事件：中国中免发布2023年前三季度业绩快报，2023Q1-Q3实现营收508.4亿元，同比增长29.1%，归母净利润为52.0亿元，同比增长12.3%，扣非归母净利润51.8亿元，同比增长13.1%。其中Q3实现营收149.8亿元，同比增长27.9%，归母净利润为13.3亿元，同比增长93.2%。
　　报告摘要
　　Q3表现符合市场预期，毛利率持续改善2023Q1-Q3，中国中免实现营收508.4亿元，同比增长29.1%，归母净利润为52.0亿元，同比增长12.3%，扣非归母净利润51.8亿元，同比增长13.1%。按照单个季度的表现来看，Q3实现营收149.8亿元，同比增长27.9%，相比2021年同期增长7%；归母净利润为13.3亿元，同比增长93.2%，相比2021年同期减少57%。由于Q3是海南旅游的淡季，整体表现来看基本符合市场预期。此外，Q3毛利率恢复至34.27%（Q1/Q2毛利率分别为28.75%/32.47%），同比提升9.58pp，环比提升1.8pp，主要是产品结构优化和折扣幅度收窄对毛利率带来了持续的改善。但由于客流上升，机场租金有所增加，净利率环比下滑1.47pp至8.90%。
　　双节假期旅游需求爆发，消费仍待恢复根据海南机场集团数据，中秋+国庆双节期间，海口、三亚、琼海三家机场共完成航班起降7276架次，旅客吞吐量达到115.8万人次，同比分别增长143%/255%，相比2019年同期分别增长22%/22%。其中，海口美兰机场完成航班起降4182架次，旅客吞吐量63.6万人次，同比分别增长108%/192%，相比2019年同期分别增长21%/24%。三亚凤凰机场完成航班起降2953架次，旅客吞吐量50.6万人次，同比分别增长212%/388%，相比2019年同期分别增长18%/17%。另外，中秋+国庆8天假期，海南离岛免税销售额及购物人数均较去年同期翻倍增长。根据海口海关数据，双节期间海南离岛免税销售金额达13.3亿元，同比增长117%；免税购物人数达17万人次，同比增长143%；日均销售额达1.7亿元，环比23年五一（1.8亿元）下滑5.9%，同比22年国庆（0.9亿元）增长89.9%；人均消费约为7824元，环比23年五一（8101元）下滑3.4%，同比22年国庆（8761元）下滑10.7%。由此可以看出，虽然长假带来了旅游需求的大爆发，客流量增长显著，但人均消费依然未能实现很好的增长，整体消费仍在持续恢复中。
　　重奢品牌落地，期待旺季表现此前，经过了长时间的洽谈，重奢品牌LV和Dior终落地三亚海棠湾，虽然均以有税业态形式进驻海棠湾二期，但仍有望给中免带来优质和高端的客群。未来公司也将继续夯实其在海南本土的地位，持续推进海棠湾的一二期升级扩容和三期建设。海南旅游旺季主要是在冬季，尤其是过年前后，随着旺季的到来，以及产品结构优化和折扣的收紧，公司的销售业绩也有望得到持续改善。在境外游逐渐放开的背景下，海南离岛免税市场和中免集团自身依旧有着强大的竞争力，伴随着市内免税政策的落地和岛内旅游维持高景气，海南能够更大程度的留存住此前因疫情从海外回流的购物需求。相信在海南客流量持续回升和离岛免税购物需求的持续增长下，中免作为行业龙头能优先享受行业复苏红利，从而快速恢复较好的业绩表现。
　　风险提示：宏观经济下行影响消费；疫情反复影响客流；政策红利不及预期。
　　
　　

研究报告全文：TableBaseInfoTableTitle2023年10月10日公司动态分析中国中免1880HK证券研究报告免税毛利率持续改善期待旺季到来投资评级x未有事件中国中免发布2023年前三季度业绩快报2023Q1-Q3实现营收5084亿元同比增长291归母净利润为520亿元同比增长123扣非归母净目标价格未有利润518亿元同比增长131其中Q3实现营收1498亿元同比增长279归母净利润为133亿元同比增长932现价2023-10-9939港元报告摘要Q3表现符合市场预期毛利率持续改善2023Q1-Q3中国中免实现营收5084总市值百万港元19426586亿元同比增长291归母净利润为520亿元同比增长123扣非归母净H股市值百万港元1092808利润518亿元同比增长131按照单个季度的表现来看Q3实现营收1498总股本百万股206886亿元同比增长279相比2021年同期增长7归母净利润为133亿元同H股股本百万股1163812个月低高港元915280比增长932相比2021年同期减少57由于Q3是海南旅游的淡季整体表平均成交百万港元10570现来看基本符合市场预期此外Q3毛利率恢复至3427Q1Q2毛利率分别为28753247同比提升958pp环比提升18pp主要是产品结构优化和折扣幅度收窄对毛利率带来了持续的改善但由于客流上升机场租金有所增股东结构加净利率环比下滑147pp至890中国旅游集团有限公司5030ChinaSecuritiesFinance282双节假期旅游需求爆发消费仍待恢复根据海南机场集团数据中秋国庆双节InvescoGreatWallFund137期间海口三亚琼海三家机场共完成航班起降7276架次旅客吞吐量达到AbrdnPlc1021158万人次同比分别增长143255相比2019年同期分别增长2222其他股东4449其中海口美兰机场完成航班起降4182架次旅客吞吐量636万人次同比分总共10000别增长108192相比2019年同期分别增长2124三亚凤凰机场完成航班起降2953架次旅客吞吐量506万人次同比分别增长212388相比股价表现2019年同期分别增长1817另外中秋国庆8天假期海南离岛免税销售股价及恒指相对走势成交额百万港元25001000额及购物人数均较去年同期翻倍增长根据海口海关数据双节期间海南离岛免2000800税销售金额达133亿元同比增长117免税购物人数达17万人次同比增长143日均销售额达17亿元环比23年五一18亿元下滑59同比150060022年国庆09亿元增长899人均消费约为7824元环比23年五一81011000400元下滑34同比22年国庆8761元下滑107由此可以看出虽然长500200假带来了旅游需求的大爆发客流量增长显著但人均消费依然未能实现很好的000692377238423增长整体消费仍在持续恢复中9123414234282351223526236232372123818239152392923成交额百万港元1880HK恒指相对走势重奢品牌落地期待旺季表现此前经过了长时间的洽谈重奢品牌LV和Dior终落地三亚海棠湾虽然均以有税业态形式进驻海棠湾二期但仍有望给中免带一个月三个月十二个月来优质和高端的客群未来公司也将继续夯实其在海南本土的地位持续推进海相对收益-897-830-5118绝对收益-1273-1442-5244棠湾的一二期升级扩容和三期建设海南旅游旺季主要是在冬季尤其是过年前后随着旺季的到来以及产品结构优化和折扣的收紧公司的销售业绩也有望数据来源WIND港交所得到持续改善在境外游逐渐放开的背景下海南离岛免税市场和中免集团自身依旧有着强大的竞争力伴随着市内免税政策的落地和岛内旅游维持高景气海南能够更大程度的留存住此前因疫情从海外回流的购物需求相信在海南客流杨怡然消费行业分析师量持续回升和离岛免税购物需求的持续增长下中免作为行业龙头能优先享受852-22131401行业复苏红利从而快速恢复较好的业绩表现laurayangeifcomhk风险提示宏观经济下行影响消费疫情反复影响客流政策红利不及预期本报告版权属于安信国际证券香港有限公司11各项声明请参见报告尾页公司动态分析中国中免客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益因此投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突而安信国际将不会因此而负上任何责任此报告受到版权和资料全面保护除非获得安信国际的授权任何人不得以任何目的复制派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1或完全不拥有该上市公司的财务权益公司评级体系收益评级买入预期未来6个月的投资收益率为15以上增持预期未来6个月的投资收益率为5至15中性预期未来6个月的投资收益率为-5至5减持预期未来6个月的投资收益率为-5至-15卖出预期未来6个月的投资收益率为-15以下安信国际证券香港有限公司地址香港中环交易广场第一座三十九楼电话852-22131000传真852-22131010本报告版权属于安信国际证券香港有限公司2各项声明请参见报告尾页