事件：1）特步国际公布2023年2季度及上半年营运表现：特步主品牌23Q2零售销售增长（包括线上线下渠道）为高双位数，零售折扣水平7.5折，23H1零售销售增长为高双位数，期末零售存货周转月数少于5个月。
　　点评：
　　性价比优势凸显，增长表现继续领跑，Q2全渠道流水同比增长高双位数。性价比优势&产品力提升使得主品牌保持较同行更优的增长，分月份看，我们估计4月流水同比有超35%增长，5月下旬开始终端销售有所放缓，而6月下旬以来，较高基数基础上，已恢复双位数增长。分渠道看，线下依旧优于线上，上半年终端动销表现较好，经销商补单需求旺，预计上半年营收表现较指引更优。此外，我们估计Q2童装流水实现接近30%增长，表现继续优于大装。
　　低折扣的功能性产品销售占比提升，拉动折扣恢复至75折，基本恢复至健康水平。23Q2末，渠道库存水平环比持平，保持在少于5个月。公司去年期末库存主要为秋冬库存，公司仍将优先保证渠道库存健康，下半年将进行大力度处理。
　　专业运动分部上半年流水翻倍增长，提前实现盈利目标。上半年索康尼和迈乐流水估计均有翻倍增长，已提前实现盈利。时尚运动分部流水表现略低于预期，毛利率恢复顺利。
　　我们的观点：马拉松赛事重启，特步主品牌优势彰显，上半年国内马拉松男子百强选手中160X系列穿着率提升至42%，功能性产品心智占领顺利，同时凭借性价比优势，复苏态势表现领先同行，管理层有信心达成全年流水增长指引。专业运动提前达成盈利目标，势头向好，但时尚运动分部仍待调整，维持此前新品牌整体指引。
　　考虑到终端消费复苏环境的不确定性，我们下调24/25年的盈利预测，预计公司23/24/25年营收分别为153.84/183.45/219.52亿元，同比分别+19.0%/+19.2%/+19.7%；归母净利润分别为11.33/13.71/16.62亿元，同比分别+22.9%/+21.0%/+21.2%，目标价11.21港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，竞争加剧，新品牌推广不及预期。