投资要点
　　业绩摘要：2023]年上半年公司实现营收65.2亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润6.7亿元，同比增长12.7%，业绩符合预期。
　　毛利率稳步提升，销售费用率增加。2023年上半年公司整体毛利率为42.9%，同比上升0.9pp。分品牌来看，大众运动/时尚运动/专业运动毛利率分别为43.1%/42%/42%，分别同比变动+0.9pp/+2.2pp/-2.2pp。分品类来看，鞋履/服饰/配饰的毛利率分别为41.7%/45%/37.8%，分别同比变动-0.1pp/+2.2pp/+4.6pp。毛利率稳步提升主要受益于功能性产品占比提升。上半年公司销售&分销费用率达23.2%（+4.8pp），主要是广告推广费用增加所致：上半年广告及推广费用率为13.2%（+3pp），公司增加大运会赞助、马拉松赞助、委任特步篮球代言人等投入。此外，公司上半年收到政府补贴2.3亿元。综合来看，公司净利率为10.2%，同比减少0.2pp，盈利能力稳定。
　　主品牌增长稳健，流水增长亮眼，库存保持健康。分品牌来看，主品牌实现营收54.3亿元，同比增长10.9%，营收占比达83.2%（-3pp）。上半年特步主品牌流水实现高双位数增长，流水增速快于收入增速，表明库存去化效果显现，库销比维持5个月内的健康水平。分品类看鞋/服/配饰收入+12.7%/+8.6%/+12.1%，新一代跑鞋160X5.0PRO及160X5.0于2023年8月在长城发布，有望引领新增长。渠道方面，主品牌门店数合计8031家（其中成装6443家，童装1588家），较22年末增加198家。
　　专业运动高增，Saucony实现盈利。专业运动品牌Saucony与Merrell贡献营收3.4亿元，同比增长119.9%，营收占比达5.3%（+2.6pp）。Saucony开放加盟，首次实现盈利，带动专业运动板块实现经营利润1330万元，经营利润率达3.9%。时尚运动贡献营收7.5亿元，同比增长18.9%，营收占比达11.5%（+0.4pp）。渠道方面，盖世威/帕拉丁/索康尼/迈乐品牌线下自营店数量分别为80/60/80/5，分别较去年同期变动30/-11/34/-2家。预计新品牌会继续加大拓店步伐，提升品牌知名度、实现高增长。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.44元、0.54元、0.66元，对应PE分别为16倍、13倍、11倍，维持“持有”评级。
　　风险提示：终端消费不及预期的风险，门店扩张速度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月28日持有维持证券研究报告2023年中报点评当前价783港元特步国际1368HK纺织服饰目标价港元业绩符合预期经营健康稳健投资要点西南证券研究发展中心TableSummary业绩摘要2023年上半年公司实现营收652亿元同比增长148实现归TableAuthor分析师蔡欣母净利润亿元同比增长业绩符合预期67127执业证号S1250517080002电话毛利率稳步提升销售费用率增加2023年上半年公司整体毛利率为429023-67511807邮箱cxinswsccomcn同比上升分品牌来看大众运动时尚运动专业运动毛利率分别为09pp4314242分别同比变动09pp22pp-22pp分品类来看鞋履服TableQuotePic相对指数表现饰配饰的毛利率分别为41745378分别同比变动特步国际恒生指数-01pp22pp46pp毛利率稳步提升主要受益于功能性产品占比提升上半11年公司销售分销费用率达23248pp主要是广告推广费用增加所致1上半年广告及推广费用率为1323pp公司增加大运会赞助马拉松赞助-8委任特步篮球代言人等投入此外公司上半年收到政府补贴23亿元综合来-17看公司净利率为102同比减少02pp盈利能力稳定-27主品牌增长稳健流水增长亮眼库存保持健康分品牌来看主品牌实现营-3622822102212232234236238收543亿元同比增长109营收占比达832-3pp上半年特步主品数据来源聚源数据牌流水实现高双位数增长流水增速快于收入增速表明库存去化效果显现库销比维持5个月内的健康水平分品类看鞋服配饰收入基础数据12786121新一代跑鞋160X50PRO及160X50于2023年8月52TableBaseData周区间港元685-1098在长城发布有望引领新增长渠道方面主品牌门店数合计8031家其中成3个月平均成交量百万66装6443家童装1588家较22年末增加198家流通股数亿2638市值亿20659专业运动高增Saucony实现盈利专业运动品牌Saucony与Merrell贡献营收亿元同比增长营收占比达开放加3411995326ppSaucony相关研究盟首次实现盈利带动专业运动板块实现经营利润1330万元经营利润率达1TableReport特步国际1368HK业绩亮眼童装39时尚运动贡献营收75亿元同比增长189营收占比达115时尚运动保持高增2023-03-24渠道方面盖世威帕拉丁索康尼迈乐品牌线下自营店数量分别为04pp2特步国际1368HKQ3流水增速持8060805分别较去年同期变动30-1134-2家预计新品牌会继续加大拓店续领跑童装电商表现亮眼步伐提升品牌知名度实现高增长2022-10-253特步国际1368HK多品牌业绩高增盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为044元054元066电商童装表现亮眼2022-08-30元对应PE分别为16倍13倍11倍维持持有评级风险提示终端消费不及预期的风险门店扩张速度不及预期的风险行业竞争加剧的风险指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元人民币1293039148382017586522083788增长率2913147518521849归属母公司净利润百万元人民币92169115778141765173101增长率147256122452210每股收益EPS035044054066净资产收益率1118117112541328PE2017160513111074数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1特步国际1368HK2023年中报点评附表财务预测与估值资产负债表百万元TableProfitDetail2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金396107333701431956545945营业额1293039148382017586522083788应收账款421261531265629665746077销售成本76386887206310281531212123预付款项按金及其他应收款项88289121934144518171237其他费用000000000000其他应收款000000000000销售费用269019304183357006416758存货228720218608257736303853管理费用145391163962193452229217其他流动资产994327610290198106873财务费用9119524435083137流动资产总计1233809128160915540741873985其他经营损益000000000000长期股权投资19039190391903919039投资收益-1211000000000固定资产13675212444411213799829公允价值变动损益000000000000在建工程000000000000营业利润104432138367176532222553无形资产1408221126588449356329其他非经营损益31667316673166731667长期待摊费用000000000000税前利润136099170034208199254220其他非流动资产118930118700118470118240所得税44871560606864383816非流动资产合计415542374840334138293437税后利润91228113974139556170404资产总计1649352165645018882122167422归属于非控制股股东利润-942-1804-2209-2697短期借款223092000000000归属于母公司股东利润92169115778141765173101应付账款277181309101364427429635EBITDA170195215980252409298059其他流动负债164205200081236962280560NOPLAT6868096263120681151280流动负债合计664478509183601389710195EPS元035044054066长期借款100483100483100483100483其他非流动负债53720537205372053720主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债合计154203154203154203154203成长能力负债合计818682663386755592864398营收额增长率029015019018股本2315231523152315EBIT增长率008021021022储备822101870521870521870521EBITDA增长率011027017018留存收益000115778257543430644税后利润增长率003025022022归属于母公司股东权益82441698861311303781303479盈利能力归属于非控制股股东权益625544502241-456毛利率041041042042权益合计83067099306411326201303023净利率007008008008负债和权益合计1649352165645018882122167422ROE011012013013ROA006007008008现金流量表百万元2022A2023E2024E2025EROIC010012014017税后经营利润7081392747118330149177估值倍数折旧与摊销24977407024070240702PE2017160513111074财务费用9119524435083137PS144125106089其他经营资金-47725-42410-82003-97116PB225188164143经营性现金净流量57183962848053795900股息率000000000000投资性现金净流量-87260696462122621226EVEBIT010-079-106-126筹资性现金净流量-23610-228337-3508-3137EVEBITDA009-064-089-109现金流量净额-53688-6240798255113989EVNOPLAT021-144-186-215数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2特步国际1368HK2023年中报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分特步国际1368HK2023年中报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地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