事件：近日，中国中免发布2022年业绩快报，公司2022年实现营收544.63亿元，同比下降19.52%，归母净利润50.25亿元，同比下滑47.95%；22Q4实现营收150.99亿元，同比下降16.93%，环比增加28.90%，归母净利润3.97亿元，同比下滑65.87%，环比下滑42.50%。
　　报告摘要
　　22年疫情反复，影响全年业绩2022年全年疫情在全国各地散发，使得旅游零售市场遭受重创。在此期间，中免的重点渠道客源锐减，主力门店几度闭店，物流运输也出现中断，这也是对公司影响最大的一年。在此背景下，公司22年全年录得营收544.63亿元，同比下降19.52%，归母净利润50.25亿元，同比下滑47.95%。根据全年营收和前三季度经营报告推算，22Q4实现营收150.99亿元，同比下降16.93%，环比增加28.90%，归母净利润3.97亿元，同比下滑65.87%，环比下滑42.50%。
　　Q4表现尤其承压，海南客流和免税购物额均有所下滑从季度表现来看，Q4的表现尤其承压，主要是因为Q4前期全国各地及海南都陆续面临封控的情况，Q4后期虽然疫情管控放开，但又迎来感染的高峰期，客流快速下滑，线下销售也首当其冲，表现低迷。22Q4三亚凤凰机场和海口美兰机场旅客吞吐量合计440.3万人，同比下滑41%，仅为2019年同期的不到4成。同时，根据海关数据，22Q4海南离岛免税购物金额合计77.4亿元，同比下滑44%。公司业绩表现虽然有所下跌，但比海南的客流及离岛免税购物额的下滑程度要好一些。
　　利润端下滑受多方面因素影响22Q4收入和归母净利润均有所下滑，但归母净利润下滑的幅度大于收入下滑的幅度，我们认为其原因主要有以下几个方面：1）公司为保障旺季的免税商品供应，加大了免税商品的采购，导致期末存货量余额同比大幅增长，也使得Q4存货减值亏损增加至3.46亿元；2）海口国际免税城于2022年10月28日开业，投入使用后使得折旧摊销费用也相应增加；3）在线下客流量萎缩的情况下，毛利率较低的线上业务占比提升，使得利润率也随之下滑。
　　春节假期消费快速回暖，离岛免税实现开门红随着疫情管控的放开和感染高峰期的过去，旅游和消费的需求快速回升，公司也有序推进各地免税店的复工复产，门店销售情况也实现大幅增长。截至目前，公司下属的传统口岸免税店中已有70余家恢复运营。春节期间，居民旅游和消费情绪进一步白热化，海南客流量快速提升，离岛免税销售也实现了开门红。根据商务厅的口径，春节期间海南免税店总销售额达25.72亿元，同比增长20.69%；日均销售额3.7亿元，同比增长21%。同时，在春节期间，海南三大机场接待旅客吞吐量恢复至2019年同期90.9%，海南接待游客总人数已较2019年同期增长9.8%。这一火热趋势更是延续到了春节后。从春节过后至元宵节前，三亚凤凰机场和海口美兰机场日均进港客流量仍保持在8万人左右的高位。在境外游逐渐放开的背景下，海南离岛免税市场和中免集团自身依旧有着强大的竞争力，能够最大程度的留存住此前因疫情从海外回流的购物需求。相信在海南客流量持续回升和离岛免税购物需求的持续增长下，中免作为行业龙头能优先享受行业复苏红利，从而快速恢复较好的业绩表现。
　　风险提示：宏观经济下行影响消费；疫情反复影响客流；政策红利不及预期。
　　
　　

研究报告全文：TableBaseInfoTableTitle2023年2月7日公司动态分析中国中免1880HK证券研究报告免税春暖花又开业绩复苏可期投资评级x未有事件近日中国中免发布2022年业绩快报公司2022年实现营收54463亿元同比下降1952归母净利润5025亿元同比下滑479522Q4实现营目标价格未有收15099亿元同比下降1693环比增加2890归母净利润397亿元现价2023-2-62196港元同比下滑6587环比下滑4250报告摘要22年疫情反复影响全年业绩2022年全年疫情在全国各地散发使得旅游零总市值百万港元49190436售市场遭受重创在此期间中免的重点渠道客源锐减主力门店几度闭店物H股市值百万港元2555705总股本百万股206886流运输也出现中断这也是对公司影响最大的一年在此背景下公司22年全H股股本百万股11638年录得营收54463亿元同比下降1952归母净利润5025亿元同比下滑12个月低高港元2182804795根据全年营收和前三季度经营报告推算22Q4实现营收15099亿元平均成交百万港元21963同比下降1693环比增加2890归母净利润397亿元同比下滑6587环比下滑4250Q4表现尤其承压海南客流和免税购物额均有所下滑从季度表现来看Q4的股东结构表现尤其承压主要是因为Q4前期全国各地及海南都陆续面临封控的情况Q4中国旅游集团有限公司5030后期虽然疫情管控放开但又迎来感染的高峰期客流快速下滑线下销售也首ChinaSecuritiesFinance282当其冲表现低迷22Q4三亚凤凰机场和海口美兰机场旅客吞吐量合计4403InvescoGreatWallFund094中国人寿资产管理079万人同比下滑41仅为2019年同期的不到4成同时根据海关数据22Q4汇添富基金070海南离岛免税购物金额合计774亿元同比下滑44公司业绩表现虽然有所其他股东4445下跌但比海南的客流及离岛免税购物额的下滑程度要好一些总共10000利润端下滑受多方面因素影响22Q4收入和归母净利润均有所下滑但归母净利润下滑的幅度大于收入下滑的幅度我们认为其原因主要有以下几个方面1股价表现公司为保障旺季的免税商品供应加大了免税商品的采购导致期末存货量余额股价及恒指相对走势成交额百万港元30001500同比大幅增长也使得Q4存货减值亏损增加至346亿元2海口国际免税城25001250于2022年10月28日开业投入使用后使得折旧摊销费用也相应增加3在20001000线下客流量萎缩的情况下毛利率较低的线上业务占比提升使得利润率也随之1500750下滑1000500春节假期消费快速回暖离岛免税实现开门红随着疫情管控的放开和感染高峰500250000期的过去旅游和消费的需求快速回升公司也有序推进各地免税店的复工复982282522922221062211322121221122312623121522122922111722产门店销售情况也实现大幅增长截至目前公司下属的传统口岸免税店中已102022成交额百万港元1880HK恒指相对走势有70余家恢复运营春节期间居民旅游和消费情绪进一步白热化海南客流量快速提升离岛免税销售也实现了开门红根据商务厅的口径春节期间海南一个月三个月十二个月免税店总销售额达2572亿元同比增长2069日均销售额37亿元同比相对收益-983-310NA绝对收益-8732477NA增长21同时在春节期间海南三大机场接待旅客吞吐量恢复至2019年同期909海南接待游客总人数已较2019年同期增长98这一火热趋势更是数据来源WIND港交所延续到了春节后从春节过后至元宵节前三亚凤凰机场和海口美兰机场日均进港客流量仍保持在8万人左右的高位在境外游逐渐放开的背景下海南离岛免税市场和中免集团自身依旧有着强大的竞争力能够最大程度的留存住此前杨怡然消费行业分析师因疫情从海外回流的购物需求相信在海南客流量持续回升和离岛免税购物需852-22131401求的持续增长下中免作为行业龙头能优先享受行业复苏红利从而快速恢复较laurayangeifcomhk好的业绩表现风险提示宏观经济下行影响消费疫情反复影响客流政策红利不及预期本报告版权属于安信国际证券香港有限公司11各项声明请参见报告尾页公司动态分析中国中免客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益因此投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突而安信国际将不会因此而负上任何责任此报告受到版权和资料全面保护除非获得安信国际的授权任何人不得以任何目的复制派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1或完全不拥有该上市公司的财务权益公司评级体系收益评级买入预期未来6个月的投资收益率为15以上增持预期未来6个月的投资收益率为5至15中性预期未来6个月的投资收益率为-5至5减持预期未来6个月的投资收益率为-5至-15卖出预期未来6个月的投资收益率为-15以下安信国际证券香港有限公司地址香港中环交易广场第一座三十九楼电话852-22131000传真852-22131010本报告版权属于安信国际证券香港有限公司2各项声明请参见报告尾页