2023年上半年收入、归母净利润同比增长15%、13%
　　特步国际发布2023年中期业绩。公司实现营业收入65.22亿元人民币、同比增长14.8%，归母净利润6.65亿元、同比增长12.7%。EPS为0.26元，拟每股派发中期现金红利0.137港币、派息率达50.0%维持稳定。
　　利润率指标方面，23年上半年公司毛利率同比提升0.9PCT至42.9%，经营利润率同比下降1.1PCT至15.1%，净利率同比下降0.2PCT至10.2%。
　　零售流水方面，23年上半年特步主品牌流水同比增长高双位数。分季度来看，23Q1~Q2特步主品牌流水分别同比增长约20%、高双位数。
　　特步主品牌/时尚运动/专业运动收入同比增11%/19%/120%
　　分品类来看，23年上半年收入中鞋类、服装、配饰各占59.6%、38.3%、2.1%，收入分别同比增长15.1%、14.2%、16.1%。
　　分品牌来看，23年上半年大众运动（特步主品牌）、时尚运动（盖世威、帕拉丁）、专业运动（索康尼、迈乐）收入各占83.2%、11.5%、5.3%，收入分别同比增长10.9%、18.9%、119.9%，专业运动板块增长亮眼，其中索康尼品牌凭借电商渠道和单店店效的较好增长实现收入高增、且在四个小品牌中率先盈利。特步主品牌中特步儿童23年上半年收入同比增长约15%、流水同比增长接近30%。
　　线上渠道方面，主品牌上半年电商收入同比持平；时尚运动中电商收入占比约为15%，专业运动中电商收入占比约为57%、增长靓丽。
　　线下渠道方面，截至2023年6月末特步成人门店数共计6443家、较年初净增加2.1%，特步儿童门店数共计1588家、较年初净增加4.5%；时尚运动品牌盖世威、帕拉丁在亚太区分别拥有80家、60家直营店，分别较年初净增加8家、4家；专业运动品牌索康尼、迈乐在国内的门店数分别为80家、5家，分别较年初净增加11家、1家。
　　费用率提升幅度超毛利率，存货周转放缓、经营净现金流增加
　　毛利率：23年上半年公司毛利率同比提升0.9PCT至42.9%，主要系功能性产品需求增长贡献。分品牌来看，大众运动、时尚运动、专业运动毛利率分别为43.1%、42.0%、57.2%（还原后口径），分别同比+0.9PCT、+2.2PCT、持平。分品类来看，鞋类、服装、配饰毛利率分别为41.7%、45.0%、37.8%，分别同比-0.1PCT、+2.2PCT、+4.6PCT。
　　费用率：23年上半年公司期间费用率同比提升3.6PCT至34.1%，其中销售、管理、财务费用率分别为23.2%（同比+4.7PCT）、9.8%（-1.8PCT）、1.1%（+0.6PCT）。从费用类型来看，广告及推广费用率、员工成本支出占比、研发费用率分别为13.2%（+3.0PCT）、10.0%（-1.9PCT）、2.7%（+0.8PCT）。广告及推广费用率提升主要与成都世界大学生运动会赞助、签约新特步篮球代言人、恢复马拉松赞助及广告活动增加有关，以及去年同期受疫情影响广告及推广活动较少、基数较低所致。
　　营业利润率：23年上半年公司营业利润率为15.1%、同比下降1.1PCT。分品牌来看，大众运动营业利润率为20.4%、同比下降0.2PCT；时尚运动营业利润仍为亏损，亏损0.66亿元、亏损幅度同比扩大23.4%，主要系为拓展国内市场费用增加所致；专业运动营业利润实现扭亏、盈利0.13亿元，还原后营业利润率为5.5%。
　　其他财务指标：1）截至23年6月末存货账面价值为24.07亿元、较年初增加5.2%、同比增加4.1%，存货周转天数为107天、同比增加14天。另外，上半年存货拨备回拨2020万元（去年同期为拨备930万）。2）截至23年6月末应收账款总额37.66亿元、较年初减少1.1%、同比增加17.3%，应收账款周转天数为92天、同比增加5天。3）23年上半年经营净现金流为2.65亿元、同比转为净流入。
　　上半年业绩符合预期，继续期待多品牌多点开花
　　上半年公司大众运动、时尚运动和专业运动三大板块均实现较快增长，专业运动板块增长最为亮眼。特步主品牌继续深耕跑步领域、巩固跑步生态圈，现已形成涵盖大众系列、专业系列和精英系列、定位不同功能及价位段的跑鞋矩阵，且上半年特步主品牌连续赞助多场马拉松赛事、品牌声量得到放大，其中上半年主品牌跑鞋在我国男子马拉松百强中穿着率达42%、位列所有运动品牌之首。8月主品牌举办品牌升级成果发布会，正式发布160X 5.0 PRO及160X 5.0产品，其推进性能及重量均有改善。除跑步之外，主品牌亦构建了多样化产品系列，如上半年特步篮球签约马利克·比斯利、张镇麟为新晋代言人、吸引年轻消费者，女子半糖系列与多位艺术家合作。渠道方面，线下渠道第九代零售门店面积更大、门店体验更好，从而提升客流量及连带率。
　　小品牌已成为公司新增长引擎，专业运动板块中索康尼与主品牌协同效应显著，成为公司第一个录得盈利的新品牌，上半年索康尼进驻特步上海运营中心，在厦门、武汉、深圳及无锡马拉松中穿着率位居国际品牌前三名，并加速在高线城市开店、首家3代形象店开业。上半年索康尼门店店效超30万元、部分门店店效超60万元；时尚运动板块中盖世威和帕拉丁进行全面品牌重塑，升级产品组合和店铺布局，其中盖世威根植网球基因，推出多场景产品系列

研究报告全文：2023年8月24日公司研究上半年业绩基本符合预期继续期待多品牌多点开花特步国际1368HK2023年中期业绩点评买入维持要点当前价775元港币2023年上半年收入归母净利润同比增长1513作者特步国际发布2023年中期业绩公司实现营业收入6522亿元人民币同比增长分析师唐佳睿CFAFCPAAustACCACAIAFRM148归母净利润665亿元同比增长127EPS为026元拟每股派发中执业证书编号S0930516050001期现金红利0137港币派息率达500维持稳定021-52523866tangjiaruiebscncom利润率指标方面23年上半年公司毛利率同比提升09PCT至429经营利润率同比下降11PCT至151净利率同比下降02PCT至102分析师孙未未执业证书编号S0930517080001零售流水方面23年上半年特步主品牌流水同比增长高双位数分季度来看021-5252367223Q1Q2特步主品牌流水分别同比增长约20高双位数sunwwebscncom特步主品牌时尚运动专业运动收入同比增1119120分析师朱洁宇执业证书编号S0930523070004分品类来看23年上半年收入中鞋类服装配饰各占59638321021-52523842收入分别同比增长151142161zhujieyuebscncom分品牌来看23年上半年大众运动特步主品牌时尚运动盖世威帕拉丁市场数据专业运动索康尼迈乐收入各占83211553收入分别同比增长109总股本亿股26381891199专业运动板块增长亮眼其中索康尼品牌凭借电商渠道和单店店总市值亿港元20448效的较好增长实现收入高增且在四个小品牌中率先盈利特步主品牌中特步儿童一年最低最高港元6791262近3月换手率25123年上半年收入同比增长约15流水同比增长接近30股价相对走势线上渠道方面主品牌上半年电商收入同比持平时尚运动中电商收入占比约为3015专业运动中电商收入占比约为57增长靓丽20线下渠道方面截至2023年6月末特步成人门店数共计6443家较年初净增加1021特步儿童门店数共计1588家较年初净增加45时尚运动品牌盖世威0帕拉丁在亚太区分别拥有80家60家直营店分别较年初净增加8家4家专-10220822092211221223012302230323042305230623072210-20业运动品牌索康尼迈乐在国内的门店数分别为80家5家分别较年初净增加-3011家1家-40费用率提升幅度超毛利率存货周转放缓经营净现金流增加特步国际恒生指数毛利率23年上半年公司毛利率同比提升09PCT至429主要系功能性产品需求增长贡献分品牌来看大众运动时尚运动专业运动毛利率分别为431收益表现420572还原后口径分别同比09PCT22PCT持平分品类来看1M3M1Y鞋类服装配饰毛利率分别为417450378分别同比-01PCT22PCT相对80-10-288绝对36-58-37346PCT资料来源Wind费用率23年上半年公司期间费用率同比提升36PCT至341其中销售管理相关研报财务费用率分别为232同比47PCT98-18PCT1106PCTQ2流水增长符合预期期待多品牌表现继从费用类型来看广告及推广费用率员工成本支出占比研发费用率分别为132续向好特步国际1368HK2023年二30PCT100-19PCT2708PCT广告及推广费用率提升主季度营运情况点评2023-07-20Q1流水增长靓丽折扣和库存环比改善要与成都世界大学生运动会赞助签约新特步篮球代言人恢复马拉松赞助及广告复苏好于预期特步国际1368HK2023活动增加有关以及去年同期受疫情影响广告及推广活动较少基数较低所致年一季度营运情况点评2023-04-11疫情背景下收入增长理想继续坚持长期目标夯实跑步赛道竞争力特步国际1368HK2022年业绩点评2023-03-23敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告特步国际1368HK营业利润率23年上半年公司营业利润率为151同比下降11PCT分品牌来看大众运动营业利润率为204同比下降02PCT时尚运动营业利润仍为亏损亏损066亿元亏损幅度同比扩大234主要系为拓展国内市场费用增加所致专业运动营业利润实现扭亏盈利013亿元还原后营业利润率为55其他财务指标1截至23年6月末存货账面价值为2407亿元较年初增加52同比增加41存货周转天数为107天同比增加14天另外上半年存货拨备回拨2020万元去年同期为拨备930万2截至23年6月末应收账款总额3766亿元较年初减少11同比增加173应收账款周转天数为92天同比增加5天323年上半年经营净现金流为265亿元同比转为净流入上半年业绩符合预期继续期待多品牌多点开花上半年公司大众运动时尚运动和专业运动三大板块均实现较快增长专业运动板块增长最为亮眼特步主品牌继续深耕跑步领域巩固跑步生态圈现已形成涵盖大众系列专业系列和精英系列定位不同功能及价位段的跑鞋矩阵且上半年特步主品牌连续赞助多场马拉松赛事品牌声量得到放大其中上半年主品牌跑鞋在我国男子马拉松百强中穿着率达42位列所有运动品牌之首8月主品牌举办品牌升级成果发布会正式发布160X50PRO及160X50产品其推进性能及重量均有改善除跑步之外主品牌亦构建了多样化产品系列如上半年特步篮球签约马利克比斯利张镇麟为新晋代言人吸引年轻消费者女子半糖系列与多位艺术家合作渠道方面线下渠道第九代零售门店面积更大门店体验更好从而提升客流量及连带率小品牌已成为公司新增长引擎专业运动板块中索康尼与主品牌协同效应显著成为公司第一个录得盈利的新品牌上半年索康尼进驻特步上海运营中心在厦门武汉深圳及无锡马拉松中穿着率位居国际品牌前三名并加速在高线城市开店首家3代形象店开业上半年索康尼门店店效超30万元部分门店店效超60万元时尚运动板块中盖世威和帕拉丁进行全面品牌重塑升级产品组合和店铺布局其中盖世威根植网球基因推出多场景产品系列帕拉丁在产品中继续复刻经典元素满足消费者对复古时尚的喜爱展望来看公司将继续坚持多品牌战略下半年将集中对去年秋冬季的库存产品进行清理以促使年末库存回归到健康水平全年来看公司预计2023年总收入同比增速有望达1520且利润端的增速预计不低于收入四个新品牌合计亏损将控制在不超过15亿元另外去年下半年受疫情影响公司给予经销商一次性补贴基数较低今年下半年预计利润端弹性较大长期公司继续坚持五五规划目标公司预计到2025年特步主品牌收入达到200亿元四个新品牌的总收入目标为40亿元维持盈利预测维持买入评级我们继续看好公司主品牌持续强化跑步生态圈建设丰富完善跑鞋矩阵通过赛事赞助等营销活动放大专业系列产品声量进而带动大众系列产品销售同时期待公司多品牌运营能力继续强化索康尼品牌顺利培育盈利期待小品牌规模继续扩大多品牌集团化协同发展我们维持公司2325年盈利预测按最新股本计算对应2325年EPS分别为044055066元2324年PE为16倍13倍维持买入评级风险提示国内外需求持续疲软线下客流恢复不及预期库存积压行业竞争加剧电商渠道增速放缓费用投入不当小品牌培育不及预期敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告特步国际1368HK表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1001312930150121733319953营业收入增长率225291161155151净利润百万元908922116314391729净利润增长率77115261238201EPS元034035044055066ROE归属母公司摊薄115112132151166PE2120161311PB2423212018资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-23港币汇率采用8月23日1HKD09184RMB计算附表公司主品牌零售表现指标21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2零售同比增长中双位增长增长约55增长3035增长中双位数增长2025增长3035下滑高单位数增长约20增长高双位数增速数2025折扣水平7折至75折75折至8折75折至8折75折至8折75折775折775折7折775折75折库存周转约45个月约4个月约4个月约4个月约4个月约45个月455个月约55个月少于5个月少于5个月资料来源公司公告敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告特步国际1368HK财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入1001312930150121733319953流动资产1043212338132041428615562营业成本5835763988411010511561货币资金39303414412349956067营业毛利41785292617172288392应收账款及应收票据合计35284213434244914584销售费用18912690310735434031存货净值14972287231524472558管理费用11891454160518452124其他流动资产14772424242423542354财务收入费用净额6391151149147非流动资产41834155416741264042EBT12871361163720272437固定资产PPE11191368138113931353所得税397449475588708无形资产671723709695682净利润不含少数股东损益908922116314391729商誉756830830830830EPS元034035044055066其他非流动资产16371235124812081176总资产1461516494173711841319604现金流量表百万元202120222023E2024E2025E流动负债40536645694172637590经营活动现金流701572160018522146短期借款4052231223122312231净利润908922116314391729应付账款及票据23522772306833903717折旧摊销169241298301294应交税费123108108108108营运资本变化429643139112123其他流动负债11731534153415341534其他经营活动产生的现金7161000非流动负债25801542154215421542投资活动产生现金流流量净额329873310260210长期借款1375193193193193资本性支出667379310260210其他非流动负债12051349134913491349投资变化339494000负债合计66338187848388059132其他投资活动产生的现金00000股本2323232323融资活动现金流流量净额96236581720865储备790682218802952210386债务净增加346695000少数股东权益5363636363股本增加10000股东权益合计不含少数股东权益792982448825954510410支付的股利合计356550581720865股东权益合计含少数股东权益798283078888960810472其他筹资活动产生的现金798381000负债及股东权益合计1461516494173711841319604净现金流流量净额4695377098731071主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率417409411417421销售费用率189208207204202EBITDA率152131139143144管理费用率119112107106106EBIT率135112119126129财务费用率0607100907税前净利润率129105109117122所得税率309330290290290归母净利润率9171778387ROA6256677888每股指标202120222023E2024E2025EROE摊薄115112132151166每股红利HKD023019024030036每股经营现金流027022061070081偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产303315337364397资产负债率454496488478466每股销售收入380490569657756流动比率2619192021速动比率2215161617估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务3930323538PE2120161311有形资产有息债务6555586266PB2423212018EVEBITDA19713612610286资料来源Wind光大证券研究所预测股息率2925313846注按最新股本摊薄港币汇率采用8月23日1HKD09184RMB计算敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告