近期上市猪企陆续披露三季度经营业绩，结合当下猪价走势和行业产能供需状况，我们认为猪价低迷的情况可能会持续至年底，之后有望迎来一波反弹。目前生猪养殖板块处于估值底部，建议持续观察跟踪，择机布局。推荐标的：中粮家佳康（1610.HK）。
　　报告摘要
　　猪价处于磨底阶段。今年以来，猪价在上半年持续回落，至8月又出现一波小的反弹，最近一个月又再次回落。反弹的主要原因，还是在于夏季需求增加，叠加前期养殖户超卖，出现的短期供需失衡。但是过去三年在超级猪周期刺激下，行业大规模扩产，带来生猪供应仍然较为充足，对猪价的支撑有限。目前猪价仍处于磨底阶段。
　　供给过剩的情况有望逐步改善。短期来看，上一个产能高峰发生在22年12月，预期今年10月之后供给的过剩将有所缓解，带来对猪价的支撑。考虑到年底春节期间对猪肉的需求，预期12月至明年一季度，猪价会有所抬升。
　　饲料成本高位震荡，猪粮比价处于历史低位。豆粕价格在二季度触底后，三季度再次攀升至接近5000元/吨的高位，近几日略有回落。而玉米价格走势相近，但幅度较小，一直在2700-2900元/吨之间波动。猪价的弱势叠加粮价的强势，使得猪粮比价处于历史低位，甚至低于非瘟前18年周期低谷的水平，表明目前养殖户面临较大的盈利压力。在这种情况下，我们认为产能的再次收缩极有可能来临，无论是对于未来猪价，还是养猪股的股价，都会带来信心。
　　上市猪企持续扩张。从上市公司近期的披露三季度经营数据来看，从同比增速来看，基本还是保持了较大幅度增长的态势。牧原三季度出栏1675万头，同比增长20%，温氏出栏654万头，同比增长48%，新希望出栏407万头，同比增长33%。港股上市公司中粮家佳康三季度出栏120万头，同比增长58%。从环比增速来看，还是有较为明显的放缓，比如牧原三季度的出栏数据与二季度基本持平，新希望的出栏已经连续三个季度下降。猪价下跌带来的经营压力已经在头部养殖企业的经营数据中有所体现。
　　板块表现较差，估值处于历史低位。受到猪价下跌的影响，年初以来生猪养殖股的表现较差，跌幅普遍在20%以上。目前生猪养殖板块的估值处于历史低位，头部企业牧原和温氏PB为3.3-3.5x，中粮家佳康PB仅为0.8x。板块已经进入了估值有吸引力的区间。
　　我们认为当前猪价处于磨底阶段，年底至明年一季度猪价有望反弹。因此我们认为届时股价可能会有更好的表现。当下板块估值处于历史低位，可以持续进行观察跟踪，择机布局。
　　港股中的生猪养殖板块中，推荐关注港股上市公司中粮家佳康（1610.HK）。公司为中粮旗下自繁自养生猪养殖企业。目前能繁母猪存栏有25-26万头，23年上半年收入58.2亿，生物资产公允价值调整前净利润1.68亿。
　　风险提示：产能去化慢于预期、猪价反弹不及预期、发生大规模疫病

研究报告全文：TableBaseInfo2023年10月11日行业动态生猪养殖行业证券研究报告关注股份猪价承压行业仍待产能去化近期上市猪企陆续披露三季度经营业绩结合当下猪价走势和行业产能供需状况我们中粮家佳康1610HK认为猪价低迷的情况可能会持续至年底之后有望迎来一波反弹目前生猪养殖板块处于估值底部建议持续观察跟踪择机布局推荐标的中粮家佳康1610HK报告摘要猪价处于磨底阶段今年以来猪价在上半年持续回落至8月又出现一波小的反弹最近一个月又再次回落反弹的主要原因还是在于夏季需求增加叠加前期曹莹消费行业分析师养殖户超卖出现的短期供需失衡但是过去三年在超级猪周期刺激下行业大规Gloriacaoeifcomhk模扩产带来生猪供应仍然较为充足对猪价的支撑有限目前猪价仍处于磨底阶段供给过剩的情况有望逐步改善短期来看上一个产能高峰发生在22年12月预期今年10月之后供给的过剩将有所缓解带来对猪价的支撑考虑到年底春节期间对猪肉的需求预期12月至明年一季度猪价会有所抬升饲料成本高位震荡猪粮比价处于历史低位豆粕价格在二季度触底后三季度再次攀升至接近5000元吨的高位近几日略有回落而玉米价格走势相近但幅度较小一直在2700-2900元吨之间波动猪价的弱势叠加粮价的强势使得猪粮比价处于历史低位甚至低于非瘟前18年周期低谷的水平表明目前养殖户面临较大的盈利压力在这种情况下我们认为产能的再次收缩极有可能来临无论是对于未来猪价还是养猪股的股价都会带来信心上市猪企持续扩张从上市公司近期的披露三季度经营数据来看从同比增速来看基本还是保持了较大幅度增长的态势牧原三季度出栏1675万头同比增长20温氏出栏654万头同比增长48新希望出栏407万头同比增长33港股上市公司中粮家佳康三季度出栏120万头同比增长58从环比增速来看还是有较为明显的放缓比如牧原三季度的出栏数据与二季度基本持平新希望的出栏已经连续三个季度下降猪价下跌带来的经营压力已经在头部养殖企业的经营数据中有所体现板块表现较差估值处于历史低位受到猪价下跌的影响年初以来生猪养殖股的表现较差跌幅普遍在20以上目前生猪养殖板块的估值处于历史低位头部企业牧原和温氏PB为33-35x中粮家佳康PB仅为08x板块已经进入了估值有吸引力的区间我们认为当前猪价处于磨底阶段年底至明年一季度猪价有望反弹因此我们认为届时股价可能会有更好的表现当下板块估值处于历史低位可以持续进行观察跟踪择机布局港股中的生猪养殖板块中推荐关注港股上市公司中粮家佳康1610HK公司为中粮旗下自繁自养生猪养殖企业目前能繁母猪存栏有25-26万头23年上半年收入582亿生物资产公允价值调整前净利润168亿风险提示产能去化慢于预期猪价反弹不及预期发生大规模疫病本报告版权属于安信国际证券香港有限公司11各项声明请参见报告尾页行业动态生猪养殖行业1猪周期目前处于磨底阶段上一次猪周期从18年4月起是一波由非洲猪瘟导致的超级猪周期猪价在19年11月达到41元公斤的最高点随着行业产能的快速扩张于21年10月达到最低点108元公斤最低点与前几次猪周期的低点几乎持平在经历了一段时间的底部调整后22年4月至10月又出现一波短暂的反弹23年再次回落今年以来猪价在上半年持续回落至8月又出现一波小的反弹最近一个月又再次回落反弹的主要原因还是在于夏季需求增加叠加前期养殖户超卖出现的短期供需失衡但是过去三年在超级猪周期刺激下行业大规模扩产带来生猪供应仍然较为充足对猪价的支撑有限目前猪价仍处于磨底阶段图表1近几年猪价走势资料来源wind安信国际图表2今年以来猪价走势资料来源wind安信国际根据农业部数据23年8月能繁母猪存栏为4241万头能繁母猪的数量经历的18年因非瘟疫情导致的快速下跌以及行业积极扩产后的快速上涨21年7月达到近几年高点4541万头之后行业普遍因低猪价亏损能繁数量逐步回落在22年下半年因为猪价的刺激再次有小幅增长后23年开始进一步回落至目前的4241万头短期来看上一个产能高峰发生在22年12月所以可以推断从23年10月之后生猪出栏的数量会有所下降这对于猪价将有所支撑从长期看相比于非瘟疫情之前的3500-3800万头能繁母猪存栏的水平目前产能还是较为充足的并未看到有明显的去产能动作因此我们判断猪价还是会有一个磨底的过程本报告版权属于安信国际证券香港有限公司2各项声明请参见报告尾页行业动态生猪养殖行业图表3能繁母猪存栏图表4季度生猪出栏资料来源wind安信国际资料来源wind安信国际饲料成本高位震荡饲料成本玉米豆粕等价格自20年起出现大幅上涨23年仍在高位震荡豆粕价格在二季度触底后三季度再次攀升至接近5000元吨的高位近几日略有回落而玉米价格走势相近但幅度较小一直在2700-2900元吨之间波动猪粮比价处于历史低位猪价的弱势叠加粮价的强势使得猪粮比价处于历史低位甚至低于非瘟前18年周期低谷的水平表明目前养殖户面临较大的盈利压力在这种情况下我们认为产能的再次收缩极有可能来临无论是对于未来猪价还是养猪股的股价都会带来信心图表5饲料价格走势资料来源wind安信国际本报告版权属于安信国际证券香港有限公司3各项声明请参见报告尾页行业动态生猪养殖行业图表6猪粮比价走势资料来源wind安信国际2需求端相对稳定供给是关键变量猪肉价格由供给和需求两方面决定其中需求端相对比较平稳我国为世界第一大猪肉消费国人均猪肉消费量达到约25千克每年由于19-21年猪价大幅上升导致猪肉消费被其他肉类如鸡肉牛肉替代而出现短暂的下跌2022年猪肉需求恢复至往年正常水平约5819万吨图表7中国猪肉消费万吨及增速图表8人均肉类消费占比资料来源wind安信国际资料来源wind安信国际供给端方面由于产能调整相对比较简单且散户占比较多因此调整幅度往往较大对猪肉价格起决定性因素猪肉价格上行时生产企业能繁母猪补栏数量增加一个生育周期后育肥猪出栏供给大增从而导致猪肉价格下降生产企业开始减少补栏数量直到猪肉价格回升如此形成猪肉价格的周期循环本报告版权属于安信国际证券香港有限公司4各项声明请参见报告尾页行业动态生猪养殖行业图表9猪肉价格决策机制示意资料来源安信国际回顾过去几轮猪肉周期每次周期大约历时为3-5年主要原因在于生猪生育周期较长从母猪补栏到育肥猪出栏大约需经历13-14个月从母猪到育肥猪大约需10个月价格信号传递较慢使得市场补栏和出栏的决策有很大的时间滞后此外环保政策政府调控疫情等对猪肉周期起到了推动或者延缓的作用图表10生猪养殖周期全程约需13-14个月资料来源安信国际规模化发展为未来趋势市场集中度将进一步提升生猪养殖行业相当分散随着几次猪肉周期波动行业集中度逐年上升此轮超级猪周期则大幅推动了集中度的提升规模化养殖在养殖技术水平养殖设备防疫能力资金实力等方面均较个体养殖户有很大优势规模效应突出而且随着国家对环保问题重视程度的加深政策导向明确规模化养殖成行业趋势需要注意的是根据美国的经验规模养殖的发展可能会减延缓猪肉的周期波动但是绝对不会消灭周期猪肉周期可能会迟到但从不会缺席图表11规模化养殖厂出栏数占比不断提升图表12超大型养殖厂数量不断增加中小厂被淘汰资料来源中粮家佳康招股书安信国际资料来源wind安信国际本报告版权属于安信国际证券香港有限公司5各项声明请参见报告尾页行业动态生猪养殖行业3上市公司表现上市公司近期陆续披露三季度经营数据从同比增速来看基本还是保持了较大幅度增长的态势牧原三季度出栏1675万头同比增长20温氏出栏654万头同比增长48新希望出栏407万头同比增长33港股上市公司中粮家佳康三季度出栏120万头同比增长58从环比增速来看还是有较为明显的放缓比如牧原三季度的出栏数据与二季度基本持平新希望的出栏已经连续三个季度下降猪价下跌带来的经营压力已经在头部养殖企业的经营数据中有所体现图表13上市公司季度出栏数量万头资料来源上市公司财报安信国际受到猪价下跌的影响年初以来生猪养殖股的表现较差跌幅普遍在20以上目前生猪养殖板块的估值处于历史低位头部企业牧原和温氏PB为33-35x中粮家佳康PB仅为08x板块已经进入了估值有吸引力的区间图表14年初以来股价表现图表15年初以来股价表现资料来源wind安信国际资料来源wind安信国际本报告版权属于安信国际证券香港有限公司6各项声明请参见报告尾页行业动态生猪养殖行业图表16上市公司季度出栏数量万头资料来源wind安信国际4观点总结我们认为当前猪价处于磨底阶段预期10月之后供给的过剩将有所缓解带来对猪价的支撑考虑到年底春节期间对猪肉的需求可能12月至明年一季度猪价会有所抬升从养殖企业的股价表现来看与行业产能的减少猪价的提升有正相关关系因此我们认为届时股价可能会有更好的表现当下板块估值处于历史低位可以持续进行观察跟踪择机布局港股中的生猪养殖板块中推荐关注港股上市公司中粮家佳康1610HK公司为中粮旗下自繁自养生猪养殖企业目前能繁母猪存栏有25-26万头23年上半年收入582亿生物资产公允价值调整前净利润168亿5风险提示产能去化慢于预期猪价反弹不及预期发生大规模疫病本报告版权属于安信国际证券香港有限公司7各项声明请参见报告尾页行业动态生猪养殖行业客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益因此投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突而安信国际将不会因此而负上任何责任此报告受到版权和资料全面保护除非获得安信国际的授权任何人不得以任何目的复制派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1或完全不拥有该上市公司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