公司2023H1营收增长15%，业绩增长13%，整体表现符合预期。公司2023H1营收同比增长14.8%至65.2亿元，受益于产品结构优化，毛利率同比+0.9pcts至42.9%，由于广告赞助费用的增加导致销售费用率同比+4.7pcts至23.2%，管理费用率同比-1.8pcts至9.8%，综上归母净利率同比-0.2pcts至10.2%，盈利能力基本保持稳定，归母净利润同比+12.7%至6.7亿元，整体表现符合预期。
　　特步主品牌：H1收入稳健增长，长期专业跑步品牌势能持续提升。2023H1主品牌营收同比增长10.9%至54.3亿元，毛利率同比+0.9pcts至43.1%，经营利润率同比-0.2pcts至20.4%。
　　1)成人门店稳步拓张，产品力+品牌力持续提升。1）渠道端：截至2023H1末特步成人门店数量为6443家，同比2022H1末净开192家，2023H1特步成人净开门店130家，我们预计新开店多为九代形象店，有效提升地区销售效率以及品牌形象，全年我们预计特步成人净开店仍将保持在200家左右。2）产品&品牌端：特步跑鞋矩阵逐步完善，尖端160X系列持续迭代展示品牌肌肉，2023H1公司整体鞋类营收同比增长15.1%，略优于服装增速，占公司营收比重为59.6%。同时受益于品牌多年持续对马拉松和专业运动员的赞助，品牌护城河稳固。
　　2)儿童业务渠道快速拓店，品牌影响力不断增强。截止2023H1特步儿童拥有门店1588家，同比2022H1末净开108家，上半年净开68家，上半年我们预计童装收入增长15%左右，后续产品研发+营销升级助力品牌影响力提升。
　　3)渠道库存逐步去化，年底有望恢复至4个月的水平。出于控制渠道库存的需要，上半年特步发货整体仍较稳健，从而导致收入增速和流水增速之间产生差异。目前来看主品牌渠道库存持续优化，截至Q2末存货周转天数在5个月之内，我们判断下半年会继续推动渠道库存的优化，到年底有望恢复至4个月左右的水平。
　　新品牌：索康尼发展顺利，专业运动分部首次实现盈利。1）专业运动：2023H1专业运动营收同比+119.9%至3.4亿元，毛利率同比-2.2pcts至42%，经营利润率同比+6pcts至3.9%。索康尼凭借强劲的产品力、品牌力，无论是电商渠道还是线下同店均贡献了快速的增长，助力上半年专业运动分部首次实现盈利。2）时尚运动：2023H1时尚运动营收同比+18.9%至7.5亿元，毛利率同比+2.2pcts至42%，经营利润率同比-0.4pcts至-8.9%，我们预计时尚运动业务的收入增长主要来源于内地业务的扩张，盖世威和帕拉丁在内地增长势头强劲。
　　短期经营表现稳步复苏，全年预计公司业绩增长20%+。我们预计7月-8月特步主品牌终端流水保持双位数增长，整体表现优异，全年我们预计主品牌收入增长双位数，出于渠道库存去化的需要，弱于流水增速。新品牌中专业运动仍将保持高速增长态势，时尚运动大中华区高增速延续，综合来看我们预计公司收入增长15%-20%，利润率同比略有提升，业绩增长23%。
　　盈利预测和投资建议：公司作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势，随着主品牌升级和多品牌战略成果逐步显现，我们认为公司具有很大的发展潜力，我们预计公司2023-2025年业绩为11.37/13.69/16.61亿元，对应2023年PE为17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品牌拓展不及预期；娱乐营销影响主品牌专业形象。
　　

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月23日特步国际01368HK短期业绩符合预期期待新品牌长期增长公司2023H1营收增长15业绩增长13整体表现符合预期公司2023H1买入维持营收同比增长148至652亿元受益于产品结构优化毛利率同比09pcts至股票信息429由于广告赞助费用的增加导致销售费用率同比47pcts至232管理费用率同比-18pcts至98综上归母净利率同比-02pcts至102盈利能力基本行业鞋类保持稳定归母净利润同比127至67亿元整体表现符合预期前次评级买入特步主品牌H1收入稳健增长长期专业跑步品牌势能持续提升2023H1主品牌8月23日收盘价港元775营收同比增长109至543亿元毛利率同比09pcts至431经营利润率同总市值百万港元2044831比-02pcts至204总股本百万股2638491成人门店稳步拓张产品力品牌力持续提升1渠道端截至2023H1末特其中自由流通股10000步成人门店数量为6443家同比2022H1末净开192家2023H1特步成人净开门30日日均成交量百万股628店130家我们预计新开店多为九代形象店有效提升地区销售效率以及品牌形象股价走势全年我们预计特步成人净开店仍将保持在200家左右2产品品牌端特步跑鞋矩阵逐步完善尖端160X系列持续迭代展示品牌肌肉2023H1公司整体鞋类营收同比增长151略优于服装增速占公司营收比重为596同时受益于品牌多年持续对马拉松和专业运动员的赞助品牌护城河稳固2儿童业务渠道快速拓店品牌影响力不断增强截止2023H1特步儿童拥有门店1588家同比2022H1末净开108家上半年净开68家上半年我们预计童装收入增长15左右后续产品研发营销升级助力品牌影响力提升3渠道库存逐步去化年底有望恢复至4个月的水平出于控制渠道库存的需要上半年特步发货整体仍较稳健从而导致收入增速和流水增速之间产生差异目前来看主品牌渠道库存持续优化截至Q2末存货周转天数在5个月之内我们判断下半年会继续推动渠道库存的优化到年底有望恢复至4个月左右的水平新品牌索康尼发展顺利专业运动分部首次实现盈利1专业运动2023H1专作者业运动营收同比1199至34亿元毛利率同比-22pcts至42经营利润率同比6pcts至39索康尼凭借强劲的产品力品牌力无论是电商渠道还是线下分析师杨莹同店均贡献了快速的增长助力上半年专业运动分部首次实现盈利2时尚运动执业证书编号S06805200700032023H1时尚运动营收同比189至75亿元毛利率同比22pcts至42经营邮箱yangying1gszqcom利润率同比-04pcts至-89我们预计时尚运动业务的收入增长主要来源于内地业分析师侯子夜务的扩张盖世威和帕拉丁在内地增长势头强劲执业证书编号S0680523080004短期经营表现稳步复苏全年预计公司业绩增长20我们预计7月-8月特步邮箱houziyegszqcom主品牌终端流水保持双位数增长整体表现优异全年我们预计主品牌收入增长双研究助理王佳伟位数出于渠道库存去化的需要弱于流水增速新品牌中专业运动仍将保持高速执业证书编号S0680122060018增长态势时尚运动大中华区高增速延续综合来看我们预计公司收入增长邮箱wangjiaweigszqcom15-20利润率同比略有提升业绩增长23相关研究盈利预测和投资建议公司作为国内领先的体育用品企业在专业跑步领域具有较大优势随着主品牌升级和多品牌战略成果逐步显现我们认为公司具有很大的发1特步国际01368HK特步Q2流水快速增长展潜力我们预计公司2023-2025年业绩为113713691661亿元对应2023年索康尼发展顺利2023-07-19PE为17倍维持买入评级2特步国际01368HK流水恢复迅速看好公司风险提示新品牌拓展不及预期娱乐营销影响主品牌专业形象全年业绩增长2023-04-113特步国际01368HK2022年业绩符合预期财务指标2021A2022A2023E2024E2025E2023年期待盈利改善2023-03-22营业收入百万元1001312930150551766320584增长率yoy225291164173165归母净利润百万元908922113713691661增长率yoy77115233204213EPS最新摊薄元股034035043052063净资产收益率111110119126132PE倍207204165137113PB倍2423201715资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月23日收盘价汇率为1港元092人民币元请仔细阅读本报告末页声明2023年08月23日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1043212338139051543016197营业收入1001312930150551766320584现金39303414418049985770营业成本5835763987921028011938应收账款及票据35284213464460615701其他经营费用00000其他应收款13741300256113642066销售费用18912690304135334117衍生金融工具及短投0500000管理费用11891454166419432264存货14972287190023842038财务费用76106159175124其他流动资产103624621623622利息收入2125384654非流动资产41834155414841244131其他非经营性损益8964807070权益性投资893465322192122投资净收益-46-1202030固定资产11191368147315551612营业利润11151160147918222240无形资产20962238227522972315其他收益及亏损172201175170177其他非流动资产7685787981营业外支出00000资产总计1461516494180531955320328利润总额12871361165419922417流动负债40536645742677207047所得税397449529638774短期借款4052231271532191629净利润889912112513551644应付账款及票据23522772309027843499少数股东损益-19-9-12-14-17其他流动负债12961642162117161918归属母公司净利润908922113713691661非流动负债2580154211961047851EBITDA15391716207624622867长期借款21331005804603402EPS元034035043052063其他非流动负债447537392444449负债合计66338187862287677898股本2323232323股本溢价19592016201620162016留存收益628665177653902210683主要财务比率归属母公司股东权益7929824493811075012410会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益5363513720成长能力负债和股东权益1461516494180531955320328营业收入225291164173165营业利润82440276232229归属于母公司净利润77115233204213获利能力毛利率417409416418420现金流量表百万元净利率9171757881会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE111110119126132经营活动现金流7015727578202914ROIC86829197114净利润908922112513551644偿债能力折旧摊销177250263294326资产负债率335496478448389财务费用76106159175124净负债比率339575471349171投资损失000-20-30流动比率2619192023营运资金变动-447-678-710-915920速动比率2215161720其他经营现金流-13-27-80-70-70营运能力投资活动现金流-329-873-173-181-232总资产周转率0708090910资本支出-667-379-287-51-71应收账款周转率3033343335长期投资-155-44-121-164-256应付账款周转率3030303538其他投资现金流493-4492353495每股指标元筹资活动现金流96-236182180-1910每股收益最新摊薄034035043052063短期借款00000每股经营现金流最新摊薄027022029031110长期借款415364-201-201-201每股净资产最新摊薄303315357409471股本增加00000估值比率支付股利-356-550000PE207204165137113其他筹资现金流38-50383381-1709PB2423201715现金净增加额469-537766818772EVEBITDA116112907455资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月23日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月23日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛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