事件：
　　公司发布2023年半年度报告，营业收入同比增长14.8%至65.22亿元，归母净利润同比增长12.7%至6.65亿元。毛利率同比提升0.9pct至42.9%，净利率同比下降0.2pct至10.2%。
　　点评：
　　特步品牌收入稳健增长，索康尼品牌表现亮眼。分品牌来看，特步品牌收入同比增长10.9%至54.3亿元。其中特步儿童收入同比增长约15%；时尚运动分部盖世威及帕拉丁品牌收入同比增长18.9%至7.49亿元，海外业务增长受地缘政治波动及高通胀等因素影响有所放缓，国内收入同比增长超200%；专业运动分布收入同比增长119.9%至3.44亿元，其中索康尼品牌表现优异，成为集团首个实现盈利的新品牌。
　　渠道门店高质量拓张。从渠道端来看，特步成人门店较年初增加130家至6443家，其中第九代门店占比已超过50%。特步儿童门店较年初增加68家至1588家；时尚运动分部，盖世威/帕拉丁门店分别较年初增加8/4家至80/60家；专业运动分部，索康尼品牌门店较年初增加11家至80家，主要由电商渠道及店效提升带动收入增长，预计下半年将会加快拓店速度。迈乐品牌新增1家门店至5家，基本保持稳健的门店拓展策略。
　　毛利率稳健提升，广告费用对业绩有所影响。2023上半年，集团整体毛利率同比提升0.9pct至42.9%，其中特步/时尚运动/专业运动毛利率分别同比+0.9/+2.2/-2.2pct至43.1%/42%/42%。上半年销售费用率同比上升4.64pct至22.95%，主要系世界大学生运动会、马拉松赞助增加导致的广告及推广费用增加，全年有望恢复至正常水平。组织架构优化下，公司管理费用率同比下降1.81pct至9.67%。
　　营运状况保持稳定。2023上半年，公司存货同比增长4.06%至24.07亿元，库存周转天数同比提升9天至113天，下半年公司将对库存进行大规模去化，年底有望将库存恢复至正常水平。公司上半年实现经营活动现金流净额2.65亿元，期末拥有货币资金37.31亿元，现金流充裕。
　　投资建议：特步主品牌定位大众运动，聚焦跑步品类，有望实现稳健增长。索康尼品牌盈利验证公司多品牌营运能力，后续多品牌矩阵有望贡献业绩。预计公司2023—2025年实现归母净利润11.63/14.34/17.35亿元，对应当前股价7.75港元（人民币7.21元），估值16/13/11倍，维持其“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、新品开发及销售不及预期、市场竞争加剧、宏观经济波动、盈利预测与估值不达预期等。