▍ A股策略聚焦20231008—三底已过，蓄势待发
　　投资策略｜回顾三季度，政策、经济和市场的三重底已经确立并被再度确认；展望四季度，积极因素逐渐积累，风险因素相对有限，预期扭转驱动的行情蓄势待发。首先，从前三季度的市场表现来看，过往市场的运行逻辑在今年不断被打破，导致行情节奏不及预期，但当下政策、经济、市场三重底已经确立，并且市场底在9月外资流出压力下进一步夯实。其次，从当下的政策模式来看，政策力度很大，但在地产、城中村、化债等领域小步快走，执行很低调，尽管短期信号效应偏弱，但积极的变化会逐渐被市场感知。再次，从四季度的形势来看，预计经济将稳步回升，投资者信心会逐渐恢复，中美关系将呈现阶段性缓和迹象，美联储年内可能不再加息，人民币贬值压力将缓解，市场增量资金将来自场内观望投资者重新加仓，而外资流出的边际影响正在减弱。最后，从配置策略来看，把握节奏至关重要，建议按照顺周期、科技、白马分三个阶段布局
　　▍中秋国庆假期海外市场聚焦—美债利率飙升降低美联储再次加息必要性
　　宏观经济｜中秋国庆长假期间，美债利率曲线趋陡，美元先涨后跌，港美股上涨，其余多数资产价格下跌。市场交易的主线是美国通胀风险可控的同时经济增长韧性超预期。此外，美国政府关门风险影响亦是美债利率上行的另一大重要原因。美债利率飙升降低了美联储11月加息的必要性，我们认为年内美元指数下行空间有限。
　　▍债市启明系列20231009—近期的经济趋势和政策信号
　　固定收益｜中秋国庆假期期间，旅游及出行数据表现较好，反映出在稳增长及促消费政策逐步发力后，居民消费有所改善。三季度以来财政和货币政策力度逐步增加，宏观政策对经济需求的提振力度开始加大，从近期的PMI以及经济数据中也可以得到印证。对于债市而言，10年期国债利率在MLF+15bps以上的位置已经具备配置价值，但在利空因素扰动下，短期内或难改震荡格局。
　　▍ 2023年十一假期消费数据点评—假期消费活力呈现，出行保持强劲
　　消费产业｜双节假期消费数据保持稳健复苏，出行需求旺盛、本地客流强劲，商品消费亦保持稳健增长；国内出行消费相比疫情前2019年同期客流增长4.1%、收入增长1.5%，出境旅游恢复至9成，充分体现居民休闲需求刚性。而商品消费需求保持稳健，本地强劲的消费客流带动餐饮、购物等需求增长超过20%。综合来看，消费弱复苏通道中保持前进，总体趋势向好。而经过前期调整后，消费产业总体估值处于合理偏低位置，建议积极配置、关注估值切换机会
　　▍科技产业AI产业专题报告—再谈人工智能：AI投资的短期与长期
　　科技产业｜2023年以来，ChatGPT引发产业界和资本市场对人工智能（AI，ArtificialIntelligence）的新一轮高度关注。ChatGPT为代表的生成式人工智能（AIGC，AIgenerated content）打开市场的想象力，其令人惊叹的自传播性，快速完成概念普及和投资者教育。人们重新审视和评估数字化、智能化在千行百业中将带来的机遇和潜力。本报告系统性总结、反思过去一年乃至更长时间周期内，AI的演进及市场预期变化，梳理人工智能的投资框架全景图，全面梳理A股、港股、美股市场上的人工智能相关公司，供投资者参考
　　 ▍福晶科技（002222.SZ）投资价值分析报告—光学晶体保驾护航，超精密光学茁壮成长
　　主题策略｜福晶科技为全球领先的非线性光学晶体企业，LBO及BBO晶体全球市占率超70%，覆盖了全球头部的激光及光通信器件制造商。受益于激光、光通信以及VR/AR等行业景气度回升，公司积极扩充产能夯实竞争优势。凭借领先的精密光学加工能力，公司已将产品线拓展至激光光学元器件领域，投资设立至期光子发力超精密光学，并持续推进激光器件国产替代，有望开启第二成长曲线。我们看好公司长期成长动能，给予目标市值150亿元，对应目标价为35元，首次覆盖，给予“买入”评级
　　▍维宏股份（300508.SZ）投资价值分析报告—激光+机床齐飞，工控系统小巨人腾飞在即
　　制造产业｜公司为国内运动控制系统专精企业，主要从事激光及金属切割运动控制系统，激光运控系统业务近两年快速发展，雕刻雕铣控制系统和切割控制系统业务复苏在即，且公司核心产品架构已基本完善，软件开发Phoenix平台日趋成熟，智能制造相关产品蓬勃发展，智能产业园区建成投入使用，未来年度有望迎来业绩快速增长。我们预测公司2023/24/25年归母净利润0.98亿/1.33亿/1.74亿元，对应EPS预测0.90/1.22/1.60元，参考可比公司柏楚电子2023年一致预期53.45倍PE，结合PE和DCF估值法，我们给予公司40元目标价，对应44亿元市值，首次覆盖，给予“买入”评级
　　 ▍神马股份（600810.SH）投资价值分析报告—己二腈国产化加速，尼龙66龙头腾飞
　　能源化工｜公司为尼龙66产业链龙头，具备技术及规模优势。公司己二腈项目稳步推进，投产后将打破原材料受限局面；氢氨项目及尼龙66产能扩张，扩大成本及规模优势。我们预计公

研究报告全文：晨会2023-10-09中信证券研究部重点推荐A股策略聚焦20231008三底已过蓄势待发投资策略回顾三季度政策经济和市场的三重底已经确立并被再度确认展望四季度积极因素逐渐积累风险因素相对有限预期扭转驱动的行情蓄势待发首先从前三季度的市场表现来看过往市场的运行逻辑在今年不断被打破导致裘翔行情节奏不及预期但当下政策经济市场三重底已经确立并且市场底在9月联席首席策略师外资流出压力下进一步夯实其次从当下的政策模式来看政策力度很大但在S1010518080002地产城中村化债等领域小步快走执行很低调尽管短期信号效应偏弱但积极的变化会逐渐被市场感知再次从四季度的形势来看预计经济将稳步回升投资者信心会逐渐恢复中美关系将呈现阶段性缓和迹象美联储年内可能不再加息人民币贬值压力将缓解市场增量资金将来自场内观望投资者重新加仓而外资流出的边际影响正在减弱最后从配置策略来看把握节奏至关重要建议按照顺周期科技白马分三个阶段布局中秋国庆假期海外市场聚焦美债利率飙升降低美联储再次加息必要性宏观经济中秋国庆长假期间美债利率曲线趋陡美元先涨后跌港美股上涨其余多数资产价格下跌市场交易的主线是美国通胀风险可控的同时经济增长韧性超预期此外美国政府关门风险影响亦是美债利率上行的另一大重要原因美债崔嵘利率飙升降低了美联储11月加息的必要性我们认为年内美元指数下行空间有限海外宏观经济首席分析师S1010517040001债市启明系列20231009近期的经济趋势和政策信号固定收益中秋国庆假期期间旅游及出行数据表现较好反映出在稳增长及促消费政策逐步发力后居民消费有所改善三季度以来财政和货币政策力度逐步增加宏观政策对经济需求的提振力度开始加大从近期的PMI以及经济数据中也可以明明得到印证对于债市而言10年期国债利率在MLF15bps以上的位置已经具备配中信证券首席经济置价值但在利空因素扰动下短期内或难改震荡格局学家S10105171000012023年十一假期消费数据点评假期消费活力呈现出行保持强劲消费产业双节假期消费数据保持稳健复苏出行需求旺盛本地客流强劲商品消费亦保持稳健增长国内出行消费相比疫情前2019年同期客流增长41收入增长15出境旅游恢复至9成充分体现居民休闲需求刚性而商品消费需姜娅求保持稳健本地强劲的消费客流带动餐饮购物等需求增长超过20综合来消费产业首席看消费弱复苏通道中保持前进总体趋势向好而经过前期调整后消费产业总分析师体估值处于合理偏低位置建议积极配置关注估值切换机会S1010510120056证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第26页起的免责条款和声明晨会2023-10-09科技产业AI产业专题报告再谈人工智能AI投资的短期与长期科技产业2023年以来ChatGPT引发产业界和资本市场对人工智能AIArtificialIntelligence的新一轮高度关注ChatGPT为代表的生成式人工智能AIGCAIgeneratedcontent打开市场的想象力其令人惊叹的自传播性快速完成概念普许英博及和投资者教育人们重新审视和评估数字化智能化在千行百业中将带来的机遇科技产业首席和潜力本报告系统性总结反思过去一年乃至更长时间周期内AI的演进及市场分析师预期变化梳理人工智能的投资框架全景图全面梳理A股港股美股市场上的S1010510120041人工智能相关公司供投资者参考福晶科技002222SZ投资价值分析报告光学晶体保驾护航超精密光学茁壮成长主题策略福晶科技为全球领先的非线性光学晶体企业LBO及BBO晶体全球市占率超70覆盖了全球头部的激光及光通信器件制造商受益于激光光通信刘易以及VRAR等行业景气度回升公司积极扩充产能夯实竞争优势凭借领先的精主题策略首席密光学加工能力公司已将产品线拓展至激光光学元器件领域投资设立至期光子分析师发力超精密光学并持续推进激光器件国产替代有望开启第二成长曲线我们看S1010520090002好公司长期成长动能给予目标市值150亿元对应目标价为35元首次覆盖给予买入评级维宏股份300508SZ投资价值分析报告激光机床齐飞工控系统小巨人腾飞在即制造产业公司为国内运动控制系统专精企业主要从事激光及金属切割运动控制系统激光运控系统业务近两年快速发展雕刻雕铣控制系统和切割控制系统业务刘海博复苏在即且公司核心产品架构已基本完善软件开发Phoenix平台日趋成熟智制造产业首席能制造相关产品蓬勃发展智能产业园区建成投入使用未来年度有望迎来业绩快分析师速增长我们预测公司20232425年归母净利润098亿133亿174亿元对应S1010512080011EPS预测090122160元参考可比公司柏楚电子2023年一致预期5345倍PE结合PE和DCF估值法我们给予公司40元目标价对应44亿元市值首次覆盖给予买入评级神马股份600810SH投资价值分析报告己二腈国产化加速尼龙66龙头腾飞能源化工公司为尼龙66产业链龙头具备技术及规模优势公司己二腈项目稳步推进投产后将打破原材料受限局面氢氨项目及尼龙66产能扩张扩大成本王喆及规模优势我们预计公司2023-2025年归母净利润为152439783亿元能源与材料产业对应EPS为015042075元参考可比公司PE估值与PB估值给予公司首席分析师目标价95元首次覆盖给予买入评级S1010513110001请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-10-09晨会一览研究报告A股策略聚焦20231008三底已过蓄势待发4中秋国庆假期海外市场聚焦美债利率飙升降低美联储再次加息必要性6债市启明系列20231009近期的经济趋势和政策信号72023年十一假期消费数据点评假期消费活力呈现出行保持强劲8科技产业AI产业专题报告再谈人工智能AI投资的短期与长期10福晶科技002222SZ投资价值分析报告光学晶体保驾护航超精密光学茁壮成长12维宏股份300508SZ投资价值分析报告激光机床齐飞工控系统小巨人腾飞在即13神马股份600810SH投资价值分析报告己二腈国产化加速尼龙66龙头腾飞14汽车及零部件行业重卡行业专题天然气重卡渗透率创历史新高产业链利润有望不断释放15债市启明系列20231007为什么美元和美债仍将维持高位17社会服务行业2023年十一假期旅游数据点评人均消费回升出境复苏强劲18物流和出行服务行业2023年中秋国庆双节假期出行数据点评空铁客运量增幅扩大关注淡季逆势布局时机20电力行业8月数据月报二产用电增速抬升水电利用小时有所修复21会议提示2023年10月9日1500绝味食品深度报告底部蓄势整装待发232023年10月9日1600固生堂经营近况交流232023年10月9日1900消费周谈系列第8期假期消费如何看232023年10月12日拐点窗口把脉机遇长沙专场中信证券信指资产配置系列交流会第六期23请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-10-09研究报告A股策略聚焦20231008三底已过蓄势待发投资策略裘翔秦培景杨帆程强李世豪杨家骥崔嵘联系人徐广鸿核心观点回顾三季度政策经济和市场的三重底已经确立并被再度确认展望四季度积极因素逐渐积累风险因素相对有限预期扭转驱动的行情蓄势待发首先从前三季度的市场表现来看过往市场的运行逻辑在今年不断被打破导致行情节奏不及预期但当下政策经济市场三重底已经确立并且市场底在9月外资流出压力下进一步夯实其次从当下的政策模式来看政策力度很大但在地产城中村化债等领域小步快走执行很低调尽管短期信号效应偏弱但积极的变化会逐渐被市场感知再次从四季度的形势来看预计经济将稳步回升投资者信心会逐渐恢复中美关系将呈现阶段性缓和迹象美联储年内可能不再加息人民币贬值压力将缓解市场增量资金将来自场内观望投资者重新加仓而外资流出的边际影响正在减弱最后从配置策略来看把握节奏至关重要建议按照顺周期科技白马分三个阶段布局过往市场运行逻辑在今年不断被打破是前三季度行情节奏不及预期的主因今年以来投资者先后面对至少四个巨大的预期差打破了过去几年市场的运行逻辑一是中国的疫后复苏模式与海外国家差异很大缺乏借鉴工业部门受到中美周期错位影响压力较大市场对经济复苏的节奏和范围存在一定的高估预期不断下修二是财政政策受制于收入恢复较慢的影响对经济的刺激作用相对有限前7个月广义财政支出累计同比一度下滑到-48政策发力要先解决稳地产和化债问题相较于过往政策约束明显增多想象空间受到制约三是财富管理行业的休整期比预期明显更久国内增量资金的流入规模被明显高估去年底到今年一季度的行情并没有带来新基金发行的恢复难以形成正向反馈存量调仓带来的主题行情戛然而止主题板块造成的浮亏制约了不少基金三季度的调仓灵活性导致政策以及产业主题在三季度表现均弱于预期四是市场明显低估了三季度以来外资的流出压力在7月政治局会议已经明确政策底后在8月2日以来的40个交易日中北向资金有31个交易日出现净流出累计净流出1320亿元远超此前的历史极值三重底已经确立市场底在9月外资流出压力下进一步夯实政策经济和市场底在三季度分别都完成了确立和再度确认的过程从政策底来看7月政治局会议确立了政策底8月活跃资本市场房地产政策均大超预期是对政策底的再度确认从经济底来看8月主要经济数据均超市场预期确立了经济底9月中采PMI录得502重回扩张区间是对经济底的再度确认从市场底来看尽管指数并未实现如期上涨但在外资连续两个月大幅净流出的压力下9月市场基本走平万得全A指数单月下跌11并且未破8月低点市场底部特征也非常明显两市成交金额降至年内低点沪深300和中证500的温度指数降至历史中低水平主动型公募和北向资金各自前100大重仓股的动态PE分别降至141倍和121倍处于2010年以来18和22的分位近期政策力度大但执行低调短期信号效应偏弱但积极变化会逐渐被市场感知7月政治局会议后的政策展现出了和以往不同的特点中央层面公开的政策文件较少但是地方推进的节奏很快以至于投资者往往在观察到真实微观案例后才意识到政策已在执行例如在地产调控方面一线城市初现松绑迹象广州放松局部区域限购成都完全放开改善型住房限购房产经纪费率意外下调即便因城施策的原则一直没变在没有中央层面公开政策文件发布的情况下这些放松远超过投资者预期的程度请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-10-09和节奏在化解债务方面如果不是内蒙古披露计划发行6632亿元再融资一般债用于清偿政府存量负债投资者可能并不会注意到9月20日国常会通过的清理拖欠企业账款专项行动方案这一方案至今未公开披露全文我们认为这种政策模式可能是为了避免道德风险以及避免市场形成政策180度转向的单边预期造成不必要的波动不过政策在短期内的信号效应可能偏弱市场只有在不断的微观层面积极变化当中才能感知预计四季度经济稳步回升投资者信心逐渐恢复工业方面9月以来大部分经济高频数据相比8月都有改善其中PTA汽车钢胎PVC等重点行业开工率回升中采PMI502重新回升至枯荣线之上价格逐渐走出通缩地产方面重点城市的高频数据显示一线城市二手房成交回暖在9月基本确立样本城市二手房网签套数在9月环比增长832新房网签套数同比降幅也有小幅收窄后续政策落地有望继续带动四季度经济状况较三季度进一步改善中信证券研究部宏观组预计三季度我国GDP增长45以上四季度GDP增长49左右全年增长51左右明年GDP增速目标仍有确定为5左右的可能预计宏观政策会保持积极态势推动经济增速回归潜在中枢中美关系将呈现阶段性缓和迹象美联储年内可能不再加息人民币贬值压力将缓解中美两国在当下都面临一些内部压力中国面临内需不足和外部环境严峻复杂的问题美国则在明年大选白热化前面临着通胀以及持续高利率环境下财政断崖的风险现阶段中美关系的缓和对双方来讲都有益处近期中美双方商定成立的两个经济领域工作组以及11月的APEC领导人峰会都值得关注尽管美国9月的PMI以及非农就业数据均超预期但中信证券研究部海外宏观组认为持续高企的利率将遏制工业投资端反弹的力度同时消费端逐步放缓的趋势也可能会延续这降低了美联储11月议息会议加息的必要性因此维持美联储年内不再加息的判断但预计首次降息会推迟至明年下半年未来增量资金将来自场内观望投资者重新加仓外资流出的边际影响正在减弱根据我们对中信证券渠道调研的数据中小型活跃私募投资者的实际仓位在9月中旬降至66已经低于2022年10月市场底部时的水平连续四周处于67附近在降低融资最低保证金比例政策影响下9月底全市场融资余额规模较8月末净增加129亿元是今年4月以来首次出现月度净增加当前融资余额距离2021年的顶峰仍有约2300亿元左右的空间我们认为仅仅是场内观望的国内资金就有足够大的力量能够对冲外资的流出事实上到了9月末北上资金流出对市场的边际影响已经开始减弱8月以来北上资金净流出的前700亿平均每100亿净流出对应沪深300约-11的跌幅而9月末最后净流出的300亿平均每百亿净流出仅对应沪深300约-03的跌幅四季度积极因素在积累风险因素相对有限预期扭转驱动的行情蓄势待发随着政策微观效果在四季度不断被投资者感知经济逐步企稳回升预计投资者信心会逐步修复预期会逐步扭转同时中美关系美联储货币政策与外资流出这些潜在的风险因素已经被当下的市场相当充分地定价并且四季度这些风险因素出现缓和的概率较大此外当下美债利率高企的环境下A股是非美国家当中少有的处于低位的市场经历了过去三年传统市场和经济逻辑不断被挑战甚至被打破的环境当下A股投资者即便面对积极的变化也显得相对迟疑和谨慎防守型风格的红利低波指数在过去三年包含今年前三季度收益率分别为108-19和105同期万得全A收益率分别为92-187和-14红利低波已连续三年跑赢市场指数这在历史上仅有成长股泡沫后的20162018年出现过并且还没有出现过红利低波连续四年跑赢的情况这种极度谨慎的态度使得当前市场较难呈现疫情管控放松后V型的逆转但市场预期的逐渐扭转所驱动的行情也会比疫后复苏的V型行情更加持久把握节奏至关重要建议按照三阶段策略布局配置上建议依次沿着政策催化受益请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-10-09市场情绪回暖受益和基本面拐点确立采用顺周期科技白马三阶段策略布局第一阶段在政策预期还未充分兑现之前积极布局直接受益于本轮稳增长政策的顺周期行业建议关注城中村改造为物业管理家居消费建材带来十年维度的长期成长机遇化债推动的银行和保险行业的重估以及的煤炭有色化工等周期性行业第二阶段政策落地带动市场情绪恢复之后积极布局前期跌幅较大的科技行业自主可控方向建议密切关注半导体AI国产化信创的事件催化困境反转方向关注新能源车和零部件消费电子的产品创新和订单改善进展第三阶段随着实体经济进入稳态复苏区间并且外资抛售进入尾声后外资重仓板块有望迎来业绩和估值的双重拐点典型代表包括新能源互联网消费和医药当中的白马品种风险因素中美科技贸易金融领域摩擦加剧国内政策及经济复苏进度不及预期海内外宏观流动性超预期收紧外资流出幅度超预期俄乌冲突进一步升级中秋国庆假期海外市场聚焦美债利率飙升降低美联储再次加息必要性宏观经济崔嵘李翀核心观点中秋国庆长假期间美债利率曲线趋陡美元先涨后跌港美股上涨其余多数资产价格下跌市场交易的主线是美国通胀风险可控的同时经济增长韧性超预期此外美国政府关门风险影响亦是美债利率上行的另一大重要原因美债利率飙升降低了美联储11月加息的必要性我们认为年内美元指数下行空间有限中秋国庆长假期间美债利率曲线趋陡美元先涨后跌港美股上涨其余多数资产价格下跌1债市方面长端美债在长假期间走熊并带动利率曲线陡峭化30年期美债收益率曾突破510年期美债收益率曾逼近49两者均是2007年以来最高水平10年期与2年期国债利差由假期前9月28日的-47bps缩窄至约-29bps10年期TIPS收益率在长假期间上升约27bps至2482股市方面欧日英等主要非美股市下跌港股小幅上涨美股三大股指中纳指涨幅大于标普500仅道指较9月28日收盘时下跌3汇市方面美元指数在假期先涨后跌曾突破107关口目前较假期前变动不大日元在10月3日美国发布JOLTS报告后曾跌破150关口随后快速反弹但仍偏软目前同样接近假期前水平4商品方面黄金现货与原油期货价格均在假期整体呈明显下跌走势其中伦金价格连跌九个交易日后在10月6日小幅反弹长假期间海外市场交易主线是美国通胀风险可控的同时经济增长韧性超预期在增长方面美国企业信心相对坚实劳动力需求仍稳健9月ISM制造业和非制造业PMI双双超预期制造业PMI490预期479已连续三个月回升非制造业PMI536预期5358月JOLTS职位空缺数远超预期公布961万预期8815万前值8827万且9月新增非农就业人数同样远超预期公布336万预期17万前值上修为227万这几组数据鼓舞了市场对经济软着陆的预期并推升了长端实际利率在通胀方面前有美国8月PCE物价指数环比低于预期总体04预期05核心01预期02后有9月非农薪资增速低于预期环比02预期03显示美国通胀风险可控因此虽然博斯蒂克梅斯特戴利等美联储官员的讲话都传达了利率将在高位维持更久的信号但市场预期的年内美联储政策利率路径在假期前后未有明显变化美国政府关闭短时渡过眼前难关财政预算支出问题引发党争致政府停摆担忧抬升美债的趋势或至少持续至11月中旬由于在财政补贴对乌克兰援助等问题上的意见相悖美国两党在2024年财政预算支出方面难以妥协引发市场对于美国政府关门的担忧9月30日两院通过了一项为期45天的短期支出决议化解本次关门危机有效期至11月中旬后续需要关注1两党政治极化趋势以及新众议长的诞生当前两党党政极化现象加剧前众议院议长共和党人麦卡锡试图调和分歧以失败告终请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-10-09结合两党主要人物在上述各议题的意愿达成一致意见难度中长期或持续加大该短期扰动或更加频繁众议院议长方面目前两党对特朗普兼任临时众议长有一定呼声后续需持续关注临时众议长及新众议长的人选和过渡情况2政府停摆担忧抬升美债利率或延续至11月中旬目前美国债务规模持续扩大今年8月已逼近33万亿美元3291万亿美元美国财政部数据市场对美国债务问题和短时不确定性事件的扰动加剧了投资者对风险溢价的要求10年期美债期限溢价升至1210月5日美联储数据创2013年底美国联邦政府关门事件后新高受此影响长端美债利率抬升至48目前来看政府停摆事件影响美债利率高位震荡或至少延续到11月中旬后续仍需持续关注该问题对相关资产价格的影响美债利率飙升降低了美联储11月加息的必要性我们认为美元指数Q4下行空间有限国庆假期期间美国经济数据超预期从制造业PMI到非农就业向好彰显了其经济的韧性不过我们仍然认为美国经济边际放缓的趋势将逐步显现本轮美国工业投资与居民消费的错位表现为上半年金融市场流动性的暂时趋松地产库存的快速去化财政补贴对制造业细分行业的外生性支持推升美国工业投资Q2强劲反弹然而服务业PMI非农就业以及薪资增速的放缓预示着美国居民消费未来大概率呈现放缓趋势尽管目前这一放缓极为缓慢后者在美国实际GDP中的占比更高更能影响整体经济趋势走向近期美债利率持续飙升将明显遏制工业投资端反弹的力度令经济更可能延续消费端逐步放缓的趋势降低了美联储11月会议加息的必要性当然在美联储HigherforLonger更长时间维持高利率的利率预期引导下Q4外部流动性预期大幅改善的可能性小尽管美国政府关门闹剧可能在11月份再次上演这有损美元货币长期信用但是在Q4欧洲等非美经济不确定性仍较大的背景下我们认为美元指数下行空间有限预计运行区间在102-110之间风险因素美国经济降温的时点慢于预期美国通胀继续回落进程慢于预期美国金融系统脆弱性和信贷收紧超预期美国政府停摆事件持续时长超预期债市启明系列20231009近期的经济趋势和政策信号固定收益明明彭阳章立聪周成华核心观点中秋国庆假期期间旅游及出行数据表现较好反映出在稳增长及促消费政策逐步发力后居民消费有所改善三季度以来财政和货币政策力度逐步增加宏观政策对经济需求的提振力度开始加大从近期的PMI以及经济数据中也可以得到印证对于债市而言10年期国债利率在MLF15bps以上的位置已经具备配置价值但在利空因素扰动下短期内或难改震荡格局假期旅游及出行数据表现较好电影市场表现较为平淡今年的国庆假期是疫情影响消退后的第一个长假期且同中秋假期相连居民出行意愿较强文旅部公布的数据显示今年中秋国庆假期国内旅游人次按可比口径较2019年增长41旅游收入按可比口径较2019年增长15人均旅游消费也达到了9121元虽较2019年同期仍下降了26但相比今年春节五一及端午假期均有了显著的提升反映出在稳增长及促消费政策逐步发力后居民消费能力有所改善整体信心得到提振在旅游出行的带动下铁路以及民航表现良好日均发送旅客数分别较2019年同期提升223以及146电影方面观影人次及票房距离疫情前水平仍有较大差距或是由于外出旅游的增多对本地消费场景的挤压以及爆款电影的缺席假期期间楼市成交量表现较为平淡主要受信心仍未恢复及出游人次增多的影响据中指研究院发布的数据假期期间35个代表城市新建商品住宅日均成交面积较去年国庆假期下降17左右较2019年假期下降24左右不同线级城市假期成交量数据分化显著其中一线城市日均成交面积较去年及2019年国庆假期分别提升62以及113二线及以下线级的城市新房日均成交面积较去年及2019年假期均出现请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-10-09显著下滑国庆假期楼市表现平淡或与居民购房信心仍未充分恢复以及外出旅游人次增多等因素有关今年以来无论是一季度的走强还是二季度的回落亦或是近期的回暖透过PMI的绝对值及走势可以很好地感知到经济恢复的动能及修复斜率在一季度疫情影响逐步消退经济快速复苏的阶段PMI重回荣枯线之上而在二季度伴随着经济内生动力不强需求不足等现实问题的逐步凸显制造业和非制造业PMI均一路走低其中制造业PMI更是跌落荣枯线三季度以来生产端有所好转需求不足的状况也有一定程度的改善PMI迎来逐步回升制造业PMI在9月重回景气区间工业产需阶段性见底建筑及服务业也呈现回暖势头反映近期一系列稳增长政策对经济及企业信心的提振PMI数据的好转在近期的经济数据以及制造业高频数据中亦得以印证三季度以来宏观政策力度逐渐增加财政支出增加计划外发行国债8月基建制造业投资增速回升工业产需也有所回暖很有可能是公共部门发力的结果8月的财政支出数据也印证了这一特征8月公共财政支出同比增长72政府性基金支出降幅也显著收窄财政支出在财政收入表现仍然偏弱的状况开始加速对于宏观经济而言是一个积极信号说明财政对经济需求的提振力度开始加大也表明了财政部门的政策思路开始发生一些变化此外市场关注到9月22日计划外发行的5年期1150亿元国债从财政部办公厅9月28日发布的2023年第四季度国债发行计划来推断四季度发行计划并未受到计划外发行的5年期国债影响那么在原计划之外增加一期国债的发行大概率意味着财政要在收入表现偏弱的情况下加快支出节奏然而财政支出和收入之间的关系始终受到预算赤字率约束可以调节的空间有限因此也不能排除未来会出台新的工具来增加财政的支出能力货币降息降准地产政策信贷发力8月15日央行将1年期MLF利率下调15个bps至25三个月内两度降息8月18日中国人民银行金融监管总局中国证监会联合召开电视会议会上强调金融支持实体经济力度要够节奏要稳结构要优价格要可持续并提出调整优化房地产信贷政策8月31日央行连续发布两项通知涉及降低首套房首付比例降低存量首套住房贷款利率等政策9月15日央行下调金融机构存款准备金率025个百分点三季度央行的货政例会上提到搞好逆周期和跨周期调节要求政策持续用力并将二季度以上进一步疏通货币政策传导机制的表述修正为加大已出台货币政策实施力度与此同时票据利率在9月份达到了下半年的高点或预示银行信贷投放逐步发力债市策略曲线存在做陡空间短期内短端的确定性好于长端季末效应结束中秋国庆假期过后银行信贷投放压力也会有所下降资金面或有所放松存单利率接近经验顶部后具备一定的下行空间对于长端利率而言10年期国债利率在MLF15bps以上的位置已经具备配置价值房地产销售表现在现有一系列政策出炉后显著低于预期对债市也是非常强的支撑因素但短期内仍然会有一些利空因素扰动比如财政发力PMI回归荣枯线以上经济回暖的预期以及可能偏强的9月金融数据长端利率短期内或难改震荡格局风险因素国内政策力度超预期变化海外主要经济体衰退地缘政治冲突进一步加剧2023年十一假期消费数据点评假期消费活力呈现出行保持强劲消费产业姜娅李鑫薛缘盛夏徐晓芳冯重光杨清朴核心观点双节假期消费数据保持稳健复苏出行需求旺盛本地客流强劲商品消费亦保持稳健增长国内出行消费相比疫情前2019年同期客流增长41收入增长请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-10-0915出境旅游恢复至9成充分体现居民休闲需求刚性而商品消费需求保持稳健本地强劲的消费客流带动餐饮购物等需求增长超过20综合来看消费弱复苏通道中保持前进总体趋势向好而经过前期调整后消费产业总体估值处于合理偏低位置建议积极配置关注估值切换机会中秋国庆双节消费活力呈现出行消费仍是亮点国家税务总局利用增值税发票数据结合企业调研情况对中秋国庆假期相关行业收入分析后显示中秋国庆假期消费相关行业销售收入同比增长213其中服务消费和商品消费同比分别增长209和216假期出行消费显著增加旅游游览服务销售收入增长11倍受此带动住宿餐饮服务销售收入同比增长255商品消费中日用品化妆品及服装鞋帽类商品销售收入同比增长275家具零售陶瓷石材装饰材料销售收入同比增长413323粮油及消费升级类商品消费平稳增长粮油食品综合零售业销售收入同比增长21525其中果品蔬菜肉禽蛋奶等必需品销售收入同比分别增长288296金银珠宝通信器材等商品销售收入同比分别增长155165出行消费客流略低于此前预测人均消费超预期出境游复苏强劲经文旅部数据中心测算中秋国庆节假期8天国内旅游出游人数826亿人次此前文旅部数据中心预测为896亿人次按可比口径同比增长713按可比口径较2019年增长41实现国内旅游收入75343亿元此前文旅部数据中心预测为7825亿元按可比口径同比增长1295按可比口径较2019年同期增长15客流较节前预期稍弱且相比五一和端午假期恢复度有所降低五一端午恢复度为11911128我们认为与长假供给能力的弹性有关对此临近节前航空票价跳水使市场已有一定预期人均消费912元此前文旅部数据中心预测为873元好于预期相较于疫情前2019年同期恢复度为975五一端午恢复度为845841为疫情以来最高交通运输部预计假期全社会跨区域人员流动量达205亿人次日均257亿人次同比增长588较2019年同期增长115此次假期出入境旅游达到疫情以来的峰值国家移民管理局预测日均出入境旅客将达到158万人次同比增长约3倍是2019年同期的90根据澳门旅游局9月29日至10月5日期间访澳门旅客累计86万人次日均1229万人次按年升392倍我们估算相较于2019年同期恢复近9成根据酒店之家数据中秋国庆假期酒店入住率房价相较五一有所下滑我们判断系受双节叠加下返乡需求分流及供给回升影响假期景区整体符合预期根据中国旅游研究院其重点监测的326家5A级旅游景区接待游客人数按可比口径同比增长887复苏趋势明确本地消费客流同样强劲餐饮修复好于商品零售据商务部商务大数据监测929-105期间全国示范步行街客流量同比增长94736个大中城市重点商圈客流量同比增长164全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9其中粮油食品饮料金银珠宝和通信器材等商品销售额同比增长10以上对比来看假期前七天商务部重点监测餐饮企业销售额同比增长近两成重庆杭州武汉同比分别增长303193和163团圆家宴亲朋聚餐婚庆喜宴等成为餐饮消费热点电影国庆档表现低于预期根据猫眼专业版2023年国庆档电影票房2732亿20192022年分别为446397439150亿总人次为6014万20192022年分别为11848999593683620万平均票价为419元20192022年为377397469414元中信证券研究部传媒组分析主要原因系1影片题材多元但未出现超级大片和黑马级影片头部带动效应较以往国庆档弱2旅游出行和亚运会分流观众观影需求3暑期档火爆预支部分观影需求电影市场整体规模占本地消费比例较低对总体消费影响有限亚运会音乐节演唱会等主题事件带动周边消费火热根据支付宝平台发布的亚运经济报告亚运六城景区单日消费最高涨270对比去年对应自然日亚运核心场馆周边消费热度较赛前最高涨3倍杭州公交地铁单日支付宝刷码乘车量破纪录杭州地区的观赛热拉动了餐饮消费根据澎湃新闻双节假期杭州西湖周边的多家海请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-10-09底捞都出现了全天排队的情况部分门店的翻台率达到了10次根据同程旅行发布的2023中秋国庆假期旅行消费报告据不完全统计2023年国庆假期全国有60多场音乐节海口同程音乐生活节也在假日期间登陆海口会展工场带动海口旅游搜索热度环比上涨84假期期间同程旅行平台推出周杰伦曼谷演唱会的机票门票酒店门票等多种套餐其中机票门票套餐连续6天在发售3分钟内售罄根据同程旅行音乐节和演唱会已经成为国内目的地城市吸引年轻游客的重要方式不仅推动整体场次增加音乐演出的消费市场也进一步下沉到二三线城市乃至旅游发达的县城风险因素经济增速下行超预期消费降级趋势超预期境内外出行政策超预期变动出境签证办理政策超预期变动境外航空运力恢复不及预期等投资策略双节假期消费数据总体稳健体现消费活力其中出行需求旺盛本地消费客流强劲主题事件带动周边消费表现出色国内出行消费相比疫情前2019年同期客流增长41收入增长15出境旅游恢复至9成充分体现居民休闲需求刚性而商品消费需求保持稳健本地强劲的消费客流带动餐饮购物等需求增长超过20综合来看消费在复苏通道中保持前进我们认为总体趋势向好配置建议上当前仍首先建议配置估值回落至低位但具备明确长期经营优势的赛道龙头在政策预期抬升推动或基本面修复持续显现的推动下存在估值切换的机会包括白酒运动消费互联网免税餐饮养殖食品医美化妆品等同时提示后续随宏观经济复苏预期进一步兑现顺周期特征显著的人力资源家居等行业机会另外对于2023年以来景气性板块包括黄金珠宝餐饮供应链零食等建议关注其持续性中信证券消费产业2023年下半年推荐组合维持巨子生物老凤祥361度巨星农牧安井食品晨光股份贵州茅台华住集团拼多多中宠股份美团-W珀莱雅牧原股份千味央厨维达国际百亚股份中国中免蒙牛乳业九牧王视源股份科技产业AI产业专题报告再谈人工智能AI投资的短期与长期科技产业许英博陈俊云贾凯方李雷廖原徐涛杨泽原黄亚元王冠然高飞翔刘锐核心观点2023年以来ChatGPT引发产业界和资本市场对人工智能AIArtificialIntelligence的新一轮高度关注ChatGPT为代表的生成式人工智能AIGCAIgeneratedcontent打开市场的想象力其令人惊叹的自传播性快速完成概念普及和投资者教育人们重新审视和评估数字化智能化在千行百业中将带来的机遇和潜力本报告系统性总结反思过去一年乃至更长时间周期内AI的演进及市场预期变化梳理人工智能的投资框架全景图全面梳理A股港股美股市场上的人工智能相关公司供投资者参考市场回顾全球投资者对人工智能期待甚多资本市场投资机遇主要围绕算力领域英伟达及其产业链公司领涨今年以来截至9月28日从市场类别看美股纳斯达克279和费城半导体368指数领涨全球中国人工智能和科技相关指数表现平淡A股市场中信半导体指数-53下跌中信电子指数13中信计算机指数84小幅上涨港股恒生科技指数-108表现略强于恒生指数-138个股方面英伟达2011脸书1437特斯拉1279领涨美股英伟达产业链公司中继旭创3099工业富联1169领涨A股理想汽车646表现显著优于其他港股科网公司当前时点投资者依旧关注英伟达及其产业链公司的股价是否已经PriceIn太多市场预期是否还有上行动力2人工智能投资机会未来是否将进一步向算力领域外延伸云计算大模型AI应用领域投资能否酝酿下一波投资机遇请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-10-09技术逻辑这一次有何不同OpenAI主导的生成式人工智能AICG路径建立在超大规模数据学习基础上基于模型训练和RLHF人类反馈强化学习可用于文本图片视频代码等多模态信息生成和交互OpenAI于2022年11月30日发布ChatGPT引发全球市场关注2023年3月14日GPT-4发布进一步提升文字输入限制至25万字准确率提升试图水平提升9月ChatGPT更新支持基于图像进行分析和对话其他竞争对手快速跟进Meta推出包含RLHF的开源大模型LLAMA2开放商业应用许可市场反响较好外媒Theinformation报道谷歌大模型Gemini亦有望近期推出在中国市场上腾讯混元大模型百度文心大模型阿里通义大模型快手快意大模型等互联网背景大模型创业公司MiniMax等清华系等高校背景大模型的市场关注度较高此外市场期待字节跳动大模型的推出AI应用潜力值得期待的SaaSAI微软CopilotAI助手整合GPT技术有助提升用户效率且有助公司挖掘用户价值微软Copilot最早基于Windows11后支持Office365面向企业用户定价为每用户30美元月我们认为微软Copilot是最值得关注的AI应用如果其订阅数据保持持续稳定增长意味着SaaSAI商业模式被用户接受具有显著的示范效应Adobe和Salesforce也推出基于AI的服务以Adobe为例Firefly通过独立网址被访问期间在今年3月21日到6月8日这2个多月时间内帮助用户生成超过2亿张图片被整合进入Photoshop应用后在5月23日到6月8日的2周多时间内帮助用户生成超过15亿张图片软件SaaS应用的流量基础优势显现叠加AI应用提升用户体验可以进一步显著提升用户粘性如果微软Copilot能够证明加量可加价逻辑的成立意味着软件SaaS公司的市场空间TAM将被进一步打开未来一旦进入美元降息周期叠加SaaS行业TAM扩大美股SaaS板块或将迎来一波重估机遇中国软件公司亦有望有对标机会短期VS长期AIGC打开投资者想象空间市场预期先行产业化应用大规模落地仍需时间PC和移动互联网等科技大潮的经验表明人们倾向于高估新技术会带来的短期变化低估技术浪潮的长期潜力根据IDC数据PC的峰值年销量约35亿台互联网产业巅峰市值约千亿美元量级智能手机的峰值销量约14亿部移动互联网产业市值以万亿美元计人工智能AI带来传统千行百业数字化和智能化长期看有望打开万亿美元潜在市场空间和更大规模的市值空间甚至孕育下一代科技硬件苹果VisionPro首次提出空间计算概念未来AIAR可望带来更多科技进步可能但同时我们也认识到算力和算法虽快速进步但传统行业的数据治理仍面临挑战数据清洗数据标注数据结构化数据规模化既需要时间更需要传统产业决策者的认知提升算法方面仍需要开发者针对不同的垂直场景的数据进一步微调模型处理幻觉带来的挑战我们坚信AI在中长期将彻底再造千行百业带来长期投资机遇但市场预期提升过快AI产业化的大规模落地仍需时间风险因素AI核心技术发展不及预期风险科技领域政策监管持续收紧风险私有数据相关的政策监管风险全球宏观经济复苏不及预期风险宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险AI潜在伦理道德用户隐私风险企业数据泄露信息安全风险行业竞争持续加剧风险等投资逻辑算力先行大模型值得关注静待AI应用大规模落地大模型训练需要规模庞大的GPU算力在美国市场上OpenAIMeta谷歌StableDiffusionMidjourney等公司仍在快速训练和迭代算法在中国市场上根据我们各公司公告进行的不完全统计有超过30家公司声称推出大模型或垂直场景下的中模型模型企业的持续涌现加剧算力现阶段供需紧张状态英伟达GPU凭借CUDA生态仍然具有较强的市场竞争力谷歌TPU特斯拉Dojo等自研AI芯片在垂直领域亦值得关注我们判断伴随AI应用逐渐向纵深方向演进投资机会将从GPU产业链进一步扩展至云计算数据中心IDC液冷等产业链预计智能云占比较高的云计算公司将受益模型领域科网巨头争夺通用大模型制高点预计中小型科技公司和创业公司将向产业化方向演进具有产业数字化场景的传统产业巨头或以收购大模型为基础请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-10-09加速拓展自身AI应用我们建议持续关注核心算力公司预计未来投资重心逐渐向云计算和软件SaaS领域迁移此外本报告全面梳理了A股和中概股涉及人工智能领域的投资标的和估值供投资者参考值得关注的标的包括英伟达微软谷歌特斯拉等在A股市场我们建议关注中际旭创金山办公工业富联广联达等公司在中概股市场科技互联网公司同时受益于大模型和智能云计算需求增长腾讯控股百度快手理想汽车等公司值得长期关注福晶科技002222SZ投资价值分析报告光学晶体保驾护航超精密光学茁壮成长主题策略等刘易徐涛纪敏田鹏王涛王丹侯苏洋核心观点福晶科技为全球领先的非线性光学晶体企业LBO及BBO晶体全球市占率超70覆盖了全球头部的激光及光通信器件制造商受益于激光光通信以及VRAR等行业景气度回升公司积极扩充产能夯实竞争优势凭借领先的精密光学加工能力公司已将产品线拓展至激光光学元器件领域投资设立至期光子发力超精密光学并持续推进激光器件国产替代有望开启第二成长曲线我们看好公司长期成长动能给予目标市值150亿元对应目标价为35元首次覆盖给予买入评级全球领先的非线性光学晶体企业营收净利稳定增长福晶科技1990年由中国科学院物构所出资成立经过三十余年发展公司已成为业内少数能够提供晶体光学元件激光器件一站式综合服务的供应商客户覆盖全球龙头厂商包括相干光谱物理通快IPG锐科激光以及大族激光等2022年公司实现营业收入768亿元同比1157实现归母净利润226亿元同比1830近九年营收保持增长公司业绩长青主要系1光学晶体壁垒较高公司盈利能力保持高水平2公司不断丰富产品线从光学晶体拓展至光学元件及激光器件领域下游应用也从激光和光通信行业拓展至半导体汽车电子以及消费电子等领域LBO及BBO晶体历久弥新公司全球市占率超70LBO及BBO晶体仍被公认为最优秀的非线性光学晶体之一在固体激光器领域应用经久不衰我国紫外纳秒激光器和皮飞秒激光器出货量保持较快增长根据中国科学院武汉文献情报中心的2022中国激光产业发展报告转引自凯普林招股说明书以及德龙激光招股说明书数据2021年国产紫外纳秒激光器出货量约为27万台2014-2021年间CAGR高达4222021年国产皮飞秒激光器出货量约为3300台2015-2021年间CAGR高达1086受益于我国固体激光器快速发展我们预计2026年全球激光用LBO及BBO晶体市场规模将达到40亿元根据福晶科技公告公司在LBO及BBO晶体市场市占率稳居第一2021年LBOBBO晶体市场占有率分别超过8070光学元器件应用领域广泛易诞生单项冠军光学元器件应用领域广泛产品线丰富中国光学光电子行业协会统计2022年中国光学元器件市场规模为1455亿元光学元器件市场呈现差异化竞争格局我们认为厂商易在细分领域构建起护城河成长为该领域的单项冠军从精度以及技术难度看超精密光学元器件为光学元器件市场的掌上明珠主要应用于半导体生命科学等高科技行业弗若斯特沙利文预计转引自茂莱光学招股说明书2026年全球市场规模将达到268亿元对应2022-2026年CAGR为14从竞争格局看国内精密光学企业抓住了产业转移的机遇在产品设计制造检测等关键环节逐步缩小了与国际厂商的差距根据弗若斯特沙利文数据转引自茂莱光学招股说明书2021年在半导体和生命科学领域市场份额分别达到了6和12晶体引领超精密光学元器件开启第二成长曲线公司具备从原料合成到镀膜的完整加工能力并掌握全部主流的光学晶体制造方法各类光学晶体产品参数领先凭借深厚的技术积累公司已逐步将产品线拓展至高端光学元器件以及激光器件领域下请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-10-09游应用拓展至光通讯ARVR激光雷达半导体光学检测设备等领域为满足公司战略布局需求公司投资设立至期光子聚焦于纳米精度的超精密光学元件以及复杂光机组件的研发生产同时公司正在推进二期D楼建设项目改扩建完成后公司预计能新增建筑面积近4万平方米夯实高端光学领域的竞争优势风险因素市场竞争加剧风险原材料成本大幅上升风险核心技术人员流失风险国际环境和贸易政策变化风险产能建设进度不及预期风险汇率大幅变动风险技术升级迭代与研发失败风险盈利预测估值与评级福晶科技为全球领先的非线性光学晶体企业并成为业内少数能够提供晶体光学元件激光器件一站式综合服务的供应商受益于激光光通信以及VRAR等行业景气度回升公司各项业务营收净利有望保持较快增长同时公司持续在高端光学元器件领域推动国产替代并发力超精密光学元器件领域产品线延伸有望助力公司下游应用持续拓展开启第二成长曲线考虑到公司光学晶体及元器件产品客户需求稳定高端元器件国产替代进程加速营收净利有望较快增长我们预测公司20232425年EPS为056069086元考虑到公司的行业地位及发展阶段我们选择茂莱光学腾景科技光库科技和永新光学作为可比公司参考可比公司Wind一致预期2023年PE均值结合DCF估值给予公司2023年目标市值150亿元对应2023年62倍PE对应目标价35元首次覆盖给予买入评级维宏股份300508SZ投资价值分析报告激光机床齐飞工控系统小巨人腾飞在即制造产业刘海博纪敏李越核心观点公司为国内运动控制系统专精企业主要从事激光及金属切割运动控制系统激光运控系统业务近两年快速发展雕刻雕铣控制系统和切割控制系统业务复苏在即且公司核心产品架构已基本完善软件开发Phoenix平台日趋成熟智能制造相关产品蓬勃发展智能产业园区建成投入使用未来年度有望迎来业绩快速增长我们预测公司20232425年归母净利润098亿133亿174亿元对应EPS预测090122160元参考可比公司柏楚电子2023年一致预期5345倍PE结合PE和DCF估值法我们给予公司40元目标价对应44亿元市值首次覆盖给予买入评级运动控制系统领先者公司为国内工业运动控制系统的领先者致力于为客户提供数字化制造核心技术产品及整体解决方案公司成立以来从多个维度拓展业务面以数控系统伺服驱动为主不断扩展应用场景进入激光3C家具等众多行业从数控机床拓展到其他类型数控设备器械近年来公司顺应智能制造大趋势以维宏云为着力点布局发展智能制造智慧工厂提升产品智能化水平经过多年累积公司已经形成软件层硬件层驱动层三个产品层并将软件与硬件集成于公司自主研发的开放式架构Phoenix平台上降低开发难度的同时具备定制化开发优势在市场上具有难以替代的地位下游应用广泛多行业属性打造复合增长曲线公司立足雕刻雕铣数控切割行业高地自成立以来持续延展工业控制器的应用场景目前公司下游终端客户涉及的行业范围非常广包括家居装饰行业金属切削行业金属成型行业3C制造行业等公司整体的发展也与各个下游行业息息相关公司成功把握激光加工等朝阳行业热点将3C行业的屏幕切割技术延展至汽车触屏玻璃及曲面玻璃生产目前解决方案包括刀具加工和能量加工刀具加工领域主要是是金属铣削金属车削3C木材及玻璃等能量加工主要是激光切割和水射流切割1激光国内外激光领域近年持续增长激光切割是激光加工领域的第一大细分市场而公司产品激光切割运控系统是激光切割设备的核心部件之一技术含量高毛利率也最高公司在中低功率请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-10-09激光切割运控系统市场中占有率约17仅次于柏楚电子在高功率系统中目前国内仍存在很大的国产替代空间根据公司在深交所互动易平台披露未来公司将继续在激光领域发力开发高功率产品市占率有望进一步提升2金切2021年维宏通过收购南京开通进入金切领域产品主要应用于各类数控车床铣床车铣复合机床等以未来10年20年为周期看当前机床市场我们认为当下仍处于景气度相对低点下游市场过去几年经历快速扩张形成了庞大的存量机床市场在折旧刚性的影响下未来更新替换叠加新增需求仍将支撑机床市场达到较高市场规模开启下一轮上升周期且在国内金切数控系统领域数控系统国产化是高端数控机床国产化的关键但是中高端产品仍以外资企业为主具有很大替代空间维宏股份联合南京开通有望整合资源实现效率提升未来随着行业复苏金切领域中低端产能有望扩张高端产品线有望稳定发展多栖控制器与软件层协同发力股权激励与下游回暖内外共振在国家大力推进智能制造的大背景下公司秉持21发展战略2即PHOENIX平台和CADCAM平台1即物联网技术工艺端软件CADCAM平台的完善能为工艺研发加工效率等提供有效保障对接MES端打通整套加工流水线由于公司的控制器具备一定技术复用属性公司通过利用其搭建的工业互联网产品平台能在通用标准化控制器的基础上积极为客户提供定制化服务兼顾技术可行性与服务性价比这有助于公司在未来吸引更多头部客户在内部激励方面2023年7月公司向118名激励对象发布股权激励计划以2022年业绩表现为基数设定2023-2025年营收增速目标值为3069120将公司业绩与关键人才的利益绑定凸显公司增长信心在外部市场方面下游激光领域呈现良好的发展趋势家具行业在2023年上半年有所转好传统金切领域减速放缓有望在下半年触底反弹公司作为产业链中上游玩家有望持续受益通过技术积淀和市场布局实现业绩稳增风险因素宏观环境与下游行业景气度波动风险市场竞争加剧风险产品研发风险整体毛利率下降的风险激光领域业绩不及预期南京开通业务整合不及预期及商誉减值风险盈利预测估值与评级考虑到公司激光运控系统业务近两年快速发展数控机床控制系统业务复苏在即且公司核心产品架构已基本完善软件开发Phoenix平台日趋成熟智能制造相关产品蓬勃发展智能产业园区建成投入使用未来年度有望迎来业绩快速增长我们预测公司20232425年归母净利润098亿133亿174亿元对应EPS预测090122160元当前股价对应PE382821倍参考可比公司柏楚电子2023年一致预期5345倍PE由于柏楚电子为激光运控系统领域龙头我们保守给予公司2023年45倍PE并参考DCF绝对估值给予目标价为40元对应44亿元市值首次覆盖给予买入评级神马股份600810SH投资价值分析报告己二腈国产化加速尼龙66龙头腾飞能源化工王喆核心观点公司为尼龙66产业链龙头具备技术及规模优势公司己二腈项目稳步推进投产后将打破原材料受限局面氢氨项目及尼龙66产能扩张扩大成本及规模优势我们预计公司2023-2025年归母净利润为152439783亿元对应EPS为015042075元参考可比公司PE估值与PB估值给予公司目标价95元首次覆盖给予买入评级公司为尼龙66产业链龙头2023年业绩有望触底回升公司主营尼龙66切片工业丝帘子布下游应用领域为工程塑料电子电器汽车领域根据公司2023年中报23H1亏损035亿元考虑到下游需求逐步回暖我们认为公司产销及盈利有请务必阅读正文之后的免责条款和声明14晨会2023-10-09望触底回升看好23H2公司盈利修复己二腈项目稳步推进有望打破原材料受限局面尼龙66产业链关键原材料己二腈长期由海外垄断海外产能占比超90国内近几年实现国产化突破但产能较小技术成熟度不高公司采用自主研发技术顺利完成己二腈中试根据公司公告2023年底5万吨工业化装置有望投产试车此项目投产后公司将摆脱来料加工原材料完全受制于海外的限制实现尼龙66全产业链一体化远期公司规划20万吨己二腈产能投产后实现原材料完全自己自足氢氨项目己二腈项目投产后将降低成本增厚利润我们预计公司40万吨液氨及50000Nm3h氢气将于2024年初稳定运行原材料自给将帮助公司节约9000万年成本富裕产品可外售焦炉煤气己二醇项目陆续投产贡献业绩2025年己二腈部分自给有望节约5000万成本降本方面公司积极推进燃料动力多项费用降低增厚利润我们认为关键原材料己二腈基础原材料液氨氢气等项目投产将提升公司盈利中枢远期公司布局20万吨己二腈将进一步提升盈利能力公司不断延伸产业链布局差异化产品随己二腈尼龙66行业进一步国产化我们预计尼龙66需求有望进一步提升在民用丝汽车领域需求将得到快速增长公司投建2万吨尼龙66民用丝及印染业务布局差异化产品扩大市场份额同时公司对位芳纶完成中试2000吨产能有望于2025年释放彰显技术实力我们认为公司产业链不断延伸完善立足尼龙66全产业链并不断布局差异化产品看好公司长期发展风险因素市场竞争加剧的风险下游需求恢复不及预期原材料价格大幅波动的风险公司新建项目进展不及预期公司己二腈生产调试不及预期安全生产风险盈利预测估值与评级公司为尼龙66产业链龙头具备技术及规模优势公司己二腈项目稳步推进投产后将打破原材料受限局面氢氨项目及尼龙66产能扩张扩大成本及规模优势我们预计公司2023-2025年归母净利润为152439783亿元对应EPS为015042075元结合PE和PB估值方法我们给予公司目标价为95元对应2024年23倍PE首次覆盖给予买入评级汽车及零部件行业重卡行业专题天然气重卡渗透率创历史新高产业链利润有望不断释放汽车及零部件尹欣驰李景涛李子俊董军韬武平乐核心观点天然气重卡渗透率创下历史新高8月单月达到36由于油气价差不断扩大带来显著经济效益天然气重卡销量及渗透率有望持续不断提升为重卡行业带来增量天然气重卡及发动机格局比柴油车更加集中ASP更高且在天然气重卡销量飞速提升的规模效应叠加贵金属等成本下降的影响下我们认为对于天然气产业链公司2023Q3利润有望环比大幅提升随着天然气重卡销量的持续提升盈利能力还有望不断增厚为天然气产业链带来高盈利弹性我们持续对重卡板块进行系统推荐并建议关注天然气发动机整车零部件等领域核心标的一汽解放中国重汽银轮股份隆盛科技等天然气重卡销量节节攀升8月天然气重卡渗透率达36创历史新高2023年1-8月天然气重卡累计零售销量83万辆累计同比2028月天然气重卡销量达19万辆同比5622023年以来油气价差值维持高位天然气重卡的渗透率稳定攀升天然气重卡渗透率从此前的5-10左右大幅提升至近期的20-362023年8月单月渗透率已提升至362创历史新高我们预计随着欧佩克减产俄罗斯汽柴油出口减少国际油价将维持高位甚至进一步上涨因此油气价差有望维持甚至进一步扩大巨大的经济收益会吸引重卡司机持续购入天然气重卡预期2023Q4天然气请务必阅读正文之后的免责条款和声明15晨会2023-10-09重卡渗透率有望环比进一步提升天然气重卡格局更为集中2023年1-8月天然气重卡市占率最高的五家企业为一汽解放351陕汽集团179东风汽车165中国重汽148福田汽车72CR5为915集中度略高于重卡整体水平CR5为88随着天然气重卡热销趋势的逐渐明显各家整车厂发动机厂也都加大在天然气重卡领域的资源倾斜销量有望不断提升根据中汽中心数据2023年1-8月天然气重卡发动机市占率最高的企业为潍柴动力663东风汽车109一汽解放73福田康明斯45天然气重卡发动机格局非常集中天然气价格远低于柴油天然气重卡经济性突显天然气重卡的经济性来源于油气价差对于柴油重卡牵引车平均百公里油耗约为28L约24kg对于天然气重卡百公里气耗约29kg这意味着当天然气价格柴油价格的比值在08左右时天然气重卡的经济性与柴油重卡持平考虑到天然气重卡首次购置成本略高于柴油车我们认为该比值在075以下时天然气重卡相比于柴油重卡开始呈现经济性当前国内LNG均价以降低至4200元吨同比-40而柴油价格则为8400元吨同比仅-6当前气价比油价低至05接近历史最低值当前天然气重卡经济性非常显著我们测算年运行里程分别为102030万公里的情况下天然气重卡相比柴油重卡每年可节省燃料成本81624万元经济性极佳天然气重卡区域性减弱渗透率天花板打开在过去天然气重卡具有一定的区域性销量主要集中于新疆山西陕西等中西部省份这主要是由于这些地区气价较低燃气经济性较好这些地区的重卡总销量并不高因此根据中汽中心数据此前天然气重卡渗透率一直在5-10左右徘徊而根据国家统计局的统计目前天然气价柴油价格在全国主要各个省份均已低于075包括东部等省份这意味着天然气重卡可以在全国范围内实现经济性天然气重卡的区域性减弱渗透率有望大幅突破此前渗透率的天花板站上一个新的高度规模效应叠加成本下降天然气重卡产业链盈利可观根据卡车之家数据柴油重卡均价约为30万元天然气重卡均价比柴油车高5-10万元因为ASP更高产业链利润有增量且由于天然气发动机爆压低排量高因此单台盈利水平往往高于一般柴油发动机此外贵金属降价为天然气发动机让利显著天然气重卡发动机使用钯铂铑三种贵金属作为催化剂根据Wind数据2023年9月平均价格分别为328元克227元克和1055元克和2023年1月平均价格相比下降26下降7和下降66我们假设单台发动机的催化剂总量40g在此假设下2023Q3催化剂成本有望环比降低14对应单台发动机利润增厚2000元左右因此在天然气重卡销量飞速提升的规模效应叠加贵金属等成本下降的影响下我们对于发动机厂商2023Q3的盈利弹性做出测算按照2023年以来天然气重卡销量爬升节奏我们假设天然气发动机厂商A在2023Q12023Q22023Q3的产量分别为150002500040000台在乐观中性悲观假设下我们分别假设单台天然气发动机净利润基数为25万20万15万元则测算发动机厂商A在2023Q3天然气发动机利润环比增加54亿40亿33亿元环比提升70-802023Q4至2024年初随着天然气重卡销量的持续提升盈利能力还有望不断增厚为天然气产业链带来高盈利弹性风险因素宏观经济增速下行压力持续物流运价低迷基建投资不及预期国四车辆淘汰基建刺激等政策出台不及预期柴油价格大幅波动天然气价格大幅波动投资策略我们维持2023年重卡行业销量预测约90万辆同比增长约30由于油气价差不断扩大带来显著经济效益天然气重卡销量及渗透率有望持续不断提升为重卡行业带来增量天然气重卡及发动机格局比柴油车更加集中天然气重卡ASP更高且在天然气重卡销量飞速提升的规模效应叠加贵金属等成本下降的影响下我们认为对于天然气产业链公司2023Q3利润有望环比大幅提升随着天然气重卡销量的持续提升盈利能力还有望不断增厚为天然气产业链带来高盈利弹性我们持续请务必阅读正文之后的免责条款和声明16晨会2023-10-09对重卡板块进行系统推荐并建议关注天然气发动机整车零部件等领域核心标的一汽解放整车中国重汽整车银轮股份天然气EGR隆盛科技天然气喷射系统中自科技催化剂富瑞特装气瓶致远新能气瓶债市启明系列20231007为什么美元和美债仍将维持高位固定收益明明周成华核心观点非美地区经济压力较美国更大叠加贸易投资回流导致此轮美元持续强势预计美元短期将在100以上的高位运行政府关门风波平息美国经济韧性以及货币政策预期调整推动美债利率上行考虑能源价格短期波动对美联储决策影响有限薪资增速放缓预计美债利率持续高企将对美国经济构成压力因而我们认为美联储进一步加息概率偏低由于预计美国货币紧缩将持续较长一段时间美债利率料将持续高位运行短期难言见顶此轮欧洲等非美地区经济压力较美国更大导致美元持续高位运行俄乌冲突发生后的能源危机对于欧洲影响更为深远此轮欧洲通胀与经济压力更大叠加此轮日本持续货币宽松与美国货币政策明显分化因而即使此轮美国经济增长放缓美元指数仍持续在高位水平贸易投资资金回流也是此轮美元强势的原因预计美元指数短期仍将在100以上的高位运行首先贸易方面此轮不同于上世纪滞胀时期上世纪60年代开始亚洲四小龙开始快速发展1965年欧洲一体化进展步入新阶段而同期美国产业逐渐空心化经济被滞胀困扰所以贸易投资流向导致了美元弱势运行但是当前由于一系列财政刺激推动企业投资资金回流疫情后FDI处于历史较高位企业投资热情也明显回暖因而美元强势运行此外美国科技等产业领先也会吸引国际资本因而预计美元指数短期仍将在100以上的高位运行美国经济仍较强劲制造业回暖继续服务业发展仍保持旺盛最新披露的非农数据也显示美国经济仍保持韧性9月ISM制造业指数较8月进一步改善服务业PMI小幅回落至536仍高于荣枯线美国9月季调新增非农就业人数为336万人远高于预期的170万人明显高于过去12个月的平均增幅266万人同时8月与7月新增非农就业人数也有所上调9月失业率录得38略高于预期的37较上月的38保持不变细分来看9月美国非农就业人数的增长主要由休闲和酒店业政府部门教育和保健服务专业和商业服务业推动预计美国服务业高景气将继续支撑美国劳动力市场政府关门风波平息美国经济保持韧性以及美联储货币政策路径预期调整推动美债利率上行美债利率仍难言见顶美国在9月30日成功避免政府关门导致投资者抛售避险国债推升利率同时国庆假期期间公布的美国经济数据显示其经济短期具有韧性叠加部分美联储官员鹰派发言导致市场对于美国货币政策的紧缩预期有所提升考虑能源价格短期波动对美联储货币政策影响有限平均时薪增速环比与同比均进一步放缓美国经济保持强劲中出现了边际回落迹象叠加美债利率持续高企因而我们认为美联储进一步加息概率偏低由于预计美国货币紧缩将持续较长一段时间美债利率料将持续高位运行短期难言见顶海外大类资产与全球重要事件国庆假期期间10月1日10月6日全球大类资产中原油价格大幅下跌黄金价格下跌美元指数小幅下跌非美元涨跌互现全球股市大体下行欧洲地区与日本9月制造业PMI指数大体进一步下行日本央行计划外购债市场上演股债汇三杀美国政府关门危机暂缓美国众院议长麦卡锡被投票罢免风险因素美国经济变动超预期欧洲等非美国家经济变动超预期美国通胀超预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明17晨会2023-10-09美国金融体系的脆弱性或流动性风险超预期地缘政治风险超预期等社会服务行业2023年十一假期旅游数据点评人均消费回升出境复苏强劲社会服务姜娅杨清朴刘济玮李振寰常欣仪王诗然核心观点双节假期休闲需求进一步释放带动可比口径出游人次较2019年同期增长41但较文旅部预测低约78临近节前航空票价跳水使市场对此亦有一定预期假期数据亮点有二1此次出游人均消费恢复度达疫情后历次节假日新高约975较文旅部预测高出442出境游热度持续提升日均出入境旅客恢复约85整体看国人出游仍保持较为强劲恢复势头市场担忧火爆出行恢复主要受积压需求释放推动来年或有回落我们认为总体需求有望保持稳定基数效应下增速将放缓当前虽行业数据优秀但鉴于对后续趋势的担忧已使估值提前回落行业趋势保持稳健的判断下我们认为估值具备一定支撑展望来年建议重点关注出境需求继续释放以及估值回落至低位的配置机会细分板块推荐排序OTA酒店博彩免税餐饮景区总览客流略低于此前预测人均消费超预期出境游持续恢复根据文旅部数据中心中秋国庆节假期8天国内旅游出游人数826亿人次此前文旅部数据中心预测为896亿人次按可比口径同比增长713按可比口径较2019年增长41实现国内旅游收入75343亿元此前文旅部数据中心预测为7825亿元按可比口径同比增长1295按可比口径较2019年同期增长15客流较节前预期为弱且恢复度相较于五一和端午假期有所走弱五一端午恢复度为11911128人均消费912元此前文旅部数据中心预测为873元好于预期相较于疫情前同期恢复度为975五一端午恢复度为845841为疫情以来最高交通运输部预计中秋国庆假期全社会跨区域人员流动量达205亿人次日均257亿人次同比增长588较2019年同期增长115此次假期出入境旅游人次达到疫情以来节假日的峰值根据国家移民管理局预测日均出入境旅客达到1477万人次同比增长约29倍是2019年同期的851根据澳门旅游局假期前5日访澳门日均旅客131万人次同比增424倍我们估算相较于2019年同期恢复9成左右景区整体符合预期复苏趋势明确根据中国旅游研究院其重点监测的326家5A级旅游景区本次假期接待游客人数按可比口径同比增长887具体景区方面1黄山风景区接待游客19万人次日均游客人次238万恢复至19年同期的972峨眉山景区共接待游客2204万人次前7日预计日均客流恢复至19年同期的140左右3九华山景区日均车流恢复至19年同期约1184长白山景区共接待游客1658万人次受天气因素影响较2019年同期有所下降5宋城演艺假期合计场次约342场8日日均约43场vs201920212022年同期约392713场6宏村接待游客1555万人次前7日恢复至19年同期的11127海昌海洋公园假期首日上海公园入园人次已经比19年同期翻了2倍8西湖收费公园客流量较19年同期增长251核心城市方面1上海共接待游客212967万人次实现旅游消费29238亿元297主要景点累计接待游客925万人次25假期上海文旅市场基本恢复至19年同期水平2北京市属公园和中国园林博物馆累计接待游客45912万人次按照可比口径较19年2593广东假期全省纳入监测的150家重点景区累计接待游客16668万人次按可比口径恢复至2019年同期的1013酒店中秋国庆假期酒店入住率房价相较五一有下滑料系受双节叠加下返乡需求分流及供给回升影响根据酒店之家数据2023年中秋国庆假期前7天全国样本酒店平均入住率530五一假期样本酒店平均入住率699平均房价为27747元同比32五一假期样本酒店平均价格28193元其中经济型中端高端请务必阅读正文之后的免责条款和声明18晨会2023-10-09豪华酒店平均房价分别为213723848851429101027元相较五一假期价格分别13-17-37-55消费者行为更加理性追求性价比去哪儿数据显示今年十一假期用户预订酒店前平均搜索量为15次较2019年平均增加7次相比交通出行酒店整体表现相对平淡料与双节叠加下回乡需求更加旺盛有关根据酒店之家数据2023年中秋国庆假期首日酒店平均价格为25484元比第二日低162022年十一假期首日酒店平均房价仅比第二日低5OTA在线旅行社十一国内及出境游预订恢复较五一进一步上扬携程十一国内旅游订单同比增长近2倍23Q2公司酒店预订量同比去年同期增长170与2019年同期相比增长超过607月预定量同比2019年同期增长70较五一增长一成其中门票民宿订单均同比增长超2倍邮轮订单同比增长超6倍携程十一假期出境游同比增长8倍多五一携程出境游订单同比增长近7倍23Q2公司出境机票酒店预定量恢复至2019年同期80同程旅行数据显示中秋国庆假期期间平台酒店预订量超过五一假期创下今年以来的单日峰值机票火车票景区预订量均创下近5年同期的新高同程旅行发布的旅游出行数据显示假期首日机票酒店住宿的预订量同比去年同期涨幅均超过了6成免税海南客流表现较强人均消费仍有压力根据海口美兰机场官网微博此次假期美兰机场日均运送旅客78393人次较2019年同期增长247根据三亚日报节前三亚凤凰机场预计日均旅客吞吐量较2019年同期增长68据海口海关统计中秋国庆假期前6天海口海关共监管离岛免税销售金额101亿元同比增长942日均销售额168亿元vs2021年国庆假期210亿元2023年五一假期177亿元免税购物人数13万人次同比增长120计算得免税人均消费7769元vs2021年国庆8167元2023年五一8101元餐饮餐饮修复好于商品零售火锅等聚餐业态表现出色假期前七天商务部重点监测餐饮企业销售额同比增长近两成重庆杭州武汉同比分别增长303193和163团圆家宴亲朋聚餐婚庆喜宴等成为餐饮消费热点假期前三天商务部全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长83其中重点餐饮企业销售额同比增长超10根据澎湃新闻双节假期杭州西湖周边的多家海底捞都出现了全天排队的情况部分门店的翻台率达到了10次杭州地区的观赛热也拉动了餐饮消费根据澎湃新闻从9月29日开始海底捞全国门店的客流量就开始大幅度增加截至10月2日的长假前4天海底捞接待顾客超700万人次风险因素经济增速下行超预期消费降级趋势超预期境内外出行政策超预期变动风险出境签证办理政策超预期变动风险境外航空运力恢复不及预期等投资策略双节假期休闲需求释放可比口径出游人次较2019年同期增长41但较文旅部节前预测低约78临近节前航空票价跳水使市场对此亦有一定预期假期数据亮点有二1此次出游人均消费恢复度达疫情后历次节假日新高约975较文旅部预测高出442出境游热度持续提升日均出入境旅客恢复2019年同期约85整体看国人出游仍保持较为强劲恢复势头市场担忧火爆出行恢复主要受积压需求释放推动来年或有回落我们认为总体需求有望保持稳定基数效应下增速将回落回归常态化当前行业虽数据优秀但对后续趋势的担忧使得估值已提前回落具备一定支撑展望来年建议重点关注出境需求继续释放以及估值回落至低位的配置机会细分板块推荐排序OTA酒店博彩免税餐饮景区推荐配置携程同程旅行华住亚朵锦江酒店金沙中国银河娱乐中国中免百胜中国海底捞天目湖等请务必阅读正文之后的免责条款和声明19晨会2023-10-09物流和出行服务行业2023年中秋国庆双节假期出行数据点评空铁客运量增幅扩大关注淡季逆势布局时机物流和出行服务扈世民联系人张昕玥核心观点双节假期民航铁路日均客运量较2019年同增126224各交通运输方式旅客发送量的恢复仍延续分化我们测算同期民航国内旅客发送量较2019年同增1820高于五一假期13的增幅假期民航经济舱日均票价较2019年同增13149月30日10月1日票价较前两日增幅环比明显收窄或主要因中秋节影响出行安排临近高铁临时节前加车所致假期铁路客运量较2019年同期增速继续领跑出行链建议关注京沪高铁本线运距恢复带来的收入质量提升期待2023Q4公商务需求进一步释放形成淡季支撑料民航普惠发动机召回影响可控未来一年航司利润兑现度确定性较强建议淡季择机布局估值吸引力提升的航司龙头白云机场京沪高铁双节假期各交通运输方式旅客发送量的恢复仍延续分化民航铁路日均客运量较2019年同增126224关注Q4淡季航空机场高铁的逆势布局机会根据交通运输部数据2023年中秋国庆假期9月29日10月6日全国营业性旅客运输人数458亿日均发送旅客恢复至2019年国庆假期10月1日7日的657其中民航铁路经营性公路水运日均客运量分别214万1764万3623万127万分别为2019年同期11261224538602双节假期全国高速公路日均车流量6043万辆次较2019年同期增长208假期出行量价数据符合预期整体旅客运输人数较2019年同期仍存缺口主要受到经营性公路旅客发送量仅恢复至2019年的53的影响但民航铁路日均客运量较2019年同期增速均较端午暑期增速进一步提升量价韧性凸显期待Q4会展等公商务需求进一步释放形成淡季支撑料民航普惠发动机召回影响可控未来一年航司利润兑现度确定性较强建议淡季择机布局航司龙头京沪高铁以及白云机场民航数据分析料双节假期国内线日均旅客发送量较2019年同增1820较五一端午增幅进一步扩大同期经济舱日均票价较2019年同增1314短期扰动无需过度解读从航班量看据航班管家数据双节假期民航日均航班15404班次较2019年同期增长47其中国内日均航班量较2019年同期增长150Top50航线中31条的航班量恢复率超过120国际地区日均航班量恢复至2019年同期的578从旅客发送量看据国家民航局数据双节期间民航日均运输旅客2135万人次较2019年同增126其中我们测算国内旅客较2019年同期约增长1820高于五一假期13的增长从经济舱票价看假期经济舱日均票价较2019年同增13149月30日10月1日票价较前两日增幅环比明显收窄我们判断主要中秋节影响出行安排临近高铁临时节前加车所致航司及时调整运力安排10月3日以后较2019年同比涨幅迅速改善扩大民航需求结构双节期间性价比高的特色游热度进一步提升出境航班量恢复率升至56韩日泰排名前3从区域结构来看1国内方面据去哪儿网及央视新闻除北上广西安重庆等传统旅游城市受益于旅游需求多样化及个性化小城市松弛游出圈旅游信息及产品日益丰富性价比高的三四线城市热度增长明显假期飞往辽宁丹东浙江舟山江西景德镇等地的机票预订量较2019年同期增长三成以上2国际方面出境游进一步复苏据国家移民管理局通报双节期间日均出入境人员1477万人次恢复至2019年同期的85据航班管家数据假期间民航国际出港航班量恢复至2019年同期的555其中韩国日本泰国航班量位居前三恢复率715150主要集中亚太地区10月底将迎来新航季换班国际线有望延续修复预计2024年行业供需格局会进一步改善请务必阅读正文之后的免责条款和声明20