主品牌零售表现逐月改善，管理层信心增强
　　3Q23特步主品牌在高基数影响下，全渠道零售流水延续2Q23的10-20%高段增长；且管理层观察到七月以来消费情绪及门店客流呈逐步改善趋势，同时渠道库存周转按计划逐步改善，有望在年底恢复正常，因此增加对4Q23及24年主品牌零售流水及收入增长的信心。特步股价自7月初以来已下跌10%，当前估值为12.7倍12个月动态PE（基于华泰预测），而在24E净利润有望同比增长20-25%的情况下，估值吸引。我们预计特步23-25E基本EPS为0.44/0.55/0.68元，目标价港币10.8，基于12个月基本动态EPS0.52元和19.3x目标PE(过去四年动态PE均值+0.5SD，反映疫后销售回暖及新品牌势能释放)。维持“买入”。
　　特步主品牌零售折扣环比加深；库存周转年底有望恢复健康
　　3Q23特步主品牌零售流水增长逐月提速，7/8/9月同增约10%/10-20%区间高段/25-30%，“十一”假期同增超30%，主因消费情绪持续回暖，且特步的高性价比跑鞋产品受消费者青睐，展现销售韧性；跑步业务作为公司核心品类，3Q23零售流水同比增长超25%，儿童业务同比增长30%。季内特步主品牌零售折扣率环比略微增加至25-30%，同比持平，渠道库存周转维持在4.5-5个月，而旧品库存占比约为30%，较正常水平25%有所提升，管理层计划在4Q23加大促销力度以优化库存结构，带动渠道库存周转在年底恢复至4个月，我们预计零售折扣率或加深至30%左右。
　　新品牌中国区销售增长强劲，按计划拓店
　　据管理层在电话会上表示，3Q23四个新品牌在中国区的零售流水同比增速均超100%，下半年将按计划加快中国市场的拓店，其中索康尼目前拥有约10家加盟门店，全年有望率先实现微盈利；盖世威及帕拉丁品牌中国市场增长良好，而海外零售市场仍较疲软，但库存压力可控。鉴于新品牌整体增长符合管理层预期，管理层重申集团到25年收入规模达240亿元的目标。
　　23/24E净利润有望同比增长26/25%，估值吸引
　　管理层维持此前预期，预计4Q23主品牌零售流水同比增速达30%以上，24年零售流水及收入有望同比增长20%以上，并表示新品牌的增长势头良好。我们维持23-25E收入同比增长17.3/19.5/17.5%至人民币152/181/213亿，归母净利润同比增长26.3/25.1/22.5%至人民币11.6/14.6/17.9亿，在24E净利润有望同比增长20-25%的情况下，我们认为特步当前估值吸引。
　　风险提示：1）对消费者需求反应慢；2）新品牌扩张慢；3）市场竞争加剧。