经济弱修复，政策力度强。8月PMI显示经济延续弱修复，制造业PMI继续回升，建筑业PMI小幅反弹，非制造业PMI整体仍处于景气扩张区间，生产经营活动预期也延续了6月以来的改善势头，但服务业PMI自3月高点以来的单边下行反应经济内生动能仍不很强。在经济延续修复的同时，政策力度也在不断加码，8月27日-9月1日，相关部门已经陆续发布了“活跃资本市场”、“减税降费”、“调整优化房地产政策”等相关政策，贯彻落实7月24日中共中央政治局关于经济工作的有关指示精神。对此，市场也做出了积极回应，周内，万得全A上涨3.2%，南华工业品指数上涨2.7%，10年国债收益率上行约2bp。
　　地产政策影响的初步探讨。截至目前，已出台政策中对经济影响最大的当属房地产政策：一是“认房不认贷”，二是降低首付标准，三是调降首套存量贷款。以上轮房地产调控周期作为参照，中性假设下，本轮放松政策对住宅销售面积的年度提振在1亿平米左右。存量首套房贷利率调整将减少居民房贷约2000亿元。进一步观察地产政策放松之后资产价格的走势，可以发现，2014-2016地产放松周期中，10年国债收率不改下行趋势，股市偏震荡，商品走强。
　　高频数据扫描。高频数据显示经济继续平稳修复，需求端高频数据略有回调，全国主要城市地铁平均客运量边际走弱，国际航班执飞增长势头边际放缓，国内航班执飞环比下行；生产端高频数据表现更好，如石油沥青开工率、半钢胎开工率等指标明显好于季节性水平，显示基建和汽车生产仍有支撑。流动性方面，广义流动性在央行降息之后维持宽松，短端利率如银行间质押式1天和7天逆回购利率近期走高。
　　后市展望。政策依然是市场博弈的焦点。市场对政策期待的预期在近期一直很低，上个周末证监会的一系列政策力度很大，市场高开低走大幅收阴线，显示市场信心依然有待提振。然而，本周五的一系列政策特别是房地产政策比预期要高，市场信心有望加强。强力政策的持续性是影响当前市场的关键。鉴于市场当前对政策预期不高，市场短期内延续乐观的性价比更高。
　　风险提示。地产下行超预期，政策不及预期，海外扰动超预期。
　　

研究报告全文：TableTitle宏观经济周报短期继续乐观宏观经济分析报告TableReportDate20230905TableRank核心观点TableAuthorsTableSummary韦志超经济弱修复政策力度强8月PMI显示经济延续弱修复制造业PMI首席经济学家继续回升建筑业PMI小幅反弹非制造业PMI整体仍处于景气扩张区SAC执证编号S0110520110004weizhichaosczqcomcn间生产经营活动预期也延续了6月以来的改善势头但服务业PMI自电话86-10-811526923月高点以来的单边下行反应经济内生动能仍不很强在经济延续修复的同时政策力度也在不断加码8月27日-9月1日相关部门已经黄煜阳陆续发布了活跃资本市场减税降费调整优化房地产政策等研究助理相关政策贯彻落实7月24日中共中央政治局关于经济工作的有关指huangyuyangsczqcomcn电话86-10-81152672示精神对此市场也做出了积极回应周内万得全A上涨32南华工业品指数上涨2710年国债收益率上行约2bp相关研究地产政策影响的初步探讨截至目前已出台政策中对经济影响最大的TableOtherReport宏观经济周报政策超预期短期可以当属房地产政策一是认房不认贷二是降低首付标准三是调降首乐观一些套存量贷款以上轮房地产调控周期作为参照中性假设下本轮放松二季度货币政策报告点评稳地产稳政策对住宅销售面积的年度提振在1亿平米左右存量首套房贷利率调汇率宏观经济周报政策仍是博弈焦点整将减少居民房贷约2000亿元进一步观察地产政策放松之后资产价格的走势可以发现2014-2016地产放松周期中10年国债收率不改下行趋势股市偏震荡商品走强高频数据扫描高频数据显示经济继续平稳修复需求端高频数据略有回调全国主要城市地铁平均客运量边际走弱国际航班执飞增长势头边际放缓国内航班执飞环比下行生产端高频数据表现更好如石油沥青开工率半钢胎开工率等指标明显好于季节性水平显示基建和汽车生产仍有支撑流动性方面广义流动性在央行降息之后维持宽松短端利率如银行间质押式1天和7天逆回购利率近期走高后市展望政策依然是市场博弈的焦点市场对政策期待的预期在近期一直很低上个周末证监会的一系列政策力度很大市场高开低走大幅收阴线显示市场信心依然有待提振然而本周五的一系列政策特别是房地产政策比预期要高市场信心有望加强强力政策的持续性是影响当前市场的关键鉴于市场当前对政策预期不高市场短期内延续乐观的性价比更高风险提示地产下行超预期政策不及预期海外扰动超预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明宏观经济分析报告证券研究报告1经济弱修复政策力度强周内发布的PMI数据显示经济延续弱修复制造业PMI继续回升建筑业PMI小幅反弹非制造业PMI整体仍处于景气扩张区间生产经营活动预期也延续了6月以来的改善势头但服务业PMI自3月高点以来的单边下行反应经济内生动能仍不很强8月制造业PMI继续较前值小幅回升建筑业和服务业PMI仍然处于扩张区间经济延续弱修复特征数据显示8月制造业PMI建筑业PMI服务业PMI分别录得497538和505较前值分别上升0426和下降10个百分点图1制造业PMI小幅反弹服务业下行686358534843382019-012020-012021-012022-012023-01PMI非制造业PMI建筑业非制造业PMI服务业资料来源Wind首创证券研究发展部在经济延续修复的同时政策力度也在不断加码8月27日-9月1日相关部门已经陆续发布了活跃资本市场减税降费调整优化房地产政策等政策贯彻落实7月24日中共中央政治局关于经济工作的有关指示精神对此市场也做出了积极回应周内万得全A上涨32南华工业品指数上涨2710年国债收益率上行约2bp请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1宏观经济分析报告证券研究报告图2股债商走势2023-4-11001102882831052781002739526826390258852532023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-03万得全A南华工业品指数中债国债到期收益率10年右轴资料来源Wind首创证券研究发展部2地产政策影响的初步探讨截至目前已出台政策中对经济影响最大的当属房地产政策一是优化个人住房贷款中住房套数认定标准即所谓认房不认贷二是降低首付标准对于贷款购买商品住房的居民家庭首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于20二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于30三是降低房贷利率自2023年9月25日起存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构提出申请由该金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款新发放贷款的利率水平由金融机构与借款人自主协商确定但在贷款市场报价利率LPR上的加点幅度不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限我们以北京上轮房地产调控周期为例探究房市政策调整的影响北京上轮房地产放松周期为2014年9月30日至2016年2月22日收紧周期为2016年9月30日至2017年3月17日一放松周期12014年9月30日贷清不认房贷款利率下限为基准利率的07倍调整普宅标准22015年3月30日降低二套房首付至40公积金首套最低首付202年及以上的普宅免征营业税32016年2月22日契税调整成两档计税首套税率1-15二收紧周期12016年9月30日首套二套普通住宅首付比例提高至3550请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2宏观经济分析报告证券研究报告22017年3月17日认房认贷提高二套房首付普宅60非普宅80房贷最长期限降至25年一线城市二手房比一手房市场更接近自由市场在2014-2017的房市调控周期内北京二手房的成交面积发生了明显的变化2015年和2016年二手房成交面积激增2017年锐减成交面积与2012年相当北京二手房成交面积2014年出现阶段性低点如果拉平2013和2014年那么2011-2014年北京二手房成交面积较为平稳2017-2019年的成交面积也较为平稳2015年和2016年北京二手房成交面积复合同比以2012年为底分别为126和1872017年北京二手房成交面积同比2016年为2015和2016年均值为-435与北京类似2015年和2016年上海二手房成交面积复合同比以2012年为底分别为274和1832017年上海二手房成交面积同比2016年为2015和2016年均值为-448取北京和上海上轮房地产调控政策放开的均值来看二手房成交面积年度同比增速约为193图3北京住宅成交面积万平方米2480198014809804802010201120122013201420152016201720182019202020212022北京二手房成交签约面积住宅年度北京商品房成交签约面积住宅年度资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3宏观经济分析报告证券研究报告图4一线城市二手房成交面积走势万平方米3000250020001500100050002010201120122013201420152016201720182019202020212022北京二手房成交签约面积住宅年度广州二手房成交面积住宅当月值年度上海二手房成交面积住宅深圳二手房成交面积住宅年度资料来源Wind首创证券研究发展部图52011-2016年北京二手房成交面积与全国商品房销售面积走势相似万平米30001900001800002500170000160000200015000014000015001300001000120000110000500100000201120122013201420152016201720182019202020212022北京二手房成交签约面积住宅年度中国商品房销售面积累计值年度右轴资料来源Wind首创证券研究发展部探究本次房地产放松政策的效果假设乐观情形是北京与上海上轮放松增速的均值193中性和悲观假设分别是乐观增速的50和25再假设未来5年房地产住宅销售面积中枢的悲观中性和乐观情景分别是80000100000120000万平米计算得到本轮放松政策对住宅销售面积的年度提振在10000万平米左右两个中性基准假设的叠加请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4宏观经济分析报告证券研究报告表1房地产销售面积测算未来5年房地住放松政策悲观放松政策中性放松政策乐观万平米宅销售面积中枢4897193悲观800003860772015440中性1000004825965019300乐观12000057901158023160资料来源Wind首创证券研究发展部接下来探究调降存量房贷利率的影响根据新华社报道存量首套房贷利率调整后逾4000万户上亿居民的财务负担会有明显下降平均降幅约为08个百分点根据中国青年网报道按照目前的情况现在我国整个住房贷款余额为39万亿其中符合条件的首套房住房贷款余额在25万亿左右存量首套房贷利率调整减少居民房贷约为2000亿元进一步观察地产政策放松之后资产价格的走势可以发现2014-2016地产放松周期中10年国债收率不改下行趋势股市偏震荡商品走强图62014-2016和本轮地产放松周期10年国债收益率走势bp地产放松国债bp403020100-10-30-27-24-21-18-15-12-9-6-3036912151821242730-20-30-40-50-602014年9月30日2015年3月30日2016年2月22日2023年9月1日资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5宏观经济分析报告证券研究报告图72014-2016和本轮地产放松周期南华商品走势走势地产放松南华商品0080060040020-002-30-27-24-21-18-15-12-9-6-3036912151821242730-004-006-008-012014年9月30日2015年3月30日2016年2月22日2023年9月1日资料来源Wind首创证券研究发展部图82014-2016和本轮地产放松周期万得全A走势地产放松万得全A0302010-30-27-24-21-18-15-12-9-6-3036912151821242730-01-02-032014年9月30日2015年3月30日2016年2月22日2023年9月1日资料来源Wind首创证券研究发展部3高频数据扫描高频数据显示经济继续平稳修复房地产的基本面改善仍需等待需求端高频数据略有回调全国主要城市地铁平均客运量边际走弱国际航班执飞增长势头边际放缓国内航班执飞环比下行生产端高频数据表现更好如石油沥青开工率半钢胎开工率请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明6宏观经济分析报告证券研究报告等指标明显好于季节性水平显示基建和汽车生产仍有支撑流动性方面广义流动性在央行降息之后维持宽松短端利率如银行间质押式1天和7天逆回购利率近期走高图930大中城市商品房成交面积周30大中城市商品房成交面积周908070605040302010001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-012019万平方米2020万平方米2021万平方米2022万平方米2023万平方米资料来源Wind首创证券研究发展部图10全国主要城市地铁平均客运量万人次全国主要城市地铁平均客运量7MA700600500400300200100001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0120192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明7宏观经济分析报告证券研究报告图11执行航班架次1800012001600010001400012000800100006008000600040040002002000002021-04-102021-10-102022-04-102022-10-102023-04-10执行航班中国国内航班不含港澳台ma10执行航班中国国际航班ma10右轴资料来源Wind首创证券研究发展部图12中国开工率石油沥青装置中国开工率石油沥青装置70605040302010001-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-0220192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明8宏观经济分析报告证券研究报告图13中国开工率汽车轮胎半钢胎中国开工率汽车轮胎半钢胎8070605040302010001-0302-0303-0304-0305-0306-0307-0308-0309-0310-0311-0312-0320192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部图14南华商品指数110105100959085802023-01-032023-04-032023-07-03南华工业品指数南华能化指数南华有色金属指数南华黑色指数资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明9宏观经济分析报告证券研究报告图15银行间质押式回购加权利率3503002502001501000500002020-01-212021-01-212022-01-212023-01-21银行间质押式回购加权利率7天MA15银行间质押式回购加权利率1天MA15资料来源Wind首创证券研究发展部4后市展望政策依然是市场博弈的焦点市场对政策期待的预期在近期一直很低上个周末证监会的一系列政策力度很大市场高开低走大幅收阴线显示市场信心依然有待提振然而本周五的一系列政策特别是房地产政策比预期要高市场信心有望加强强力政策的持续性是影响当前市场的关键鉴于市场当前对政策预期不高市场短期内延续乐观的性价比更高5风险提示地产下行超预期政策不及预期海外扰动超预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明10宏观经济分析报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction韦志超首创证券首席经济学家董事总经理美国布朗大学经济学博士曾在国泰君安华夏基金及安信证券担任宏观负责人2020年11月加入首创证券研究发展部黄煜阳研究助理北京大学经济学硕士2021年7月加入首创证券研究发展部分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的减持相对沪深300指数跌幅5以上沪深300指数的涨跌幅为基准2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300看淡行业弱于整体市场表现指数的涨跌幅为基准