事件概述
　　公司发布2022年度业绩快报，公司预计2022年实现营业收入544.63亿元，同比下降19.52%；营业利润76.05亿元，同比下降48.63%；归母净利润50.25亿元，同比下降47.95%；归母净利率9.23%，同比下降5.15 pct。
　　主要观点:
　　疫情阴霾渐散，22Q4盈利短暂承压
　　受国内大规模感染奥密克戎病毒影响，公司2022Q4业绩低于预期，公司预计实现营业收入150.99亿元，同比下降16.93%，环比提升28.91%；营业利润9.35亿元，同比下降31.95%，环比下降31.90%；归母净利润3.97亿元，同比下降65.86%，环比下降42.46%。随着国内疫后消费加速复苏、口岸稳步开放，预计中免业绩将全面迎来春天。
　　22Q4离岛免税表现低迷，免税购物金额缩减近半
　　10月28日中免旗下的海口免税城正式开业，开业当天海南离岛免税单日销售额超7亿元，创历史新高，但受疫情等因素影响，四季度海南离岛免税表现仍偏弱，根据海口海关统计，2022Q4全岛免税购物金额77.38亿元，同比下降44.43%，免税购物人次86.48万人，同比下降45.41%。2021年离岛免税占中免收入比例高达69.53%，我们认为受疫情影响导致离岛免税的弱势表现拖累了中免业绩，但海口免税城开业期间的火热仍为公司的远期业绩打下强心针。
　　春节期间海南旅游强势反弹，中免销售全面回升
　　2023春节黄金周海南岛内三大机场进出岛航班6,683架次，旅客吞吐量109.2万人次，同比分别增长7.2%、27.0%，恢复至2019年春运同期的98.4%、90.9%。春节期间海南离岛免税同样强势，根据海南省商务厅统计，春节假期全省12家离岛免税店总销售额25.72亿元，日均超3.6亿元，比2022年春节假期增长20.69%，比2019年春节假期增长329%。据公司公告，中免下属口岸免税店已有70余家恢复经营，今年以来门店销售明显回升，我们看好公司抓住消费回暖时机，持续推动业绩恢复。
　　投资建议
　　免税优秀赛道竞争对手有限，中免作为最大龙头将最先受益于疫后经济和消费的恢复，海口国际免税城销售表现良好、机场及航运等口岸免税销售恢复，同时公司与太古地产合作打造的海南高端零售新项目将为公司提供中长期的增长动力，看好公司作为免税龙头受益于消费回流以及免税政策红利。考虑到海口免税城处于爬坡期以及出境游修复机场线下渠道的情况，我们下调2023-2024年公司主营业务收入至917.72/ 1,225.18亿元（前值1074.58/1356.13亿元），归母净利润分别为129.30/170.75亿元（前值142.52/ 179.77亿元），对应净利率14.09%/13.94%，每股收益6.25/8.25元。我们给予公司2023年38倍估值，上调H股目标价216.71港元/189.23元人民币至274.91港元/237.50元人民币（1港元兑人民币0.8639元），较2022年2月3日收盘价229.00港元有20.01%上涨空间，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　免税政策变化；失去机场免税特许经营权；疫情对宏观经济和出行的影响持续；免税供应商竞争加剧

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告港股公司点评研究报告TableDate2023年02月06日2Table022Title年业绩快报点评疫情影响Q4经营承压2023消费回暖业绩有望逐步兑现TableTitle2中国中免1880HK评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级买入上次评级买入公司发布2022年度业绩快报公司预计2022年实现营业收入目标价格港元2749154463亿元同比下降1952营业利润7605亿元同比下最新收盘价港元22900降4863归母净利润5025亿元同比下降4795归母净利率923同比下降515pct138490股票代码TableBasedata1880HK52周最高价最低价港元2762015530总市值亿港元4738主要观点自由流通市值亿港元267疫情阴霾渐散22Q4盈利短暂承压自由流通股数百万116受国内大规模感染奥密克戎病毒影响公司2022Q4业绩低于预TablePic期公司预计实现营业收入15099亿元同比下降1693环中国中免恒生指数比提升2891营业利润935亿元同比下降3195环比下100降3190归母净利润397亿元同比下降6586环比下降504246随着国内疫后消费加速复苏口岸稳步开放预计中免0业绩将全面迎来春天相对股价-5020220820220920221020221120221220230122Q4离岛免税表现低迷免税购物金额缩减近半TableAuthor分析师朱芸10月28日中免旗下的海口免税城正式开业开业当天海南离岛邮箱zhuyun1hx168comcnSACNOS1120522040001免税单日销售额超7亿元创历史新高但受疫情等因素影响四季度海南离岛免税表现仍偏弱根据海口海关统计2022Q4全相关研究TableReport岛免税购物金额7738亿元同比下降4443免税购物人次1华西海外中国中免1880HK新股点评-8648万人同比下降45412021年离岛免税占中免收入比例把握行业黄金时代免税龙头强者恒强20220825高达6953我们认为受疫情影响导致离岛免税的弱势表现拖累了中免业绩但海口免税城开业期间的火热仍为公司的远期业绩打下强心针春节期间海南旅游强势反弹中免销售全面回升2023春节黄金周海南岛内三大机场进出岛航班6683架次旅客吞吐量1092万人次同比分别增长72270恢复至2019年春运同期的984909春节期间海南离岛免税同样强势根据海南省商务厅统计春节假期全省12家离岛免税店总销售额2572亿元日均超36亿元比2022年春节假期增长2069比2019年春节假期增长329据公司公告中免下属口岸免税店已有70余家恢复经营今年以来门店销售明显回升我们看好公司抓住消费回暖时机持续推动业绩恢复请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告港股公司点评研究报告投资建议免税优秀赛道竞争对手有限中免作为最大龙头将最先受益于疫后经济和消费的恢复海口国际免税城销售表现良好机场及航运等口岸免税销售恢复同时公司与太古地产合作打造的海南高端零售新项目将为公司提供中长期的增长动力看好公司作为免税龙头受益于消费回流以及免税政策红利考虑到海口免税城处于爬坡期以及出境游修复机场线下渠道的情况我们下调2023-2024年公司主营业务收入至91772122518亿元前值107458135613亿元归母净利润分别为1293017075亿元前值1425217977亿元对应净利率14091394每股收益625825元我们给予公司2023年38倍估值上调H股目标价21671港元18923元人民币至27491港元23750元人民币1港元兑人民币08639元较2022年2月3日收盘价22900港元有2001上涨空间维持买入评级风险提示免税政策变化失去机场免税特许经营权疫情对宏观经济和出行的影响持续免税供应商竞争加剧盈利预测与估值Tableprofit财务摘要2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元525978167675525446293917724612251767YoY9432867-195268503350归母净利润百万元59313597265650249612930201707475YoY31886399-4834157323205毛利率38923294300034303430每股收益元304498243625825ROE27093323104321162184市盈率814531652397资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告港股公司点评研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance利润表百万元2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入67675525446293917724612251767净利润97265650249612930201707475YoY2867-195268503350折旧和摊销143434674487887883106营业成本4538129381240560294518049411营运资金变动-198899113182-111350-238421营业税金及附加经营活动现金流83288382977815809652022157销售费用5408175446298167751090407资本开支-215485-242320-121160-121160管理费用270867245083356077475369投资-6150-18355-19274-16810财务费用-513000000000投资活动现金流-231753145059-137596-131412资产减值损失股权募资0001388628000000投资收益16233202072433128051债务募资-1150000000000营业利润143982976052018912882552925筹资活动现金流-3817051388628000000营业外收支31510-21493-21493-21493现金净流量199785236346514433681890745利润总额148808575923418941262559483主要财务指标2021A2022E2023E2024E所得税243959111373277850375452成长能力净利润124412564786216162752184031营业收入增长率2867-195268503350归属于母公司净利润97265650249612930201707475净利润增长率6399-4834157323205YoY6399-4834157323205盈利能力每股收益元498243625825毛利率2495294528842700资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E净利润率1838119017611783货币资金1665654402911954724877363233总资产收益率ROA176566412731304预付款项净资产收益率ROE3323104321162184存货1972470168634826513853546571偿债能力其他流动资产19966195352707038742流动比率225392341350流动资产合计38541695894020841614711303975速动比率109279232239长期股权投资99169123440148629171354现金比率097268222228固定资产553325728196770479808533资产负债率3754276530142916无形资产483809483809483809483809经营效率非流动资产合计1655964167769417392501794114总资产周转率123072090094资产合计551013375717141015539713098088每股指标元短期借款54543545435454354543每股收益498243625825应付账款及票据526343464599723727965410每股净资产1664264834294485其他流动负债82323675540712836921671713每股经营现金流403401764977流动负债合计1713613150318224705903229251每股股利002002001001长期借款000000000000估值分析其他长期负债354620590143590143590143PE000814531652397非流动负债合计354620590143590143590143PB000747577441负债合计2068233209332530607333819394股本195248205524205524205524少数股东权益5147606601259833801459936股东权益合计3441900547838970946649278695负债和股东权益合计551013375717141015539713098088资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告港股公司点评研究报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo朱芸执业证书编号S1120522040001海外首席分析师北京大学硕士曾任天有投资集团有限公司副总裁浙商证券海外教育首席分析师西南证券海外计算机首席分析师2022年3月加入华西证券研究所李佳妮澳大利亚新南威尔士大学本科及硕士毕业覆盖医美教育物业博彩等消费相关内容领域拥有一二级市场四年研究经验2022年6月加入华西证券研究所分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告港股公司点评研究报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本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