特步发布23Q2经营数据，终端表现符合预期。23Q2主品牌流水高双位数增长（数据来自二季度经营数据公告及公开交流，下同），其中，线下流水增长快于线上，童装流水增长近30%，快于成人。分月份看，4月流水同比22年4月增长约35%（同比21年同期增长约25%），反弹力度强劲，5月随基数升高后，增速略有放缓，但同比22年5月仍增长中双位数，6月流水同比增长超10%。23H1主品牌零售额同比增长高双位数，折扣改善带动毛利率提升，预计利润增速将快于收入。公司继续维持全年收入增长双位数，利润增长超过收入增长的目标。
　　跑鞋品类增速优于整体，运动赛事接连获奖展现品牌专业背景。1）主跑鞋品类销售增长迅速，穿着率业内领先。23Q2跑鞋销售增长超30%，跑鞋品类流水增长优于整体，高端跑鞋增速优于中低端产品，上半年中国马拉松百强选手，特步跑鞋在男子运动员中的穿着率达42%，为所有品牌第一，160X系列助力顶级运动员屡获佳绩，包括助力何杰在全国马拉松锦标赛上夺冠，成为汉马史上首位夺冠的中国运动员。2）新品牌索康尼、迈乐增长势头强劲。专业运动索康尼和迈乐在23H1流水增速均超过100%，在国内运动品牌中增速领先。门店经营效率也在持续提升，目前索康尼品牌月店效达28万，23上半年开始盈利，净利润超千万规模。盖世威和帕拉丁在国内市场表现较好，但海外市场受需求影响销售未达预期，23H1毛利率恢复到40%以上，相较去年有较大改善。新品牌上公司主要关注费用的控制，提升利润率，目标将新品牌总亏损控制在1.5亿元。
　　降库存计划持续推进，折扣环比大幅改善。1）库销比低于5个月。23Q2库销比低于5个月，去年秋冬产品库存会陆续进行处理，预计到年底恢复到疫情前4个月左右的健康水平。库存金额方面，随着公司销售规模扩大、新品牌拓店计划推进，绝对金额增加约1亿元左右。2）折扣水平有所恢复，下半年折扣力度预计加大。二季度主品牌平均折扣率恢复至7.5折，环比23Q1的7-7.5折有大幅改善，其中儿童折扣率为7折，成人为7.5-7.8折左右。因目前库存中仍有一部分22Q4的冬季货品，叠加下半年促销活动较多，预计三四季度折扣力度将有所加大，以加速旧货的处理。3）渠道拓展稳步推进，同店表现优异。23H1门店净增加120家左右，月店效约为19万左右，同店增长预计约为中单到高单位数，表明渠道运营能力在持续提升。
　　公司为国产运动品牌领军者，主品牌精准卡位跑鞋赛道，新品牌运营打造第二增长曲线，维持“买入”评级。主品牌特步深耕大众市场，马拉松赛道先发优势显著，新品牌持续投入，拓展消费场景及覆盖客群，有望中长期贡献增量。维持盈利预测，预计23-25年净利润分别为11.7/14.9/18.0亿元，对应PE 16/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：线下恢复低于预期，存货风险增加；市场竞争加剧风险