上周一和周五公布的金融数据和经济数据整体均超预期，再次验证8月国内基本面的边际改善。另外，央行周四晚宣布降准，降准时点略超市场预期，但周五MLF量增价平，降息预期落空。上周股市先涨后跌，整体市场情绪仍然偏弱，成交量低迷，沪深300指数累计下跌0.83%，中债10年国债收益率上周整体收平，南华工业品指数经过短暂调整后再次反弹，上周累计上涨2.21%。
　　考虑到人民币面对的贬值压力，以及近期国常会并未提及降准内容，上周四央行宣布次日降准0.25个百分点，时点超出市场预期。次日降息预期落空，从历史上来看，降准后一个月内降息的情况较为少见，2016年以来仅有2020年4月疫情期间出现过，从中位数来看，降准约两个月后才会进行降息的操作。
　　降准后市场走势来看，由于本次降准公告在MLF公告前一天，时点较为特殊，降息预期落空后股、债均大幅走弱。从历次降准后平均走势来看，降准对股市利好效果相对有限，债市则往往走强。由于前期债市回调明显，近期已有企稳迹象，本次降准后资金面大概率回归中性，地方债发力和经济边际企稳修复可能仍将对债市构成一定压力，债市大幅走强可能性有限，预计仍将维持窄幅震荡。
　　由于近期油价持续走高，美国8月通胀数据超预期反弹，美债和美元再度走高。尽管9月美联储已暂停加息，但市场降息预期更加悲观，目前市场普遍预期明年6月才会开启降息周期，美债收益率维持高位时间可能会进一步拉长。在央行释放稳汇率信号和国内基本面向好的提振下，人民币近期有所企稳，但上周北向资金持续流出。本轮人民币走弱，主要原因系美元过于强势，本轮新台币贬值程度与人民币相似，后续美元能否维持高位是人民币走势的关键。
　　2023年8月经济数据全面改善，制造业PMI连续回升、出口降幅收窄、PPI环比转正、社融同比底部反弹、工增触底回升、消费低位企稳、投资整体向好、房地产竣工新开工销售均有所好转，但也需要注意到经济的结构性矛盾。短期内经济企稳成为市场共识，而经济企稳的持续性是当前关键。根据社融领先的规律推断，经济低位平稳的趋势可能延续到10-11月，年底有重新回落的风险。
　　高频数据方面，中秋十一假期临近，居民出行回落后近期有所企稳。生产热度略有降低，沥青开工率高位略有回调，高炉开工率有所回落，钢材生产和需求端均呈现“弱复苏”态势。
　　往后看，由于前期悲观预期释放的较为充分，短期内经济平稳且政策友好，股市仍持谨慎乐观的看法，可能有一定机会。经过一段时间的调整，债市有企稳迹象，预计收益率短期以震荡为主，年底则可能再度下行。
　　风险提示：1）地缘政治风险超预期；2）稳增长政策不及预期。
　　

研究报告全文：宏观经济周报TableTitle经济企稳好转短期谨慎乐观TableReportDate宏观经济分析报告20230921TableRank核心观点TableAuthorsTableSummaryTableSummary上周一和周五公布的金融数据和经济数据整体均超预期再次验证8TableAuthors月国内基本面的边际改善另外央行周四晚宣布降准降准时点韦志超略超市场预期但周五MLF量增价平降息预期落空上周股市先首席经济学家涨后跌整体市场情绪仍然偏弱成交量低迷沪深300指数累计SAC执证编号S0110520110004下跌083中债10年国债收益率上周整体收平南华工业品指数weizhichaosczqcomcn经过短暂调整后再次反弹上周累计上涨221电话86-10-81152692考虑到人民币面对的贬值压力以及近期国常会并未提及降准内容上周四央行宣布次日降准025个百分点时点超出市场预期崔紫涵次日降息预期落空从历史上来看降准后一个月内降息的情况较研究助理为少见2016年以来仅有2020年4月疫情期间出现过从中位数来cuizihansczqcomcn电话86-10-81152670看降准约两个月后才会进行降息的操作降准后市场走势来看由于本次降准公告在MLF公告前一天时点相关研究较为特殊降息预期落空后股债均大幅走弱从历次降准后平均TableOtherReport8月经济数据点评底部修复短期走势来看降准对股市利好效果相对有限债市则往往走强由于向好前期债市回调明显近期已有企稳迹象本次降准后资金面大概率宏观经济周报震荡调整等待机会回归中性地方债发力和经济边际企稳修复可能仍将对债市构成一宏观经济周报短期继续乐观定压力债市大幅走强可能性有限预计仍将维持窄幅震荡由于近期油价持续走高美国8月通胀数据超预期反弹美债和美元再度走高尽管9月美联储已暂停加息但市场降息预期更加悲观目前市场普遍预期明年6月才会开启降息周期美债收益率维持高位时间可能会进一步拉长在央行释放稳汇率信号和国内基本面向好的提振下人民币近期有所企稳但上周北向资金持续流出本轮人民币走弱主要原因系美元过于强势本轮新台币贬值程度与人民币相似后续美元能否维持高位是人民币走势的关键2023年8月经济数据全面改善制造业PMI连续回升出口降幅收窄PPI环比转正社融同比底部反弹工增触底回升消费低位企稳投资整体向好房地产竣工新开工销售均有所好转但也需要注意到经济的结构性矛盾短期内经济企稳成为市场共识而经济企稳的持续性是当前关键根据社融领先的规律推断经济低位平稳的趋势可能延续到10-11月年底有重新回落的风险高频数据方面中秋十一假期临近居民出行回落后近期有所企稳生产热度略有降低沥青开工率高位略有回调高炉开工率有所回落钢材生产和需求端均呈现弱复苏态势往后看由于前期悲观预期释放的较为充分短期内经济平稳且政策友好股市仍持谨慎乐观的看法可能有一定机会经过一段时间的调整债市有企稳迹象预计收益率短期以震荡为主年底则可能再度下行风险提示1地缘政治风险超预期2稳增长政策不及预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明宏观经济周报证券研究报告1央行超预期降准股市继续探底上周一和周五公布的金融数据和经济数据整体均超预期再次验证8月国内基本面的边际改善另外央行周四晚宣布降准降准时点略超市场预期但周五MLF量增价平降息预期落空上周股市先涨后跌整体市场情绪仍然偏弱成交量低迷沪深300指数累计下跌083中债10年国债收益率上周整体收平南华工业品指数经过短暂调整后再次反弹上周累计上涨221图1股债商走势右轴单位2023-1-31001103010529100289527902685252023-012023-032023-052023-072023-09沪深300南华工业品指数10年期国债收益率右资料来源Wind首创证券研究发展部考虑到人民币面对的贬值压力以及近期国常会并未提及降准内容上周四央行宣布次日降准025个百分点时点超出市场预期次日降息预期落空从历史上来看降准后一个月内降息的情况较为少见2016年以来仅有2020年4月疫情期间出现过从中位数来看降准约两个月后才会进行降息的操作图2历史上降准降息时点34333231302928272625242016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01中期借贷便利MLF利率1年降准时点请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1宏观经济周报证券研究报告资料来源Wind首创证券研究发展部表1从中位数看降准后约两个月后降息最近一次降准日期降息日期间隔天数2019-09-042019-11-05622019-12-232020-02-17562020-03-312020-04-15152021-12-032022-01-17452022-04-132022-08-151242023-03-172023-06-15902023-03-172023-08-151512023-09-14中位数62资料来源Wind首创证券研究发展部降准后市场走势来看由于本次降准公告在MLF公告前一天时点较为特殊降息预期落空后股债均大幅走弱从历次降准后平均走势来看降准对股市利好效果相对有限债市则往往走强由于前期债市回调明显近期已有企稳迹象本次降准后资金面大概率回归中性地方债发力和经济边际企稳修复可能仍将对债市构成一定压力债市大幅走强可能性有限预计仍将维持窄幅震荡图3降准后股市走势沪深300T01001091071051031019997-40-37-34-31-28-25-22-19-16-13-10-7-4-125811141720232629323538412023914历次降准后平均走势资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2宏观经济周报证券研究报告图4降准后债市走势10年国债收益率BP12001000800600400200000-200-400-600-8000369-9-6-321242730331215183639424548515457-33-30-27-24-21-18-15-12历次降准后平均走势2023914资料来源Wind首创证券研究发展部由于近期油价持续走高美国8月通胀数据超预期反弹美债和美元再度走高尽管9月美联储已暂停加息但市场降息预期更加悲观8月上旬预期明年3月降息9月初再度推迟到5月目前市场普遍预期6月才会开启降息周期美债收益率维持高位时间可能会进一步拉长图5市场对美联储降息预期更加悲观目前联邦基金利率区间为525-552024年5月FOMC利率预期概率50454035302520151050202361202371202381202391500-525525-550资料来源Wind首创证券研究发展部在上周一央行释放稳汇率信号和国内基本面数据向好的共同提振下人民币近期有所企稳但美债收益率持续走高带动全球流动性收紧外资预期并未明显改善上周北向资金持续流出请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3宏观经济周报证券研究报告图6北向资金持续流出亿元600655006640067300682006910070071-100-20072-30073-40074-500752022-052022-082022-112023-022023-052023-08陆股通当日买入成交净额人民币周即期汇率美元兑人民币右轴逆序资料来源Wind首创证券研究发展部本轮人民币走弱主要原因系美元过于强势从新台币走势来看本轮新台币贬值程度与人民币相似后续美元能否维持高位是人民币走势的关键图7人民币与新台币贬值程度类似7634743372327031683066296428622760262017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01USDCNH即期汇率美元兑新台币右轴资料来源Wind首创证券研究发展部2经济短期企稳后续怎么走2023年8月经济数据全面改善制造业PMI连续回升出口降幅收窄PPI环比转正社融同比底部反弹工增触底回升消费低位企稳投资整体向好房地产竣工新开工销售均有所好转但也需要注意到经济的结构性矛盾例如核心消费再度走弱社融仍有冲量迹象高温天气的缓解和专项债发行加速等因素可能是8月经济数据好转的重要原因请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4宏观经济周报证券研究报告短期内经济企稳成为市场共识而经济企稳的持续性是当前关键根据社融领先的规律推断经济低位平稳的趋势可能延续到10-11月年底有重新回落的风险图8社融环比增速领先制造业PMI3个季度左右2505352005255151505051004950504854750002015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12中国制造业PMI3MA社融环比右经季节性调整3MA后置9个月资料来源Wind首创证券研究发展部从目前地产销售和土地成交来看房地产政策成效仍不及预期整体二线城市强于三线城市强于一线城市考虑到房管局成交数据相对滞后伴随当前市场进入金九银十的传统地产销售旺季需要进一步观察政策放松落地和后续需求端的回暖状况图930大中城市商品房成交面积当周值万平方米30大中城市商品房成交面积当周值万平方米700600500400300200100003-0406-2410-1501-0701-2102-0402-1803-1804-0104-1504-2905-1305-2706-1007-0907-2308-0608-2009-0309-1710-0110-2911-1211-2612-1012-2420192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5宏观经济周报证券研究报告图10中国30大中城市商品房成交面积周平均值同比中国30大中城市商品房成交面积周平均值同比200150100500-50-100-1502021-012021-072022-012022-072023-012023-07一线城市二线城市三线城市资料来源Wind首创证券研究发展部图11100大中城市成交土地占地面积万平方米100大中城市成交土地占地面积万平方米600050004000300020001000003-3106-2309-1501-0701-2102-0502-1803-0403-1704-1404-2805-1205-2606-0907-0707-2108-0408-1809-0109-2910-1510-2911-1211-2612-1012-2420192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部3宏观数据扫描高频数据方面中秋十一假期临近居民出行回落后近期有所企稳生产热度略有降低沥青开工率高位略有回调高炉开工率有所回落钢材生产和需求端均呈现弱复苏态势请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明6宏观经济周报证券研究报告图12全国主要城市地铁平均客运量7MA万人次全国主要城市地铁平均客运量7MA700600500400300200100001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0120192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部图13国内航班执飞量架次和执行率180001001600090140008070120006010000508000406000304000202000100020214720211072022472022107202347执飞航班执行率右资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明7宏观经济周报证券研究报告图14开工率石油沥青装置开工率石油沥青装置60555045403530252001-0201-1101-2602-0802-2203-0803-2204-0504-1905-0305-170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