事件：9月9日，国家统计局公布8月份物价数据，数据显示：8月CPI同比录得0.1%，预期值0.2%，前值-0.3%，环比录得0.3%，前值0.2%。8月PPI同比录得-3.0%，预期值-2.9%，前值-4.4%，环比0.2%，前值-0.2%。
　　8月CPI同比录得0.1%，边际有所改善，环比0.3%，基本回归季节性均值，主要系猪肉、燃油和服务拉动。食品分项中，猪肉和蛋类是主要拉动项。蛋类价格环比高增，但基本符合季节性。受部分地区极端天气影响调运、养殖户压栏惜售及中央储备猪肉收储支撑市场信心等影响，猪价环比高增，录得11.40%，明显高于历史同期的5.96%。考虑到能繁母猪存栏同比短期内基本维持震荡，后续猪价跌幅可能相对有限。
　　非食品分项中，8月油价上涨带动燃料CPI同比明显提升，环比超季节性高增，其中交通工具用燃料环比录得4.8%，明显高于历史同期均值的-0.88%。受到沙特和俄罗斯减产影响，自6月底以来，本轮国际原油价格涨幅已经接近30%，油价已经接近90美元/桶，或许将对需求面产生一定压制，同时供给方面随着四季度的减产利好逐步被消化，美国、伊朗和其他国家的增产也有望进一步加速，预计油价将逐步进入高位震荡期。
　　核心CPI环比零增长，仍明显低于季节性。但从环比均值来看，2023年1-8月核心CPI环比已超过2022年同期水平，仍处于弱修复过程中。从分项来看，旅游依旧是主要拉动项。另外，剔除服务项的核心商品价格未能延续7月的反弹，同比再度走弱，通信工具、家电、交通工具等耐用消费品仍是主要拖累项。考虑到二季度居民未来收入信心指数再度回落，居民消费的内生动力可能仍相对有限。
　　PPI同比连续两月回升，底部或已确认。8月PPI同比录得-3%，降幅较前值大幅缩窄1.4个百分点，主要由原油价格拉动，整体上游价格回暖程度高于下游。8月PPI环比录得0.2%，首度转正，较上月提升0.4个百分点。具体行业上看，上游受原油影响较大的石油天然气开采、燃料加工价格环比涨幅居前。黑色产业链有所分化，上游黑色采选环比居前，但在地产的拖累下，螺纹钢价格低迷，黑金冶炼价格环比较弱。另外，计算机电子、纺服等耐用品价格环比较上月降幅居前，与CPI可以相互印证。
　　往后看，目前来看CPI、PPI底部大概率均已确认，猪价短期可能将低位企稳，油价或许高位震荡，对通胀有一定支撑，但影响会逐渐减弱。核心CPI在2022年下半年低基数影响下，下半年同比数据可能有所改善，但环比修复整体依旧偏弱，需要进一步观察居民对未来收入和就业的预期情况。
　　风险提示：1）地缘政治风险超预期；2）稳增长政策不及预期

研究报告全文：TableTitle8月物价数据点评CPI和PPI底部或已确认TableReportDate宏观经济分析报告20230927TableRank核心观点TableAuthorsTabl事eS件umm9a月ry9日国家统计局公布8月份物价数据数据显示8月韦志超CPI同比录得01预期值02前值-03环比录得03前首席经济学家值028月PPI同比录得-30预期值-29前值-44环比SAC执证编号S0110520110004前值weizhichaosczqcomcn02-02电话86-10-565119208月CPI同比录得01边际有所改善环比03基本回归季节性崔紫涵均值主要系猪肉燃油和服务拉动食品分项中猪肉和蛋类是主要研究助理拉动项蛋类价格环比高增但基本符合季节性受部分地区极端天气cuizihansczqcomcn影响调运养殖户压栏惜售及中央储备猪肉收储支撑市场信心等影响电话86-10-81152670猪价环比高增录得1140明显高于历史同期的596考虑到能繁母猪存栏同比短期内基本维持震荡后续猪价跌幅可能相对有限相关研究非食品分项中8月油价上涨带动燃料CPI同比明显提升环比超季节Tabl宏e观Ot经he济rR周ep报ort短期继续乐观性高增其中交通工具用燃料环比录得48明显高于历史同期均值宏观经济周报政策超预期短期可的-088受到沙特和俄罗斯减产影响自6月底以来本轮国际原油以乐观一些价格涨幅已经接近30油价已经接近90美元桶或许将对需求面产二季度货币政策报告点评稳地产稳汇率生一定压制同时供给方面随着四季度的减产利好逐步被消化美国伊朗和其他国家的增产也有望进一步加速预计油价将逐步进入高位震荡期核心CPI环比零增长仍明显低于季节性但从环比均值来看2023年1-8月核心CPI环比已超过2022年同期水平仍处于弱修复过程中从分项来看旅游依旧是主要拉动项另外剔除服务项的核心商品价格未能延续7月的反弹同比再度走弱通信工具家电交通工具等耐用消费品仍是主要拖累项考虑到二季度居民未来收入信心指数再度回落居民消费的内生动力可能仍相对有限PPI同比连续两月回升底部或已确认8月PPI同比录得-3降幅较前值大幅缩窄14个百分点主要由原油价格拉动整体上游价格回暖程度高于下游8月PPI环比录得02首度转正较上月提升04个百分点具体行业上看上游受原油影响较大的石油天然气开采燃料加工价格环比涨幅居前黑色产业链有所分化上游黑色采选环比居前但在地产的拖累下螺纹钢价格低迷黑金冶炼价格环比较弱另外计算机电子纺服等耐用品价格环比较上月降幅居前与CPI可以相互印证往后看目前来看CPIPPI底部大概率均已确认猪价短期可能将低位企稳油价或许高位震荡对通胀有一定支撑但影响会逐渐减弱核心CPI在2022年下半年低基数影响下下半年同比数据可能有所改善但环比修复整体依旧偏弱需要进一步观察居民对未来收入和就业的预期情况风险提示1地缘政治风险超预期2稳增长政策不及预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明宏观经济分析报告证券研究报告1CPI边际改善核心通胀依旧不振8月CPI边际有所改善同比录得01预期值02前值-03环比03前值02基本回归季节性均值主要系猪肉燃油和服务拉动核心CPI同比录得08持平于前值整体仍然不振分项上看食品价格持平于前值同比录得-17非食品CPI同比录得05较上月大幅提升05个百分点其中服务和消费品同比均有所改善分别录得13和-07分别较上月提升01和06个百分点图1CPI同比边际改善资料来源Wind首创证券图2CPI分项同比请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1宏观经济分析报告证券研究报告资料来源Wind首创证券从环比看8月CPI环比03高于前值的02基本符合季节性食品分项中猪肉和蛋类是主要拉动项蛋类价格环比高增但基本符合季节性主要原因系夏季蛋鸡产蛋率下降加之临近开学及中秋消费需求有所增加受部分地区极端天气影响调运养殖户压栏惜售及中央储备猪肉收储支撑市场信心等因素影响猪价环比高增录得1140明显高于历史同期的596考虑到能繁母猪存栏同比短期内基本维持震荡后续猪价跌幅可能相对有限图3CPI环比基本符合季节性资料来源Wind首创证券图4猪价环比高增资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2宏观经济分析报告证券研究报告图5猪价后续跌幅可能有限资料来源Wind首创证券非食品分项中8月油价上涨带动燃料CPI同比明显提升环比超季节性高增其中交通工具用燃料环比录得48明显高于历史同期均值的-088受到沙特和俄罗斯减产影响自6月底以来本轮国际原油价格涨幅已经接近30油价已经接近90美元桶或许将对需求面产生一定压制同时供给方面随着四季度的减产利好逐步被消化美国伊朗和其他国家的增产也有望进一步加速预计油价将逐步进入高位震荡期图6交通工具用燃料CPI同比明显提升资料来源Wind首创证券核心CPI环比零增长仍明显低于季节性但从环比均值来看2023年1-8月核心CPI环比已超过2022年同期水平仍处于弱修复过程中请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3宏观经济分析报告证券研究报告图7核心CPI环比延续下行低于季节性资料来源Wind首创证券图82023年1-8月核心CPI环比已超过2022年同期水平资料来源Wind首创证券从核心CPI分项来看旅游依旧是主要拉动项受暑期出行影响宾馆住宿和旅游价格环比分别上涨18和14另外剔除服务项的核心商品价格未能延续7月的反弹同比再度走弱通信工具家电交通工具等耐用消费品仍是主要拖累项环比超季节性走弱分别录得-08-06和-03可能是由于居民对未来收入和就业的信心不足请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4宏观经济分析报告证券研究报告图9核心CPI分项价格环比资料来源Wind首创证券图10核心商品CPI同比再度走弱资料来源Wind首创证券我们发现央行调查的居民未来收入信心指数对核心CPI环比具有约6个月的领先性尽管核心CPI季调后有一定反弹但整体力度较弱考虑到二季度居民未来收入信心指数再度回落居民消费的内生动力可能仍相对有限请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5宏观经济分析报告证券研究报告图11二季度未来收入信心指数回落右轴单位资料来源Wind首创证券2PPI增速延续回升底部或已确认PPI同比连续两月回升底部或已确认8月PPI同比录得-3降幅较前值大幅缩窄14个百分点主要由原油价格拉动分项上看上下游价格差有一定缩窄8月生产资料和生活资料价格同比均延续上行同比分别录得-37前值-55和-02前值-04上游行业价格增速回升幅度更大图12PPI同比延续回升上下游价格差缩窄资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明6宏观经济分析报告证券研究报告图13PPI底部或已确认资料来源Wind首创证券8月PPI环比录得02首度转正较上月提升04个百分点具体行业上看上游受原油影响较大的石油天然气开采燃料加工价格环比涨幅居前黑色产业链有所分化上游黑色采选环比居前但在地产的拖累下螺纹钢价格低迷黑金冶炼价格环比较弱另外计算机电子纺服等耐用品价格环比较上月降幅居前与CPI可以相互印证图14PPI环比转正资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明7宏观经济分析报告证券研究报告图15石油天然气开采燃料加工价格环比涨幅居前环比资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明8宏观经济分析报告证券研究报告图16PPI分项环比增速较上月变化百分点环比变化资料来源Wind首创证券3后市展望往后看目前来看CPIPPI底部大概率均已确认猪价短期可能将低位企稳油价或许高位震荡对通胀有一定支撑但影响会逐渐减弱核心CPI在2022年下半年低基数影响下下半年同比数据可能有所改善但环比修复整体依旧偏弱需要进一步观察居民对未来收入和就业的预期情况4风险提示1地缘政治风险超预期2稳增长政策不及预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明9宏观经济分析报告证券研究报告分Ta析bl师e简Int介roduction韦志超首创证券首席经济学家董事总经理美国布朗大学经济学博士曾在国泰君安华夏基金及安信证券担任宏观负责人2020年11月加入首创证券研究发展部崔紫涵研究助理中国人民大学金融学硕士2022年7月加入首创证券研究发展部分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的减持相对沪深300指数跌幅5以上沪深300指数的涨跌幅为基准2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300看淡行业弱于整体市场表现指数的涨跌幅为基准