公司发布23Q2运营公告。23Q2特步主品牌全渠道流水同比增长高双位数，符合预期；零售折扣为75折水平，库销比为少于5个月。
　　特步主品牌流水增长稳健，跑步、儿童品类持续发力。根据业绩会，特步主品牌线下增速好于线上，童装流水同比增长接近30%，儿童仍维持快速增长趋势。跑步品类流水同比增长超30%，其中高端跑鞋增速更快，我们认为，消费复苏放缓背景下，功能性产品韧性或较生活系列产品更强，同时随着国内马拉松的逐渐恢复，我们预计公司在马拉松等赛事上的营销投入会扩大，从而促进260等专业品类的销售，功能性产品占比提升有望助推主品牌毛利率改善。此外，随着经营环境的改善，公司折扣有望同步提升，利润率有望小幅回升。
　　国际品牌发展亮眼，看好国际品牌中长期发展。公司专业运动板块及时尚运动板块持续发力，根据业绩会23H1迈乐和索康尼品牌流水超100%增长，同时索康尼已达到盈利水平，验证专业运动板块品牌获得消费者认可。管理层亦披露时尚运动板块未来可能有上市计划。我们认为，公司新品牌与特步主品牌在消费人群、市场层级上互补互助，有望成为公司业绩新增长驱动力。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润11.77/14.29 /17.64亿元，参考可比公司，给予公司23年PE 20倍，对应合理价值11.84港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。国内宏观经济下行、库存清理不及预期、新品牌整合不及预期风险