核心观点
　　23Q2特步主品牌流水增长高双位数，在基数抬升及整体消费复苏放缓背景下，环比有所放缓，折扣率环比改善，库销比维持在Q1水平，预计23H2在处理秋冬装库存影响下，折扣率环比将有所加深，库销比有望在年底降至4个月，维持全年流水增长20%目标。索康尼23H1流水实现翻倍增长，利润贡献亮眼，预计已达到千万规模。盖世威海外有所承压，预计H2将加强费用管控。
　　事件
　　公司发布2023年第二季度营运表现报告：23Q2特步主品牌零售额同比增长高双位数，零售折扣水平为约75折，零售存货周转少于5个月。特步主品牌23H1整体零售额同比增长高双位数。
　　简评
　　特步主品牌：23Q2流水增速环比有所放缓，维持年初的全年流水增速20%目标。23Q2特步主品牌流水同比增长高双位数，其中童装增长近30%。单月来看，4月流水增长达35%+，5月随着基数抬升及整体消费复苏放缓，增速降至中双位数，6月降至10%+，预计7月截至19号仍延续6月趋势，增长10%+。
　　主品牌23Q2折扣率有所改善，库销比保持在小于5个月。特步主品牌23Q2零售折扣率为约75折，环比及同比均有所改善。23Q2零售存货周转少于5个月，保持在23Q1水平。预计23H2将处理22H2产生的秋冬装库存，折扣率环比将有所加深，库存出清后，23年底库销比有望回到4个月。
　　新品牌：索康尼及迈乐23H1流水均实现翻倍以上增长，预计索康尼H1已实现超千万的利润水平。23H1索康尼流水保持高增态势，利润表现好于预期，当前专业运动维持年初的营收60-70%的增长目标。时尚运动盖世威及帕拉丁有所承压，海外市场较为疲软，预计盖世威H2将放缓国内开店规划，品牌当前以控制费用，改善盈利能力为主，时尚运动板块后续有引入新股东意向。
　　盈利预测：在流水复苏不及预期下，略下调公司盈利预测，预计公司2023-25年营收145.2、170.4、199.5亿元，同增12.3%、17.3%、17.1%（前值：148.9、174.8、204.6亿元）；归母净利润为10.8、13.0、15.6亿元，同增17.2%、20.2%、20.1%（前值：11.1、13.4、16.0亿元），对应PE为17.7x、14.7x、12.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　零售折扣率加深，影响品牌利润率：特步主品牌当前库存仍高于理想水平，后续如果通过增加零售折扣率处理库存，将对品牌的利润率水平造成一定影响。
　　流水复苏进展及幅度不及预期：预计23年随着出行、消费的逐步复苏，公司各品牌的流水表现也将直接受益，如果公司各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期，将影响公司的营运表现。
　　海外需求疲软，影响盖世威及帕拉丁的海外市场销售：盖世威及帕拉丁的海外市场销售占比较高，欧美等海外市场如果出行需求下行，将影响盖世威及帕拉丁的销售表现。