公司发布23Q2运营情况。特步主品牌23Q2零售额同比高双位数增长（22Q2：中双位数），零售折扣75折（22Q2：7-75折）。特步主品牌23H1零售同比高双位数增长（22H1:20%-25%），库存周转少于5个月（22H1：4.5个月）。
　　我们认为主要亮点包括：①主品牌零售额增速领跑行业，预计全年流水增速有望达到20%以上，②23Q2主品牌折扣同比22Q2、环比23Q1均有所改善，我们认为主要由于功能性产品占比进一步提升，特步“160X”冠军跑鞋助力Brian Kwemoi Kirui在4月的北京半程马拉松创造中国境内半马最佳成绩。暌违四年重启的武汉马拉松上，160X 3.0 pro助力何杰成为汉马史上首位夺冠的中国运动员。在7月16日的全国马拉松锦标赛第二站上，何杰穿160X 3.0 pro夺冠。③库存周转稳定，我们预计伴随22Q3秋冬库存进一步清理，全年库存周转有望进一步改善。
　　新品牌持续快速发展。①Saucony助力多场半马，首家3代形象店于上海正大广场揭幕，②盖世威品牌代言人张之臻在ATP1000马德里大师赛创造历史，成为首位打进8强的中国内地男单选手。③帕拉丁联手林书豪，推出联名7号系列，延续复古基因。
　　盈利预测与估值。虽然短期零售环境仍具不确定性，但公司坚守5年规划指引，计划特步主品牌2025年收入200亿元，新品牌收入达40亿元，我们认为伴随主品牌持续推动产品提升和技术创新，高端国潮厂牌XDNA进一步扩大年轻和高线城市受众群，新品牌持续加强品牌建设，公司有望持续提升市场份额。我们预计公司2023/2024年净利润11.8/14.2亿元，给予公司2023年PE估值区间20-25X，按照1港元=0.88元兑换，对应合理价值区间10.23-12.78港元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。零售环境疲软，新品牌收购整合不达预期，店铺拓展进程放缓，行业政策变化等。