公司公告23H1业绩。2023H1收入65.2亿元,同比增14.8%，净利润6.65亿元，同比增12.7%，毛利率42.9%，同比增0.9pct，净利率10.2%，同比降0.2pct，派息比例50%。
　　主品牌稳健增长。23H1主品牌收入54.3亿元，同比增10.9%，毛利率43.1%，同比增0.9pct，净利率16%，同比增0.2pct。23H1主品牌广告及推广/研发/员工成本/其他占收入13.7%/3.2%/4.5%/7.5%，同比变动+3.6/+1.1/-1.4/-0.1pct。其中，广告投入占比明显提升主要由于主要与成都世界大学生运动会赞助、委任新特步篮球代言人、恢复马拉松赞助及广告活动增加有关。2023H1中国男子马拉松百强运动员中特步跑鞋穿着率达42%，品牌于2023年8月推出160X 5.0PRO，重新定义竞速跑鞋天花板。
　　专业运动首次实现盈利。专业运动收入3.4亿元，同比高增119.9%，op margin实现3.9%，首次实现盈利。saucony为公司旗下首个实现盈利的新品牌，从产品创新、零售网络到营销充分发挥特步主品牌与其之间的协同效应，并通过加快开店步伐，把握市场对专业体育用品的需求上升，推动业务增长。2023H1saucony国内店铺80家，同比增加34家。
　　时尚运动国内势头强劲。23H1时尚运动收入7.5亿元，同比增18.9%，欧美零售环境疲弱，但国内发展势头强劲，将进一步在高线城市加快开店和优化产品结构。2023H1盖世威和帕拉丁在亚太分别有80和60家店铺，同比分别增加30、减少11家店。
　　存货指标稳定，现金流显著改善。23H1存货额24亿元，同比增4%，存货周转天数107天，同比增加14天，应收账款周转天数92天，同比增加5天。23H1经营性现金净额2.65亿，较2022H1（-2.7亿）显著改善。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2023/2024年净利润11.7/14.4亿元，给予公司2023年PE估值区间20-25X，按照1港元=0.92元兑换，对应合理价值区间9.68-12.10港元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。零售环境疲软，新品牌收购整合不达预期，店铺拓展进程放缓，行业政策变化等。