公司发布23H1中报，公司实现营业收入65.2亿，同比增长14.8%，实现归母净利润6.65亿，同比增长12.8%。扣除政府补助的增加，报告期盈利增长在4%左右。
　　主品牌增长符合预期，新品牌渠道扩张进行中。1）主品牌特步实现收入54.3亿元，同比增长+10.9%。截至23H1门店数量为6,443家，上半年净开130家。2）时尚运动实现收入7.49亿元，同比增长+18.9%。截至23H1盖世威/帕拉丁亚太区门店数分别为80/60家，上半年分别净开8/4家；3）专业运动实现收入3.44亿元，同比增长+119.9%，截至23H1索康尼和迈乐在中国内地门店数分别为80/5家，上半年分别净开11/1家。分产品看，鞋履、服装和配饰分别实现收入38.9/25/1.36亿元，同比增长15.1%/14.2%/16.1%。
　　毛利率同比改善，新品牌索康尼率先盈利。1）毛利率：23H1毛利率42.9%，同比提升0.9pct，主要系高溢价率的功能产品需求增长；拆分来看，主品牌/时尚运动/专业运动毛利率分别为43.1%/42%/57.2%，同比提升0.9pct/2.2pct/持平。2）费用率：23H1实现销售/管理费用率分别为23.2%/9.8%，分别提升4.8/-1.8pct，其中销售费用率增加主要系广告及推广费用率增加3.2pct，包括成都世界大运会赞助，委任新特步篮球代言人、恢复马拉松赞助及广告活动增加等。3）经营利润率：23H1主品牌经营利润率同比下降0.2pct至20.4%，主要与上述费用率增加有关，时尚运动仍然在培育期，23H1营业亏损0.66亿，专业运动品类23H1扭亏实现营业利润0.19亿，主要为索康尼品牌盈利贡献，成为特步集团率先盈利的新品牌。
　　库存周转天数有所上升。23H1公司存货周转天数为107天，同比提升14天，公司库存结构中有部分22Q3和22Q4的库存，公司将抓住下半年大促窗口，持续库存清理，预计到年底将恢复至更加健康水平。
　　公司持续巩固在跑步方面的优势，根据98跑统计，23H1中国马拉松百强运动员中特步跑鞋穿着率达42%，此外，160X 5.0 PRO已于今年8月发布，公司通过提供全面高性价比产品，从专业引领大众市场消费者，主品牌价位段也更契合目前经济和消费环境；新品牌方面，未来随着收入的快速增长，利润弹性有望逐步显现。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司公告，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为0.44、0.54和0.66元，参照可比公司估值，给予公司2023年24倍PE，对应目标价11.36港币（1人民币=1.08港元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，经济恢复不及预期，库存消化低于预期等