▍ 2023年1-8月工业企业利润数据点评—8月份工业企业单月利润增速由降转升
　　宏观经济｜2023年1-8月，规上工企利润同比下降11.7%，降幅较前值收窄3.8个百分点。单月来看，8月份规上工企利润同比增长17.2%，回升较为明显，主要原因包括8月份工业品价格同比降幅收窄、工业经济基本面改善以及企业单位成本下降。2023年1-8月，上中下游行业间利润格局保持稳定，上游行业利润占比回升1.3个百分点。结构上，2023年1-8月，装备制造业利润增长较快，原材料行业利润降幅明显收窄，消费品制造业盈利保持改善。我们预计未来几个月PPI同比读数可能保持缓步上行，此外9月份外贸出口有望延续回暖，高频数据也显示工业企业开工率多数保持同比改善。综上所述预计短期内工业企业利润累计降幅将继续收窄。
　　▍银行业关于货币政策委员会三季度例会的点评—政策空间可期
　　银行业｜从货币政策委员会三季度例会内容来看，逆周期目标进一步巩固，特别是促物价低位回升和加大货币政策实施力度的表述，或意味着下阶段货币政策操作仍有加码空间。下阶段，可重点关注货币政策与“一揽子化债”以及房地产发展新模式的配合与协同。
　　▍绝味食品（603517.SH）深度跟踪报告—底部蓄势，整装待发
　　食品饮料｜公司是国内休闲卤制品绝对龙头，并通过控/参/合方式布局佐餐卤味第二曲线。通过多年打磨，公司已经拥有完善的标准化门店运营体系和强大的供应链能力，望实现休闲&佐餐卤味份额持续提升。公司现处估值&基本面双底，未来趋势向好，(1)成本回落+店效提升保障短期业绩，现价对应2024年约20x PE（基于中信证券研究部预测）；(2)中长期看，预计未来五年公司主业仍能维持年均1000~1500家开店速度，支撑主业维持双位数增长，同时佐餐第二曲线中廖记、卤江南已在核心区域打造出稳定单店模型，两者具备核心区域加密、跨区扩张潜力，望助公司打开长期空间。
　　▍西部矿业（601168.SH）深度跟踪报告—具备较高安全边际的矿业巨头
　　金属｜公司是我国西部的矿业巨头，未来有望受益于铜、铅、锌业务的放量，钼、钒、镍、锂等业务的拓展，以及提质增效带来的资产回报以及股东回报能力提升。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测值为34.32/37.51/39.36亿元，给予公司2023年12倍PE估值，对应2023年目标价17元，维持公司“买入”评级。
　　▍彩讯股份（300634.SZ）投资价值分析报告—企业数字化专家，AI带来新机遇
　　计算机｜公司是国内企业数字化转型领域领先企业，拥有协同办公、云和大数据、智慧渠道三大业务线。当前在外部不确定性提升、国内区县/行业信创拉动新一轮产业需求的背景下，国家信创行业迎来高景气度，相关产品及服务国产替代逻辑加速推进。目前公司产品实现自主可控，邮箱产品、云运维服务充分受益于行业机遇，与中国移动等下游厂商长期保持深度合作。未来，公司计划结合AI技术与自身三大产品线，打造信创AI邮箱、智能云盘、5G消息、元宇宙虚拟数字人等创新产品，致力打造行业示范应用，成长空间值得期待。首次覆盖，给予“增持”评级。

研究报告全文：晨会2023-09-28中信证券研究部重点推荐2023年1-8月工业企业利润数据点评8月份工业企业单月利润增速由降转升宏观经济2023年1-8月规上工企利润同比下降117降幅较前值收窄38个百分点单月来看8月份规上工企利润同比增长172回升较为明显主要程强原因包括8月份工业品价格同比降幅收窄工业经济基本面改善以及企业单位成本宏观经济首席下降2023年1-8月上中下游行业间利润格局保持稳定上游行业利润占比回分析师升13个百分点结构上2023年1-8月装备制造业利润增长较快原材料行S1010520010002业利润降幅明显收窄消费品制造业盈利保持改善我们预计未来几个月PPI同比读数可能保持缓步上行此外9月份外贸出口有望延续回暖高频数据也显示工业企业开工率多数保持同比改善综上所述预计短期内工业企业利润累计降幅将继续收窄银行业关于货币政策委员会三季度例会的点评政策空间可期银行业从货币政策委员会三季度例会内容来看逆周期目标进一步巩固特别是促物价低位回升和加大货币政策实施力度的表述或意味着下阶段货币政策操作仍有加码空间下阶段可重点关注货币政策与一揽子化债以及房地产发展新模肖斐斐式的配合与协同银行业首席分析师S1010510120057绝味食品603517SH深度跟踪报告底部蓄势整装待发食品饮料公司是国内休闲卤制品绝对龙头并通过控参合方式布局佐餐卤味第二曲线通过多年打磨公司已经拥有完善的标准化门店运营体系和强大的供应链能力望实现休闲佐餐卤味份额持续提升公司现处估值基本面双底未来趋薛缘势向好1成本回落店效提升保障短期业绩现价对应2024年约20xPE基食品饮料行业首席于中信证券研究部预测2中长期看预计未来五年公司主业仍能维持年均分析师10001500家开店速度支撑主业维持双位数增长同时佐餐第二曲线中廖记S1010514080007卤江南已在核心区域打造出稳定单店模型两者具备核心区域加密跨区扩张潜力望助公司打开长期空间西部矿业601168SH深度跟踪报告具备较高安全边际的矿业巨头金属公司是我国西部的矿业巨头未来有望受益于铜铅锌业务的放量钼钒镍锂等业务的拓展以及提质增效带来的资产回报以及股东回报能力提升我们维持公司2023-2025年归母净利润预测值为343237513936亿元给予公拜俊飞司2023年12倍PE估值对应2023年目标价17元维持公司买入评级金属分析师S1010521070006证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第15页起的免责条款和声明晨会2023-09-28彩讯股份300634SZ投资价值分析报告企业数字化专家AI带来新机遇计算机公司是国内企业数字化转型领域领先企业拥有协同办公云和大数据智慧渠道三大业务线当前在外部不确定性提升国内区县行业信创拉动新一轮杨泽原产业需求的背景下国家信创行业迎来高景气度相关产品及服务国产替代逻辑加计算机行业首席速推进目前公司产品实现自主可控邮箱产品云运维服务充分受益于行业机遇分析师与中国移动等下游厂商长期保持深度合作未来公司计划结合AI技术与自身三S1010517080002大产品线打造信创AI邮箱智能云盘5G消息元宇宙虚拟数字人等创新产品致力打造行业示范应用成长空间值得期待首次覆盖给予增持评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-09-28晨会一览研究报告2023年1-8月工业企业利润数据点评8月份工业企业单月利润增速由降转升4银行业关于货币政策委员会三季度例会的点评政策空间可期5绝味食品603517SH深度跟踪报告底部蓄势整装待发6西部矿业601168SH深度跟踪报告具备较高安全边际的矿业巨头7彩讯股份300634SZ投资价值分析报告企业数字化专家AI带来新机遇8债市启明系列混合型科创票据的股债混合属性10电力设备及新能源行业风电行业观察10海风项目推进加速景气度边际回升11会议提示2023年09月28日0815万里石近况和提锂进展132023年09月28日1000活性肽专题医疗美容生物材料专题报告解读132023年10月08日1500键凯科技聚乙二醇伊立替康2期临床数据解读会议132023年10月12日拐点窗口把脉机遇长沙专场中信证券信指资产配置系列交流会第六期13请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-09-28研究报告2023年1-8月工业企业利润数据点评8月份工业企业单月利润增速由降转升宏观经济程强核心观点2023年1-8月规上工企利润同比下降117降幅较前值收窄38个百分点单月来看8月份规上工企利润同比增长172回升较为明显主要原因包括8月份工业品价格同比降幅收窄工业经济基本面改善以及企业单位成本下降2023年1-8月上中下游行业间利润格局保持稳定上游行业利润占比回升13个百分点结构上2023年1-8月装备制造业利润增长较快原材料行业利润降幅明显收窄消费品制造业盈利保持改善我们预计未来几个月PPI同比读数可能保持缓步上行此外9月份外贸出口有望延续回暖高频数据也显示工业企业开工率多数保持同比改善综上所述预计短期内工业企业利润累计降幅将继续收窄事项国家统计局9月27日发布工业企业利润数据2023年1-8月全国规模以上工业企业实现利润总额465582亿元同比下降117实现营业收入8433万亿元同比下降038月单月利润增速由降转增8月份规上工企利润单月同比增长172前值-67从三大门类看按1-8月累计口径电热燃水生产供应业利润增速表现最好采矿业和制造业利润降幅有所收窄2023年1-8月电热燃水生产供应业利润同比增长404前值380采矿业利润同比下降205前值-210制造业利润同比下降137前值-1848月工企利润增速回升的重要原因是工业品价格同比降幅收窄带动工企营收增速改善2023年8月全国工业生产者出厂价格PPI同比下降30降幅收窄14个百分点8月PPI环比出现年内首个正值国家统计局公布的8月30个主要工业行业中16个都出现了环比正增长在价格因素的带动下8月份工业企业营业收入由7月份同比下降14转为增长08为利润增速回到正值区间创造了有利条件此外8月份工业经济基本面有所改善也对工企利润增速回升有所贡献8月份规模以上工业增加值同比增长45较前值增加08个百分点从环比看8月份规模以上工业增加值较上月增长05企业单位成本下降带动8月工企营业收入利润率提高8月份规上工业企业每百元营业收入中的成本为8486元同比减少087元环比减少029元主要原因是原材料为前期购入价格相对较低叠加近期工业品出厂价格不断回升企业营收改善工业企业利润空间有所扩大8月工业企业营业收入利润率为今年以来首次同比提高达到641较去年同期增加090个百分点较7月增加115个百分点上中下游利润格局保持稳定上游利润占比上升中游利润占比下降2023年1-8月上游中游和下游利润增速均较前值回升上游利润占比增加中游利润占比下降下游利润占比保持不变我们测算2023年1-8月1上游行业利润四年平均增长237较前值上升01个百分点上游利润占比191较前值上升13个百分点2中游石油煤炭燃料加工业黑色及有色金属冶炼及压延加工业的合计利润四年年均复合增速为-171较前值上升45个百分点3中游其他行业利润四年平均增长21较前值上升08个百分点2023年1-8月中游行业利润合计占比为340较前值下降13个百分点4下游行业利润四年平均上升24较前值上升05个百分点2023年1-8月下游利润占比为469与前值持平从结构上看装备制造业利润增长较快原材料行业利润降幅明显收窄消费品制造业盈利保持改善2023年1-8月装备制造业利润同比增长36增速较前值上升请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-09-2819个百分点装备制造业利润增速较规上工业平均水平高出153个百分点2023年1-8月原材料制造业利润同比下降429降幅较前值收窄80个百分点带动规上工业利润降幅收窄25个百分点对工业企业利润改善贡献较大2023年1-8月消费品制造业利润同比下降120降幅较前值收窄16个百分点扩内需促消费政策效果持续显现预期短期内工业企业利润累计增速将继续改善9月份外贸出口有望延续回暖截至9月24日2023年9月义乌中国小商品出口价格指数均值为1042环比上升11同比上升21工业经济方面9月工业企业开工率多数保持同比改善我们测算截至9月22日2023年9月247家钢厂高炉开工率均值为843较去年9月上升21个百分点截至9月21日2023年9月半钢胎开工率均值为722较去年9月上升110个百分点价格方面随着6月以来国内稳增长政策窗口开启近期上游大宗商品价格持续上涨并且逐渐传导至中下游工业品出厂价格截至9月26日2023年9月南华工业品指数均值为40884较2023年8月上升60我们预计未来几个月PPI同比读数可能保持缓步上行综合考虑预计短期内工业企业利润累计降幅将继续收窄风险因素中美冲突有所扩大出口面临的外部环境恶化内外需求复苏不及预期银行业关于货币政策委员会三季度例会的点评政策空间可期银行业肖斐斐彭博林楠核心观点从货币政策委员会三季度例会内容来看逆周期目标进一步巩固特别是促物价低位回升和加大货币政策实施力度的表述或意味着下阶段货币政策操作仍有加码空间下阶段可重点关注货币政策与一揽子化债以及房地产发展新模式的配合与协同事项9月25日中国人民银行货币政策委员会2023年第三季度总第102次例会于9月25日在北京召开会议由中国人民银行行长兼货币政策委员会主席潘功胜主持政策基调逆周期目标进一步巩固总体来看三季度例会定调与7月24日中央政治局会议相一致其中会议将搞好跨周期调节表述调整为搞好逆周期和跨周期调节并强调持续用力乘势而上逆周期目标进一步强化此次会议对于宏观环境与货币政策的表述方面关注两大变化1关于通货膨胀会议未再延用稳物价表述而提出促进物价低位回升或表明货币政策空间进一步加大2关于政策方向会议强调加大已出台货币政策实施力度或意味着下阶段利率与数量工具操作仍有进一步加码的可能利率汇率汇率校正背离利率巩固引导1汇率政策底线明确相较于二季度例会此次会议对于汇率政策表述调整较多主要方向与9月11日全国外汇市场自律机制专题会议相一致主要是提出校正背离与两个坚决坚决对单边顺周期行为予以纠偏坚决防范汇率超调风险短期阻断汇率超调决心坚定2利率政策强化支持经历今年6月和8月政策利率的两度调降后此次会议利率相关表述由上季度的优化央行政策利率体系调整为发挥央行政策利率引导作用进一步巩固降息效果或为利率政策的题中之义此外突出释放存款利率市场化调整机制效能的表述意味着下阶段存贷款利率同步调整机制或进一步完善信贷方向突出重点领域与重点支持1重点支持领域保持不变本季度会议延续继续加大对普惠金融绿色发展科技创新基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度的表述以上方向均为今年央行重点支持领域2地产金融表述更新8月以来地产金融政策持续调整优化此次会议增加了落实新发放首请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-09-28套房贷利率政策动态调整机制调降首付比和二套房贷利率下限推动降低存量首套房贷利率落地见效以及加大平急两用公共基础设施建设城中村改造保障性住房建设等金融支持力度的表述预计下阶段围绕地产老模式的政策优化和围绕新模式的政策支持仍为主要方向风险因素宏观经济增速大幅下行银行资产质量超预期恶化区域经济景气大幅波动各银行发展战略推进不及预期投资策略政策加力期配置渐进期从货币政策委员会三季度例会来看逆周期目标进一步巩固特别是促物价低位回升和加大货币政策实施力度的表述或意味着下阶段货币政策操作仍有加码空间下阶段可重点关注货币政策与一揽子化债以及房地产发展新模式的配合与协同对板块投资而言我们认为下阶段关注重点是地产和城投化债模式落地金融工作会议进展等个股方面推荐1业绩增长和估值位置带来的投资回报明确主要包括未来三年业绩增速确定性强估值回落至低位的机构重仓银行包括宁波银行招商银行平安银行等2个体进入资产质量拐点周期的估值修复包括江苏银行和部分城农商行绝味食品603517SH深度跟踪报告底部蓄势整装待发食品饮料薛缘顾训丁核心观点公司是国内休闲卤制品绝对龙头并通过控参合方式布局佐餐卤味第二曲线通过多年打磨公司已经拥有完善的标准化门店运营体系和强大的供应链能力望实现休闲佐餐卤味份额持续提升公司现处估值基本面双底未来趋势向好1成本回落店效提升保障短期业绩现价对应2024年约20xPE基于中信证券研究部预测2中长期看预计未来五年公司主业仍能维持年均10001500家开店速度支撑主业维持双位数增长同时佐餐第二曲线中廖记卤江南已在核心区域打造出稳定单店模型两者具备核心区域加密跨区扩张潜力望助公司打开长期空间万店卤味龙头历经多轮起伏公司为休闲卤制品龙头主品牌绝味鸭脖以15万店冠绝行业通过控并参合方式布局佐餐卤味行业打开第二增长曲线投资布局调味品轻餐饮餐饮基础设施等行业探索特色美食平台此外公司通过绝配绝洽聚源平台实现供应链对外经营自2005年成立公司仅用四年就初步确立商业模式发展战略门店破千家2009-2019年公司逐步形成并强化了渠道管理供应链产品品牌等综合竞争力期间快速拓店达成万店里程碑同时伴随能力持续获得认可美食生态布局2019年公司估值持续上升2020年后多因素致使业绩承压受此影响2021年后市值下行估值触底当下公司经营呈边际改善未来趋势有望向好千亿市场格局分散龙头林立集中可期根据FrostSullivan数据转引自紫燕食品招股书德州扒鸡招股书及我们测算2022年卤制品行业规模达2295亿元休闲佐餐分别占3466疫情期间行业低单位数下滑我们预计2022-2027年有望恢复46复合增速门店目前行业总店数约26万家预计2022-2027年保持3复合增速店效预计2023-2024年行业将回补疫情间店效下滑2年CAGR445后将维持年均01自然增长格局方面休闲卤制品已形成一超多强格局绝味周黑鸭煌上煌市占率分别为1253732预计龙头将持续推进全国化带动行业集中佐餐尚处区域竞争阶段龙头紫燕市占率为35部分区域已有规模化品牌出现预计紫燕将持续推进全国化其余头部品牌中短期将在核心区域巩固基本盘长期将向周边地区扩张成长为区域龙头行业格局终成群雄割据门店管理优秀供应链能力过硬公司基于完善的标准化门店运营体系和强大的供应链能力支撑行业领先的万店规模同时门店规模效应不断加强公司在管理和供应链上请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-09-28的效率形成正向循环1公司具备强大的万店渠道管理能力构建了人才储备管理学院加盟商自治加委会以及数字化运营等渠道管理体系过去3年面对不确定性外部环境公司通过多种补贴和营销活动提振加盟商利益和信心在高速开店的同时维持了较低的闭店率2公司具备基于销地产模式的强大供应链能力拥有22家生产基地布局实现15万门店高效冷链日配同时行业绝对领先的规模带来成本优势和灵活囤货能力3公司产品定位精准品牌力领先近几年加强了品牌年轻化营销持续提升品牌势能提振店效三大主线看点明确1鸭副价格下行带动盈利拐点2022-2023Q1鸭副价格上涨大幅压制公司盈利水平以鸭脖为例原材料成本占比30其市场价从2022年初的12元kg涨至2022年底的15元kg2023年3月达到最高点27元kg4月价格拐点出现现已回落至12元kg我们判断20232024公司鸭脖综合使用成本分别约1914元kg叠加费用收缩预计可支撑2024年11亿元净利润2主业发展空间充足预计疫后复苏门店结构优化驱动公司20232024年店效同增3144同时充足开店空间高忠诚度老加盟商能够支撑未来五年维持10001500家年均开店3佐餐布局打开长期空间廖记卤江南阿满百香鸡三大品牌共同发力2027年公司佐餐业务有望实现合计70009000家门店跃身佐餐第一梯队2022年绝味向廖记输出核心管理团队后佐餐品牌廖记夫妻肺片发展势头良好已在武汉完成单店模型打磨门店破百我们判断未来将在川渝复制预计2024年门店破千长期看具备5年达到30005000家门店的潜力卤江南定位长三角下沉市场已有成熟单店模型具备长期做大潜力风险因素原材料价格上行单店收入恢复不及预期门店拓展不及预期新业务拓展不及预期行业竞争加剧食品安全问题投资建议我们认为基于渠道管理供应链产品和品牌等优势绝味已在休闲卤制品行业建立深厚壁垒疫后复苏和成本回落将带来短期业绩修复弹性同时公司主业仍有充足的提升空间叠加佐餐卤味第二曲线已逐渐走入正轨所投企业具备充足发展潜力由于鸭副成本超预期回落我们上调2023-2025年公司归母净利润预测至65115139亿元原预测为64112137亿元对应EPS预测为104183221元原预测为102178217元可比公司周黑鸭现价对应2024年PE14x中信证券研究部预测煌上煌现价对应2024年PE25xWind一致预期考虑绝味食品龙头地位及第二曲线潜在空间给予公司2024年25倍PE对应目标价46元维持买入评级西部矿业601168SH深度跟踪报告具备较高安全边际的矿业巨头金属拜俊飞敖翀核心观点公司是我国西部的矿业巨头未来有望受益于铜铅锌业务的放量钼钒镍锂等业务的拓展以及提质增效带来的资产回报以及股东回报能力提升我们维持公司2023-2025年归母净利润预测值为343237513936亿元给予公司2023年12倍PE估值对应2023年目标价17元维持公司买入评级我国西部的矿业巨头近年来业绩增长显著西部矿业于2000年由西矿集团作为主发起人发起设立实控人为青海省国资委产业涉及铜铅锌等基本金属的采选冶炼贸易等业务2022年得益于公司铜精矿产量上升以及铜价高位运行公司实现归母净利润345亿元同比增长177创历史新高2023年上半年受铜锌价格影响公司实现归母净利润151亿元同比降低61供需错配有望驱动铜价中枢上移我国西部铜矿资源开发具备战略意义受到资本开支不足和品位下滑影响铜矿供给约束效应较强同时需求有望受益于能源转型持续请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-09-28快速增长我们预计2023-2025年全球精炼铜供需平衡分别为164-120-733万吨铜价中枢有望上移此外我国铜矿对外依存度屡创新高的同时海外矿产供给不确定性和风险料将随着全球各国资源竞争的加剧和资源民族主义的恶化而大幅上升国内矿产资源战略价值愈发凸显考虑到我国65的铜矿资源分布在西部地区西部矿产资源开发料将成为必然趋势公司具备丰富的矿山资源和冶炼布局矿山方面截至2023年上半年公司保有铜锌铅钼金属资源储量617728821651372万吨同时具备镍金银钒资源今年公司计划生产铜锌铅精矿13311757万吨分别同比-7647100随着玉龙铜矿一二选厂技改项目后续投产公司铜精矿产量料将提升冶炼方面公司已经形成电解铜电铅锌锭锌粉偏钒酸铵211010102万吨产能今年计划生产电解铜电铅锌锭20090110万吨分别同比208205270矿山及冶炼产品放量有助推动公司业绩增厚资源品种拓展有望成为公司全新增长点基于铜锌铅的主业公司持续扩展在钼钒镍锂等行业的布局今年公司计划生产钼精矿偏钒酸铵镍精矿354118002144吨分别同比502046256生产碳酸锂12万吨钼行业的高景气程度公司偏钒酸铵和镍精矿产品的快速放量以及盐湖提锂的丰厚投资收益皆有望成为公司未来持续的业绩增长点公司资产回报以及股东回报能力皆有显著提升公司致力于提高企业发展质量和效益2018-2023年上半年公司期间费用率由51降至44净资产收益率由-204升至99资产回报水平明显提升过去十年公司年度现金分红比例均值达到846位列中信铜行业指数成分股中第一位股东回报能力凸显截至2022年底公司旗下14家企业已经通过职业健康安全管理体系以及环境管理体系认证2023年9月公司在MSCIESG评级为BBB级领先于国内同业风险因素主营金属价格大幅下跌的风险矿山开采的安全生产和环境保护的风险公司主营品种产量不能完成计划的风险产能建设不及预期的风险盐湖资源板块业务拓展不及预期的风险盈利预测估值与评级公司是我国西部的矿业巨头未来有望受益于铜铅锌业务的放量钼钒镍锂等业务的拓展以及提质增效带来的资产回报以及股东回报能力提升维持公司2023-2025年归母净利润预测值为343237513936亿元对应EPS预测为144157165元综合考虑PE估值和纵向PB估值我们采用PE估值法参考铜行业可比公司紫金矿业洛阳钼业江西铜业云南铜业铜陵有色当前平均估值水平2023年12倍PEwind一致预期给予公司2023年12倍PE估值对应目标价约17元股维持公司买入评级彩讯股份300634SZ投资价值分析报告企业数字化专家AI带来新机遇计算机杨泽原丁奇潘儒琛核心观点公司是国内企业数字化转型领域领先企业拥有协同办公云和大数据智慧渠道三大业务线当前在外部不确定性提升国内区县行业信创拉动新一轮产业需求的背景下国家信创行业迎来高景气度相关产品及服务国产替代逻辑加速推进目前公司产品实现自主可控邮箱产品云运维服务充分受益于行业机遇与中国移动等下游厂商长期保持深度合作未来公司计划结合AI技术与自身三大产品线打造信创AI邮箱智能云盘5G消息元宇宙虚拟数字人等创新产品致力打造行业示范应用成长空间值得期待首次覆盖给予增持评级公司概况国内企业数字化服务领先供应商彩讯股份成立于2004年专注于销售互联网领域软件产品及服务助力企业数字化转型公司依托多年技术迭代与项目积请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-09-28累形成三大核心产品业务线构建双中台核心体系助力公司运营降本增效近年来受信创国资云5G生态产业驱动公司业绩持续高增2020-2022年公司营业收入7398871195亿元同比增长09620063471归母净利润137149225亿元同比增长2879175091协同办公乘信创AI行业东风重点打造AI智能邮箱近年外部不确定性加速了中国信息创新产业本土化的需求国内信创行业发展成为长期方向短期内党政信创行业信创需求拉动打开千亿市场空间公司深耕电子邮件领域十几年目前智能邮箱产品技术实现完全自主可控邮件系统产品RichMail已经升级至V60完成全栈信创认证纵向积累金融能源交通电信政府多领域客户资源横向适配服务器操作系统中间件数据库全产链生态伙伴另一方面自AIGC领域开启新一轮军备竞赛以来国内厂商先后推出自研大模型产品公司未来将积极与国内大模型厂商合作重点打造AI邮箱产品公司计划实现邮件智能撰写邮件智能回复邮件自动摘要邮件智能分类整理AI助理等新功能云及大数据国资云行业建设进程加快公司重点发力运营商云服务国资云是国家重要技术底座计世资讯预计2025年中国国资云市场规模将达到约14648亿元整体保持高速增长从竞争格局来看近年三大电信运营商发力国资云建设2022年云服务收入均实现同比翻番公司较早布局云平台系统研发提供包括企业上云配套服务云平台建设云迁移云运维在内的建设运营运维服务和云售前渠道建设等推广服务助力企业数字化转型公司以电信运营商类客户作为重点合作对象中国移动为核心合作伙伴未来有望受益于运营商云需求增长浪潮智慧渠道持续创新技术支撑5G消息或成新增长点在数字化转型趋势下电信运营商产生智慧运营需求纷纷建设自主客户端运营平台推动业务创新公司智慧渠道业务主要包括运营平台开发营销推广5G消息等企业数字化运营服务服务超过10亿终端用户目前与移动客户深度合作协同移动共同开发来电秘书数字IP增强现实旅游视频彩铃数字人来电秘书等多项元宇宙相关业务在5G消息业务方面目前公司实现了5G消息在营销服务咨询通知自助业务智能客服等应用场景的落地未来公司计划加快在5G数字化创新技术前沿领域的布局有望借力运营商客户实现业绩增长风险因素行业市场竞争加剧研发进度不及预期人才流失风险应收账款及合同资产余额较大风险下游需求低于预期盈利预测估值与评级在信创政策利好的保障下公司作为国产信创邮箱领军企业有望通过结合大模型打造AI邮箱进一步打开成长空间同时公司依托与运营商客户多年紧密合作的背景进一步开发运营商国资云运维服务并积极参与研发5G消息数智人来电秘书等创新业务未来业绩有望实现快速增长我们预计公司2023-2025年分别实现营收157220342579亿元归母净利润3473410497亿元对应EPS为078090111元综合绝对估值法和相对估值法给予公司目标价27元首次覆盖给予增持评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-09-28债市启明系列混合型科创票据的股债混合属性固定收益明明李晗徐烨烽核心观点社会经济的发展离不开科技的突破同样资本市场发展也离不开产品的创新伴随着国家持续推动经济转型对于高新技术产业发展也提出了更高要求特别是科技创新类公司其资金需求大回收周期长信用资质易波动长期以来存在融资难的问题而高新技术产业的发展离不开健全的融资渠道与多层次的投资者结构2023年7月银行间交易商协会推出混合型科创票据以其股债混合属性拓宽科技企业融资渠道我们从发行结构条款特征利差走势等角度剖析混合型科创票据的创新之处并展望其未来的发展趋势科创类债务工具推陈出新自2016年证监会设立双创债试点工作小组以来我国信用债市场科创类债务工具不断推陈出新2017年交易商协会科创类融资产品工具箱升级为科创票据2023年交易商协会推出混合型科创票据填补混合类融资工具缺口截至2023年9月21日共有8笔混合型科创票据发行主体均为地方国企涵盖江苏湖北陕西上海四川安徽等区域除湖北路桥被认定为高新企业外其余均为用途类科创票据募集资金的50-60被用于支持科创领域从主体等级角度看首批混合型科创票据分布于AAA与AA等级占比分别为85与15从期限角度看首批混合型科创票据共有5笔期限为3年3笔期限为5年平均期限为375年高于2023年新发的常规科创票据混合型科创票据有何特征混合型科创票据与科创票据之间的差异主要为混合型科创票据具有股债混合属性即可将募集资金以股权投资或基金出资等方式直接以股权形式投资于科技企业其收益也与被投资企业自身成长相挂钩首批8笔混合型科创票据票面利率均可调整3笔根据投资资金收益率来选择调整基点的大小投资收益率越高调整基点越高票面利率越高2笔根据项目公司的估值增长率来选择调整基点的大小1笔混合型科创票据设置转股条款可将所持债券转换为创投基金财产份额其中混合型科创票据的转股条款与可转债的区别主要在于投资标的与行权方式两方面可转债行权后的投资标的为上市公司股权混合型科创票据行权后的投资标的为标的基金的特定数量的财产份额行权方式角度看可转债的行权窗口较长混合型科创票据的行权窗口较窄仅仅在发行后的第4个和第5个付息日可行权且单一投资者需一次性行使转股权混合型科创票据性价比较高由于股债混合属性大部分混合型科创票据的票面利率可随科创企业的成长而提高与常规同期限等级的中期票据相比混合型科创票据收益更高2023年9月5日以来平均收益率呈下行趋势其中3年期AAA等级混合型科创票据与中短票据之间利差保持在15bps以上5年期AAA等级利差在10bps以上考虑到江苏湖北上海安徽陕西地区积极布局国家战略新兴产业高等教育资源充足当地科创企业成长空间较大我们预计这些首发混合型科创票据地区的创投基金收益率与科技公司估值增长率易达票面利率调整条件目前布局混合型科创票据可获得相对其他板块较为丰厚的收益混合型科创票据如何发展首批混合型科创票据的发行主体集中于地方国有企业直接由高新企业发行的比例较低我们预计未来或有更多的高新企业参与发行混合型科创票据特别是民企的参与度将持续提高同时募集资金用于科创投资的比例将随混合型科创票据的普及而提高增信方面增信措施与诸如CRMW等信用衍生品的增加或能提高市场信心降低科创企业的融资成本此外首批混合型科创票据设置的调整票面利率条款较严格对投资者而言收益吸引力可能相对不足未来触发调整票面利率条款的门槛或进一步放松在当前债市维持资产荒的背景下混合型科创票据收益率高于同等级与期限的信用债适宜作为机构挖掘超额收益的优质板块利差请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-09-28方面3年期AA等级品种利差较高5年期AAA等级品种利差较薄下沉策略或更有性价比优势风险因素央行货币政策超预期混合型科创票据监管政策超预期宏观经济修复进度不及预期个别信用事件冲击市场等电力设备及新能源行业风电行业观察10海风项目推进加速景气度边际回升电力设备及新能源华鹏伟林劼核心观点江苏海上风电项目用海获批海风项目进展或提速2023年9月13日江苏省自然资源厅发布关于国信大丰85万千瓦海上风电项目海域使用申请的公示的公告认为从海域使用角度考虑该项目用海可行之前三峡能源大丰800MW海风项目设计施工已开启招标随着审批等相关限制因素逐步解除江苏海上风电项目推进有望加速从而拉动海上风电产业链需求增长我们预计今年下半年海上风电将逐步迎来景气度边际回升看好行业的修复机会建议关注海上风电零部件环节包括海缆桩基铸锻件等环节海域审批进程提速海风建设有望加速2023年9月13日江苏省自然资源厅发布关于国信大丰85万千瓦海上风电项目海域使用申请的公示的公告认为从海域使用角度考虑本项目用海可行国信大丰85万千瓦海上风电项目位于江苏省盐城市大丰区外侧的东沙北部海域共四个矩形场区布置H1204MWH22975MWH10153MWH161955MW四个海上风电场中心离岸距离分别为30km28km40km37km共安装100台金风科技单机容量85MW的风力发电机组总装机容量850MW风电机组基础形式为单桩配套35kV场内海缆21852km220kV送出海缆17046km动态投资总额10586亿元单位动态投资额约12454元kW此外三峡能源大丰800MW海风项目设计施工开启招标根据招标公告各标段计划开工时间为2023年10月15日2024年10月31日前完成全部风机并网发电复苏迹象逐步明确预计未来几年增速较快自2021年底江苏省海上风电265GW竞配项目公布之后由于审批因素等影响江苏海上风电竞配项目在2022年未有明显进展而此次国信大丰海上风电项目海域使用申请通过以及此前三峡能源大丰项目施工开启招标表明此前影响项目进展的审批因素陆续消除海风推进进程有所加速我们预计二期约4GW项目进程也有望加速江苏省海上风电建设节奏将进一步加快从而可以实现江苏省十四五期间海上风电新增并网91GW的目标2023年初至今受上半年审批等因素影响据我们基于北极星风力发电网等数据进行的不完全统计我国海上风电新增招标规模约58GW不含重新招标的065GW山东能源渤中900MW框架招标国电投16GW框架招标同比下降约54低于市场预期在政策的支持下并伴随土地审批等限制因素的逐步解除我们预计下半年我国风电装机增长有望逐渐回暖其中海上风电全年新增装机有望实现5-6GW而随着项目审批进程的加快2023-25年海风装机有望维持约40以上的年均增速海上风电依然是国内风电新增装机中增速最快的方向之一海上风电项目推进加速拉动产业链需求释放国信大丰85万千瓦海上风电项目海域使用审批以及三峡能源大丰800MW设计施工招标开启预计对于国内海上风电项目推进和新增装机有着积极影响将进一步打开后续国内海上风电的装机增速从而带动海风产业链快速发展我们建议关注以下环节1海缆准入门槛高验证周期长盈利能力强是海上风电最优环节之一我们预计到2025年国内海缆市场规模有望达到422亿元对应2023-2025年的年均复合增速为532塔筒桩基随着海风基地不断向深远海迈进对基础的要求不断提升从单桩到导管架再到漂浮式基础海上风电塔筒和基础需求呈递增趋势3铸锻件考虑到环保运输等多请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-09-28种因素对扩产的限制叠加大兆瓦产品制造难度加大在中远海和大型化趋势下大兆瓦铸件供给或将趋紧4海上风电和机组大型化的发展对减少风机故障率提出了更高的要求对液压变桨的需求会有所提升相关产品也有望实现从0到1的突破综上海缆桩基铸锻件和液压变桨系统等海上风电优质环节预计将充分受益于海上风电建设速度的加快风险因素产业政策出现不利调整海上风电新增装机不及预期原材料价格大幅波动等技术进步速度和成本下降不及预期投资策略随着审批等相关限制因素逐步解除海风项目陆续加速推进我们预计今年下半年海上风电项目将会迎来景气度边际回升海风成长空间将进一步打开拉动产业链零部件环节放量我们重点推荐海缆桩基和铸锻件环节海缆方面推荐东方电缆建议关注中天科技和亨通光电等桩基方面我们推荐海力风电建议关注大金重工天顺风能泰胜风能等铸锻件方面我们推荐金雷股份日月股份恒润股份自润滑和液压变桨方面我们建议关注盘古智能请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-09-28市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300370050021-01-4纽约期油93683644517上证指数310732016-001纽约期金187230-154-393香港恒生1761187083-15-11伦敦期铜808800027-28-3H股指数606984065-18-9伦敦期铝221625-012-06-6红筹股350673058-22-5伦敦期锌247650-137-31-17日经2253237190018-2024主要外汇商品道琼斯3355027-020-261标普500427451002-2911美元指数10667041102纳斯达克1309285022-2825美元人民币731001036德国DAX1521745-025-369美元日元14949-009-0114法国CAC707179-003-359欧元美元105000-00-2富时100759322-043-182英镑美元121-003-010注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2023年09月28日0815万里石近况和提锂进展2023年09月28日1000活性肽专题医疗美容生物材料专题报告解读2023年10月08日1500键凯科技聚乙二醇伊立替康2期临床数据解读会议2023年10月12日拐点窗口把脉机遇长沙专场中信证券信指资产配置系列交流会第六期近期重点研报2023-09-27宏观旬度价格跟踪9月中旬价格上涨中的真实需求成分有多大2023-09-27宏观1-8月工业企业利润数据点评8月份工业企业单月利润增速由降转升2023-09-27固收如何看待今年外资持债的节奏2023-09-27电子存货去化顺利需求边际改善看好PC市场下半年开启温和复苏2023-09-27氢能政策持续叠加FCEV8月产销环比下降2023-09-27彩讯股份300634企业数字化专家AI带来新机遇2023-09-27贝壳-W02423HK多因素足以对冲费率调降影响2023-09-26海外政策竞选观察2024年美国总统大选进入预热期2023-09-26海外宏观美国企业投资需求韧性的来源与前景2023-09-26固收如何看待债券利率关键点位突破2023-09-26计算机WindowsCopilot发布操作系统价值重塑2023-09-26农业第二十届全国种子双交会点评供求关系悄然转向生物育种产业化迫近2023-09-26宠物海外宠粮需求稳增库存去化接近尾声2023-09-26轻工重视纸基产业链盈利改善家居寻找预期差机会2023-09-26汽车华为汽车华为智选拐点已现23Q4问界智界新车可期2023-09-26纳斯达克NDAQOQ以交易所为根基开创数据技术平台2023-09-25财务2023年至今上市公司会计估计变更的影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-09-28中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴王冠然执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519040005陈俊云明明裘翔唐川林执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519060002袁健聪汪浩李睿鹏肖昊执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519070002彭家乐薛姣周成华于翔执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519110003林劼尹欣驰顾训丁李超执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520010001扈世民冯重光丁奇杨畅执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520050002郑一鸣彭博黄亚元陆昊执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010519070001程强孙明新史丰源张惟诚执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520080007纪敏商力李世豪梁楠执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520090005雷俊成华夏付宸硕郭韵执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520100003汤学章刘春彤陈旺潘儒琛执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520110001玛西高娃刘易唐栋国李景涛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520120003汤可欣李鸿钊宋硕冷威执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010521050005沈睦钧何旺岚陈卓王涛执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521060002李越刘济玮杨家骥田鹏执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521010003徐烨烽华鹏伟王希明李子俊执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521080002彭阳柯迈蒋祎遥远执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521090003李鹞刘笑天吴威辰张志强执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521120001袁阳拜俊飞黄耀庭廖原执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010522030004王亦琛王子源王聪赵新宇执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001夏胤磊张柯韩世通王博隆执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005丘远航杜一帆郑辰董军韬执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522090003朱奕彰张文峰刘意魏鹏程执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090007王丹周家禾郑逸坤史周执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522100003王一涵张强李家明刘锐执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522110001贾凯方马庆刘任杰王凯旋执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001武平乐伍家豪秦楚媛李翀执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010522100001宋广超李振寰沈思越程子盈执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523030001执业证书编号S1010523030002陈竹常欣仪康凯罗寅执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523020003执业证书编号S1010523030005执业证书编号S1010523050001连一席刘河维高飞翔李雷执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523030004执业证书编号S1010523060003执业证书编号S1010523070001李康威王诗然黄元夕胡爽执业证书编号S1010523040001执业证书编号S1010523040002执业证书编号S1010523060004执业证书编号S1010521100001蔡慎志江旭东侯苏洋林楠执业证书编号S1010523060001执业证书编号S1010523060002执业证书编号S1010523080001执业证书编号S1010523090001请务必阅读正文之后的免责条款和声明14分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上15特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利16