事件：公司发布2023年中报，主品牌增长稳健、专业运动品牌增长亮眼，23H1公司实现营收65.22亿元，同增14.8%，归母净利润为6.65亿元，同增12.70%，EPS为0.26元/股，每股派息13.7港仙，公司维持全年15%-20%收入增长目标不变。
　　点评：
　　主品牌、时尚运动增长稳健，专业运动增长强劲。公司实施多品牌战略，以扩大客户覆盖率并适应不同的需求场景，产品组合覆盖三大细分市场。分业务看，公司创建跑步生态圈，通过50个特步跑步俱乐部服务约190万专业跑者，推动主品牌23H1实现营收54.30亿元，同增10.9%。时尚运动方面，受中国市场的增长驱动，23H1盖世威和帕拉丁合计实现收入7.49亿元，同增18.9%，营收占比达11.5%。专业运动方面，索尼康、迈乐与主品牌保持较强协同效应，营收保持强劲增长，23H1实现收入3.44亿元，同增119.9%，营收占比达5.3%。
　　毛利率稳步增长，A&P增加抬升销售费用率。2023H1公司整体毛利率同增0.9PCT至42.9%，具体来看主品牌、时尚运动、专业运动毛利率分别同增0.9PCT、2.2PCT、-2.2PCT至43.1%、42.0%、42.0%，其中时尚运动板块毛利率大幅提升主要系23H1以毛利率较高的DTC模式为主的国内业务快速扩张。费用方面，2023H1销售、管理、财务费用率同增4.47PCT、-1.78PCT、0.64PCT至23.15%、9.76%、1.14%，销售费用的增加主要系特步赞助马拉松赛事、世界大学生运动会等体育活动带来的推广费用增加；公司通过优化组织架构、减少人员相关成本等措施优化管理费用率。综上而言，23H1公司实现归母净利润为6.65亿元，同增12.70%，盈利水平基本保持稳定。存货方面，23H1公司存货周转天数为107天，较去年同期增加14天，库存总额同比略有增长，主要系新品牌直营店铺铺货储备。
　　主品牌竞争优势持续强化，多品牌运作能力逐步显现。产品方面，公司持续强化高科技与专业运动属性，160X系列新产品在推动力、重量等性能方面进一步升级，使得特步跑鞋在中国男子百强马拉松竞赛中穿着率同比提升7PCT至42%；渠道方面，公司持续推进店铺拓展，截至23H1特步主品牌已拥有6443家店铺，第九代门店占比持续提升，有效提升门店店效；营销方面，公司通过赞助大型体育赛事、组建跑者俱乐部等营销方式，实现营销精准投放，吸引年轻消费群体，提高目标群体消费忠诚度与复购率。此外公司将持续致力于新品牌培育，加强新品牌在高线城市的开店，逐步释放新品牌成长潜力，公司多品牌运作能力有望持续得到验证。
　　投资建议：我们看好公司成长性，主品牌持续强化跑步领域产品竞争优势与品牌认可度，新品牌成长潜力较高。我们维持2023-25年归母净利润预测为11.44/14.04/15.27亿元，目前公司股价相对于23年16.42倍PE，长期仍有较大成长空间，维持“买入”评级。
　　风险因素：行业竞争加剧、终端库存积压等。