核心观点：
　　特步主品牌稳健增长，预计23年底库存回归到更为健康水平。23H1集团实现收入65.2亿元，同增14.8%；实现归母净利润6.7亿元，同增12.7%，均符合预期。根据业绩简报，23H1特步主品牌收入同增10.9%至54.3亿元，经营利润率同比下降0.2pct至20.4%，一方面毛利率同比提升0.9pct至43.1%，主要系服装毛利率同比提升1.5pct；另一方面，SG&A费用率同比提升3.1pct，主要系同期基数较低，且随着国内马拉松、世界大学生运动会等赛事举办，特步主品牌广告及推广费用率同比提升3.6pct至13.7%，但被优化组织结构而减少的员工成本部分抵消（员工成本占收入比重同比下降1.4pct）。此外，根据运营公告，截至6月底特步主品牌库销比已达小于5的健康水平，我们预计23H2通过双十一等电商节公司22年秋冬季库存有望出清，23年底库存将回归到更为健康的水平。同时随着经营环境的改善，公司折扣有望改善，利润率有望小幅回升。
　　国际品牌发展亮眼，看好国际品牌中长期发展。公司专业运动板块及时尚运动板块持续发力，23H1收入分别同增119.9%/18.9%，同时根据业绩简报，索康尼已达到盈利水平，验证专业运动板块品牌获得消费者认可。我们认为，公司新品牌与特步主品牌在消费人群、市场层级上互补互助，有望成为公司业绩新增长驱动力。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润11.77/14.29 /17.64亿元，参考可比公司，给予公司24年PE 20倍，对应合理价值11.84港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。国内宏观经济下行、库存清理不及预期、新品牌整合不及预期风险。
　　

研究报告全文：TablePage跟踪研究耐用消费品与服装证券研究报告广发TableTitle纺服海外特步国际公司评级TableInvest买入当前价格788港元01368HK合理价值1184港元前次评级买入23H1业绩稳健增长索康尼实现盈利报告日期2023-09-07TableSummary核心观点相对市场TablePicQuote表现特步主品牌稳健增长预计23年底库存回归到更为健康水平23H118集团实现收入652亿元同增148实现归母净利润67亿元同8增127均符合预期根据业绩简报23H1特步主品牌收入同增-30922112201230323052307230923109至543亿元经营利润率同比下降02pct至204一方面毛-13利率同比提升09pct至431主要系服装毛利率同比提升15pct-23另一方面SGA费用率同比提升31pct主要系同期基数较低且随-34着国内马拉松世界大学生运动会等赛事举办特步主品牌广告及推广特步国际恒生指数费用率同比提升至但被优化组织结构而减少的员工成36pct137本部分抵消员工成本占收入比重同比下降14pct此外根据运营分析师TableAuthor糜韩杰公告截至6月底特步主品牌库销比已达小于5的健康水平我们预SAC执证号S0260516020001计23H2通过双十一等电商节公司22年秋冬季库存有望出清23年SFCCENoBPH764底库存将回归到更为健康的水平同时随着经营环境的改善公司折扣021-38003650有望改善利润率有望小幅回升mihanjiegfcomcn国际品牌发展亮眼看好国际品牌中长期发展公司专业运动板块及时尚运动板块持续发力23H1收入分别同增1199189同时根相关研究TableDocReport据业绩简报索康尼已达到盈利水平验证专业运动板块品牌获得消费广发纺服海外特步国际2023-07-20者认可我们认为公司新品牌与特步主品牌在消费人群市场层级上01368HK23Q2流水稳互补互助有望成为公司业绩新增长驱动力健增长索康尼表现亮眼盈利预测与投资建议预计公司23-25年归母净利润11771429广发纺服海外特步国际2023-04-121764亿元参考可比公司给予公司24年PE20倍对应合理价值01368HK23Q1流水复1184港元股维持买入评级苏强劲跑步品类持续发力风险提示国内宏观经济下行库存清理不及预期新品牌整合不及预广发纺服海外特步国际2023-04-06期风险01368HK22年业绩稳盈利预测本文如无特殊说明货币单位均为人民币CNYHKD09152健增长23年复苏势头强劲TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1001312930149741833722515联系人TableContacts李咏红增长率225291158225228EBITDA百万元13241463146318832236liyonghonggfcomcn归母净利润百万元908922117714291764增长率7705147277221392346EPS元股035035045054067市盈率PE330218162133108ROE115112125132140EVEBITDA216136978770数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText特步国际跟踪研究资产负债表TableFinanceDetail单位百万元人民币现金流量表单位百万元人民币至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1043212338142181673219924经营活动现金流701572562619538货币资金39303414378042474645净利润908922117714291764短期投资0506506507507折旧摊销177250321303288应收及预付490255127034820710324营运资金变动-447-678-800-980-1386存货14972287246230663688其它6379-136-134-129其他流动资产103619435705760投资活动现金流-329-873547364非流动资产41834155403339083808资本支出-667-379-150-150-150长期股权投资893465513541579投资变动-155-44-47-28-38固定资产11191368132612881254其它493-449251251251无形资产16011763163415181414筹资活动现金流96-236-250-225-204租赁土地495476476476476银行借款415364-123-101-81其他长期资产7685858585股权融资00000资产总计1461516494182512064023732其他-319-600-127-125-123流动负债40536645713780049232现金净增加额469-537366467398短期借款4052231200818071626期初现金余额34723930341437804247应付及预收23522772304937584544期末现金余额39303414378042474645金融负债30123应交税金126110179188250其他流动负债11661532189922492808非流动负债25801542164217421842长期借款21331005110512051305其他非流动负债447537537537537负债合计663381878779974611074主要财务比率普通股东权益7929824494211085012614至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益5363514444成长能力股东权益7982830794721089412658营业收入增长225291158225228负债和股东权益1461516494182512064023732EBIT增长77058288237258归母净利润增长77115277214235获利能力利润表单位百万元人民币毛利率550毛利率417409405至12月31日2021A2022A2023E2024E百万元2025E净利率8971787878营业收入1001312930149741833722515ROE115112125132140营业成本5835763989091066813089ROA6256646974其他收入5066585858偿债能力营业开支30814144456057957053资产负债率454496481472467销售费用18912690293638154684净负债比率831986927895875管理费用9371155126315461831流动比率257186199209216研发费用252299362433538速动比率218142159162168其他费用00000营运能力经营利润13991512192423662969总资产周转率069079082089095财务费用76106756250应收账款周转天数1279711831127581229412533投资净收益-46-12-12-12-12存货周转天数54316424597960845964其他非经营性损益261266263263263每股指标元税前利润15391660210025553170每股收益035035045054067所得税397449573699868每股经营现金流027022021023020净利润889912116614221764每股净资产303315359413480少数股东损益-19-9-12-70估值比率归属母公司净利润908922117714291764PE330218162133108EBITDA13241463146318832236PB3824201715EPS元035035045054067EVEBITDA216136978770识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText特步国际跟踪研究广发纺织服装行业研究小组TableResearchTeam糜韩杰首席分析师复旦大学经济学硕士2016年进入广发证券发展研究中心左琴琴资深分析师上海社会科学院经济学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李咏红高级研究员上海交通大学会计硕士2021年进入广发证券发展研究中心董建芳研究员对外经济贸易大学金融硕士2023年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText特步国际跟踪研究研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明44