2023年8月经济数据全面改善，制造业PMI连续回升、出口降幅收窄、PPI环比上行、社融同比底部反弹、工增触底回升、消费低位企稳、投资整体向好、房地产竣工新开工销售均有所好转。724政治局会议对资本市场和房地产积极定调以来，政策出台速度也明显加快。
　　第一，工业增加值同比增速触底回升。2023年8月工业增加值同比增速从7月的3.7%增加至4.5%，超过wind一致预期的4.2%，且增速中枢逐步抬升。剔除基数效应后也略有好转，季调环比由上月的0.01%回升至0.5%。从四年平均增速来看，多数行业增速呈现回升态势，化学原料及化学制品制造业回升幅度最大，汽车制造业小幅回落。
　　第二，消费增速也出现低位企稳的现象。8月社会消费品零售总额四年平均同比增速小幅回升。餐饮收入增速弱于商品零售，未延续此前两个月连续回升的态势，与服务业生产指数四年平均增速小幅走弱相呼应，或与暑期出游热从8月下旬开始降温有关，出行数据明显下行。分商品来看，金银珠宝回升幅度较大，或与贵金属价格的上涨有关，在人民币汇率贬值的影响下，沪金价格已创近11年以来新高。地产后周期类仍然较弱。
　　第三，固定资产投资整体向好。除了地产构成较大拖累外，制造业投资和基建投资均出现明显回升，固定资产投资四年平均增速较上月回升约1.5个百分点。基建投资增速较上月回升约2.1个百分点，或因政府专项债发行加快。根据指示，今年新增专项债券力争在9月之前发行完毕，9月份的基建投资仍有支撑。制造业投资增速较上月回升约1.9个百分点，可能受益于8月极端天气的缓解和出口的改善。
　　第四，房地产销售、竣工、新开工均有所改善。尽管房地产投资四年平均增速跌幅持续扩大，但房地产竣工面积大幅回升7.7个百分点，由负转正，且房地产销售面积和房屋新开工面积跌幅均有所收窄。8月以来，政策力度明显加大，政策放松的城市数量也急剧增加，认房不认贷、调降首付比例、调降存量房贷利率三大强力政策同时出台，且一线城市和强二线城市均陆续执行，后续政策效果或逐步显现。
　　往后看，从社融的领先性来看，短期内经济的好转或能持续，叠加9月降准释放流动性，年底前经济或能保持修复。但考虑到房地产仍然疲软的现状，政策力度的加强或仍能期待。
　　风险提示：政策及其落地效果不及预期，海外扰动超预期
　　

研究报告全文：TableTitle8月经济数据点评底部修复短期向好宏观经济分析报告TableReportDate20230917TableRank核心观点TableAuthorsTableSummaryTableSummary2023年8月经济数据全面改善制造业PMI连续回升出口降幅收TableAuthors窄PPI环比上行社融同比底部反弹工增触底回升消费低位企韦志超稳投资整体向好房地产竣工新开工销售均有所好转724政治局首席经济学家SAC执证编号S0110520110004会议对资本市场和房地产积极定调以来政策出台速度也明显加快weizhichaosczqcomcn电话86-10-81152692第一工业增加值同比增速触底回升2023年8月工业增加值同比增速从7月的37增加至45超过wind一致预期的42且增速中枢逐步抬升剔除基数效应后也略有好转季调环比由上月的杨亚仙001回升至05从四年平均增速来看多数行业增速呈现回升态分析师SAC执证编号S0110522080001势化学原料及化学制品制造业回升幅度最大汽车制造业小幅回落yangyaxiansczqcomcn电话86-10-81152627第二消费增速也出现低位企稳的现象8月社会消费品零售总额四年平均同比增速小幅回升餐饮收入增速弱于商品零售未延续此前两个月连续回升的态势与服务业生产指数四年平均增速小幅走弱相呼应或与暑期出游热从8月下旬开始降温有关出行数据明显下行相关研究分商品来看金银珠宝回升幅度较大或与贵金属价格的上涨有关TableOtherReport宏观经济周报震荡调整等待机会在人民币汇率贬值的影响下沪金价格已创近11年以来新高地产宏观经济周报短期继续乐观后周期类仍然较弱宏观经济周报政策超预期短期可以乐观一些第三固定资产投资整体向好除了地产构成较大拖累外制造业投资和基建投资均出现明显回升固定资产投资四年平均增速较上月回升约15个百分点基建投资增速较上月回升约21个百分点或因政府专项债发行加快根据指示今年新增专项债券力争在9月之前发行完毕9月份的基建投资仍有支撑制造业投资增速较上月回升约19个百分点可能受益于8月极端天气的缓解和出口的改善第四房地产销售竣工新开工均有所改善尽管房地产投资四年平均增速跌幅持续扩大但房地产竣工面积大幅回升77个百分点由负转正且房地产销售面积和房屋新开工面积跌幅均有所收窄8月以来政策力度明显加大政策放松的城市数量也急剧增加认房不认贷调降首付比例调降存量房贷利率三大强力政策同时出台且一线城市和强二线城市均陆续执行后续政策效果或逐步显现往后看从社融的领先性来看短期内经济的好转或能持续叠加9月降准释放流动性年底前经济或能保持修复但考虑到房地产仍然疲软的现状政策力度的加强或仍能期待风险提示政策及其落地效果不及预期海外扰动超预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明宏观经济分析报告证券研究报告2023年8月经济数据全面改善制造业PMI连续回升出口降幅收窄PPI环比上行社融同比底部反弹工增触底回升消费低位企稳投资整体向好房地产竣工新开工销售均有所好转其中高温天气的缓解和专项债发行加速等因素也是8月数据好转的重要原因724政治局会议对资本市场和房地产积极定调以来政策出台速度明显加快往后看从社融的领先性来看短期内经济的好转或能持续叠加9月降准释放流动性年底前经济或能保持修复18月经济数据的几个积极特征第一工业增加值同比增速触底回升2023年8月工业增加值同比增速从7月的37增加至45超过wind一致预期的42且增速中枢逐步抬升剔除基数效应后8月四年平均增速录得49相比于7月份略有好转季调环比由上月的001回升至05从四年平均增速来看多数行业的增速呈现回升态势化学原料及化学制品制造业回升幅度最大汽车制造业小幅回落图1工业增加值同比触底回升131197531-12019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-04-3工业增加值四年复合同比资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1宏观经济分析报告证券研究报告图2多数行业的工业增加值增速回升工业增加值四年平均同比纺织业非金属矿物制品业农副食品加工业橡胶和塑料制品业运输设备制造业食品制造业医药制造业黑色金属冶炼及压延加工业通用设备制造业有色金属冶炼及压延加工业金属制品业专用设备制造业化学原料及化学制品制造业计算机通信和其他电子设备制造业汽车制造业电气机械及器材制造业-4-2024681012142023-072023-08资料来源Wind首创证券研究发展部8月水泥产量也略有回升粗钢产量整体处于历史同期较高水平随着房地产政策的不断调整地产拖累的影响可能将逐步减弱图3水泥产量月度万吨水泥产量2700025000230002100019000170001500013000234567891011122016-2019平均2020202120222023资料来源wind首创证券研究发展部注2月数据为1-2月累计值请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2宏观经济分析报告证券研究报告图4粗钢产量旬度日均万吨粗钢产量旬度日均34032030028026024022020018001-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-0220192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部第二消费增速也出现低位企稳的现象8月社会消费品零售总额名义同比增速由7月的25回升至46大幅高于wind一致预期35环比增速也由-002回升至031但剔除基数效应后的四年平均同比增速仅小幅回升8月从7月的309上升至323图5社会消费品零售总额增速低位企稳16001400120010008006004002000002013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07社会消费品零售总额四年复合同比资料来源Wind首创证券研究发展部8月餐饮收入增速弱于商品零售未延续此前两个月连续回升的态势与服务业生产指数四年平均增速小幅走弱相呼应餐饮收入4年平均同比增速从7月的379下降请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3宏观经济分析报告证券研究报告至8月的199下降幅度高达近2个百分点或与暑期出游热从8月下旬开始降温有关出行数据明显下行图6商品零售和餐饮收入四年平均同比150010005000002022-102019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-122023-022023-042023-062023-08-5002019-06-1000社会消费品零售总额商品零售四年平均同比社会消费品零售总额餐饮收入四年平均同比资料来源Wind首创证券研究发展部图7服务业生产指数增速小幅回落87654322020-022021-022022-022023-02服务业生产指数四年平均同比资料来源wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4宏观经济分析报告证券研究报告图8全国主要城市地铁平均客运量7MA万人次全国主要城市地铁平均客运量7MA700600500400300200100001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01201820192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部分商品来看零售额同比改善的仅占一半金银珠宝中西药品类通讯器材和化妆品类回升幅度较大金银珠宝或与贵金属价格的上涨有关在人民币汇率贬值的影响下沪金价格已创近11年以来新高地产后周期类仍然较弱在地产整体仍然疲软的大背景下家电补贴的效用可能会逐渐减弱建筑及装潢家具的四年平均同比增速均转负图9仅一半商品的零售额同比改善地产类仍然偏弱零售额四年平均同比12001000800600400200000242023-82023-7资料来源Wind首创证券研究发展部央行2023年二季度调查问卷显示尽管居民储蓄占比基本持平但消费占比略有请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5宏观经济分析报告证券研究报告上升短期内或是一个积极信号俄乌危机以来全球消费者信心指数均呈现断崖式的下降但与欧盟和韩国相比中国恢复仍然较慢韩国和欧盟底部连续回升现已恢复至2022年3月水平但中国4月份的大幅下滑与之产生较大的背离国内居民消费的修复仍任重道远图10居民储蓄投资消费占比7060504030201002008-032010-032012-032014-032016-032018-032020-032022-03中国更多投资占比中国更多储蓄占比中国更多消费占比资料来源Wind首创证券研究发展部图11中国消费者信心指数的修复速度较慢消费者信心指数1350125-5115-10105-1595-2085-2575-3065-352012-032014-032016-032018-032020-032022-03中国韩国欧盟资料来源Wind首创证券研究发展部第三固定资产投资整体向好除了地产构成较大拖累外制造业投资和基建投资均出现明显回升固定资产投资四年平均增速较上月回升约15个百分点基建投资增速较上月回升约21个百分点或因政府专项债发行加快根据指示今年新增专项债请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明6宏观经济分析报告证券研究报告券力争在9月之前发行完毕9月份的基建投资仍有支撑制造业投资增速较上月回升约19个百分点可能受益于8月极端天气的缓解和出口的改善图12固定资产投资同比分类别25201510502017-072018-072019-072020-072021-072022-072023-07-5固定资产投资完成额制造业四年平均同比房地产开发投资完成额四年平均同比固定资产投资完成额基础设施建设投资四年平均同比固定资产投资完成额四年平均同比资料来源Wind首创证券研究发展部第四房地产销售竣工新开工均有所改善尽管房地产投资四年平均增速较上月继续下行06个百分点至-22跌幅持续扩大但房地产竣工面积大幅回升77个百分点由负转正至56且房地产销售面积和房屋新开工面积跌幅均有所收窄前者回升09个百分点至-133后者回升031个百分点至-227均出现了改善8月以来政策力度明显加大政策放松的城市数量也急剧增加认房不认贷调降首付比例调降存量房贷利率三大强力政策同时出台且一线城市和强二线城市均陆续执行后续政策效果或逐步显现请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明7宏观经济分析报告证券研究报告图13房地产新开工和销售面积增速有所回升25201510502018-072019-072020-072021-072022-072023-07-5-10-15-20-25-30房屋新开工面积四年平均同比房屋竣工面积四年平均同比商品房销售面积四年平均同比资料来源Wind首创证券研究发展部图142022年以来房地产政策放松城市个数周度4MA2022年以来房地产政策放松城市个数周度4MA35302520151050资料来源公开信息整理首创证券研究发展部2后市展望2023年8月经济数据全面改善制造业PMI连续回升出口降幅收窄PPI环比上行社融同比底部反弹工增触底回升消费低位企稳投资整体向好房地产竣工新开工销售均有所好转其中高温天气的缓解和专项债发行加速等因素也是8月数据好转的重要原因724政治局会议对资本市场和房地产积极定调以来政策出台速度明显加快数据公布后万得全A指数瞬时走高10年国债收益率当天大幅上行近5BP请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明8宏观经济分析报告证券研究报告对市场信心的提振起到了较大的积极作用但考虑到房地产仍然疲软的现状政策力度的加强或仍能期待往后看从社融的领先性来看短期内经济的好转或能持续叠加9月降准释放流动性年底前经济或能保持修复图15社融环比增速领先制造业PMI3个季度左右2505352005255151505051004950504854750002015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12中国制造业PMI3MA社融环比右经季节性调整3MA后置9个月资料来源Wind首创证券研究发展部3风险提示风险提示政策及其落地效果不及预期海外扰动超预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明9宏观经济分析报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction韦志超首创证券首席经济学家董事总经理美国布朗大学经济学博士曾在国泰君安华夏基金及安信证券担任宏观负责人2020年11月加入首创证券研究发展部杨亚仙宏观分析师中国人民大学金融工程博士英国布里斯托大学访问学者2020年11月加入首创证券研究发展部分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的减持相对沪深300指数跌幅5以上沪深300指数的涨跌幅为基准2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300看淡行业弱于整体市场表现指数的涨跌幅为基准