上周市场受经济数据不及预期和政策力度不及预期的双重影响，走势明显转弱。初步印证了我们此前提示的变数，“市场信心下降导致螺旋式反应，同时政策不及预期”。上周，沪深300累计下跌2.58%，中债10年国债收益率上周累计下行7.4BP，股债走势的逻辑相对一致。
　　但南华工业品指数逆势回升，上周累计上行0.6%，连续两周呈现回升走势，与股债产生明显背离。与此同时，7月经济数据不及预期和高频数据显示的经济平稳修复也产生背离，商品与股债的背离或与此有关，商品可能更多反映短期基本面数据。高频数据显示，生产平稳修复，出行高位企稳。螺纹钢表观需求低位回升，水泥价格指数低位企稳，粗钢产量略有回升；地铁客运量高位震荡，执行航班量连续回升。
　　2023年7月24日政治局会议定调积极，提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，可视为本次的政策底。复盘2008年以来的七轮政策底和市场底可以看出，尽管政策底往往领先市场底1-2个月，但原因各异，不应据此形成一致预期，后续走势需要结合市场具体行情判断。从目前政策来看，力度仍然不足，市场信心的恢复可能仍需要时间。一方面，流动性宽松之外的政策迟迟不见出台，市场担心系统性的稳经济比此前预期的难度更大，上周五证监会对“活跃资本市场”的回应缺少实质性内容进一步增添了上述隐忧，市场对政策的耐心在逐步丧失，导致了股市走弱并在周五再一次大幅下跌。
　　历史上政策底至市场底间隔天数长短不一，但40天左右较为常见，本次政策底至今已有28天，从历史规律来看距离市场底或已不远，但可能仍需一定时间。同时观察市场底后1个月的涨幅来看，基本能收回政策底至市场底的大部分跌幅。另一方面，从市场情绪指数来看，市场成交量仍在快速下行，尚未看到反转信号，市场或仍在探底。
　　往后看，在经济边际变化不大的情况下，股市短期内仍然取决于政策预期，若预期进一步走弱，股市或将继续调整，反之，若政策催化走强，在国内外因素的合力下股市有一定的反弹空间。债券市场降息消化之后延续震荡走势，短期内看，经济托底和货币宽松的预期交织，债券市场延续震荡的概率较大，中期宽货币的概率大于宽信用的概率，利率中期向下的趋势暂难改变。
　　风险提示：政策不及预期，地缘政治变化超预期
　　

研究报告全文：TableTitle宏观经济周报政策仍是博弈焦点宏观经济TableReportDate周报20230823TableRank核心观点TableAuthorsTableSummaryTableSummary上周市场受经济数据不及预期和政策力度不及预期的双重影响走势TableAuthors明显转弱初步印证了我们此前提示的变数市场信心下降导致螺韦志超旋式反应同时政策不及预期上周沪深300累计下跌258中首席经济学家SAC执证编号S0110520110004债10年国债收益率上周累计下行74BP股债走势的逻辑相对一致weizhichaosczqcomcn电话86-10-81152692但南华工业品指数逆势回升上周累计上行06连续两周呈现回升走势与股债产生明显背离与此同时7月经济数据不及预期和高频数据显示的经济平稳修复也产生背离商品与股债的背离或与此杨亚仙有关商品可能更多反映短期基本面数据高频数据显示生产平稳分析师SAC执证编号S0110522080001修复出行高位企稳螺纹钢表观需求低位回升水泥价格指数低位yangyaxiansczqcomcn企稳粗钢产量略有回升地铁客运量高位震荡执行航班量连续回电话86-10-81152627升2023年7月24日政治局会议定调积极提出要活跃资本市场提振投资者信心可视为本次的政策底复盘2008年以来的七轮政策相关研究底和市场底可以看出尽管政策底往往领先市场底个月但原因TableOtherReport7月金融数据点评季末冲量影响大1-2关注短期反弹机会各异不应据此形成一致预期后续走势需要结合市场具体行情判断宏观经济周报关注短期抄底机会从目前政策来看力度仍然不足市场信心的恢复可能仍需要时间7月经济数据7月经济不及预期后一方面流动性宽松之外的政策迟迟不见出台市场担心系统性的稳续怎么办经济比此前预期的难度更大上周五证监会对活跃资本市场的回应缺少实质性内容进一步增添了上述隐忧市场对政策的耐心在逐步丧失导致了股市走弱并在周五再一次大幅下跌历史上政策底至市场底间隔天数长短不一但40天左右较为常见本次政策底至今已有28天从历史规律来看距离市场底或已不远但可能仍需一定时间同时观察市场底后1个月的涨幅来看基本能收回政策底至市场底的大部分跌幅另一方面从市场情绪指数来看市场成交量仍在快速下行尚未看到反转信号市场或仍在探底往后看在经济边际变化不大的情况下股市短期内仍然取决于政策预期若预期进一步走弱股市或将继续调整反之若政策催化走强在国内外因素的合力下股市有一定的反弹空间债券市场降息消化之后延续震荡走势短期内看经济托底和货币宽松的预期交织债券市场延续震荡的概率较大中期宽货币的概率大于宽信用的概率利率中期向下的趋势暂难改变风险提示政策不及预期地缘政治变化超预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明宏观经济周报证券研究报告1信心不足市场螺旋式下降上周市场受经济数据不及预期和政策力度不及预期的双重影响走势明显转弱7月经济数据不及预期也与高频数据显示的经济平稳修复出现背离市场风险偏好快速下降初步印证了我们此前提示的第一个变数市场信心下降导致螺旋式反应同时政策不及预期上周沪深300指数累计下跌258两周累计下行588中债10年国债收益率上周累计下行74BP两周累计下行83BP股债走势的逻辑相对一致图1股债商走势右10529529010028595280902752708526580260752552023220202332020234202023520202362020237202023820沪深300指数2023-2-17100南华工业品指数2023-2-1710010年期国债到期收益率右轴逆序资料来源Wind首创证券研究发展部房地产的弱势仍是制约市场信心恢复的主要来源所以尽管地产政策密集发布房地产股票市场也出现大幅反弹但地产债信用风险仍存房地产销售仍未出现好转信托理财违约也可能会引起后续的连锁反应因此市场担忧尚未停止相比于A股的房地产股票港股内房股的走势可能更能体现地产的弱势和市场信心的不足请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1宏观经济周报证券研究报告图22022年以来房地产政策放松城市个数周度4MA2022年以来房地产政策放松城市个数周度4MA35302520151050资料来源公开信息整理首创证券研究发展部图3房地产股债走势A股房地产股债走势A股0802400752202000701800651600601400551200501002022-04-012022-10-012023-04-01房地产申万万得全A亚洲中资美元地产债指数右资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2宏观经济周报证券研究报告图4房地产股债走势内房股房地产股债走势内房股0070240006522000602000055180005016000451400040003512000301002022-04-012022-10-012023-04-01内房股恒生指数亚洲中资美元地产债指数右资料来源Wind首创证券研究发展部但南华工业品指数逆势回升上周累计上行06连续两周呈现回升走势与股债产生明显背离与此同时7月经济数据不及预期和高频数据显示的经济平稳修复也产生背离商品与股债的背离或与此有关商品可能更多反应短期基本面数据高频数据显示生产平稳修复出行高位企稳螺纹钢表观需求低位回升水泥价格指数低位企稳粗钢产量略有回升地铁客运量高位震荡国内外执行航班量连续回升图5螺纹钢表观需求万吨中国表观需求螺纹钢510460410360310260210160110601001-0302-0303-0304-0305-0306-0307-0308-0309-0310-0311-0312-0320192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3宏观经济周报证券研究报告图6粗钢产量万吨粗钢产量旬度日均34032030028026024022020018001-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-0220192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部图7水泥价格指数水泥价格指数全国2202001801601401201002021-03-172021-09-172022-03-172022-09-172023-03-17资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4宏观经济周报证券研究报告图8执行航班量班次执行航班量18000140016000120014000100012000100008008000600600040040002000200002021-04-012021-10-012022-04-012022-10-012023-04-01执行航班中国国内港澳台国际执行航班中国国际航班港澳台资料来源Wind首创证券研究发展部图9全国主要城市地铁平均客运量7MA万人次全国主要城市地铁平均客运量7MA700600500400300200100001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01201820192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部2政策底已至市场底还有多远2023年7月24日政治局会议定调积极不仅删除了房住不炒同时提出要活跃资本市场提振投资者信心可视为本次的政策底复盘2008年以来的七轮政策底和市场底可以看出尽管政策底往往领先市场底1-2个月但原因各异不应据此形成一致预期后续走势需要结合市场具体行情判断从目前政策来看力度仍然不足市场信心的恢复可能仍需要时间一方面流动请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5宏观经济周报证券研究报告性宽松之外的政策迟迟不见出台市场担心系统性的稳经济比此前预期的难度更大上周五证监会对活跃资本市场的回应缺少实质性内容进一步增添了上述隐忧市场对政策的耐心在逐步丧失导致了股市走弱并在周五再一次大幅下跌表1历次政策底和市场底复盘政策底救市三大政策印花税双边改为单边汇金公司直接入市国资委支持央企2008918增持或回购上市公司股份2008108央行下调存款准备金率和基准利率国务院暂免征收利息税20081022房地产市场推出七大举措扩大住房消费需求20081029央行再度下调基准利率2008114市场见底2008119国常会提出4万亿政策201296发改委在两天内集中公布批复项目总投资规模超过1万亿元政策底市场出现多个利好消息包括30余家创业板公司发布了不减持公2012926告第一批获准管理险资的非保险类投资管理机构名单出炉2012928多家保险巨头三天加仓超过100亿元汇金公司在二级市场增持四大行股份2012116IPO暂停2012124市场底中央政治局会议明确稳中求进的2013年经济总基调201617政策底交易所暂停熔断证监会发布减持新规2016126首次提出供给侧改革2016127市场底首次提出供给侧改革20181019政策底刘鹤副总理一行三会表态疏困股权质押风险2018111召开民营企业座谈会提出解决民营企业融资难融资贵问题2018115宣布将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制20181120受中美摩擦再度反复影响A股市场又开始磨底201914市场见底央行宣布全面降准1个百分点政策底五部门印发进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通2020130知央行开展12万亿公开市场操作银保监会推三大举措证监会当晚暂停期货夜盘202023交易2020315新冠疫情在海外扩散外围市场暴跌美联储开始实施QE资产购买2020319A股见底美联储宽松政策美股见底2022316政策底金融稳定发展委员会会议2022331俄乌冲突叠加上海疫情A股继续走低2022425央行全面降准2022427市场底央行全面降准20221026证监会放宽涉房企业融资允许房企在A股市场融资第二支箭20221031市场底小作文行情2022118差异化住房信贷政策第三支箭20221110政策底防疫政策的重大转向金融16条资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明6宏观经济周报证券研究报告表2历次政策底和市场底间隔涨跌幅复盘以万得全A为例政策底至市场市场底后一个政策底市场底间隔底跌幅月涨幅20089182008114471760235020129262012124694761670201617201612720217209920181019201914773236152020130202031949665417202231620224274273310512022111020221031-10-7822023724至今2023822至今29至今259资料来源Wind首创证券研究发展部历史上政策底至市场底间隔天数长短不一但40天左右较为常见本次政策底至今已有28天从历史规律来看距离市场底或已不远但可能仍需一定时间下跌空间或不超过3同时观察市场底后1个月的涨幅来看基本能收回政策底至市场底的大部分跌幅图10历次政策底至市场底走势平均值万得全A政策底至市场底还有多远万得全A120115110政策底105市场底100959027-8-3121722273237424752576267727782879297-48-43-38-33-28-23-18-132023724平均资料来源Wind首创证券研究发展部另一方面从市场情绪指数来看市场成交量仍在快速下行尚未看到反转信号市场或仍在探底请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明7宏观经济周报证券研究报告图11万得全A量价走势成交量仍在快速下行万得全A量价走势5500900008500053008000051007500070000490065000600004700550004500500002022-08-012022-11-012023-02-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