公司概览
　　极兔速递是全球物流服务提供商，成立于2015年，创始人李杰为OPPO印尼总经理。极兔业务从印尼起家，2020年3月进入中国市场，2021年收购百世快递，2022年拓展至中东、南美等新市场，目前业务覆盖全球13个国家。2022年，极兔速递在东南亚/中国内地的日均包裹量为689万/3,295万，市场份额为22.5%/10.9%，排名第1/6。
　　2022年，极兔速递收入同比增50%至73亿美元，中国市场收入同比增88%至41亿美元，收入占比提升至56%，首次超越东南亚市场。今年上半年，收入同比增18%，其中中国/东南亚增12%/6%，收入增速呈放缓趋势。从盈利角度看，2022年调整后净亏损15亿美元，亏损率20%，上半年整体毛利率首次转正（4.8%），带动调整后净亏损率改善至-6.6%。从单票收入成本看，今年上半年，东南亚单票收入为0.87美元，单票成本0.71美元，毛利率17.7%，中国市场单票收入0.342美元，单票成本0.344美元，毛亏损率改善至-0.8%。
　　业务主要采用区域代理模式，极兔负责分拣、转运及干线运输环节，而揽件及派件环节由区域代理或网络合作伙伴负责，具备灵活性、低资金投入优势。截至6月，极兔拥有104个区域代理、8,700个网络合作伙伴。海外的直接客户为电商平台，如Shopee, Lazada, Tokopedia等，内地的直接客户为网络合作伙伴。第一大客户（拼多多）收入贡献占比从2020年的35%降至上半年的11%。
　　行业状况及前景
　　据弗若斯特沙利数据，预计2023年中国/东南亚/新市场快递包裹量为1,251亿件/131亿件/37亿件，2023-27E复合增速为16%/11%/18%，受益于电商交易额及渗透率提升。东南亚现有快递运营商超2,000家，CR5份额合计48%，对比中国内地CR5份额70%+有进一步整合空间。
　　优势与机遇
　　内地业务扩张速度亮眼。极兔内地日单峰值在2022年突破5,000万，是国内最快实现峰值目标的运营商，2020-22年单量复合增速达140%，8月在中国内地的日单量提升至4,600万，份额提升至12.4%。极兔2022年在东南亚的包裹量是排名第2的玩家的3倍，有望在市场整合中扩大份额优势。弱项与风险国内快递市场区域完全竞争，低价策略中长期不可持续；收购百世快递及丰网速运后产生大额资产减值损失；新市场拓展或不及预期。
　　投资建议
　　IPO发行价为12港元/股，全球拟发售股份3.3亿股，其中香港/国际占比10%/90%，拟募资约39.2亿港元。基石投资人（含Aspex、博裕资本、D1Capital等9位投资方）认购金额15.6亿港元，约占发售股份的40%（绿鞋前）。
　　不考虑超额配售，发行后预计公司总市值约为1,057亿港元，对应2022年市销率为1.9倍，对比快递公司当前2023年市销率中枢为1.2倍。鉴于单量增长放缓、亏损及经营现金流转正趋势尚不明朗，对比主要上市物流公司均已实现盈利，我们给予此次IPO估值评分为5.0分，建议投资者谨慎融资认购。
　　

研究报告全文：TableBaseInfo2023年10月17日IPO点评极兔速递1519HK证券研究报告物流极兔速递1519HKIPO点评股份名称极兔速递股份代码1519HK报告摘要IPO专用评级50融资认购建议是否否公司概览--评级基于以下标准最高10分1公司营运3052行业前景305极兔速递是全球物流服务提供商成立于2015年创始人李杰为OPPO印尼3招股估值204总经理极兔业务从印尼起家2020年3月进入中国市场2021年收购百世4市场情绪206快递2022年拓展至中东南美等新市场目前业务覆盖全球13个国家2022主要发售统计数字年极兔速递在东南亚中国内地的日均包裹量为689万3295万市场份额为上市日期20231027发行价范围港元12225109排名第16发行股数绿鞋前百万股32655--香港公开发售占比3266102022年极兔速递收入同比增50至73亿美元中国市场收入同比增88至--最高回拨后股数占比1632850--发行中旧股数目占比0041亿美元收入占比提升至56首次超越东南亚市场今年上半年收入总发行金额绿鞋前亿港元3919总集资金额绿鞋前亿港元3919同比增18其中中国东南亚增126收入增速呈放缓趋势从盈利角净集资金额绿鞋前亿港元3528度看2022年调整后净亏损15亿美元亏损率20上半年整体毛利率首次发行后股本百万股--绿鞋前8801转正48带动调整后净亏损率改善至-66从单票收入成本看今年--绿鞋后8850发行后市值亿港元上半年东南亚单票收入为087美元单票成本071美元毛利率177中--绿鞋前1056国市场单票收入0342美元单票成本0344美元毛亏损率改善至-08--绿鞋后1062备考每股有形资产净值港元172备考市净率倍698业务主要采用区域代理模式极兔负责分拣转运及干线运输环节而揽件保荐人摩根士丹利美银中金及派件环节由区域代理或网络合作伙伴负责具备灵活性低资金投入优势公司截至6月极兔拥有104个区域代理8700个网络合作伙伴海外的直接客户账簿管理人瑞银建银国际招银国为电商平台如ShopeeLazadaTokopedia等内地的直接客户为网络合作际等18家机构会计师罗兵咸永道伙伴第一大客户拼多多收入贡献占比从2020年的35降至上半年的11资料来源公司招股书行业状况及前景据弗若斯特沙利数据预计2023年中国东南亚新市场快递包裹量为1251亿王婷TMT行业分析师件131亿件37亿件2023-27E复合增速为161118受益于电商交易075581682753额及渗透率提升东南亚现有快递运营商超2000家CR5份额合计48对wangting9essencecomcn比中国内地CR5份额70有进一步整合空间优势与机遇内地业务扩张速度亮眼极兔内地日单峰值在2022年突破5000万是国内最快实现峰值目标的运营商2020-22年单量复合增速达1408月在中国内地的日单量提升至4600万份额提升至124极兔2022年在东南亚的包裹量是排名第2的玩家的3倍有望在市场整合中扩大份额优势弱项与风险国内快递市场区域完全竞争低价策略中长期不可持续收购百世快递及丰网速运后产生大额资产减值损失新市场拓展或不及预期投资建议IPO发行价为12港元股全球拟发售股份33亿股其中香港国际占比1090拟募资约392亿港元基石投资人含Aspex博裕资本D1Capital等9位投资方认购金额156亿港元约占发售股份的40绿鞋前不考虑超额配售发行后预计公司总市值约为1057亿港元对应2022年市销率为19倍对比快递公司当前2023年市销率中枢为12倍鉴于单量增长放缓亏损及经营现金流转正趋势尚不明朗对比主要上市物流公司均已实现盈利我们给予此次IPO估值评分为50分建议投资者谨慎融资认购本报告版权属于安信国际证券香港有限公司11各项声明请参见报告尾页IPO点评极兔速递客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他公司成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益因此投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突而安信国际将不会因此而负上任何责任此报告受到版权和资料全面保护除非获得安信国际的授权任何人不得以任何目的复制派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1或完全不拥有该上市公司的财务权益安信国际证券香港有限公司地址香港中环交易广场第一座三十九楼电话852-22131000传真852-22131010本报告版权属于安信国际证券香港有限公司2各项声明请参见报告尾页