事件：特步国际披露23H1业绩：上半年公司营收同比增长14.8%至65.2亿元，归母净利润同比增长12.7%至6.7亿元。每股拟派息13.7港仙，派息比率为50.0%。
　　点评：整体表现基本符合预期，上半年营收同比+14.8%，毛利率改善优于预期，同比+0.9ppt至42.9%，但赞助赛事投入加大，销售费用率+2.9ppt至13.2%，经营利润率-1.1ppt至15.1%，净利率-0.1ppt至10.3%。
　　1）批发收入确认有滞后效应，主品牌稳健增长，净利率同比+0.2ppt至16.0%。主品牌收入同比增长10.9%至54.3亿元，其中儿童收入同比增长约15%。毛利率同比提升0.9ppt至43.1%，主要系产品组合优化以及电商的贡献，优于预期。但上半年加大对马拉松比赛的赞助投入，以及世界大学生运动会赞助费用滞后至今年计入，导致主品牌的销售费用率同比+3.6ppt至13.7%，经营利润率同比-0.2ppt至20.4%，净利率同比+0.2ppt至16.0%。
　　2）时尚运动分部内地业务稳步发展，毛利率恢复至42.0%。上半年收入同比增长18.9%至7.5亿元，海外部分收入基本同比持平，主要是内地业务发展贡献，对应DTC收入占比也同比提升14ppt至44%。内地DTC业务稳步发展，拉动毛利率同比提升2.2ppt，恢复至42.0%，经营利润同比亏损增加1260万元至亏损6630万元，净利润亏损7300万元。上半年盖世威与帕拉丁月店效已经分别提升至30万元/20万元水平，之后将继续加快高线城市展店以及产品结构优化。
　　3）索康尼率先实现盈利，上半年专业运动分部贡献9百万元净利润。专业运动分部上半年收入同比高增1.2倍至3.4亿元，毛利率-2.2ppt至42.0%，经营利润同比增加1660万元至1330万元，实现约900万元净利润。按非公认会计准则来看，毛利率同比持平为57.2%，经营利润率为5.5%。索康尼上半年开放加盟，新开约10家加盟店，并同步推进门店形象第三代升级，目前平均月店效已提升至约30万元水平，预计下半年将继续扩张十余家加盟店，净开张20-30家门店。
　　期末渠道库销比少于5个月，压力不大。公司将在23H2加大清库存力度，计划2023年底回到健康水平。
　　上半年经营现金流净额为2.7亿元，表现偏弱，主要系应付账款同比减少约4亿元的影响，应付账款周转天数同比下降15天至123天，公司与供应商的信贷政策并无重大变动，预计下半年经营现金流仍将恢复正常。
　　我们的观点：马拉松赛事重启，特步主品牌优势彰显，功能性产品心智占领顺利，同时凭借性价比优势，复苏态势表现领先同行；专业运动提前达成盈利目标，势头向好，公司有信心达成此前指引，全年收入增长15-20%，新品牌亏损控制在1.5亿元之内。下半年公司将加强费用管控，全年利润率预计仍将同比改善，我们上调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别为12.23/14.84/17.90亿元，同比分别+32.7%/+21.4%/+20.6%，目标价11.29港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，竞争加剧，新品牌推广不及预期