事件：公司发布2023Q2运营情况，23Q2特步主品牌零售额实现同比高双位数增长，折扣水平维持约七五折。2023H1特步主品牌零售额实现同比高双位数增长，相较于21年实现同比30%增长，渠道库存周转少于五个月。
　　点评：
　　主品牌流水增长亮眼，线下渠道增长优于线上。2023Q2公司实现同比高双位数流水增长，线下流水的增速高于线上，其中线下渠道主要得益于大店、新开店的贡献，以及同店的增长；Q2童装实现同比近30%的增长，其中线上、线下渠道同比增速分别超30%、20%。分月份来看，4-5月实现约35%的增长；5月下旬至6月中旬，国内消费疲软，6月下旬有所改善，6月实现10%以上同比增长。23Q2主品牌折扣水平为七五折，环比有所改善；渠道库存保持在5个月以内，货品主要以秋冬季产品为主，公司预计年底库存周转水平有望恢复至4个月以内。
　　其他品牌表现优异，索康尼、迈乐流水实现翻倍增长。公司持续加强其他品牌的渠道、品牌力建设，2023Q2取得亮眼表现。23Q2索康尼、迈乐品牌流水实现翻倍增长，23H1索康尼已实现过千万盈利，提振公司整体利润表现。帕拉丁方面，截至23H1帕拉丁中国市场基本实现盈亏平衡，海外市场相对低迷。
　　主品牌利润端增长有望优于收入端，新品牌整合逐步显效。公司持续推进主品牌品牌升级，在品类方面，提升功能性产品占比，同时童装毛利率的提升带动整体毛利率增长。此外疫情后公司积极推进相关营销活动，如运动会、马拉松等体育赛事，持续强化本土跑鞋专家品牌形象，提升品牌知名度。公司预计全年利润端增速有望高于收入端增速。新品牌方面，索康尼持续表现；帕拉丁持续发力，利润有望率先转正；盖世威成长潜力较大，有望逐步释放网球基因，持续提升时尚运动类目市场份额。
　　投资建议：我们看好公司成长性，主品牌持续强化跑步领域产品竞争优势与品牌认可度，新品牌成长潜力较高。我们维持2023-25年归母净利润预测为11.44/14.04/15.27亿元，目前公司股价相对于23年16.68倍PE，建议重点关注。
　　风险因素：行业竞争加剧、消费复苏不及预期、终端库存积压等。