公司公布2023Q3经营数据：23Q3特步主品牌全渠道零售流水同比增长高双位数，零售折扣7-7.5折，存货周转4.5-5个月。
　　 23Q3主品牌流水逐月提速，线下好于线上、儿童好于成人。23Q3主品牌流水在基数变高情况下延续Q2同比高双位数的稳健增长。1）分月度看，7/8/9月流水分别同比增长10%左右/中高双位数/25%-30%，呈逐月提速趋势，其中7月底有水灾扰动、9月有中秋国庆假期消费前置带动，进入10月黄金周流水仍取得超过30%的同比增长，体现消费环境企稳回暖，管理层有信心Q4流水同比增幅达到30%+。2）从结构上看，Q3延续Q1-Q2的线下好于线上、儿童好于成人的趋势，线下基数较低、消费场景放开有利于线下恢复，童装流水同比增长30%+。
　　 23Q3主品牌折扣环比小幅加深，但库存有所改善、预计Q4进一步消化库存。1）折扣：23Q3零售折扣7-7.5折，环比23Q2有小幅加深，我们判断与Q3积极处理库存，电商、奥莱等打折渠道销售占比提升有关。进入Q4，在双十一等大促活动带动下预计折扣将进一步加深至接近7折。2）库存：23Q2主品牌渠道库存周转4.5-5个月，环比Q2有所下降，预计到年底库销比有望降至4个月以下的健康水平、账上库存降至20亿元以内（23H1末为24.1亿元）。
　　新品牌保持强劲增长势头。23Q3四个新品牌流水均实现翻倍以上增长、平均店效均达到30万元/月以上，其中索康尼部分店铺店效达到100万元/月、多数店铺店效达到50万元/月，公司预计索康尼到年底店铺数量达到100家、其中20家左右为加盟门店，索康尼上半年已经实现盈利、预计全年维持这一趋势；公司正在推进盖世威和帕拉丁的单独上市进程，目标明年年中完成100%持股到非控股的过程、目前来看进度好于预期、今年年底有望完成。
　　盈利预测与投资评级：公司为国内领先运动品牌，23Q3主品牌流水在高基数下延续Q2增长水平、折扣环比小幅加深、库存有所改善。从Q3流水增长逐月提速、十一黄金周进一步提速来看，国内消费环境企稳回暖，预计Q4亦将有不错表现。管理层有信心23年主品牌流水同比增长达到20%-25%的指引，预计全年净开店200-300家、维持全年收入同比增长15%-20%的目标。我们维持23-25年归母净利润11.2/14.1/17.2亿元的预测、对应PE为16/13/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端消费恢复不及预期，库存消化不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评纺织及服饰HS特步国际01368HK23Q3流水点评Q3流水逐月提速库存好2023年10月17日转趋势有望维持证券分析师李婕买入维持执业证书S0600521120003盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025Elijiedwzqcomcn证券分析师赵艺原营业总收入百万元1293039151689817809392088947执业证书S0600522090003同比29171717zhaoyydwzqcomcn归属母公司净利润百万元92169112377140728171671同比1222522股价走势每股收益-最新股本摊薄元股035043053065特步国际恒生指数PE现价最新股本摊薄1941159212711042383328关键词TableTag业绩符合预期231813投资要点TableSummary83-2公司公布经营数据特步主品牌全渠道零售流水同比增-72023Q323Q3-12202210172023215202361620231015长高双位数零售折扣7-75折存货周转45-5个月23Q3主品牌流水逐月提速线下好于线上儿童好于成人23Q3主品市场数据牌流水在基数变高情况下延续Q2同比高双位数的稳健增长1分月度看789月流水分别同比增长10左右中高双位数25-30呈逐收盘价港元708月提速趋势其中7月底有水灾扰动9月有中秋国庆假期消费前置带一年最低最高价6791164动进入月黄金周流水仍取得超过的同比增长体现消费环境1030市净率倍214企稳回暖管理层有信心Q4流水同比增幅达到302从结构上看港股流通市值百Q3延续Q1-Q2的线下好于线上儿童好于成人的趋势线下基数较低1868052万港元消费场景放开有利于线下恢复童装流水同比增长3023Q3主品牌折扣环比小幅加深但库存有所改善预计Q4进一步消基础数据化库存1折扣23Q3零售折扣7-75折环比23Q2有小幅加深每股净资产元331我们判断与Q3积极处理库存电商奥莱等打折渠道销售占比提升有资产负债率4708关进入Q4在双十一等大促活动带动下预计折扣将进一步加深至接总股本百万股近7折2库存23Q2主品牌渠道库存周转45-5个月环比Q2有263849流通股本百万股所下降预计到年底库销比有望降至4个月以下的健康水平账上库存263849降至20亿元以内23H1末为241亿元相关研究新品牌保持强劲增长势头23Q3四个新品牌流水均实现翻倍以上增长平均店效均达到30万元月以上其中索康尼部分店铺店效达到100万特步国际01368HK23H1元月多数店铺店效达到50万元月公司预计索康尼到年底店铺数量业绩点评主品牌稳健增长索达到100家其中20家左右为加盟门店索康尼上半年已经实现盈利康尼首次盈利预计全年维持这一趋势公司正在推进盖世威和帕拉丁的单独上市进2023-08-24程目标明年年中完成100持股到非控股的过程目前来看进度好于特步国际01368HK23Q2预期今年年底有望完成流水点评流水波动增长利润盈利预测与投资评级公司为国内领先运动品牌23Q3主品牌流水在率改善高基数下延续Q2增长水平折扣环比小幅加深库存有所改善从Q3流水增长逐月提速十一黄金周进一步提速来看国内消费环境企稳回2023-07-20暖预计Q4亦将有不错表现管理层有信心23年主品牌流水同比增长达到20-25的指引预计全年净开店200-300家维持全年收入同比增长15-20的目标我们维持23-25年归母净利润112141172亿元的预测对应PE为161310X维持买入评级风险提示终端消费恢复不及预期库存消化不及预期等14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评表121Q1-23Q2主品牌特步流水同比增速折扣水平及库存情况2021Q12021Q22021Q32021Q4流水约5530-35中双位数20-25折扣水平7-75折75-8折75-8折75-8折渠道存货周转约45个月约4个月约4个月约4个月2022Q12022Q22022Q32022Q4流水30-35中双位数20-25高单位数下滑折扣水平约75折7-75折7-75折约7折渠道存货周转约4个月约45个月45-5个月约55个月2023Q12023Q22023Q3流水约20高双位数高双位数折扣水平7-75折75折7-75折渠道存货周转少于5个月少于5个月45-5个月数据来源公司公告东吴证券研究所24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评特步国际三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1233809141385716037411812278营业总收入1293039151689817809392088947现金及现金等价物341416404744471706473732营业成本76386889802710437351211536应收账款及票据421261445538444932599542销售费用269019327650389135457479存货228720220293301574304194管理费用145391166859195903229784其他流动资产242412343283385529434810研发费用29897151691780920889非流动资产415542370157382136402917其他费用000000000000固定资产136752142077151619164957经营利润84865109193134356169258商誉及无形资产176260168134165570168013利息收入254985351011911793长期投资19039240392903934039利息支出13111132201277012320其他长期投资27421274212742127421其他收益25340565587125879958其他非流动资产56071848784878487利润总额136099166066207962253688资产总计1649352178401419858772215195所得税44871548026862783717流动负债664478727877830405929752净利润91228111264139334169971短期借款223092223092223092223092少数股东损益942111313931700应付账款及票据277181321504374320433371归属母公司净利润92169112377140728171671其他164205183281232993273289EBIT91423114193139356174258非流动负债154203144203134203124203EBITDA116400146995172377208477长期借款100483904838048370483其他53720537205372053720负债合计8186828720809646081053955股本2315231523152315主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益6255514237492049每股收益元035043053065归属母公司股东权益82441690679310175201159191每股净资产元315346387440负债和股东权益1649352178401419858772215195发行在外股份百万股263849263849263849263849ROIC556643732840ROE1118123913831481现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E毛利率4092408041394200经营活动现金流57183974079347529388销售净利率713741790822投资活动现金流87260191422625824958资产负债率4964488848574758筹资活动现金流23610532205277052320收入增长率2915171117351725现金净增加额5156463328669622026净利润增长率147219225232199折旧和摊销24977328013302134219PE1941159212711042资本开支37881300004000050000PB215196175154营运资本变动67819332120393107164EVEBITDA17961155940772数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年10月16日的092预测均为东吴证券研究所预测34东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn