公司于10月16日发布第三季度营运报告，特步主品牌零售额同比增长高双位数，维持高增趋势，折扣与库存情况维持健康水平。我们预计在消费信心恢复叠加2022年Q4基数下降背景下特步主品牌有望保持稳中向好的发展趋势，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2023Q3主品牌零售流水保持快速增长。2023Q3单季特步主品牌零售流水同比实现高双位数增长，在消费信心波动、零售承压背景下维持高速增长，体现了较好的营收增长稳定性。线上方面，公司布局多平台，加大电商推广，拉动流水快速增长。同时特步儿童在品牌、产品以及零售渠道重组后成效显著。我们判断7/8月受淡季以及消费信心不足影响公司流水增速稳健，9月份开始随着换季以及中秋节等催化，流水增速逐渐提升。库存和折扣方面截至2023年9月末，库销比为4.5-5个月，较中报有所改善，我们判断2022年Q4受疫情影响公司积压秋冬季服装库存，公司在今年双十一期间会继续清理库存，库存水平有望继续优化。零售折扣水平为70-75折，整体来看库存与折扣水平保持健康。综合来看，公司流水增长势头良好，我们预计Q4消费信心恢复背景下特步主品牌保持稳中向好的发展趋势。
　　新品牌仍处高速发展期。时尚运动（盖世威/帕拉丁）H1营收同增18.9%至7.5亿元，公司积极推进时尚运动在中国的发展，重塑品牌形象。专业运动(索康尼/迈乐)H1营收3.4亿元，同增119.9%，凭借良好的产品质量以及主品牌特步提供的协同维持高速发展，索康尼在公司大力发展下品牌认可度持续提升，开放加盟商代理有助品牌实现加速增长；迈乐则受益于户外旅游增加，营收增长势头较好。
　　看好优质产品叠加高质量渠道推动下多品牌矩阵持续发力。公司以多品牌矩阵为基础覆盖不同消费人群，主品牌特步持续提升产品力，不断推出新产品进行品牌形象升级，8月160X 5.0及160X 5.0 PRO亮相发布会，前掌推进力较160X 3.0 PRO提升约20%。产品力提升助推品牌力增长。新品牌仍处于快速成长期，多维成长曲线有望驱动收入稳健增长。同时主品牌特步持续加大购物中心和大店比例，店效不断提升，显示出品牌力持续提升。在多品牌矩阵策略叠加品牌力持续提升的趋势下，我们看好公司市场地位进一步提升。
　　估值
　　当前股本下，我们预计2023-2025年EPS分别为0.42/0.52/0.63元；市盈率分别为15/13/10倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　消费复苏不及预期，新品牌增长不及预期，新品销售不及预期

研究报告全文：纺织服饰证券研究报告业绩评论2023年10月17日01368HK特步国际买入Q3流水维持高增趋势多品牌经营成效显著原评级买入市场价格港币708公司于10月16日发布第三季度营运报告特步主品牌零售额同比增长高双板块评级强于大市位数维持高增趋势折扣与库存情况维持健康水平我们预计在消费信心恢复叠加2022年Q4基数下降背景下特步主品牌有望保持稳中向好的发展趋股价表现势维持买入评级43支撑评级的要点322023Q3主品牌零售流水保持快速增长2023Q3单季特步主品牌零售流21水同比实现高双位数增长在消费信心波动零售承压背景下维持高速10增长体现了较好的营收增长稳定性线上方面公司布局多平台加1大电商推广拉动流水快速增长同时特步儿童在品牌产品以及零售12MarJulOctJanFebJunSepOctDecMayAugNov渠道重组后成效显著我们判断78月受淡季以及消费信心不足影响公司-----23---23---232223-23232223222323流水增速稳健9月份开始随着换季以及中秋节等催化流水增速逐渐提特步国际恒生指数升库存和折扣方面截至2023年9月末库销比为45-5个月较中报今年1312有所改善我们判断2022年Q4受疫情影响公司积压秋冬季服装库存至今个月个月个月公司在今年双十一期间会继续清理库存库存水平有望继续优化零售绝对1869910085折扣水平为70-75折整体来看库存与折扣水平保持健康综合来看公相对恒生指数6269100149司流水增长势头良好我们预计Q4消费信心恢复背景下特步主品牌保持发行股数百万263672稳中向好的发展趋势流通股百万263672新品牌仍处高速发展期时尚运动盖世威帕拉丁H1营收同增189总市值港币百万1866796至75亿元公司积极推进时尚运动在中国的发展重塑品牌形象专业3个月日均交易额港币百万3788运动索康尼迈乐H1营收34亿元同增1199凭借良好的产品质量主要股东以及主品牌特步提供的协同维持高速发展索康尼在公司大力发展下品群成投资有限公司4972牌认可度持续提升开放加盟商代理有助品牌实现加速增长迈乐则受资料来源公司公告Wind中银证券益于户外旅游增加营收增长势头较好以2023年10月16日收市价为标准看好优质产品叠加高质量渠道推动下多品牌矩阵持续发力公司以多品牌矩阵为基础覆盖不同消费人群主品牌特步持续提升产品力不断推出新产品进行品牌形象升级8月160X50及160X50PRO亮相发布会中银国际证券股份有限公司前掌推进力较160X30PRO提升约20产品力提升助推品牌力增长具备证券投资咨询业务资格新品牌仍处于快速成长期多维成长曲线有望驱动收入稳健增长同时主品牌特步持续加大购物中心和大店比例店效不断提升显示出品牌纺织服饰服装家纺力持续提升在多品牌矩阵策略叠加品牌力持续提升的趋势下我们看证券分析师郝帅好公司市场地位进一步提升861066229231shuaihaobocichinacom估值证券投资咨询业务证书编号S1300521030002当前股本下我们预计2023-2025年EPS分别为042052063元市盈率分别为151310倍维持买入评级证券分析师杨雨钦评级面临的主要风险861066229231消费复苏不及预期新品牌增长不及预期新品销售不及预期yuqinyangbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300523070003投资摘要TableFinchinaSimple年结日12月31日202120222023E2024E2025E主营收入人民币百万1001312930148741725319671增长率225291150160140归母净利润人民币百万908922111513781653增长率77115210235200最新股本摊薄每股收益人民币034035042052063市盈率倍189186154125104资料来源公司公告中银证券预测披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年10月17日特步国际2风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371