核心结论
　　流水：三季度主品牌流水同比增长高双位数，主要系新开店驱动。1）按月份来看，主品牌流水增速逐月恢复，双节表现亮眼。2）分品类来看，跑步、儿童品类增长较快，分别增长超25%、超30%。
　　门店：提高主品牌九代店占比，优化主品牌门店结构。目前特步主品牌店铺平均面积约为140-150平方米，店效约19.0-19.5/万，其中九代店占比约一半，平均面积约200-300平方米。公司计划今年全年净开店200-300家，并通过闭老店、开九代店的方式，提高九代店占比、优化门店结构。
　　库存及折扣：三季度主品牌库存环比改善，折扣有所加深。1）库存方面，23Q3特步主品牌库存周转为4.5-5个月，随着2022年秋冬产品库存的陆续处理，主品牌库存周转有望于年底恢复至4个月的健康水平。2）折扣方面，23Q3特步主品牌零售折扣为7-75折，环比有所加深。我们认为，Q4公司库存周转将逐渐好转，折扣受去库影响短期内将进一步承压。
　　新品牌：国内流水同比增长超一倍。其中，Saucony发展符合预期，预计今年全年可实现盈利，年底门店数达到100家左右，其中加盟约20家。
　　展望：Q4流水及库存或将有良好表现，下半年业绩值得期待。1）Q4：消费情绪或将持续改善，叠加密集的大促活动及同期低基数，Q4流水或将迎来高增长；同时，2022年秋冬库存的去化或将促使库存周转回到健康水准。2）全年：特步主品牌定位于大众市场，性价比较高，叠加公司对产品结构的持续优化及品牌升级，下半年公司收入端及利润端表现值得期待。
　　我们的观点：特步集团多元化品牌矩阵日益完善，我们预计2023-2025年营收分别为151.2亿元/179.9亿元/212.0亿元，同比+16.9%/+19.0%/+17.9%；归母净利润分别为11.2亿元/13.6亿元/16.3亿元，同比+21.8%/+20.9%/+20.3%，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端复苏不及预期，新品牌推广不及预期，宏观经济影响

研究报告全文：公司点评特步国际Q3流水延续高增长看好Q4业绩弹性证券研究报告2023年10月17日2023Q3特步国际运营表现点评核心结论公司评级买入股票代码01368HK流水三季度主品牌流水同比增长高双位数主要系新开店驱动1按月份来前次评级买入看主品牌流水增速逐月恢复双节表现亮眼2分品类来看跑步儿童品评级变动维持类增长较快分别增长超25超30当前价格708门店提高主品牌九代店占比优化主品牌门店结构目前特步主品牌店铺平近一年股价走势均面积约为140-150平方米店效约190-195万其中九代店占比约一半平均面积约200-300平方米公司计划今年全年净开店200-300家并通过闭老特步国际恒生指数店开九代店的方式提高九代店占比优化门店结构3628库存及折扣三季度主品牌库存环比改善折扣有所加深1库存方面23Q32012特步主品牌库存周转为45-5个月随着2022年秋冬产品库存的陆续处理主4品牌库存周转有望于年底恢复至4个月的健康水平2折扣方面23Q3特步-4-12主品牌零售折扣为7-75折环比有所加深我们认为Q4公司库存周转将逐2022-102023-022023-06渐好转折扣受去库影响短期内将进一步承压分析师新品牌国内流水同比增长超一倍其中Saucony发展符合预期预计今年全年可实现盈利年底门店数达到100家左右其中加盟约20家王源S080052206000318512191776展望Q4流水及库存或将有良好表现下半年业绩值得期待1Q4消费情wangyuanresearchxbmailcomcn绪或将持续改善叠加密集的大促活动及同期低基数Q4流水或将迎来高增长相关研究同时2022年秋冬库存的去化或将促使库存周转回到健康水准2全年特步特步国际主品牌增长稳健索康尼率先盈利主品牌定位于大众市场性价比较高叠加公司对产品结构的持续优化及品牌升特步国际2023H1业绩点评2023-08-25级下半年公司收入端及利润端表现值得期待特步国际Q2流水表现优异看好上半年业绩弹性2023Q2特步国际运营表现点评我们的观点特步集团多元化品牌矩阵日益完善我们预计年营收2023-07-202023-2025特步国际深耕跑鞋赛道传递匠人精神分别为1512亿元1799亿元2120亿元同比169190179归母体育运动鞋服系列深度报告三2023-06-15净利润分别为112亿元136亿元163亿元同比218209203维持买入评级风险提示终端复苏不及预期新品牌推广不及预期宏观经济影响核心数据2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1001312930151191798621202增长率225291169190179归母净利润百万元908922112313581634增长率77115218209203每股收益EPS036037045054065市盈率PE197196161133111市净率PB2423212018数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评特步国际2023年10月17日索引内容目录一Q3主品牌延续高增长新品牌国内流水增长亮眼311特步主品牌Q3流水逐月恢复库存环比改善312新品牌国内流水同比增长超一倍3二展望Q4流水及库存或将有良好表现下半年业绩值得期待4三我们的观点4四风险提示4图表目录表1公司各季度流水折扣及存货周转表现32请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评特步国际2023年10月17日一Q3主品牌延续高增长新品牌国内流水增长亮眼11特步主品牌Q3流水逐月恢复库存环比改善流水三季度流水同比增长高双位数主要系新开店驱动公司卡位成长性较好的跑鞋赛道定位大众市场23Q3特步主品牌全渠道流水同比增长高双位数拆分量价来看同店增长约7-8流水增长主要受新开店驱动1按月份来看流水增速逐月恢复双节表现亮眼7月月底受水灾影响特步主品牌全月流水同比增长108月份流水同比增长中高双位数9月份受中秋节及国庆双节带动整体流水同比增长25-30黄金周流水同比增长超过3成2分品类来看跑步品类和儿童品类增速较快23Q3特步主品牌跑步品类流水同比增长超过25儿童品类流水同比增长超过30我们认为公司或将持续迭代跑鞋产品并通过专业赛事加大营销宣传提升品牌影响力跑鞋品类或将贡献更多增长3分渠道来看线下流水增速优于线上表1公司各季度流水折扣及存货周转表现2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q35530-3520-2530-35中双位数增20-25高单位数20高双位数高双位数流水增长中双位数增长增长增长增长长增长下跌增长增长增长折扣7-75折75-8折75-8折75-8折75折7-75折7-75折7折7-75折75折7-75折存货周转45个月4个月4个月4个月4个月45个月45-5个月55个月5个月5个月45-5个月资料来源公司各季度运营表现公告西部证券研发中心门店提高九代店占比优化门店结构目前特步主品牌店铺平均面积约为140-150平方米店效约190-195万其中九代店占比约一半平均面积约200-300平方米公司计划今年全年净开店200-300家并通过闭老店开九代店的方式提高九代店占比优化门店结构库存及折扣三季度库存环比改善折扣有所加深1库存方面23Q3特步主品牌库存周转为45-5个月公司高度重视库存健康随着2022年秋冬产品库存的陆续处理主品牌库存周转有望于年底恢复至4个月的健康水平2折扣方面23Q3特步主品牌零售折扣为7-75折环比有所加深我们认为Q4公司库存周转将逐渐好转折扣受去库影响短期内将进一步承压12新品牌国内流水同比增长超一倍新品牌国内流水同比增长超一倍新品牌国内流水同比增长都超一倍具体来看1时尚运动品牌受海外消费疲软影响K-Swiss及Palladium海外市场表现不佳2专业运动品牌Saucony发展符合预期预计今年全年可实现盈利年底门店数达到100家左右其中加盟约20家目前Saucony门店平均面积约120平方米店效超过30万部分门店可达到100万3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评特步国际2023年10月17日二展望Q4流水及库存或将有良好表现下半年业绩值得期待展望四季度我们认为主品牌流水及库存或将有良好表现1流水今年8月消费情绪开始改善9月已恢复至比较正常的水平且有望持续叠加Q4线上大促较为密集以及同期低基数23Q4流水或将迎来高增长2库存Q3公司库存环比改善Q4库存去化以去年秋冬装如羽绒服为主预计将通过线上渠道及线下奥莱等方式促销年底库存周转或将回归健康水平展望全年公司业绩值得期待特步主品牌定位于大众市场性价比较高叠加公司对产品结构的持续优化及品牌升级下半年公司收入端及利润端表现值得期待同时库存周转也有望恢复健康水平三我们的观点特步集团多元化品牌矩阵日益完善主品牌聚焦专业跑鞋细分赛道兼具龙头优势和行业成长性新品牌重塑已经完成未来将进入高回报期我们预计2023-2025年营收分别为1512亿元1799亿元2120亿元同比169190179归母净利润分别为112亿元136亿元163亿元同比218209203维持买入评级四风险提示1终端复苏不及预期若消费复苏进度缓慢有可能造成渠道库存挤压影响公司业绩2新品牌推广不及预期公司目前拥有大量户外运动新品牌若新品牌未能适应国内市场需求导致销售不及预期将会对公司的业绩造成不利影响3宏观经济影响经济复苏周期疲弱等宏观因素导致对公司业绩造成不利影响4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评特步国际2023年10月17日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E现金及现金等价物39303414274127352220营业收入1001312930151191798621202应收款项45805180551859076944营业成本5835763988751052212361存货净额14972287177521922630销售费用18912690316037234346其他流动资产4251457145714571457管理费用11891454169320142375流动资产合计1043212338114901229113251财务费用6391919191固定资产及在建工程11191368146015811710毛利41785292624474648841商誉756830830830830其他收入299317317317317无形资产671723747779814利润总额12871361160419402334其他非流动资产16371235123512351235所得税费用397449481582700非流动资产合计41834155427244254589净利润889912112313581634资产总计1461516494157621671617839少数股东损益199000短期借款4052231223122312231归属于母公司净利润908922112313581634应付款项23522772147917542060其他流动负债12961642164216421642流动负债合计40536645535256275933长期借款及应付债券1375193193193193财务指标2021A2022A2023E2024E2025E其他长期负债12051349134913491349盈利能力长期负债合计25801542154215421542ROE119113131147164负债合计66338187689471697475毛利率417409413415417股本2323232323净利率9171747677股东权益792982448806948510301成长能力负债和股东权益总计1461516494157621671617839营业收入增长率225291169190179毛利润增长率306267180195185净利润增长率77115218209203偿债能力资产负债率454496437429419营运能力存货周转率次472404437530513每股指标与估值2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025E每股指标税前利润12871361160419402334EPS036037045054065折旧摊销87134123135149BVPS3031333639经营活动现金流701572128961614估值投资活动现金流329873240288312PE197196161133111筹资活动现金流96236562679817PB2423212018数据来源公司财务报表西部证券研发中心5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评特步国际2023年10月17日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地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