事件描述
　　公司发布2023H1财报，公司营收同比+14.8%至65亿元，OPM同比-1.1pct至15.1%，归母净利润同比+13%至6.6亿元。
　　事件评论
　　主品牌毛利稳步提升，A&P提升拖累OPM略有下滑。2023H1特步主品牌营收同比+11%，收入增速弱于流水主因公司清理渠道库存影响，功能性产品占比提升带动毛利率同比+0.9pct至43.1%，OPM同比-0.2pct预计主因今年马拉松赞助赛事恢复及大运会费用会计处理差异致主品牌A&P费用率同比+3.6pct有所拖累。
　　专业运动高增，时尚运动国内DTC贡献增长。23H1时尚运动/专业运动营收分别同比19%/120%，时尚运动预计主因国内市场DTC增长带动，专业运动预计索康尼与迈乐均实现高速增长，其中同店与电商增长驱动索康尼高增，H1索康尼已成为旗下首个盈利的新品牌，全年专业和时尚运动品牌整体亏损预计同比收窄，中长期有望发展为集团第二增长曲线。
　　库存仍可控，年底有望恢复健康。经营层面来看，23H1库存周转天数同比+14/环比+17天至107天，预计差异主因期初存货金额较高影响（22/21年底库存额分别为23/15亿元），且全渠道库销比仍维持5以下可控水平，预计H2加大清理库存后年底库销比有望恢复至健康水平。
　　短期，预计7-8月流水仍有望延续双位数增速，H2流水仍将延续H1优于同行的靓丽表现，全年收入增长可期，且盈利能力持续改善下预计业绩增速优于收入。此外经销商信心逐步恢复，主品牌毛利稳步提升及其他品牌盈利能力持续改善下预计明年收入&业绩仍有望稳步增长。
　　中长期，索康尼已迈入正轨，与特步主品牌在跑步领域形成差异和互补，新品牌持续培育下有望发展为集团第二增长曲线。综合我们预计2023-2025年特步国际实现归母净利分别为11.6、14.0和16.8亿元，同比增长26%/21%/20%，现价对应PE分别为16/14/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、零售恢复不及预期；
　　2、其他品牌发展不及预期；
　　3、海外需求疲软风险。