事件:
　　特步国际8月23日公告上半年业绩表现：集团2023H1主营业务收入同比+14.8%至65.22亿元。归母净利润达人民币6.65亿元，同比+12.7%。每股净资产3.34元，每股中期股息13.7港仙。
　　投资要点:
　　专业运动表现亮眼，新品牌运营改善。集团2023H1主营业务收入同比+14.8%至65.22亿元。归母净利润达人民币6.65亿元，同比+12.7%。1）分品牌：特步主品牌收入再创新高，达到人民币54.3亿元，同比+10.9%，占比83.2%(-3pct)，时尚运动收入7.5亿元，同比+18.9%，占比11.5%(+0.4pct)，专业运动收入3.4亿元，同比+119.9%，占比5.3%(+2.6pct)。2）分品类：鞋履收入38.9亿元，同比+15.1%，占比59.6%(+0.1pct)，服装收入25亿元，同比+14.2%，占比38.3%(-0.1pct)，配饰收入1.4亿元，同比+16.1%，占比2.1%。我们看好公司下半年营销端投入优化与专业运动品类的顺利发展。
　　毛利率改善明显，赛事赞助推动品牌宣传。毛利率方面，整体毛利率42.9%，较22H1+0.9pct，分品牌，大众运动43.1%，较2022H1+0.9pct，时尚运动42%，较2022H1+2.2pct，专业运动42%，较2022H1 -2.2pct，分品类，鞋履41.7%，较2022H1-0.1pct，服装45%，较2022H1+2.2pct，配饰37.8%，较2022H1 +4.6pct。经营溢利率15.1%，较2022H1-1.1pct，净利率10.2%，较2022H1-0.2pct，广告及推广费用占比13.2%，较2022H1+3pct，员工成本占比10%，较2022H1-1.9pct，研发成本占比2.7%，较2022H1+0.8pct。其中，广告及推广费用占比增加主要与去年因疫情基数较低以及上半年成都世界大学生运动会赞助、委任新特步篮球代言人、恢复马拉松赞助及广告活动增加有关，2023年上半年中国男子马拉松百强运动员中特步跑鞋穿着率达到42%，赛事赞助助力品牌专业形象升级。
　　年初高基数影响下存货周转天数上升，看好下半年库存水平降低。2023H1，集团现金及现金等价物37.3亿元，较2022年底+3.2亿元，存货24亿元，较2022年底+1.2亿元。集团整体营运资金周转天数98天，较2022H1+28天，平均存货周转天数115天，较2022H1+9天，平均应收帐款周转天数106天，较2022H1+4天。我们看好下半年公司出清2022Q3/Q4库存，库存周转回归健康水平。
　　门店升级打造品牌形象，多品牌战略稳步推进。截至23H1，特步成人中国内地及海外共有6443家门店，特步儿童在中国内地1588家门店，帕拉丁和盖世威在亚太地区分别有60和80间品牌店，专业运动系列，索康尼及迈乐在中国内地各有80和5家品牌店。公司第九代门店运用视觉营销，如灯光控制、人工智能机械人、数字化屏幕及可升降舞台，极大提升品牌形象，同时提高客流量及连带率。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年实现收入150.3/178.6/209.4亿元人民币，同比+16%/19%/17%；归母净利润11.6/14.5/17.5亿元人民币，同比+26%/25%/21%；2023年8月23日收盘价7.75港元，对应2023-2025年PE估值为17/14/12X。长期我们仍看好公司产品力、品牌力不断提升中实现利润率提高，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；消费者偏好变化风险；产品推出不及预期风险；供应链风险；新品牌增长不及预期风险；其他风险等。
　　

研究报告全文：2023年08月24日公司研究评级买入维持研究所证券分析师杨仁文S0350521120001TableTitleyangrwghzqcomcn上半年稳健增长专业运动表现亮眼证券分析师马川琪S0350523050001macqghzqcomcn特步国际年中报点评联系人廖小慧S0350122080035013682023liaoxhghzqcomcn最近一年走势事件特步国际恒生指数特步国际8月23日公告上半年业绩表现集团2023H1主营业务收入同01633比148至6522亿元归母净利润达人民币665亿元同比12700406每股净资产334元每股中期股息137港仙-00822-02050投资要点-03278-0450522822922102211231232233234235236237238专业运动表现亮眼新品牌运营改善集团2023H1主营业务收入同比148至6522亿元归母净利润达人民币665亿元同比相对恒生指数表现202308231271分品牌特步主品牌收入再创新高达到人民币543表现1M3M12M亿元同比109占比832-3pct时尚运动收入75亿元特步国际08-91-373同比189占比11504pct专业运动收入34亿元同比恒生指数1199占比5326pct2分品类鞋履收入389亿元-64-82-85同比151占比59601pct服装收入25亿元同比142占比383-01pct配饰收入14亿元同比161占比21市场数据20230823我们看好公司下半年营销端投入优化与专业运动品类的顺利发展当前价格港元77552周价格区间港元679-1262毛利率改善明显赛事赞助推动品牌宣传毛利率方面整体毛利总市值百万港元2044831率429较22H109pct分品牌大众运动431较2022H1流通市值百万港元204483109pct时尚运动42较2022H122pct专业运动42较总股本万股263849222022H1-22pct分品类鞋履417较2022H1-01pct服装流通股本万股2638492245较2022H122pct配饰378较2022H146pct经营日均成交额百万港元11106溢利率151较2022H1-11pct净利率102较2022H1-02pct近一月换手0540广告及推广费用占比132较2022H13pct员工成本占比10较2022H1-19pct研发成本占比27较2022H108pct其中相关报告广告及推广费用占比增加主要与去年因疫情基数较低以及上半年成特步国际01368点评报告Q2流水增长都世界大学生运动会赞助委任新特步篮球代言人恢复马拉松赞亮眼零售折扣环比改善买入服装家纺杨仁助及广告活动增加有关2023年上半年中国男子马拉松百强运动员文马川琪2023-07-20中特步跑鞋穿着率达到42赛事赞助助力品牌专业形象升级特步国际013682022年报点评儿童业务表现出色专业品类持续发力买入服装家年初高基数影响下存货周转天数上升看好下半年库存水平降低纺杨仁文2023-03-232023H1集团现金及现金等价物373亿元较2022年底32亿特步国际01368事件点评2022年业绩元存货24亿元较2022年底12亿元集团整体营运资金周转承压2023年展望复苏买入服装家纺杨仁文天数98天较2022H128天平均存货周转天数115天较2023-02-062022H19天平均应收帐款周转天数106天较2022H14天特步国际01368点评报告2022H1我们看好下半年公司出清2022Q3Q4库存库存周转回归健康水业绩亮眼跑鞋专家全年增长无忧买入纺织国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告服饰杨仁文2022-08-26平特步国际01368点评报告全渠道流水表现符合预期看好全年增长买入服装家门店升级打造品牌形象多品牌战略稳步推进截至23H1特步成纺杨仁文人中国内地及海外共有家门店特步儿童在中国内地家2022-07-1464431588门店帕拉丁和盖世威在亚太地区分别有60和80间品牌店专业运动系列索康尼及迈乐在中国内地各有80和5家品牌店公司第九代门店运用视觉营销如灯光控制人工智能机械人数字化屏幕及可升降舞台极大提升品牌形象同时提高客流量及连带率盈利预测和投资评级我们预计公司2023-2025年实现收入150317862094亿元人民币同比161917归母净利润116145175亿元人民币同比2625212023年8月23日收盘价775港元对应2023-2025年PE估值为171412X长期我们仍看好公司产品力品牌力不断提升中实现利润率提高维持买入评级风险提示宏观经济波动引致的风险行业竞争风险消费者偏好变化风险产品推出不及预期风险供应链风险新品牌增长不及预期风险其他风险等预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元12930150301785620936增长率29161917归母净利润百万元922116014451749增长率15262521摊薄每股收益元036043053063ROE112125137144PE207169137115PB23211816PS16141210EVEBITDA14912810285注财务单位为人民币2023年8月23日1港元091841元人民币资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast特步国际盈利预测表股价单位为港币财务单位为人民币2023年8月23日1港元091841元人民币证券代码01368股价775投资评级买入日期20230823财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE112122132139EPS036043053063毛利率409421425427BVPS326353400456期间费率33333333估值销售净利率71757880PE2071169313741146成长能力PB230205181159收入增长率29161917PS161139117100利润增长率1222320营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率08080809营业收入12930150301785620936应收账款周转率31363838营业成本763986611026011995存货周转率57424545营业税金及附加偿债能力销售费用2690351638924699资产负债率496529519507管理费用1454146619262064流动比186172174177财务费用91306995速动比151132133134其他费用-收入305356425501营业利润1464175522162690资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-103-42-81-107现金及现金等价物3414517060706735利润总额1361171321342583应收款项4213417547125525所得税费用449565704852存货净额2287354939684652净利润912114814311731其他流动资产2424242424242424少数股东损益9121518流动资产合计12338153181717419336归属于母公司净利润922116014451749固定资产1119143918072225在建工程0300400500现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产723723723723经营活动现金流572232315801468其他2314231423142314EBIT1452174322032678资产总计16494197932201724597DA130130168211短期借款2231267527182761财务费用-91-30-69-95应付款项2772505260027037营运资金变动-10751056-6-462预收帐款0000其他-461-577-716-864其他流动负债1642118611311076投资活动现金流-873-451-536-628流动负债合计66458912985010873资本支出-379-451-536-628长期借款及应付债券193193193193长期投资0000其他长期负债1349134913491349其他-494000长期负债合计1542154215421542筹资活动现金流-236-116-145-175负债合计8187104551139212415债务融资-360000少数股东权益63513618权益融资0000归属母公司股东权益824492881058912163其它654000负债和股东权益总计16494197932201724597现金净增加额-5371756900665资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司海外消费纺织服装小组介绍杨仁文国海证券总裁助理兼研究所所长坚持产业研究导向深度研究驱动曾获新财富水晶球保险资管协会WIND等最佳分析师第一名马川琪资深分析师美国西北大学硕士英国布里斯托大学学士专注于大消费产业研究全球视角廖小慧复旦大学硕士海外消费纺服行业研究助理全球视角分析师承诺杨仁文马川琪本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R4仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工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