核心观点
　　国庆假期期间主要三件事，综合影响并不大，] A50和恒生指数在假期均小幅上涨。
　　第一，十一出行稳中有升，“价”好于“量”。2023年中秋国庆假期，出行有一定修复，但热度依然不足。出游人次恢复力度相较于五一和端午有所减弱，但旅游收入的恢复力度有所上升，人均旅游支出的修复速度加快。其中，国际+港澳台的执行航班量增长快于国内航班，境外游恢复较快。票房收入仅恢复至2019年同期的63.6%。
　　第二，国内基本面延续修复。9月制造业PMI延续反弹，重回扩张区间，录得50.2%，反弹幅度超出市场预期（预期值50%）。值得一提的是9月服务业PMI企稳，小幅反弹，结束了4月以来的连续下跌趋势，建筑业活动预期指数也大幅回升。如我们之前预测，经济低位企稳可能延续至11月，但年底仍有下行风险。
　　第三，美债大幅上行，但敏感性减弱。美国9月制造业PMI继续提升，叠加美国非农就业数据超预期，均表明当前美国经济韧性仍强，软着陆概率提高，利率维持高位的时间可能更长。受此影响，假期期间，美国10年国债收益率大幅上行约34BP，盘中高点接近4.9%。在美债的扰动下，全球多数资产收跌，但美股涨跌不一，纳斯达克指数涨幅最大，油价跌幅最大。往后看美债后续走势仍有不确定性，但美股的利空敏感性已经明显减弱。
　　往后看，海外市场的变动和国内强力政策的持续性是当前市场关注的焦点。建议未来两个月对股债以震荡思路布局，边际变化更可能来自海外因素。从社融的领先性来看，国内因素大的变化可能在年底，留意年底经济和市场再度下行的风险。
　　风险提示：政策及其落地效果不及预期，地缘政治变化超预期

研究报告全文：TableTitle宏观经济周报短期延续震荡宏观经济TableReportDate周报20231010TableRank核心观点TableAuthorsTableSummaryTableSummary国庆假期期间主要三件事综合影响并不大A50和恒生指数在假期TableAuthors均小幅上涨韦志超首席经济学家SAC执证编号S0110520110004第一十一出行稳中有升价好于量2023年中秋国庆假期weizhichaosczqcomcn出行有一定修复但热度依然不足出游人次恢复力度相较于五一和电话86-10-81152692端午有所减弱但旅游收入的恢复力度有所上升人均旅游支出的修复速度加快其中国际港澳台的执行航班量增长快于国内航班境外游恢复较快票房收入仅恢复至2019年同期的636杨亚仙分析师SAC执证编号S0110522080001第二国内基本面延续修复9月制造业PMI延续反弹重回扩张区yangyaxiansczqcomcn间录得502反弹幅度超出市场预期预期值50值得一提的电话86-10-81152627是9月服务业PMI企稳小幅反弹结束了4月以来的连续下跌趋势建筑业活动预期指数也大幅回升如我们之前预测经济低位企稳可能延续至11月但年底仍有下行风险相关研究第三美债大幅上行但敏感性减弱美国9月制造业PMI继续提TableOtherReport8月物价数据点评CPI和PPI底部或已确认升叠加美国非农就业数据超预期均表明当前美国经济韧性仍强8月PMI数据点评经济延续弱修复软着陆概率提高利率维持高位的时间可能更长受此影响假期期股市或有支撑间美国10年国债收益率大幅上行约34BP盘中高点接近49在8月外贸数据点评总量有好转结构趋均衡美债的扰动下全球多数资产收跌但美股涨跌不一纳斯达克指数涨幅最大油价跌幅最大往后看美债后续走势仍有不确定性但美股的利空敏感性已经明显减弱往后看海外市场的变动和国内强力政策的持续性是当前市场关注的焦点建议未来两个月对股债以震荡思路布局边际变化更可能来自海外因素从社融的领先性来看国内因素大的变化可能在年底留意年底经济和市场再度下行的风险风险提示政策及其落地效果不及预期地缘政治变化超预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明宏观经济周报证券研究报告1十一出行稳中有升价好于量2023年中秋国庆假期文化和旅游行业恢复势头强劲全国假日市场平稳有序据文化和旅游部数据中心测算8天假期国内旅游出游826亿人次按可比口径同比增长713较2019年增长41实现国内旅游收入75343亿元按可比口径同比增长1295较2019年增长15尽管出游人次恢复力度相较于五一和端午有所减弱但旅游收入的恢复力度有所上升人均旅游支出的修复速度加快图1国内出游人次和旅游收入与2019年的对比按可比口径恢复至2019年同期140120100806040200清明五一端午春节清明五一端午中秋国庆春节清明五一端午中秋国庆元旦春节五一端午国庆国庆2020202020202021202120212021202120212022202220222022202220222023202320232023中秋中秋20202023国内旅游出游人次国内旅游收入资料来源Wind首创证券研究发展部出行方面交通运输部数据显示中秋国庆假期全国铁路公路水路民航发送旅客总量累计458亿人次日均57277万人次比2022年同期国庆7天假期日均增长571比2019年同期国庆7天假期日均下降326出行有一定修复但热度依然不足其中国际港澳台的执行航班量增长快于国内航班国庆期间境外游恢复较快地铁客运量仍处于近年高位票房方面2023年中秋国庆假期期间国内实现票房收入284亿元恢复至2019年同期的636后疫情时代的长假居民选择室外娱乐的概率增加或导致票房修复速度较慢请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1宏观经济周报证券研究报告图2近五年国庆期间票房亿元国庆期间票房5044644389453967403528430252014991510502019国庆2020中秋国庆2021国庆2022国庆2023中秋国庆资料来源Wind首创证券研究发展部图3执行航班量班次执行航班量180001600160001400140001200120001000100008008000600600040040002000200002021-04-012021-10-012022-04-012022-10-012023-04-012023-10-01执行航班中国国内港澳台国际执行航班中国国际航班港澳台资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2宏观经济周报证券研究报告图4全国主要城市地铁平均客运量7MA万人次全国主要城市地铁平均客运量7MA700600500400300200100001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01201820192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部2国内基本面延续修复国内基本面方面9月制造业PMI延续反弹重回扩张区间录得502反弹幅度超出市场预期预期值50值得一提的是9月服务业PMI企稳小幅反弹结束了4月以来的连续下跌趋势建筑业活动预期指数也大幅回升如我们之前预测经济低位企稳可能延续至11月但年底仍有下行风险图5三大行业PMI较上月均回升PMI6459544944392019-012020-012021-012022-012023-01制造业建筑业服务业资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3宏观经济周报证券研究报告国内高频数据也释放一定的修复信号水泥价格指数有所反弹地产政策的效果或逐步显现节前30大中城市商品房成交面积大幅回升十一期间出现了明显的季节性回落政策补贴刺激下9月汽车销量保持较高水平图6水泥价格指数水泥价格指数全国2202001801601401201002021-04-282021-10-282022-04-282022-10-282023-04-28资料来源Wind首创证券研究发展部图730大中城市商品房成交面积万平米中国30大中城市商品房成交面积7MA908070605040302010001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0120192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4宏观经济周报证券研究报告图8乘用车销量周辆乘用车销量周100000900008000070000600005000040000300002000010000001-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-0220192020202120222023资料来源Wind首创证券研究发展部3美债大幅上行敏感性减弱海外方面美国9月制造业PMI继续提升叠加美国非农就业数据超预期均表明当前美国经济韧性仍强软着陆概率提高利率维持高位的时间可能更长但欧日制造业PMI呈现边际回落全球经济出现分化美元指数或因此有一定的支撑图9各国PMI走势6500600055005000450040002018-012019-012020-012021-012022-012023-01美国Markit制造业PMI季调欧元区制造业PMI日本制造业PMI全球摩根大通全球制造业PMI中国制造业PMI资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5宏观经济周报证券研究报告受此影响假期期间美国10年国债收益率大幅上行约34BP上行幅度最大盘中高点接近49其他多数国家的10年国债收益率也呈现上行往后看美债后续走势仍有不确定性但美股的利空敏感性已经明显减弱图10各国10年国债收益率十一前后涨跌幅BP十一前后各国10年期国债收益率涨跌幅3934333283429242220521919149494-02-1美国德国法国英国意大利西班牙日本中国925-1006涨跌幅BP资料来源Wind首创证券研究发展部十一假期期间在美债的扰动下全球多数资产收跌但美股涨跌不一纳斯达克指数涨幅最大收涨17油价跌幅最大高达93但巴以冲突的爆发或使得油价再度上行图11十一前后两周国内外各资产涨跌幅十一前后两周国内外各资产涨跌幅欧道纳台元琼英COMEX韩斯湾区斯法COMEX国STOXX50国达加恒恐创美德工国综ICE标沪CAC40富日克权生慌业上元国业合普深DAX时经300100225500证指指指指板50指指黄指布数数数数指数数金铜数油200000-200-400-600-800929-1006925-928-1000资料来源wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明6宏观经济周报证券研究报告尽管节前一周A股港股主要指数全线收跌但彼时海外多数股指也呈现下行走势9月以来在国内政策刺激和经济修复的大背景下A股和美股走势的差距有一定的收窄随着国内基本面的持续修复中美股市的差距或将继续收窄图12中美股市汇率右中美股市汇率10530100259520901585108057570065-560-102022-01-042022-07-042023-01-042023-07-04标普-沪深300经汇率调整沪深300美元兑人民币标普500沪深300资料来源Wind首创证券研究发展部4后市展望往后看海外市场的变动和国内强力政策的持续性是当前市场关注的焦点建议未来两个月对股债以震荡思路布局边际变化更可能来自海外因素从社融的领先性来看国内因素大的变化可能在年底留意年底经济和市场再度下行的风险图15社融环比增速领先制造业PMI3个季度左右风险或在年底2505352005255151505051004950504854750002015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12中国制造业PMI3MA社融环比右经季节性调整3MA后置9个月资料来源Wind首创证券研究发展部请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明7宏观经济周报证券研究报告5风险提示风险提示政策不及预期政策落地效果不及预期地缘政治变化超预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明8宏观经济周报证券研究报告分析师简介TableIntroduction韦志超首创证券首席经济学家董事总经理美国布朗大学经济学博士曾在国泰君安华夏基金及安信证券担任宏观负责人2020年11月加入首创证券研究发展部杨亚仙宏观分析师中国人民大学金融工程博士英国布里斯托大学访问学者2020年11月加入首创证券研究发展部分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及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