安信视点：美股系统性下跌风险有限
　　昨日，港股冲高回落勉强守住涨幅，成交量萎靡。截至收盘，恒指收涨0.1%，报17213.87点，恒生科技指数涨0.14%，盘中一度涨超1%，国企指数涨0.09%。全日市场交易额为470亿港元，前一交易日为576亿港元。
　　个股来看，阿里影业1060.HK涨1.82%。公司8月19日公告，拟收购阿里大文娱集团旗下在线演出票务平台大麦。交易通过配发新股，按每股0.52港元发行25.13亿普通股，交易对价13.07亿港元（1.67亿美元）。预计交易4季度完成，阿里巴巴对阿里影业的持股将从50%增加到54.26%。与此同时，暑期线下演出复苏加速，2季度国内演出票房收入118亿元，环比1季度增137%。暑期7月-8月合计票房103亿元，同比增7.9倍，对比2019年全年演出票房收入200亿元。大麦23财年收入2.28亿元，约为阿里影业同期票务收入的18%，调整后净亏损1亿元。收购大麦后，可强化演出票务业务能力及产业链上游影响力。电影暑期档及国庆档参与度高。暑期档电影票房top2《孤注一掷》、《消失的她》由阿里影业主控发行，票房均超35亿元。国庆档定档12部影片目前预售第一《前任4》为阿里影业主出品发行，票房有望超越《前任3》（19亿元，2017年12月29日上映）。预计全年业绩强劲反弹。预计24财年收入增50%至53亿元，调整后EBITDA利润8亿元，利润率15%。催化剂：国庆档《前任4》票房若超预期；更长期看，与阿里文娱有进一步战略协同可能。建议投资者关注。
　　宏观来看，美国9月ADP就业人数变动8.9万人，远低于预期的15万人，前值为17.7万人。而周二晚公布的美国8月JOLTS职位空缺960万个，高于预期的880万个，前值亦上修至8.92万个。我们认为，美股近日反弹，主要受差于预期的小非农数据所带动，自美联储9月放鹰后，向市场释出「Higher for longer」的信号，市场亦把故事线回归到「bad news is goodnews」。
　　从通胀数据受控、加上经济热度降低来看，我们认为美联储基本上已完结本轮的加息周期，放鹰目前看来只是「出口术」，以防物价通胀反弹。然而，宏观数据一向要全盘来看，个别数据点不足以判断趋势的改变、单一的指标亦难以观测全局经济。近期市场被单一数据点公布而牵引到大上大落，大市短期明显受情绪波动的影响较大。说到底现在沽空的理由是持续高息环境，把经济带入衰退，衰退令企业盈利萎缩。所以回归基本面，企业的状况才是关键，中长期走势而言，重点落在Q3业绩，美国大型银行业绩将在13-17号公布、24号开始是主要大科技巨头的业绩发布。暂时市场预期Q3EPS同比持平、Q4同比上升8%、2024全年EPS同比上升11.8%。整体而言，如果标普500企业们保持指引不变的话，明年盈利重拾增长轨，那么这一次的市场调整将可结束。
　　分析师：韩致立
　　

研究报告全文：港股晨报2023年10月6日安信国际证券香港有限公司研究部今日重点1安信视点美股系统性下跌风险有限1安信视点昨日港股冲高回落勉强守住涨幅成交量萎靡截至收盘恒指收涨01美股系统性下跌风险有限报1721387点恒生科技指数涨014盘中一度涨超1国企指数涨2公司点评009全日市场交易额为470亿港元前一交易日为576亿港元海伦司9869HK直营整顿收缩加盟加速扩张个股来看阿里影业1060HK涨182公司8月19日公告拟收购阿里大文娱集团旗下在线演出票务平台大麦交易通过配发新股按每股052港元发行2513亿普通股交易对价1307亿港元167亿美元预计交易4季度完成阿里巴巴对阿里影业的持股将从50增加到5426与此同时暑期线下演出复苏加速2季度国内演出票房收入118亿元环比1季度增137暑期7月-8月合计票房103亿元同比增79倍对比2019年全年演出票房收入200亿元大麦23财年收入228亿元约为阿里影业同期票务收入的18调整后净亏损1亿元收购大麦后可强化演出票务业务能力及产业链上游影响力电影暑期档及国庆档参与度高暑期档电影票房top2孤注一掷消失的她由阿里影业主控发行票房均超35亿元国庆档定档12部影片目前预售第一前任4为阿里影业主出品发行票房有望超越前任319亿元2017年12月29日上映预计全年业绩强劲反弹预计24财年收入增50至53亿元调整后EBITDA利润8亿元利润率15催化剂国庆档前任4票房若超预期更长期看与阿里文娱有进一步战略协同可能建议投资者关注宏观来看美国9月ADP就业人数变动89万人远低于预期的15万人前值为177万人而周二晚公布的美国8月JOLTS职位空缺960万个高于预期的880万个前值亦上修至892万个我们认为美股近日反弹主要受差于预期的小非农数据所带动自美联储9月放鹰后向市场释出Higherforlonger的信号市场亦把故事线回归到badnewsisgoodnews从通胀数据受控加上经济热度降低来看我们认为美联储基本上已完结本轮的加息周期放鹰目前看来只是出口术以防物价通胀反弹然而宏观数据一向要全盘来看个别数据点不足以判断趋势的改变单一的指标亦难以观测全局经济近期市场被单一数据点公布而牵引到大上大落大市短期明显受情绪波动的影响较大说到底现在沽空的理由是持续高息环境把经济带入衰退衰退令企业盈利萎缩所以回归基本面企业的状况才是关键中长期走势而言重点落在Q3业绩美国大型银行业绩将在13-17号公布24号开始是主要大科技巨头的业绩发布暂时市场预期Q3EPS同比持平Q4同比上升82024全年EPS同比上升118整体而言如果标普500企业们保持指引不变的话明年盈利重拾增长轨那么这一次的市场调整将可结束分析师韩致立请参阅本报告尾部免责声明港股晨报2023-10-62公司点评海伦司9869HK直营整顿收缩加盟加速扩张海伦司2023年上半年营收为71亿同比下降187归母净利润为16亿去年同期亏损30亿期末门店数量653家新开25家关闭139家公司持续调整门店结构直营门店数量进一步减少6月底开放加盟截至8月25日已开11家加盟店签约数快速增至80未来门店扩张节奏有望提升直营店继续关店优化门店质量考虑到疫后经济的不确定性公司对现有酒馆网络继续进行优化迭代截止8月25日酒馆总数为562间较22年末净减少205家其中一线二线三线及以下城市酒馆门店数分别为56268236家同比22年末净减少2410478家分模式看直营特许合作酒馆合伙人酒馆门店数各42512611家较22年末分别变动-216011家直营店数量继续下降开放加盟加快扩张节奏2023年6月公司正式启动嗨啤合伙人计划推出了新的合作模式和加盟酒馆单店模型嗨啤合伙人通过充分结合公司在品牌IT供应链与营销等方面的优势和合伙人在本地的社会资源实现了低保本点低运营费用高单店坪效的单店模型效益超预期持续获得加盟方的认可截至8月25日新开合伙人酒馆的平均单店日均坪效为23H1新开酒馆的约26倍合伙人签约数量达80家已开业酒馆为11家嗨啤合伙人签约持续火爆后续公司门店扩张节奏有望提升门店日均销售额同比增长但尚未完全恢复23H1公司积极实施各种提振酒馆门店收入的政策在产品方面公司进行产品创新推出多款热销的饮料化酒饮如百香果大扎等在客户方面公司举办毕业歌会建立校园大使机制有效吸引大学生群体此外受益于嗨啤合伙人酒馆经营情况持续修复向好23H1酒馆单店平均日销为082万元同比增长139但相较于192021年的104109092万元的水平仍有一定差距其中一线二线三线及以下城市酒馆平均日销分别为084083079万元同比分别增15125800直营特许合作酒馆平均日销分别为079090万元直营门店同比增10毛利率有显著提升费用率明显下降23H1公司营收为71亿同比下降187归母净利润为16亿去年同期亏损30亿公司利润结构整体有所改善在毛利率方面23H1毛利率为723同比提升63pct主因疫后市场活动的减少以及高毛利的饮料化自有酒饮销售占比的提升其中公司自有第三方酒饮销售占比为564169同比变动15-35pct毛利率为794556同比提升0771pct在费用方面公司降本增效成果显著人工费用占收入比239同比下降196pct一方面是去年做的一次性的股权激励另一方面是员工数量减少使用权资产折旧物业厂房及设备折旧的费用率分别为8683同比下降9410pct主因公司对直营酒馆进行持续优化酒馆数量下降目前消费较为疲软年轻人消费力受宏观环境影响有所受损但是我们认为小酒馆的模式依然是成功的未来发展潜力巨大考虑直营门店关闭较多和宏观环境影响我们下调232425年净利润分别至255311408亿人民币对应EPS为022027035港元下调至增持评级下调目标价至81港元风险提示加盟进度不及预期消费意愿不达预期发生严重的食品安全问题分析师曹莹安信国际请参阅本报告尾部免责声明i客户服务热线香港22131888国内4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益因此投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突而安信国际将不会因此而负上任何责任此报告受到版权和资料全面保护除非获得安信国际的授权任何人不得以任何目的复制派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1或完全不拥有该上市公司的财务权益公司评级体系收益评级买入预期未来6个月的投资收益率为15以上增持预期未来6个月的投资收益率为5至15中性预期未来6个月的投资收益率为-5至5减持预期未来6个月的投资收益率为-5至-15卖出预期未来6个月的投资收益率为-15以下安信国际证券香港有限公司地址香港中环交易广场第一座三十九楼电话852-22131000传真852-22131010