投资要点
　　特步国际披露中报，上半年集团收入增长14.8%至65.22亿元，归母净利增长12.7%至6.65亿元，符合预期。
　　特步主品牌：库存改善，广宣研发投入加码下仍维持稳定盈利水准
　　上半年来看，特步主品牌流水实现高双位数增长，报表收入增长10.9%至54.3亿元，流水增长快于收入，侧面体现渠道积极清库存效果，截至6/30主品牌渠道库存已下降至5个月以下。
　　盈利能力方面，上半年特步主品牌毛利率43.1%（+0.9pp），营业利润11.1亿（+9.8%），营业利润率20.4%（-0.2pp），其中：1）广宣费用同比提升50%、费用率同比提升3.6pp至13.7%，与上半年赞助成都大运会、签约新篮球代言人比斯特及张镇麟、马拉松赛事恢复（特步赞助厦门、重庆、无锡、太原等赛事）有关，2）研发费用同比增长66%、费用率同比提升1.1pp，来自公司在产品开发领域的持续加码；3）员工成本下降16.5%、费用率下降1.4pp至4.5%，与组织架构优化有挂。上半年特步主品牌净利润8.71亿（+12.7%），净利率16.0%（+0.2pp），波动经济环境下净利率保持稳定。
　　8/18特步在长城举办品牌战略升级成果发布会，并发布了160X5.0和5.0Pro产品，持续在顶尖跑鞋领域进行突破；上半年中国男子百强马拉松的穿着率也从22年的35%提升到42%，彰显品牌实力，未来特步主品牌将持续巩固跑步领域优势、从专业引领大众市场消费，持续提升市场认知度。
　　新品牌：Saucony及Merrell持续高增
　　专业运动板块，Saucony及Merrell上半年收入3.44亿元（+120%），贡献惊喜。上半年Saucony及Merrell门店数量分别达到80家/5家，渠道扩张积极，Saucony也成为集团旗下首个盈利的新品牌，带动专业运动板块上半年业务经营利润顺利扭亏达到1330万元，经营利润率3.9%。展望23全年，预计Saucony将继续渗透内地一二线城市，并通过跑步俱乐部及马拉松赛事赞助持续提升品牌知名度，发挥与特步主品牌之间的协同效应，并加快拓店步伐，抓住销售机会推动业务业务保持高速增长。
　　时尚运动板块，K-SWISS和Palladium上半年收入7.48亿元（+18.9%），收入增长主要来自国内业务重塑顺畅带来的强劲增长，海外部分表现偏平淡；毛利率42.0%（+2.2pp），来自零售业务占比的提升；但经营亏损达到6600万，与中国区业务拓展带来的投入有关，未来将继续推动两品牌在国内高线城市的开店及产品结构的优化。
　　盈利预测及投资建议：
　　考虑23年仍在库存消化、需求恢复进程中，我们预计23年流水增长快于收入、同时盈利能力提升，预计23/24/25年归母净利同比+29%/+23%/21%至11.9/14.6/17.6亿元，对应当前市值估值16/13/11X，作为大众跑步领域龙头其专业性及高性价比持续受到消费者青睐，160X系列为代表的明星跑鞋以及丰富的跑步相关赛事、运动员资源持续带动品牌出圈，Saucony为代表的新品牌也持续拓展集团目标客群，继续看好中长期发展潜力，估值具备吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示：线下客流波动，海外需求波动影响K&P全球批发业务