核心观点
　　公司公布2023年二季度经营数据，主品牌零售流水同比实现高双位数增长，零售折扣为75折，同比/环比均改善约2.5ppts，库销比延续了Q1至今的5以下的良好水平。步入7月，在整体消费承压的背景下，主品牌7月至今流水同比增长10%以上，公司仍有信心实现全年20%以上增速指引。全年来看，主品牌凭借产品/渠道升级与大众市场定位，有望收获好于行业的表现，且批发模式下收入与盈利确定性强。而新品牌中，专业运动JV销售增速亮眼，索康尼品牌今年有望实现盈利；时尚运动品牌群中国区表现突出，毛利率好于预期，维持“买入”评级。
　　▍经营回顾：Q2销售复苏延续，主品牌零售流水同比+高双位数。公司公布2023年二季度经营数据，特步主品牌2Q23流水同比增长高双位数，其中线下在客流恢复带动下表现好于线上。分月度看，公司在业绩交流电话会中提到，4月至五一假期期间消费强劲且考虑2022年4月的低基数，流水同比增长35%，但对比2021年4月仍同比增长25%；5月下旬消费势头有所放缓，且在去年基数转正的背景下流水同比+中双位数；6月上旬放缓势头延续，下旬逐步改善，全月流水同比增长10%以上。二季度，公司主品牌零售折扣为75折，同比/环比均改善约2.5ppts；期末库销比降至5个月以下水平，延续了Q1至今的良好库存水平。二季度主品牌销售复苏延续，同时折扣改善下库存保持健康水平。
　　▍经营亮点：特步儿童流水同比增长近30%，新品牌表现持续好于预期。公司重点发力特步儿童业务，Q2流水同比增长接近30%，快于主品牌整体表现。其中特步儿童线上同比增长30%以上，线下同比增长20%以上，且儿童业务毛利率逐步提升。新品牌上，索康尼品牌上半年流水同比增长100%以上，店效达28万水平，并已经与经销商合作开店10家稳步推进；盖世威品牌门店中国区表现突出，毛利率好于预期。
　　▍未来展望：上半年业绩有望好于先前指引，全年展望稳健。根据公司经营数据电话交流会，结合公司上半年流水复苏表现，公司预计上半年集团收入好于先前高单位数增长指引，同时在在产品组合提升带动下，公司上半年毛利率与净利率水平有望同比改善，带动净利润增速进一步快于收入表现。步入7月，整体消费环境延续6月存在的压力，主品牌7月至今流水同比增长10%以上，但公司仍有信心实现主品牌流水全年同比20%以上增速指引，且批发模式下全年收入与盈利确定性强；新品牌上，公司专业运动JV销售增速亮眼，索康尼品牌全年有望实现盈利。
　　▍风险因素：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；公司现有品牌升级不及预期；公司新品牌增长不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司公布2023年二季度经营数据，Q2延续销售复苏势头，主品牌零售流水同比实现高双位数增长，我们维持先前2023/24/25年EPS预测为0.43/0.51/0.59元。参照头部运动公司2023年估值水平（李宁/安踏体育对应19x/23xPE，来自中信证券研究部预测）与公司2020年以来平均估值水平（26xPE），我们给予公司2023年23倍PE，对应目标价11港元，维持“买入”评级。