2023Q2跑步及童装驱动下流水高质量增长，维持“买入”评级
　　2023Q2/H1特步主品牌流水均为高双增长，流水增长领跑行业，2023H1主品牌流水对比2021H1增长30%，对比2019H1增长80-90%。2023H1零售环境有所改善下补单需求促收入好于预期，但考虑消费环境多变，我们下调2023-2025年盈利预测，预计归母净利润分别为11.2/14.0/17.0亿元（此前为11.5/15.2/19.4亿元），对应EPS为0.4/0.5/0.6元，当前股价对应PE为17.0/13.7/11.2倍。主品牌跑步及童装增长稳健，同时2023年JV有望实现盈亏平衡，维持“买入”评级。
　　主品牌：2023Q2跑步及童装驱动流水高双增长，五一以来流水略有放缓
　　（1）2023Q2主品牌流水高双增长。分渠道看，预计线下增长好于线上，预计电商2023Q2同比持平，其中传统电商表现比较平淡、抖快等直播平台增长翻倍；线下门店2023H1净增100+、成人店效约19万（2022年为17-18万）。分月度看：4-6月流水分别增长25%（对比2021年4月）/中双/10%+，7月至今流水录得10%+增长。2023H1跑鞋增长30%+驱动整体流水增长，跑鞋战绩及跑鞋穿着率持续亮眼，4月160x 3.0 PRO助力何杰成为武汉马拉松史上首位夺冠的中国运动员，同时2023H1中国马拉松百强选手中特步跑鞋男子占比达42%，位列各品牌第一。（2）童装：4月围绕“运动专家更懂运动成长”的品牌定位在上海举行2023春夏发布秀，2023Q2童装增长接近30%，其中线上/线下增长30%+/20%+。
　　主品牌：折扣表现较好，品牌升级&功能性产品占比提升促进毛利率同比改善
　　2023Q2库销比<5，保持良好；折扣75折，同比环比均有所改善，预计儿童7折，大人75-78折，折扣改善主要系低折扣的功能性产比占比提升，以及品牌升级下电商折扣改善&童装毛利率提升，共促毛利率同比改善。随着秋冬库存处理继续推进，预计2023H2折扣随促销活动而加深，至年底库销比恢复至<4。
　　其他品牌：2023H1 JV流水翻倍增长，索康尼预计实现盈利
　　（1）JV：2023H1索康尼和迈乐流水有翻倍增长，其中索康尼产品及渠道正循环，预计2023H1实现盈利，目前平均月店效预计28万，新拓10家加盟店，首家3代形象店于上海正大广场开幕。（2）K&P：盖世威在海外需求疲软下预计谨慎拓张渠道，但毛利率好于预期，预计全年以控费减亏为主。
　　风险提示：终端需求疲软、新品接受度不及预期。