营业收入：营收增长基本符合预期。2023H1公司实现营收65.22亿元，同比+14.8%；归母净利润6.65亿元，同比+12.7%。
　　分品牌看，主品牌表现稳健，索康尼增长亮眼。23H1特步主品牌营收54.30亿元，同比+10.9%；盖世威及帕拉丁品牌营收7.49亿元，同比+18.9%；索康尼及迈乐品牌营收3.44亿元，同比+119.9%，其中索康尼品牌凭借店效提升及电商渠道增长取得亮眼表现。
　　分渠道看，主品牌门店数稳步增长，索康尼店效表现较好。截至2023H1，特步成人店铺数为6,443家，特步儿童为1,588家；盖世威/帕拉丁/索康尼/迈乐店铺数量分别为80/60/80/5家。其中，索康尼品牌单店面积约100平方米，平均月店效超过30万元，部分门店月店效超60万元。
　　盈利水平：毛利率改善，销售费用有所提升，净利率基本持平。23H1公司整体毛利率为42.9%，同比+2.8ppt，毛利率改善主要系功能性产品的需求上升带来的高溢价收入；广告及推广费用同比增长50.5%，主要系营销投放增加及去年同期低基数所致；净利率为10.2%，同比-0.2ppt，和去年基本持平。公司拟派发中期股息每股13.7港仙，派息比率为50.0%，同比持平。
　　营运能力：存货及应收账款天数略有增加，现金流大幅改善。23H1公司存货周转天数为107天，同比+14天；应收账款周转天数为92天，同比+5天；经营性净现金流为2.65亿元、同比转为净流入。
　　展望：Q3假期、赛事及品类迭代或将驱动公司流水增长，下半年大促、产品结构优化或将拉动主品牌营收增长及毛利率改善，索康尼品牌有望贡献更多收入。
　　我们的观点：我们预计，2023-2025年营收分别为151.2亿元/179.9亿元/212.0亿元，同比+16.9%/+19.0%/+17.9%；归母净利润分别为11.2亿元/13.6亿元/16.3亿元，同比+21.8%/+20.9%/+20.3%，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端复苏不及预期，新品牌推广不及预期，宏观经济影响