▍A股策略聚焦20231015—积极因素正不断积累
　　投资策略Ⅰ经济逐月稳步恢复，政策节奏小步快走等积极因素正不断积累，中美关系和美元汇率等外部扰动正逐步缓解，四季度内外部重要会议密集召开将明确政策预期，市场底部已经夯实，观望资金将随着积极因素的积累和内外扰动的缓和逐步入场，预期扭转驱动的行情蓄势待发。首先，国内经济底已过部的特征近期再次得到数据确认，主要指标环比持续改善，预计四季度经济将保持稳步修复态势。其次，国内地方化债、城中村改造、地产因城施策放松等政策保持小步快走节奏，整体力度较大，市场感知度也将不断提升，同时四季度国内外重要会议密集召开将明确政策空间，改善政策预期。再次，中美关系和美元汇率等外部扰动正逐步缓解，且当前市场定价已较充分。最后，宏观流动性跨季改善，汇金增持提振信心，预计观望资金将随着积极因素的积累和内外扰动的缓和逐步入场，预期扭转的行情蓄势待发。配置上，把握节奏至关重要，当前依然建议按照顺周期、科技、白马分三个阶段布局。
　　▍ 2023年9月金融数据点评—居民贷款明显改善，企业贷款仍显乏力
　　宏观经济｜9月新增人民币贷款2.31万亿元，同比少增1764亿元，部分因为基数偏高。结构上看，存量房贷利率下调后，居民贷款明显改善，但企业贷款仍显乏力。9月社融存量同比增速9.0%，与上月持平，主要支撑依旧是政府债。预计后续社融将维持改善趋势，居民贷款和政府债是主要动能。我们认为，如果经济恢复偏慢，年内还有降息的可能性，银行协议存款利率也可能进一步下调。
　　▍ 2023年9月物价数据点评—PPI数据中隐含着怎样的“金九”成色？
　　宏观经济｜对比历年工业品价格的“金九”成色，今年PPI环比（+0.4%）和历史季节均值近乎持平，但行业间呈现出明显的分化特征。主要特征有二：一是上游采掘和原材料行业价格高涨，中游加工行业价格平淡；二是，有色系表现较好，黑色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业等明显弱于历年9月的表现。国家统计局公布的30个主要工业行业中，15个实现了价格环比上涨，同时受到“原油、煤炭两大核心工业原料价格上涨”与“工业需求回暖”双重利好因素的影响，但整体而言，来自需求端的支撑或相对有限。观察后续PPI的走势，建议高度关注房地产政策的落地情况、基建实物工作量变化情况。9月CPI同比0%的表现略低于市场预期，猪油环比均为正贡献，主要拖累还是来自于核心CPI偏弱。细化拆分核心CPI各分项寻找拖累的来源，交通工具（主因汽车价格战）、租赁房房租（主因就业压力仍存）、旅游与其他用品和服务价格（主因最强暑期后的边际回落）明显低于历史均值。提示关注家用器具、通信工具等工业制成品价格的明显回暖，预计后续仍将对核心CPI的修复构成较强支撑。
　　▍银行业2023年9月金融数据点评—政府债延续发力
　　银行业｜9月在政府债高增支撑下，社融数据好于预期，尽管信贷总量同比小幅少增，但居民信贷数据已有明显改善，对公信贷数据则是受到去年同期政策性开发性金融工具撬动带来的较高基数扰动。展望来看，年内政府债延续高增，有望成为社融多增的积极因素，预计四季度社融存量增速中枢或保持小幅上行。
　　▍债市启明系列—如何看待四季度政府债供给情况？
　　固定收益｜7月政治局会议后，为了推动积极的财政政策有效发挥职能功效，政府债发行节奏明显加快。我们认为，一方面，地方化债目标将驱动特殊再融资债发行，本轮特殊再融资债发行规模或将超过1万亿；另一方面，目前存在在余额限额下增发普通国债的可能。综合来看，预计四季度政府债发行规模或将达到5万亿，净融资规模2.8万亿。预计央行将通过宽松的货币政策对冲政府债券发行对资金面的扰动，从而为政府债券的发行以及经济运行的持续好转营造良好的流动性环境。
　　▍非银行金融行业融券业务新规点评—改善市场多空结构，调整战略配售出借规则
　　非银行金融｜在“活跃资本市场，提振投资者信心”引导下，投资端、融资端和交易端政策有望持续发力。此次融券业务改革对于改善市场多空结构、约束不当套利行为、促进市场多类型投资者利益的再平衡具有积极意义。随着政策改革积累的量变推动质变，资本市场有望企稳回暖，带动证券行业基本面显著改善。
　　▍科伦博泰生物-B（06990.HK）投资价值分析报告—核心技术平台加持，闪耀国际的ADC领域先驱
　　医疗健康｜公司是ADC技术领先的国际化biotech，目前已有14款药物处于临床阶段，其中5款处于关键试验或NDA注册阶段。核心产品SKB264是研发进度最快的国产TROP2 ADC，布局TNBC、HR+/HER2- BC、EGFRm NSCLC等具有重大未满足临床需求的适应症，我们预测其有望成为全球终端销售额近50亿美元的重磅品种。HER2 ADC、PD-L1单抗、西妥昔单抗类似物均已提交NDA，研发成果正逐步兑现。公司同国际巨头MSD深度合作，将9款ADC资产的海外或全球权益授权，技术实力获国际MNC认可，加速推进产品的全球布