事件：10月13日，央行公布2023年9月金融数据，（1）新增社融4.12万亿元，wind一致预期3.73万亿元，同比多增5638亿元；（2）新增人民币贷款2.31万亿元，wind一致预期2.54万亿元，同比少增1764亿元；（3）M2同比10.3%，前值10.6%；M1同比2.1%，前值2.2%。
　　9月新增社融超预期，主要系政府债和未贴现承兑汇票的拉动，9月政府债和未贴现承兑汇票分别同比多增4416和2264亿元。政府债主要系9月国债发行意外放量拉动，9月专项债发行节奏放缓，尚未完成财政部“9月底前基本发行完毕”的目标，四季度仍有少量额度，但预计后续动能有限。季末流动性偏紧，票据利率大幅走高，票据冲量效应明显走弱，导致未贴现承兑汇票同比大幅多增。
　　 9月新增人民币贷款略低于预期，但大幅超出季节性，同比明显少增主要系去年同期信贷发力强劲影响。由于去年同期高基数，叠加今年对公信贷前置发力，企业端中长贷、短贷同比连续三月少增，后续增长动能或许相对有限。在地产销售修复整体低迷背景下，9月居民中长期贷款大幅走强，同比多增2014亿元，构成9月信贷的主要支撑，或许与存量房贷利率下调导致的房贷早偿率下降有关。
　　 M1、M2同比增速进一步下滑，与信贷不及预期一致，反映经济修复活力整体偏弱，同时财政存款连续三月同比多增，进一步拖累了M2，一定程度上解释了M2与社融同比增速的背离。
　　今年以来，整体债市对社融数据反应相对有限，对基本面复苏预期相对悲观。10月13日金融数据公布后，10年期国债活跃券收益率仅下行0.25BP，基本走平，随后由于常委会议程中发行特别国债预期被证伪，一路累计下行约2BP。
　　整体上我们维持社融全年走平、前高后低的判断，目前经济仍在低位平稳的轨道上，地产销售难见起色，居民信贷难有持续性的好转，政府债、企业信贷年内动能相对有限。
　　风险提示：政策不及预期；海外扰动超预期

研究报告全文：TableTitle9月金融数据点评社融超预期信贷不及预期TableReportDate宏观经济分析报告20231017TableRank核心观点TableAuthorsTableSummary韦志超事件10月13日央行公布2023年9月金融数据1新增社融412首席经济学家万亿元wind一致预期373万亿元同比多增5638亿元2新增SAC执证编号S0110520110004人民币贷款231万亿元wind一致预期254万亿元同比少增1764weizhichaosczqcomcn电话86-10-81152692亿元3M2同比103前值106M1同比21前值22崔紫涵9月新增社融超预期主要系政府债和未贴现承兑汇票的拉动9月政研究助理府债和未贴现承兑汇票分别同比多增4416和2264亿元政府债主要系cuizihansczqcomcn9月国债发行意外放量拉动9月专项债发行节奏放缓尚未完成财政电话86-10-81152670部9月底前基本发行完毕的目标四季度仍有少量额度但预计后续动能有限季末流动性偏紧票据利率大幅走高票据冲量效应明显相关研究走弱导致未贴现承兑汇票同比大幅多增Tabl9e月OtPhMerIR数ep据or点t评PMI超预期走强但仍有隐忧9月新增人民币贷款略低于预期但大幅超出季节性同比明显少增主宏观经济周报短期延续震荡要系去年同期信贷发力强劲影响由于去年同期高基数叠加今年对公8月物价数据点评CPI和PPI底部或已确认信贷前置发力企业端中长贷短贷同比连续三月少增后续增长动能或许相对有限在地产销售修复整体低迷背景下9月居民中长期贷款大幅走强同比多增2014亿元构成9月信贷的主要支撑或许与存量房贷利率下调导致的房贷早偿率下降有关M1M2同比增速进一步下滑与信贷不及预期一致反映经济修复活力整体偏弱同时财政存款连续三月同比多增进一步拖累了M2一定程度上解释了M2与社融同比增速的背离今年以来整体债市对社融数据反应相对有限对基本面复苏预期相对悲观10月13日金融数据公布后10年期国债活跃券收益率仅下行025BP基本走平随后由于常委会议程中发行特别国债预期被证伪一路累计下行约2BP整体上我们维持社融全年走平前高后低的判断目前经济仍在低位平稳的轨道上地产销售难见起色居民信贷难有持续性的好转政府债企业信贷年内动能相对有限风险提示政策不及预期海外扰动超预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明宏观经济分析报告证券研究报告1社融超预期信贷不及预期10月13日中国人民银行公布9月金融数据9月社融增量412万亿元超出过去五年同期最大值wind一致预期373万亿元同比多增5638亿元社融存量同比增速为90持平于前值新增人民币贷款231万亿元不及市场预期在去年同期高基数影响下同比明显少增1764亿元图1社会融资规模当月值亿元资料来源Wind首创证券研究发展部图2社融存量同比走平资料来源Wind首创证券研究发展部9月新增社融超预期主要系政府债和未贴现承兑汇票的拉动9月政府债和未贴现承兑汇票分别同比多增4416和2264亿元政府债主要系9月国债发行意外放量拉动9月专项债发行节奏放缓尚未完成财政部9月底前基本发行完毕的目标请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1宏观经济分析报告证券研究报告四季度仍有少量额度但预计后续动能有限季末流动性偏紧票据利率大幅走高票据冲量效应明显走弱导致未贴现承兑汇票同比大幅多增图3社融结构亿元资料来源Wind首创证券研究发展部图4政府新增专项债发行进度资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2宏观经济分析报告证券研究报告图5票据利率9月大幅走高资料来源wind首创证券研究发展部9月新增人民币贷款略低于预期但大幅超出季节性同比明显少增主要系去年同期信贷发力强劲影响由于去年同期高基数叠加今年对公信贷前置发力企业端中长贷短贷同比连续三月少增后续增长动能或许相对有限图6新增人民币贷款亿元资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3宏观经济分析报告证券研究报告图7信贷结构亿元资料来源Wind首创证券研究发展部在地产销售修复整体低迷背景下9月居民中长期贷款大幅走强同比多增2014亿元构成9月信贷的主要支撑或许与存量房贷利率下调导致的房贷早偿率下降有关央行表示存量首套房贷利率调整后的加权平均利率为427平均降幅073个百分点图8地产销售低迷居民中长贷逆势走强万平方米亿元资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4宏观经济分析报告证券研究报告图9RMBS条件早偿率指数点资料来源Wind首创证券研究发展部M1M2同比增速进一步下滑与信贷不及预期一致反映经济修复活力整体偏弱同时财政存款连续三月同比多增进一步拖累了M2一定程度上解释了M2与社融同比增速的背离图10M1M2同比增速资料来源wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5宏观经济分析报告证券研究报告图11财政存款连续三月同比多增亿元资料来源wind首创证券研究发展部今年以来整体债市对社融数据反应相对有限对基本面复苏预期相对悲观10月13日金融数据公布后10年期国债活跃券收益率仅下行025BP基本走平随后由于常委会议程中发行特别国债预期被证伪一路累计下行约2BP图12国债10年活跃券即时反应资料来源wind首创证券研究发展部2后市展望整体上我们维持社融全年走平前高后低的判断目前经济仍在低位平稳的轨道上地产销售难见起色居民信贷难有持续性的好转政府债企业信贷年内动能相对有限3风险提示政策不及预期海外扰动超预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明6宏观经济分析报告证券研究报告分Ta析bl师e简Int介roduction韦志超首创证券首席经济学家董事总经理美国布朗大学经济学博士曾在国泰君安华夏基金及安信证券担任宏观负责人2020年11月加入首创证券研究发展部崔紫涵研究助理中国人民大学金融学硕士2022年7月加入首创证券研究发展部分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的减持相对沪深300指数跌幅5以上沪深300指数的涨跌幅为基准2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300看淡行业弱于整体市场表现指数的涨跌幅为基准