公司发布2023年第二季度及上半年营运情况，整体符合预期。2023Q2特步主品牌国内零售同比高双位数增长，2023H1特步主品牌国内零售同比高双位数增长。其中，23Q2特步主品牌国内零售同比高双位数增长，环比23Q1约20%增长有所趋缓。其中童装品牌流水增长近30%，线上增速优于线下。
　　分月份来看，基数影响下增速逐月趋缓。4月份至五一假期期间，流水同比增长35%；5月中下旬以来，消费增速趋缓，5月份流水同比中双位数增长；6月份流水同比增长10%左右。在整体消费环境趋弱的情况下，公司定位大众市场且专注于跑鞋细分品类而受益，整体符合预期。
　　折扣把控及库存水平持续改善。Q2特步主品牌国内零售折扣水平约七五折，环比Q1的七折至七五折已有所改善，且公司持续推动品牌升级、功能性产品比例提升带动毛利率提升，预计上半年主品牌利润增长将高于收入增长。23H1特步主品牌渠道库存周转少于5个月，保持健康状态。伴随着下半年公司将对秋冬产品库存持续去化，库存周转有望在年底进一步优化。
　　索康尼及迈乐品牌表现优异。公司新品牌表现亮眼，专业运动分部旗下品牌索康尼及迈乐在上半年均实现收入翻倍增长。索康尼品牌首次实现盈利，根据我们测算预计贡献利润超千万元，将带动整体集团上半年利润表现优于预期。时尚运动分部盖世威及帕拉丁品牌在国内发展良好，海外市场受宏观环境影响销售不及预期。但随着海外供应链的恢复，预计23H1毛利率有望恢复至40%以上。后续在海外将维持较为稳健的拓店策略。
　　投资建议：特步国际作为国内领先的多品牌运动服饰集团，特步主品牌2023上半年终端增速较为稳健。索康尼品牌快速发展，贡献业绩增量。我们看好其主品牌升级带动盈利能力增强，同时索康尼、帕拉丁等子品牌快速发展，拉动集团收入业绩增长。预计公司2023—2025年实现归母净利润11.29/13.71/16.46亿元，同比增长22.53%/21.37%/20.06%，对应当前股价7.91港元（人民币7.32元），估值17/14/12倍，维持其“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、新品开发不及预期、市场竞争加剧等