核心观点
　　23Q3特步主品牌流水增长高双位数，其中跑步品类增长25%+，品牌受益跑步赛道高景气，流水增速保持行业领先水平。单月来看，7-9月流水同增10%、中高双位数、25-30%，逐月提速，预计十月前两周仍保持良好的增长态势，叠加低基数，看好Q4流水表现。Q3折扣率及库销比均保持良好，Q4在双十一等大促下折扣率有加深压力，库销比有望在年底回落至4个月。新品牌方面，索康尼保持高增，盖世威及帕拉丁积极开展引入新股东规划。
　　事件
　　公司发布2023年第三季度营运表现报告：23Q3特步主品牌零售额同比增长高双位数，零售折扣水平为7至75折，零售存货周转为4个半月至5个月。
　　简评
　　特步主品牌：23Q3流水增长逐月提速，高基数下保持快速增长，预计Q4有望延续十一至今的良好态势，维持全年20-25%增长目标。23Q3特步主品牌流水同比增长高双位数，其中跑步品类增长25%+。单月来看，7-9月流水分别同增10%、中高双位数、25-30%，表现逐月改善，十一假期期间流水增长30%+，预计十月前两周仍保持良好的增长态势，叠加Q4基数逐月走低，预计Q4流水增速有望达30%+，维持全年流水增速20%-25%目标。
　　主品牌23Q3折扣率及库销比均保持良好水平，预计Q4在双十一等大促下折扣率有加深压力，库销比有望在年底回落至4个月的理想水平。特步主品牌23Q3零售折扣率为7至75折，同比持平，环比Q2的75折小幅下降。23Q3零售存货周转为4个半月至5个月，同比持平，环比小幅改善。主品牌当前旧品库存以22Q4的冬季服装为主，主要集中在奥莱及电商渠道，双十一是核心的去库时机，双十一表现将直接影响期末库存水平及业绩表现。
　　新品牌：Q3各品牌国内市场延续H1高增势头，盖世威及帕拉丁仍受到海外市场疲软拖累。索康尼流水保持高增态势，预计23年底门店数将到达100家，其中约20家为加盟。时尚运动盖世威及帕拉丁当前已积极开展引入新股东规划。
　　盈利预测：预计公司2023-25年营收147.6、170.7、196.6亿元，同增14.1%、15.7%、15.2%；归母净利润为11.5、13.7、16.1亿元，同增24.2%、19.2%、17.9%，对应PE为15.3x、12.8x、10.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　零售折扣率加深，影响品牌利润率：特步主品牌当前库存仍高于理想水平，后续如果通过增加零售折扣率处理库存，将对品牌的利润率水平造成一定影响。
　　流水复苏进展及幅度不及预期：预计23年随着出行、消费的逐步复苏，公司各品牌的流水表现也将直接受益，如果公司各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期，将影响公司的营运表现。
　　海外需求疲软，影响盖世威及帕拉丁的海外市场销售：盖世威及帕拉丁的海外市场销售占比较高，欧美等海外市场如果出行需求下行，将影响盖世威及帕拉丁的销售表现。

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评服装家纺Q3流水逐月提速折扣及库特步国际1368HK存水平稳健核心观点维持买入叶乐特步主品牌流水增长高双位数其中跑步品类增长23Q325yelecsccomcn品牌受益跑步赛道高景气流水增速保持行业领先水平单月来18521081258看7-9月流水同增10中高双位数25-30逐月提速预SAC编号S1440519030001计十月前两周仍保持良好的增长态势叠加低基数看好Q4流编号水表现Q3折扣率及库销比均保持良好Q4在双十一等大促下SFCBOT812折扣率有加深压力库销比有望在年底回落至4个月新品牌方魏中泰面索康尼保持高增盖世威及帕拉丁积极开展引入新股东规划weizhongtaicsccomcnSAC编号S1440523080003事件发布日期2023年10月17日公司发布2023年第三季度营运表现报告23Q3特步主品牌零售当前股价723港元额同比增长高双位数零售折扣水平为至折零售存货周775转为4个半月至5个月主要数据股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月-766-648-586-031-848-1514特步主品牌23Q3流水增长逐月提速高基数下保持快速增长12月最高最低价港元1098685预计Q4有望延续十一至今的良好态势维持全年20-25增长目标23Q3特步主品牌流水同比增长高双位数其中跑步品类总股本万股26384922增长25单月来看7-9月流水分别同增10中高双位数流通H股万股2638492225-30表现逐月改善十一假期期间流水增长30预计十总市值亿港元19076月前两周仍保持良好的增长态势叠加Q4基数逐月走低预计流通市值亿港元19076Q4流水增速有望达30维持全年流水增速20-25目标近3月日均成交量万48084主品牌23Q3折扣率及库销比均保持良好水平预计Q4在双十主要股东一等大促下折扣率有加深压力库销比有望在年底回落至4个月群成投资有限公司4665的理想水平特步主品牌23Q3零售折扣率为7至75折同比持平环比Q2的75折小幅下降23Q3零售存货周转为4个半月股价表现48至5个月同比持平环比小幅改善主品牌当前旧品库存以22Q4的冬季服装为主主要集中在奥莱及电商渠道双十一是核心的28去库时机双十一表现将直接影响期末库存水平及业绩表现8新品牌Q3各品牌国内市场延续H1高增势头盖世威及帕拉-12丁仍受到海外市场疲软拖累索康尼流水保持高增态势预计23年底门店数将到达100家其中约20家为加盟时尚运动盖世202311720232172023317202341720235172023617202371720238172023917202210172022111720221217威及帕拉丁当前已积极开展引入新股东规划特步国际恒生指数盈利预测预计公司2023-25年营收147617071966亿元相关研究报告同增141157152归母净利润为115137161亿中信建投轻工纺服及教育特步国际2023-08-2元同增242192179对应PE为153x128x108x136823H1索康尼盈利提升亮眼主4维持买入评级品牌增长稳健中信建投轻工纺服及教育特步国际2023-07-21368Q2主品牌复苏放缓索康尼盈0本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下利提升亮眼中信建投轻工纺服及教育特步国际本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明2023-04-1136823Q1复苏略超预期上调全年2流水目标2023-03-2中信建投轻工纺服及教育特步国际特步国际港股公司简评报告风险提示零售折扣率加深影响品牌利润率特步主品牌当前库存仍高于理想水平后续如果通过增加零售折扣率处理库存将对品牌的利润率水平造成一定影响流水复苏进展及幅度不及预期预计23年随着出行消费的逐步复苏公司各品牌的流水表现也将直接受益如果公司各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期将影响公司的营运表现海外需求疲软影响盖世威及帕拉丁的海外市场销售盖世威及帕拉丁的海外市场销售占比较高欧美等海外市场如果出行需求下行将影响盖世威及帕拉丁的销售表现图1特步品牌季度零售流水增速及零售折扣零售流水23Q323Q223Q122Q422Q322Q222Q121Q421Q321Q221Q1高双位数高双位数约20高单位数20-25中双位数30-3520-25中双位数30-35约55特步主品牌增长增长增长下降增长增长增长增长增长增长增长折扣率7折-75折约75折7折-75折约7折7折-75折7折-75折约75折75折-8折75折-8折75折-8折7折-75折约4个半零售库存周转45-5个月5个月以下5个月以下约55个月45-5个月约4个月约4个月约4个月约4个月约45个月月数据来源公司公告中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1特步国际港股公司简评报告资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1043212338153181769620359营业收入1001312930147581706919657现金39633961590368277863营业成本583576398624989111308应收票据及应收账款合35284213528461117038营业税金及附加00000计其他应收款00000销售费用18912690302534143931预付账款1003883121314031615管理费用11891454159419122202存货14972287216224802835研发费用252297339393452其他流动资产4419947578751008财务费用6391139188219非流动资产41834155428442734244资产减值损失-46-1222243长期投资144190192215257投资净收益-46-1222243固定资产111913681153939725营业利润9881044137716862039无形资产13391408135213841391其他非经营损益299317308312310其他非流动资产15811189158717351871利润总额12871361168519992349资产总计1461516494196032196924603所得税397449555652760流动负债4053664584861010311916净利润889912113013471588短期借款4052231344042985262少数股东损益-19-9-18-21-25应付票据及应付账款合23522772305735064008归属母公司净利润908922114813681614计其他流动负债12961642198922992646EBITDA15271702232528313262非流动负债25801542226723102310长期借款21331005173017731773其他非流动负债447537537537537主要财务比率负债合计66338187107531241314226会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益53634523-2成长能力股本2323233139营业收入225291141157152资本公积79068221822182718321归母净利润77115245192179留存收益0056112302019获利能力归属母公司股东权益792982448805953210379毛利率417409416420425负债和股东权益1461516494196032196924603净利率8971777981ROE115112130144155现金流量表百万元ROIC114101115132145会计年度2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流701572115612541473资产负债率454496549565578净利润889912113013471588流动比率2619181817折旧摊销177250501645694速动比率2114151414财务费用6391139188219营运能力其他经营现金流-428-681-615-926-1028总资产周转率0708080808投资活动现金流-329-873-422-402-415应收账款周转率2831282828资本支出640289628611623每股指标元其他投资现金流-969-1162-1050-1013-1038每股收益最新摊薄034035044052061筹资活动现金流96-23682573-23每股经营现金流最新摊薄027022044048056短期借款-23718261209858964每股净资产最新摊薄301312334361393长期借款617-112862044-估值比率其他筹资现金流-284-934-1004-829-986PE193190153128108现金净增加额469-53719429241035PB2221201817资料来源公司公告中信建投预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明2特步国际港股公司简评报告叶乐分析师介绍中信建投轻工纺服及教育行业首席分析师毕业于复旦大学金融硕士专业2016年加入中信建投证券研究发展部2019年水晶球中小市值入围2020年新财富海外最佳分析师第5名目前专注于运动服饰家居造纸包装美护黄金珠宝教育人力资源碳中和等产业研究联系方式18521081258yelecsccomcn魏中泰中信建投证券轻工纺服行业分析师杜克大学管理学硕士2021年加入中信建投证券研究发展部专注于轻工纺服行业研究请务必阅读正文之后的免责条款和声明3特步国际港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告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