核心观点
　　事件：9月7日，海关总署公布外贸数据，中国8月出口（以美元计价）同比-8.8%，预期-9%，前值-14.5%；进口（以美元计价）同比-7.3%，预期-9%，前值-12.4%%；贸易顺差为683.6亿美元，前值806亿美元。
　　中国8月出口（以美元计价）同比增速有所反弹，环比也小幅改善。剔除基数效应的出口四年复合同比为7.3%，同样较上月反弹。8月出口额反弹受到量、价双重因素的影响，量的影响或大于价。根据HS2出口价格指数剔除价格因素影响后（8月是预测值），从四年复合同比来看，8月出口量增速较上月明显反弹，价格增速小幅上升，基本持平。参考历史经验，CRB同比约领先PPI同比3个月，而PPI同样领先出口价格指数，目前CRB增速已于5月初触底反弹，PPI也于7月迎来小幅反弹，后续价格因素对出口的影响可能将有所减弱。
　　外需整体低位弱修复。8月全球制造业PMI显示全球经济低位企稳，小幅反弹。除英国外，多数经济体表现出同样的特征，德国、欧元区出现低位反弹，日本低位企稳，美国低位震荡。作为主要出口经济体，东亚地区的出口与全球经济的修复息息相关。8月，中国、韩国、越南出口增速均有所反弹，与全球经济低位弱修复表现一致。
　　对俄罗斯增速减缓，对美、东盟跌幅收窄。在主要的经济体中，8月仍然仅对俄罗斯出口的贡献为正，同比拉动0.4%，但动能继续衰减，较上月延续回落。对欧盟、东盟、美国、日本出口是主要拖累，分别同比拉动-3.2%、-2.1%、-1.5%和-1.0%，但对美国跌幅较上月继续缩窄，且本月大幅收窄，体现出美国经济的韧性。对东盟跌幅也继续收窄，一带一路的贡献再次凸显。而对欧盟、日本跌幅明显扩大。
　　中国8月进口同比降幅明显收窄，同比（以美元计价）-7.3%，预期-9%，前值-12.4%。即使剔除基数效应，8月进口金额四年复合同比为4.7%，较上月同样大幅上行1.6个百分点，8月内需也有所改善。进口额反弹主要受到量的影响。从四年复合同比来看，8月进口量增速较上月明显反弹，但价格增速小幅下行。参考上文的分析，后续价格因素对进口的影响可能也将有所减弱。
　　8月出口增速的反弹略超预期，本次外贸数据公布后，股债几乎无波动。往后看，伴随国内政策边际转暖和经济上修，进口可能有一定支撑。考虑到去年高基数的影响，短期内出口同比增速可能仍会受到一定压制，但海外经济的修复情况将是出口能否企稳修复的重要观察变量。
　　风险提示：稳增长政策不及预期；海外经济修复不及预期
　　

研究报告全文：TableTitle8月外贸数据点评总量有好转结构趋均衡宏观经济分析报告TableReportDate20230926TableRank核心观点TableAuthorsTableSummary事件9月7日海关总署公布外贸数据中国8月出口以美元计价韦志超同比-88预期-9前值-145进口以美元计价同比-73预首席经济学家期-9前值-124贸易顺差为6836亿美元前值806亿美元SAC执证编号S0110520110004weizhichaosczqcomcn电话86-10-81152692中国8月出口以美元计价同比增速有所反弹环比也小幅改善剔除基数效应的出口四年复合同比为73同样较上月反弹8月出口额杨亚仙反弹受到量价双重因素的影响量的影响或大于价根据HS2出口价分析师格指数剔除价格因素影响后8月是预测值从四年复合同比来看8SAC执证编号S0110522080001月出口量增速较上月明显反弹价格增速小幅上升基本持平参考历yangyaxiansczqcomcn史经验CRB同比约领先PPI同比3个月而PPI同样领先出口价格指电话86-10-81152627数目前CRB增速已于5月初触底反弹PPI也于7月迎来小幅反弹后续价格因素对出口的影响可能将有所减弱相关研究TableOtherReport宏观经济周报经济企稳好转短期谨外需整体低位弱修复8月全球制造业PMI显示全球经济低位企稳小慎乐观幅反弹除英国外多数经济体表现出同样的特征德国欧元区出现8月经济数据点评底部修复短期向低位反弹日本低位企稳美国低位震荡作为主要出口经济体东亚好宏观经济周报震荡调整等待机会地区的出口与全球经济的修复息息相关8月中国韩国越南出口增速均有所反弹与全球经济低位弱修复表现一致对俄罗斯增速减缓对美东盟跌幅收窄在主要的经济体中8月仍然仅对俄罗斯出口的贡献为正同比拉动04但动能继续衰减较上月延续回落对欧盟东盟美国日本出口是主要拖累分别同比拉动-32-21-15和-10但对美国跌幅较上月继续缩窄且本月大幅收窄体现出美国经济的韧性对东盟跌幅也继续收窄一带一路的贡献再次凸显而对欧盟日本跌幅明显扩大中国8月进口同比降幅明显收窄同比以美元计价-73预期-9前值-124即使剔除基数效应8月进口金额四年复合同比为47较上月同样大幅上行16个百分点8月内需也有所改善进口额反弹主要受到量的影响从四年复合同比来看8月进口量增速较上月明显反弹但价格增速小幅下行参考上文的分析后续价格因素对进口的影响可能也将有所减弱8月出口增速的反弹略超预期本次外贸数据公布后股债几乎无波动往后看伴随国内政策边际转暖和经济上修进口可能有一定支撑考虑到去年高基数的影响短期内出口同比增速可能仍会受到一定压制但海外经济的修复情况将是出口能否企稳修复的重要观察变量风险提示稳增长政策不及预期海外经济修复不及预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明宏观经济报告证券研究报告1出口总量好转中国8月出口以美元计价同比-88预期-9前值-145中国8月出口增速有所反弹环比也小幅改善剔除基数效应的出口四年复合同比为73同样较上月反弹图1出口增速低位反弹3002502001501005000-50-100-150-2002019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-04出口美元四年复合同比出口美元当月同比资料来源Wind首创证券研究发展部图2出口环比略有回升亿美元中国出口金额当月值38003300280023001800130080001-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3120192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部8月出口额反弹受到量价双重因素的影响量的影响或大于价根据HS2出口价格指数剔除价格因素影响后8月是预测值从四年复合同比来看8月出口量增速较上月明显反弹价格增速小幅上升基本持平参考历史经验CRB同比约领先PPI同比3个月而PPI同样领先出口价格指数目前CRB增速已于5月初触底反弹PPI也请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1宏观经济报告证券研究报告于7月迎来小幅反弹后续价格因素对出口的影响可能将有所减弱图3出口价格因素影响弱于出口量出口以人民币计价1501301109070503010-10-30-502016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01出口金额四年复合同比出口量四年复合同比出口价四年复合同比资料来源Wind首创证券研究发展部图4CRB对PPI有领先效应1560401020500-20-5-40-10-60200020022004200620082010201220142016201820202022PPI全部工业品当月同比CRB现货指数综合同比滞后三个月右轴资料来源Wind首创证券研究发展部外需整体低位弱修复8月全球制造业PMI显示全球经济低位企稳小幅反弹除英国外多数经济体表现出同样的特征德国欧元区出现低位反弹日本低位企稳美国低位震荡作为主要出口经济体东亚地区的出口与全球经济的修复息息相关8请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2宏观经济报告证券研究报告月中国韩国越南出口增速均有所反弹与全球经济低位弱修复表现一致图5全球制造业PMI低位反弹制造业PMI7065605550454035302019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-05全球美国英国日本欧元区德国资料来源Wind首创证券研究发展部图6中韩越出口同比增速与全球制造业PMI走势正相关左5700500560040055003005400530020052001005100005000-10049004800-2002016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01全球制造业PMI中韩越出口同比增速平均右资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3宏观经济报告证券研究报告图7东亚地区主要出口经济体的出口四年复合同比出口四年平均同比20015010050002019-012020-012021-012022-012023-01-50中国韩国越南中国台湾资料来源Wind首创证券研究发展部从出口份额来看2023年中国的出口份额未出现明显的回落与2022年相差不大与全球经济仍保持较好的联动若全球经济能持续反弹中国出口增速降幅或逐步收窄图8中国2023年出口份额与2022年相差不大中国出口份额26242220181614121-2345678910111216-19均值2020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部2出口结构更加均衡请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4宏观经济报告证券研究报告对俄罗斯增速减缓对美东盟跌幅收窄在主要的经济体中8月仍然仅对俄罗斯出口的贡献为正同比拉动04但动能继续衰减较上月延续回落对欧盟东盟美国日本出口是主要拖累分别同比拉动-32-21-15和-10但对美国跌幅较上月继续缩窄且本月大幅收窄体现出美国经济的韧性对东盟跌幅也继续收窄一带一路的贡献再次凸显而对欧盟日本跌幅明显扩大图9分国家和地区出口增速资料来源Wind首创证券研究发展部从出口分项看8月出口主要受机电产品高新技术产品钢材等拖累分别拖累出口4133和10机电产品中汽车包括底盘船舶等是主要拉动项同比分别高增352和409但汽车包括底盘船舶增速均较上月进一步放缓汽车零部件手机和家用电器边际改善明显而手机未延续改善趋势本月增速重回下行请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5宏观经济报告证券研究报告图10分产品出口增速资料来源Wind首创证券研究发展部3进口增速超预期回落中国8月进口同比降幅明显收窄同比以美元计价-73预期-9前值-124即使剔除基数效应8月进口金额四年复合同比为47较上月同样大幅上行16个百分点8月内需也有所改善请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明6宏观经济报告证券研究报告图11进口增速明显反弹3002502001501005000-50-100-150-2002019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-04进口美元四年复合同比进口美元当月同比资料来源Wind首创证券研究发展部8月进口额反弹主要受到量的影响根据HS2进口价格指数剔除价格因素影响后8月是预测值从四年复合同比来看8月进口量增速较上月明显反弹但价格增速小幅下行参考上文的分析后续价格因素对进口的影响可能也将有所减弱图12进口量的贡献更大进口以人民币计价1501005000-50-1002016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01进口金额四年复合同比进口量四年复合同比进口价四年复合同比资料来源Wind首创证券研究发展部从进口分项看除原油外铁矿砂及其精矿农产品机电高新技术产品等小幅走弱或基本持平在限产的影响下油价大幅飙升原油进口四年复合同比增速大幅反弹6个百分点至11请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明7宏观经济报告证券研究报告图13进口分项四年复合同比增速4540353025201510502019-012020-012021-012022-012023-01-5-10农产品铁矿砂及其精矿原油机电产品高新技术产品资料来源Wind首创证券研究发展部4后市展望8月出口增速的反弹略超预期本次外贸数据公布后股债几乎无波动往后看伴随国内政策边际转暖和经济上修进口可能有一定支撑考虑到去年高基数的影响短期内出口同比增速可能仍会受到一定压制但海外经济的修复情况将是出口能否企稳修复的重要观察变量风险提示稳增长政策不及预期海外经济修复不及预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明8宏观经济报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction韦志超首创证券首席经济学家董事总经理美国布朗大学经济学博士曾在国泰君安华夏基金及安信证券担任宏观负责人2020年11月加入首创证券研究发展部杨亚仙宏观分析师中国人民大学金融工程博士英国布里斯托大学访问学者2020年7月加入首创证券研究发展部分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可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