公司深耕体育服饰赛道，从时尚运动定位逐步转型为以跑步为代表的专业运动，通过产品、渠道、营销多维度提升品牌力。未来在国内消费市场复苏，马拉松赛事回归等催化下营收业绩有望保持高速增长，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　30多年深耕成就专业跑步领域龙头。公司深耕体育服饰行业，从时尚运动定位逐步转型为以跑步为代表的专业运动，确立了专业跑步+其他运动系列的产品矩阵，公司打造的竞速160X等专业跑鞋系列，获得众多精英跑者的认可。公司通过收购与合资等方式囊括索康尼、迈乐、盖世威以及帕拉丁四大品牌，满足不同顾客群和细分市场的需求。2022年公司实现营收130.0亿元，2017-2022年复合增速达20.4%。归母净利润9.2亿元，2017-2022年复合增速为17.7%，营收与业绩近五年整体保持稳健增长。
　　体育行业发展与宏观经济共振，当前处于高景气周期。体育服饰行业增长强劲，2014-2021年复合增速为13.3%，对比日本和美国增速更快。随着体育强国与全民健身成为我国重要战略，近年来政策频推驱动体育产业发展，行业集中度也在不断提升，2022年我国体育服饰行业CR10为85.5%，相比日本（CR10为64.0%），美国（CR10为44.7%）呈现头部集聚效应，本土头部企业发挥规模效应和品牌影响力优势，市占率逐年上升，预计未来头部市场份额将持续扩张。
　　立足专业运动，多品牌共驱成长。1）特步主品牌：产品端，公司利用鞋履科技加强功能性产品，凭借良好质量与较高性价比收获专业跑者认可，2022年在国内五场大赛的上脚率位居国牌首位。渠道端，公司通过门店形象、渠道结构、经营模式等多维度升级提升店效，线上渠道方面公司增质提效，电商渠道营收占比从2018年20%提升至2022年约30%。营销端，公司积极赞助马拉松及跑步赛事，维护跑步生态圈，并通过娱乐营销与明星代言人，吸引年轻消费者。产品、渠道、营销多维发力，加速特步主品牌影响力提升。2）特步儿童：公司通过在儿童及少年群体中推广正能量营销，塑造了良好的品牌形象，同时紧抓产品质量，儿童业务快速发展。3）其他品牌：时尚运动与专业运动仍处于高速成长期，我们看好新品牌在2023年国内市场的表现。一方面海外经济逐步放缓，国内消费整体保持复苏趋势，2022年盖世威开始铺渠道，有望逐步放量。另一方面，2023年马拉松赛事回归，索康尼等品牌有望显著受益。综合来看，我们看好公司在多品牌战略驱动下保持快速增长趋势。
　　估值
　　当前股本下，我们预计2023-2025年EPS分别为0.42/0.52/0.63元，同比增长21.0%/23.5%/20.0%，市盈率分别为17/14/11倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　消费复苏不及预期，新品牌拓展不及预期，原材料价格波动。