2Q23流水增长低于我们预期；上半年净利润或同比增长低双位数
　　2Q23特步主品牌全渠道零售流水同比增长10-20%区间高段，低于华泰预期的20-30%区间中段，其中跑步业务作为公司战略转型核心品类，同比增长超30%，成效显著。管理层指引特步主品牌全年零售流水同比增长20%（此前指引：25%），并强调上半年索康尼销售表现强劲。鉴于上半年特步库存以及零售折扣维持稳定，我们预计补单有所增加，补单流水占比约为中单位数，并预计上半年特步收入/净利润同比增长14.0/11.0%至64.8/6.6亿元。由于二季度以来零售环境疲软，且国际品牌复苏导致市场竞争加剧，我们下调23E-25E基本EPS至0.44/0.56/0.68元；将目标价下调16%至港币10.5，基于动态EPS 0.50元和19.2x目标PE(过去三年动态PE均值+0.5SD)。“买入”。
　　特步主品牌产品性价比高，疫后零售表现韧性强
　　4月至五一假期特步主品牌零售流水同比增长35%，而受到高基数及消费情绪疲软影响，5月增速放缓至10-20%区间中段；尽管受高基数影响，特步主品牌定位大众市场，其高性价比产品仍受到低线消费者青睐，因此6月及7月至今零售流水同比增长仍维持在10%以上，展现较强的销售韧性。此外，对比1H21/1H19，1H23特步主品牌零售流水增长约30%/80-90%。由于疫后消费回归线下，因此2Q23线下渠道零售流水增速继续领先于线上渠道；儿童/跑步业务保持强劲增长，2Q23零售流水同比增长约30%/超30%。
　　特步主品牌渠道库存维持良性，毛利率有望扩张
　　2Q23特步主品牌渠道库存周转维持在5个月以内，但仍高于4个月的正常水平，主要为秋冬库存，预计将在3Q-4Q23逐步去化，推动库存周转到年底恢复正常。2Q23特步主品牌零售折扣改善至75折，好于1Q23的7-75折，主因中高端功能性产品收入占比提升，以及品牌升级推动电商渠道折扣改善。我们估计受益于零售折扣改善，1H23特步主品牌毛利率同比录得改善；下半年零售折扣或略有增加，但考虑到目前良性的库存结构，我们认为整体促销去库压力可控，特步主品牌全年毛利率或+0.8pp至42.1%。
　　索康尼增长迅猛，率先实现盈利
　　据管理层在电话会上表示，索康尼及迈乐品牌2Q23零售流水同比增长均超100%，其中索康尼上半年已实现盈利超千万元，目前拥有约10家加盟门店，全年收入维持同比增长70%以上的指引。盖世威及帕拉丁品牌上半年收入增长则受到海外零售市场疲软的拖累而逊于管理层预期，但毛利率同比有所改善。管理层重申四个新品牌2023年净亏损不多于1.5亿元的指引。
　　风险提示：1）对消费者需求反应慢；2）新品牌扩张慢；3）市场竞争加剧。