投资要点
　　23Q1主品牌流水增长强劲，库存健康度提升，全年流水目标积极：
　　23Q1特步主品牌同比增长约20%，其中1-2月流水同比增长中双位数，3月流水提速至35%的同比增长。分品类及渠道看，跑步品类驱动增长（跑步品类同比接近+40%），童装的增速高于大货（童装同比+30%），出行恢复带动线下流水增速高于线上。期内折扣7-75折，库销比低于5个月，库存健康度较22Q4有显著的环比改善。库龄结构方面，9成以上为新品。
　　展望未来，全年流水目标积极：（1）考虑到低基数及消费渐进复苏，预计今年Q2零售流水有望较Q1进一步提速，4月份至今维持了3月的强劲增长趋势。23年特步主品牌的流水增长目标从此前的20%以上提升至25%以上。（2）库存方面，去年疫情扰动秋冬季货品的动销节奏，随着消费市场逐步复苏，年底有望能回到4个月的健康水平。我们看好主品牌持续成长：在品牌声量及产品力提升的配合下，我们认为本阶段渠道优化提速是公司实现较快零售增长的重要因素。以过去一年为例，公司以关一千、开一千个门店的速度优化渠道，目前九代店占比接近一半。二线城市及以下的大众市场空间广阔，主品牌在大众市场定位跑步王者，提供高性价比产品，优化提质的渠道将帮助品牌更好地匹配目标消费者和提升份额。
　　看好新品牌发力，索康尼有望在今年成为首个盈亏平衡的品牌：
　　展望23年，索康尼将受益于集团跑步资源的协同而加速拓展，在高线城市跑步精英人群的渗透率有望提升。预计全年专业运动板块的门店拓展计划为30-50家，以索康尼为主。时尚运动方面，预计国内业务为主要的增长驱动力。全年有望净增30家以上门店，门店净增以盖世威品牌为主，盖世威产品和定位的调整已初见成效。全年新品牌业务的亏损幅度有望控制在1.5亿元以内。
　　维持买入评级，给予目标价12.80港元：
　　我们的观点：看好公司持续成长，我们认为在品牌声量及产品力的配合下，本阶段渠道优化提速是特步主品牌实现较快零售增长的重要因素。发展势头向好的索康尼及其他新品牌将帮助公司扩展高线市场客户群。当前估值吸引。预计23E至25E营收分别为150.1 / 183.3/ 222.2亿元，同比+16.0%/ +22.1%/+21.2%；归母净利润分别为11.66 / 15.06 / 19.05亿元，同比+26.5%/ +29.2%/+26.5%。目标价12.80港元，维持买入评级，目标价对应24EPE 19倍。
　　风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；品牌升级进展不及预期；新品牌发展不及预期等。