▍ A股市场2023年中报回顾—夯实周期底部，静待需求复苏
　　投资策略｜2023年中报体现出明显的盈利周期底部特征，Q2单季度净利润、营收、ROE、资本开支等多项指标均出现环比继续下行。单看中报净利润的结构，亮点和拖累点均非常清晰。我们认为三季度开始，A股有望迎来新一轮盈利周期上行的起点，其中高端制造和服务类消费保持高景气，盈利增量主要来自上游资源品价格端的触底反弹，以及政策密集出台对全行业需求的边际提振。我们更新了2023年盈利预测，预计中证800/非金融板块2023年盈利增速分别恢复至+4%/+6%，大类行业层面，工业板块实现底部反转，消费和科技全年同比增速最高。
　　▍债市启明系列—美元为何走强，人民币压力如何？
　　固定收益｜9月以来披露的经济数据显示出美国经济韧性较高，并且领先指标有所回暖。美国与非美国家经济与货币政策分化有所加剧，导致美元指数再度上涨。人民币因为美元走强而有所走弱，未来随着政策加强与预期扭转，人民币进一步走弱的概率不大，但由于短期美元指数或继续在100以上高位运行，人民币仍然面临一定间歇性的外部压力。
　　▍ 2023年8月银行理财市场回顾—理财市场稳步修复
　　银行业｜2023年8月银行理财产品发行数量2,682只，环比增加15.3%，同比增加13.2%,连续7个月同比增长。存续规模来看，8月末时点和8月日均存续规模均约27万亿元，时点口径和日均口径存续规模均为年内最高值，理财市场稳步修复中。我们根据样本测算，2023年9月产品终止赎回压力大于8月，此外存款定价下调有利于居民财富配置流向理财产品，进而促进新产品发行，叠加季末月份因素，预计9月产品发行数量环比、同比均继续增长。
　　▍新能源汽车行业2023年半年报总结—二季度环比改善，新应用引领新动能
　　新能源汽车｜二季度以来，行业总体需求与公司盈利能力环比改善。首先，考虑到：需求持续修复、供应端资本开支减缓、原料价格逐步趋稳，预计优质产能的盈利能力将回归稳定，建议重点关注各环节头部及优质公司。其次，产业链内新技术方向值得重点关注，如复合集流体、一体化压铸、隔膜设备国产化、快充等。第三，新的产业趋势方面，储能、算力、机器人将对电动产业链带来极大的新动能，中期来看重点推荐。从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业已经供应海外、甚至占据领先地位，作为全球优质制造资产的价值凸显，持续积极推荐主线及细分支线龙头。
　　▍非银行金融行业从纳斯达克看交易所流动性—纳斯达克在市场流动性方面的经验借鉴
　　非银行金融｜发达的资本市场是一个国家的核心竞争力。流动性是资本市场的生存之本。近期中国大陆推出多项活跃资本市场的政策，香港也成立了促进股票市场流动性专责小组。纳斯达克作为美国科技股的摇篮，在市场流动性方面有哪些经验可资借鉴？基于这样的想法，我们梳理了纳斯达克的历史、交易制度的选择，以及技术演化的路径，希望对投资者有所启发。
　　▍燃气轮机系列报告（一）—蓄势待发，向“心”而行
　　国防与航空航天｜燃气轮机是一种高效动力机械，广泛用于航空、电力、工业、船舶和陆地交通等领域，较常规动力装置优势明显。自身技术制造要求和难度极高，全球只有少数国家掌握核心技术，被誉为动力机械领域“皇冠上的明珠”。目前国内外已形成清晰的主机竞争格局，由欧美等企业主导市场。当前我国已具备完整的燃气轮机产业链，其中原材料配套主要以钢厂、研究院所等国企为主，民企作为有效补充；零部件制造主要以航发、中航工业、国机等集团为主，部分民企共同参与；整机制造由上海电气、东方汽轮机、哈尔滨电气等负责。我国燃气轮机行业仍处于产业发展初期，但从长期发展趋势、成长空间来看，燃气轮机应用场景丰富、市场空间广阔，是和航空发动机产业一样，具有较好投资契机的赛道，产业链将孕育出大量优质配套企业。
　　▍城建发展（600266.SH）投资价值分析报告—聚焦创造价值，能力把握机遇
　　房地产和物业服务｜公司是北京市场领先的国有综合房地产平台，我们看好公司长期聚焦北京战略以实现销售业绩跨周期增长的潜力，和公司突出的城市更新业务能力在把握未来城中村改造机遇中的关键作用。我们预测公司2023/2024/2025年EPS为0.48/0.67/0.86元，给予公司2023年0.9倍PB目标估值，对应目标价10元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

研究报告全文：晨会2023-09-07中信证券研究部重点推荐A股市场2023年中报回顾夯实周期底部静待需求复苏投资策略2023年中报体现出明显的盈利周期底部特征Q2单季度净利润营收ROE资本开支等多项指标均出现环比继续下行单看中报净利润的结构亮点和拖累点均非常清晰我们认为三季度开始A股有望迎来新一轮盈利周期上行的起杨家骥点其中高端制造和服务类消费保持高景气盈利增量主要来自上游资源品价格端策略分析师的触底反弹以及政策密集出台对全行业需求的边际提振我们更新了2023年盈S1010521040002利预测预计中证800非金融板块2023年盈利增速分别恢复至46大类行业层面工业板块实现底部反转消费和科技全年同比增速最高债市启明系列美元为何走强人民币压力如何固定收益9月以来披露的经济数据显示出美国经济韧性较高并且领先指标有所回暖美国与非美国家经济与货币政策分化有所加剧导致美元指数再度上涨人民币因为美元走强而有所走弱未来随着政策加强与预期扭转人民币进一步走弱明明的概率不大但由于短期美元指数或继续在100以上高位运行人民币仍然面临一中信证券首席经济定间歇性的外部压力学家S10105171000012023年8月银行理财市场回顾理财市场稳步修复银行业2023年8月银行理财产品发行数量2682只环比增加153同比增加132连续7个月同比增长存续规模来看8月末时点和8月日均存续规模均约27万亿元时点口径和日均口径存续规模均为年内最高值理财市场稳步修肖斐斐复中我们根据样本测算2023年9月产品终止赎回压力大于8月此外存款定银行业首席分析师价下调有利于居民财富配置流向理财产品进而促进新产品发行叠加季末月份因S1010510120057素预计9月产品发行数量环比同比均继续增长新能源汽车行业2023年半年报总结二季度环比改善新应用引领新动能新能源汽车二季度以来行业总体需求与公司盈利能力环比改善首先考虑到需求持续修复供应端资本开支减缓原料价格逐步趋稳预计优质产能的盈利能力将回归稳定建议重点关注各环节头部及优质公司其次产业链内新技术方向袁健聪值得重点关注如复合集流体一体化压铸隔膜设备国产化快充等第三新新能源汽车行业首的产业趋势方面储能算力机器人将对电动产业链带来极大的新动能中期来席分析师看重点推荐从全球视野看中国电动化供应链快速发展最为完善龙头企业已S1010517080005经供应海外甚至占据领先地位作为全球优质制造资产的价值凸显持续积极推荐主线及细分支线龙头证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第18页起的免责条款和声明晨会2023-09-07非银行金融行业从纳斯达克看交易所流动性纳斯达克在市场流动性方面的经验借鉴非银行金融发达的资本市场是一个国家的核心竞争力流动性是资本市场的生存之本近期中国大陆推出多项活跃资本市场的政策香港也成立了促进股票市场流邵子钦动性专责小组纳斯达克作为美国科技股的摇篮在市场流动性方面有哪些经验可非银行金融业首席资借鉴基于这样的想法我们梳理了纳斯达克的历史交易制度的选择以及技分析师术演化的路径希望对投资者有所启发S1010513110004燃气轮机系列报告一蓄势待发向心而行国防与航空航天燃气轮机是一种高效动力机械广泛用于航空电力工业船舶和陆地交通等领域较常规动力装置优势明显自身技术制造要求和难度极高全球只有少数国家掌握核心技术被誉为动力机械领域皇冠上的明珠目前国付宸硕内外已形成清晰的主机竞争格局由欧美等企业主导市场当前我国已具备完整的国防与航空航天首燃气轮机产业链其中原材料配套主要以钢厂研究院所等国企为主民企作为有席分析师效补充零部件制造主要以航发中航工业国机等集团为主部分民企共同参与S1010520080005整机制造由上海电气东方汽轮机哈尔滨电气等负责我国燃气轮机行业仍处于产业发展初期但从长期发展趋势成长空间来看燃气轮机应用场景丰富市场空间广阔是和航空发动机产业一样具有较好投资契机的赛道产业链将孕育出大量优质配套企业城建发展600266SH投资价值分析报告聚焦创造价值能力把握机遇房地产和物业服务公司是北京市场领先的国有综合房地产平台我们看好公司长期聚焦北京战略以实现销售业绩跨周期增长的潜力和公司突出的城市更新业务能力在把握未来城中村改造机遇中的关键作用我们预测公司202320242025年陈聪EPS为048067086元给予公司2023年09倍PB目标估值对应目标价10基础设施和现代服元股首次覆盖给予买入评级务产业首席分析师S1010510120047请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-09-07晨会一览研究报告A股市场2023年中报回顾夯实周期底部静待需求复苏4债市启明系列美元为何走强人民币压力如何52023年8月银行理财市场回顾理财市场稳步修复6新能源汽车行业2023年半年报总结二季度环比改善新应用引领新动能7非银行金融行业从纳斯达克看交易所流动性纳斯达克在市场流动性方面的经验借鉴9燃气轮机系列报告一蓄势待发向心而行11城建发展600266SH投资价值分析报告聚焦创造价值能力把握机遇12电子行业半导体跟踪点评大基金投向统计制造环节比重较高增量关注设备材料环节13会议提示2023年9月6-7日中信证券智能电动汽车产业论坛152023年9月7日1100瑞幸咖啡深度报告152023年9月7日1600科笛-B首次覆盖报告解读152023年9月8日1000巨星农牧2023半年报业绩及近况交流会15请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-09-07研究报告A股市场2023年中报回顾夯实周期底部静待需求复苏投资策略杨家骥裘翔核心观点2023年中报体现出明显的盈利周期底部特征Q2单季度净利润营收ROE资本开支等多项指标均出现环比继续下行单看中报净利润的结构亮点和拖累点均非常清晰我们认为三季度开始A股有望迎来新一轮盈利周期上行的起点其中高端制造和服务类消费保持高景气盈利增量主要来自上游资源品价格端的触底反弹以及政策密集出台对全行业需求的边际提振我们更新了2023年盈利预测预计中证800非金融板块2023年盈利增速分别恢复至46大类行业层面工业板块实现底部反转消费和科技全年同比增速最高2023年A股中报多项指标均体现出实体经济和盈利周期的底部特征12023年中报业绩整体承压结构亮点集中在出行链出口链剔除新股的可比口径下全部A股非金融2023Q1净利润单季度同比增速分别24-48但二季度伴随实体经济增速下滑压力显现2023Q2同比增速分别回落至-77-115从盈利同环比角度划分A股中报亮点及拖累点均较为清晰其中2023Q2净利润同环比增速均较强的板块集中在服务类消费和高端制造同比高增环比承压的主要为商品类消费和非银同比承压环比明显改善的集中在TMT板块同环比增速均明显下滑的主要为上游资源品2多项指标均体现出A股盈利周期底部特征宽基指数层面上证50沪深300中证500中证800在2023Q2单季度净利润同比增速均在-5至-15的较弱区间我们基于行业单季度净利润前三的公司占行业整体净利润的比重构建出行业集中度指标该指标也反映出行业盈利并没有明显向龙头集中体现了经济增速下滑的整体压力并非单纯的结构压力2023Q2全部A股非金融板块的营收增速分别为1520延续一季报的下滑趋势ROE-TTM则回到2020Q3的水平利润率层面2023Q2单季度利润率改善的主要集中在出行链出口链和电力与盈利亮点一致全A非金融的周转率杠杆率和存货等指标在过去四个季度也出现连续下滑3中报披露窗口全A万得一致预测2023年净利润下调35Wind一致预测2023年净利润在9月3日相比7月15日的区间变化上中信一级行业层面仅家电出现了盈利预测的上调区间变化02106个有盈利预测的二级行业中仅有14个行业出现盈利预测上调包括其他轻工商用车一般零售新兴金融服务其他电子零组件航运港口厨房电器石油开采等区间盈利预测大幅下调的板块集中在养殖房地产服务和上游资源品42023年A股上市公司资本开支连续下滑行业之间分化显著A股的资本开支在2022年内出现短期扩张趋势但2023年以来整体收缩较为明显各行业间的资本开支也有明显分化连续两个季度资本开支维持高增速的包括电力有色计算机汽车机械等2023Q2刚刚开始扩张的包括消费者服务商贸零售非银等2023Q2资本开支环比一季度明显收缩的包括煤炭建材房地产钢铁等四象限划分A股中报盈利拆解及后市展望承前所述A股中报结构亮点和拖累点均十分清晰以中信证券重点覆盖股票池为样本按照盈利同比环比增速的正负值划分为四个象限进行A股盈利结构拆解和后市展望如下12023Q2同环比均高增长的高端制造服务类消费预计下半年盈利保持高水平稳请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-09-07定高端制造板块与出口链重合度较高中报主要体现2个趋势一是产业链上下游之间也出现了明显的盈利分化锂电中报累计盈利同比3下同光伏27等产业链的中游明显好于上游二是海外营收占总营收比重较高例如超过30的公司盈利增速明显好于纯内需品种服务类消费与出行链重合度较高今年上半年受需求回补影响当前仍是低基数高增速的盈利逐季兑现阶段且考虑到今年7-8月暑期出行消费需求旺盛预计社服102交运140等行业仍将为A股三季报贡献较强增长动能22023Q2同比承压环比高增的科技板块伴随经济复苏有望呈现环比改善趋势按照赛道划分消费电子-18的细分领域中仅终端安防短期盈利较好其他处于周期底部的重资产行业短期盈利明显承压下半年增量需求或主要来自苹果和安卓的新机销售半导体-30中报只有设备和上游材料公司业绩较好其他设计制造封测环节仍需等待大周期的拐点通信为TMT中盈利最好的一级行业细分领域包括运营商9通信设备11IDC17二季度盈利同环比均有改善计算机行业尽管受益于G端和大B端订单的推进但二季度盈利仍然较差传媒中受益于经济复苏逻辑的广告出版二季度业绩较好游戏行业整体盈利不及预期展望后市科技板块一方面依赖新兴产业趋势例如半导体AI自动驾驶的迭代和产品推广另一方面传统重资产行业例如面板存储的周期底部拐点值得期待32023Q2同比增长环比下滑的商品类消费非银仍需等待经济周期复苏和资本市场改革红利商品类消费主要包含食品饮料-6商贸零售23等一季度受益于快速回补的需求但二季度也受宏观经济增速下滑的影响盈利环比增速相比出行链明显偏弱非银板块中证券15行业进入高质量发展和行业集中度提升的阶段保险10资产端或受益于政策对地产的托底综合来看上述板块与经济周期关联度较强也将是政策托底经济的直接受益品种42023Q2净利润同环比增速均明显下滑的资源品商品价格回暖或将推动下半年利润快速改善历史上A股上游资源品钢铁煤炭有色化工净利润规模与商品价格高度相关本轮商品周期顶点出现在2022年中随后商品价格快速下滑A股资源品板块盈利自2022H2开始同步下探2023Q2单季度净利润同比增速-50成为A股盈利的重要拖累项展望下半年7-8月南华工业品价格的中枢环比二季度已经增长5且9月在持续出台的地产政策刺激下预计有进一步上涨空间这也预示着A股上游资源品板块三季报或出现环比改善成为A股走出盈利底部的重要推动力中报夯实本轮盈利周期底部三季度进入温和复苏区间预计托底政策将逐月反映在实体经济的复苏层面此外拖累A股盈利最为明显的上游资源品已经在7-8月看到比较明显的价格转暖信号因此我们预计伴随下半年PPI同比增速的触底回升A股盈利周期也将迎来底部的温和复苏我们相应调整了A股盈利预测预计A股中证800非金融板块2023年盈利增速分别恢复至46其中大类板块全年净利润增速预测分别为工业3消费13TMT16医药-2大金融1年内增速低点或出现在2023Q2风险因素国内经济复苏不及预期国内消费需求超预期下滑海外通胀超预期上行中美科技贸易和金融领域摩擦加剧债市启明系列美元为何走强人民币压力如何固定收益明明周成华核心观点9月以来披露的经济数据显示出美国经济韧性较高并且领先指标有所回暖美国与非美国家经济与货币政策分化有所加剧导致美元指数再度上涨人民币请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-09-07因为美元走强而有所走弱未来随着政策加强与预期扭转人民币进一步走弱的概率不大但由于短期美元指数或继续在100以上高位运行人民币仍然面临一定间歇性的外部压力9月以来披露的经济数据显示出美国经济韧性较高并且领先指标有所回暖美国经济韧性构成美元的核心支撑8月ISM非制造业PMI大幅提升ISM制造业PMIMarkit制造业PMI均超过预期与前值同时9月1日披露的8月美国就业数据虽然显示美国劳动力市场有所走弱但新增非农就业人数三个月移动均值仍处于健康水平部分行业尤其是服务行业职位空缺率缓解仍偏缓慢考虑到美国经济增速持续处于潜在增速水平以上预计美国劳动力市场仍将存在韧性此外近日两位美联储官员讲话反映出其对于未来是否停止加息十分谨慎不想重蹈做得太少的覆辙美联储紧缩预期有所升温这一定程度也构成近期美元的上行动力近期欧洲经济动能走弱英国澳大利亚等国家经济与美国经济进一步分化推动美元走强欧元区综合PMI与服务业PMI进一步下探欧洲主要国家最新披露数据也显示了欧洲经济形势的低迷此外由于社会护理支出增加企业税收减少和高通胀英国第二大城市伯明翰政府于9月5日宣布破产并且英国8月综合PMI服务业PMI制造业PMI均进一步下行综合PMI服务业PMI2021年以来首次向下突破荣枯线虽然澳大利亚二季度GDP增长超出预期但其消费仍然呈现走弱趋势在通胀工资增速就业低于预期后澳大利亚9月5日决定维持政策利率水平不变市场对于澳大利亚结束加息的预期升温澳大利亚与美国货币政策分化进一步加剧导致澳元兑美元较大幅贬值整体而言近期美国与非美国家经济与货币政策分化有所加剧导致美元指数再度上涨近期PMIGDP等数据显示欧洲等国家经济疲软美国经济与非美国家经济进一步分化并且美联储加息预期有所抬升而欧洲等国家未来货币政策加息空间由于经济弱势会受到一定限制我们认为美元指数强势预计将持续一段时间短期美元指数或在100以上高位运行近期人民币有所走弱主要由于美元走强导致而今年二季度以来人民币偏弱运行除了美元指数高位运行以外还与国内货币政策宽松二三季度中国经济修复斜率放缓有关在近期人民币弱势运行的背景下央行宣布下调外汇存款准备金2个百分点商业银行可以自由使用的美元增加可在一定程度上缓解人民币压力这对与之对应释放的美元外汇流动性本身并不大更多的是起到预期引导作用释放明确的稳定汇率信号央行在汇率方面的工具储备相对丰富随着政策加强与预期扭转未来人民币进一步走弱的概率不大但短期人民币仍然面临内外压力一方面政治局会议之后国内政策逐步落地但政策的效果仍需时间验证对于汇率而言基本面的提升是否能扭转外资在资本市场以及直接投资方面的持续流出或才是汇率企稳的关键因素另一方面美国经济韧性或可在年内保持经济明显走弱或在明年开始显现在这样的背景下预计美元指数仍在高位宽幅震荡人民币汇率或仍面临间歇性的外部压力风险因素地缘政治风险超预期国内经济基本面修复不及预期海外发达经济体经济增速超预期海外发达经济体通胀走势超预期海外主要央行货币政策变动超预期2023年8月银行理财市场回顾理财市场稳步修复银行业肖斐斐彭博联系人林楠核心观点2023年8月银行理财产品发行数量2682只环比增加153同比增加132连续7个月同比增长存续规模来看8月末时点和8月日均存续规模均约27万亿元时点口径和日均口径存续规模均为年内最高值理财市场稳步修复中我请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-09-07们根据样本测算2023年9月产品终止赎回压力大于8月此外存款定价下调有利于居民财富配置流向理财产品进而促进新产品发行叠加季末月份因素预计9月产品发行数量环比同比均继续增长发行数量2023年8月发行产品2682只连续7个月同比增长2023年8月共新发2682只银行理财产品产品发行量环比增加355只环比增加153同比增加312只同比增加132连续7个月同比增长发行方理财子发行占比再提升8月理财子公司发行产品1110只占比414农商行发行产品713只占比266城商行发行产品701只占比261当月理财子公司在产品发行端发力新发行产品占比较7月明显提升27pcts继续保持各类型机构第一产品类型固定收益类产品占比保持高位2023年8月全市场新发行固定收益类混合类权益类产品占比分别为9781903新发行固定收益类产品占比为2022年以来单月占比的最高水平市场风格更趋集中化投资期限短期产品占比快速增长2023年8月全市场新发行1年以上6个月-1年3个月-6个月3个月以内期限含T0产品占比分别为332331236958月新发产品中3个月内和T0产品占比分别较7月上升30pcts16pcts两类产品占比均达到了2022年以来的最高水平业绩比较基准产品业绩比较基准整体下滑按投资性质区分2023年8月新发行理财产品中固定收益类和混合类产品的平均业绩基准分别较上月-006pct-000pct固收类产品业绩比较基准继续下滑按投资期限区分8月新发行理财产品中1-3个月3-6个月6个月-1年1-3年3年以上期限产品的平均业绩基准分别较上月-008pct-005pct-007pct-002pct003pct整体看伴随政策利率下调新发理财产品业绩比较基准整体下滑9月银行业下调中长期定期存款利率预计未来中长期限产品业绩比较基准有望继续下降理财产品存续规模8月末时点和8月日均存续规模均约27万亿元时点口径来看我们测算8月末理财产品存续规模约2703万亿元为年内月末时点最高规模较7月末增加约016万亿元较上半年末增加约169万亿元仍较上年末下降062万亿元日均口径来看我们测算8月理财产品日均存续规模为2708万亿元较7月增加约049万亿元较6月增加约057万亿元日均规模为年内各月日均规模最高值且月度环比增速亦为年内最高值9月理财市场展望预计发行数量继续增长根据普益标准统计2023年8月末存续产品在9月终止到期规模不少于4704亿元而7月末存续产品在8月终止到期规模不少于4009元考虑8月末与7月末存续披露规模的产品占比相近且均在90左右大致可以判断9月终止产品规模不小于4704亿元大于8月不小于4009亿元9月终止产品赎回压力提升9月新发产品展望来看考虑9月产品终止赎回压力大于8月此外存款利率下调有利于居民财富配置流向理财产品进而促进新产品发行叠加季末月份因素预计9月产品发行数量环比同比均继续增长风险提示1居民投资理财产品意愿保持低位2理财产品业绩大幅偏离业绩基准3行业监管政策调整4部分数据来源于第三方数据平台由于统计口径的不同可能与后续官方披露结果存在差异新能源汽车行业2023年半年报总结二季度环比改善新应用引领新动能新能源汽车袁健聪王喆拜俊飞李越尹欣驰李鹞吴威辰汪浩柯迈黄耀庭核心观点二季度以来行业总体需求与公司盈利能力环比改善首先考虑到需求持续修复供应端资本开支减缓原料价格逐步趋稳预计优质产能的盈利能力将回归稳定建议重点关注各环节头部及优质公司其次产业链内新技术方向值得重请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-09-07点关注如复合集流体一体化压铸隔膜设备国产化快充等第三新的产业趋势方面储能算力机器人将对电动产业链带来极大的新动能中期来看重点推荐从全球视野看中国电动化供应链快速发展最为完善龙头企业已经供应海外甚至占据领先地位作为全球优质制造资产的价值凸显持续积极推荐主线及细分支线龙头二季度环比有所改善机器人储能等新应用引领产业链新动能新能源汽车产业链上市公司近期披露2023年半年报我们选取了其中124家上市公司作为分析的样本将其划分21个子板块上游上游资源锂电设备中游三元正极铁锂正极负极材料隔膜电解液铜箔铝箔添加剂结构件结构件材料特斯拉供应链热管理电池电机电控下游整车客车充电桩储能机器人随着行业去库存取得较好成效2023年二季度下游需求增速环比改善2023H1行业收入同比266扣非归母净利同比-1632023Q2行业收入同比233环比89其中扣非归母净利润同比-213环比1492023H1增速亮眼的板块有电池516整车436储能359充电桩343等传统锂电行业方面资本开支增速放缓从2022Q3的高点83降至2023Q2的54而在建工程占固定资产比例处历史高位资金不足的产能有望出清龙头企业有望受益储能和机器人等新应用方面2023年以来政策持续发力科技进步与需求扩张预计将引领产业链新动能下游需求端有望高增下半年乘用车客车充电桩储能机器人齐发力2023H1受到补贴退坡需求透支碳酸锂价格波动等因素影响以及总体基数较大等因素国内新能源汽车实现销量375万辆同比452023Q2环比改善销量216万辆同比61环比36我们预计下半年随着特斯拉小鹏理想比亚迪等新车型发布和逐步放量叠加碳酸锂价格趋稳将带动新能源汽车需求高速增长充电桩建设保持高速增长利用率的提升将改善运营企业盈利能力2023H1国内新型储能招标规模逐步恢复增长随着锂价下行企稳锂电储能为代表的新型储能行业景气度明显回升客车行业在国内外需求共振之下将迎来销量持续增长的阶段机器人企业盈利逐步企稳产业内公司积极布局相关业务政策推动新产品发布叠加下半年TeslaAIday催化行业有望实现快速发展电池龙头化格局显著电机电控稳步增长电池板块营收与利润保持高增长板块内企业增速存在较大分化2023年上半年营收2173亿元同比516扣非归母净利润194亿元同比1192023Q2营收1420亿元同比418环比98龙头宁德时代在产业链极具定价权占款能力强收款速度快2023年上半年在行业利润占比超90电池环节盈利进一步向龙头聚集电机电控行业营收与利润稳步增长2023H1收入367亿元同比29扣非归母净利润30亿元同比2220223Q2实现收入206亿元同比15环比28扣非归母净利润19亿元同比17环比66头部企业产能扩产背景下新能源汽车电机电控行业营业收入稳步增长预计后续原材料对毛利率影响因素将减弱锂电材料业绩分化锂电设备及特斯拉产业链高景气延续碳酸锂镍钴等原材料价格波动对上游资源企业业绩影响较大2023年上半年上游资源营收1763亿元同比66扣非归母净利润141亿元同比-5082023Q2营收851亿元同比-67环比-67扣非归母净利润70亿元同比-708环比-430盈利下降预计2023下半年需求复苏上游资源价格企稳锂电核心材料中结构件和隔膜行业格局稳定盈利能力平稳2023H1正极电解液和负极受下游需求影响盈利能力下滑较为明显锂电设备受益于锂电产业链持续扩产高景气与盈利能力保持特斯拉销量高增长具有高确定性其产业链业绩稳定高增风险因素新能源汽车销量不达预期终端价格竞争加剧成本降幅不达预期新能源汽车政策波动技术进步不及预期原材料价格波动请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-09-07投资策略二季度以来行业总体需求与公司盈利能力环比改善首先考虑到需求持续修复供应端资本开支减缓原料价格逐步趋稳预计优质产能的盈利能力将回归稳定建议重点关注各环节头部及优质公司其次产业链内新技术方向值得重点关注如复合集流体一体化压铸隔膜设备国产化快充等第三新的产业趋势方面储能算力机器人将对电动产业链带来极大的新动能中期来看重点推荐从全球视野看中国电动化供应链快速发展最为完善龙头企业已经供应海外甚至占据领先地位作为全球优质制造资产的价值凸显持续积极推荐主线及细分支线龙头建议重点关注各环节的头部和优质公司非银行金融行业从纳斯达克看交易所流动性纳斯达克在市场流动性方面的经验借鉴非银行金融邵子钦薛姣童成墩田良陆昊张文峰核心观点发达的资本市场是一个国家的核心竞争力流动性是资本市场的生存之本近期中国大陆推出多项活跃资本市场的政策香港也成立了促进股票市场流动性专责小组纳斯达克作为美国科技股的摇篮在市场流动性方面有哪些经验可资借鉴基于这样的想法我们梳理了纳斯达克的历史交易制度的选择以及技术演化的路径希望对大家有所启发从日均交易量ADT的拆解来看本文讨论范围限定在换手率这个层面ADT的两个核心影响要素是总市值和换手率其中总市值分为存量和增量两个部分存量影响因素是上市公司基本面和估值增量影响因素是IPO及再融资规模这涉及到深层次的制度选择产业结构治理结构和发展周期并非本文讨论范畴本文着重讨论换手率影响换手率的两大要素是交易制度和资金来源由于美国纳斯达克面向全球机构投资者其资金来源并没有大的改变因此本文重点研究的是其交易制度的选择和变迁以及技术对交易效率的影响交易制度技术创新交易制度的选择和持续的技术创新是纳斯达克在交易所竞争中脱颖而出的关键纳斯达克的历史可以分为两个阶段初创期延续了OTC市场的做市商制度并为避免做市商垄断而引入至少两家做市商竞争同时为提高交易效率推动数据公开并采用自动化交易系统成长期实行新的委托处理规则OHR将做市商制度和竞价制度相结合使电子交易网络ECNs和做市商这两个体系良性竞争2005年全球市场管理规则的执行是纳迪达克交易份额提升的转折点由于纳斯达克通过并购搭建了先进的集成系统交易平台抓住了通过科技提升交易效率的时代红利与纽交所的市场份额此消彼长跻身全球头部交易所行列另外在执行层面纳斯达克针对不同市场的差异化交易机制和丰富的订单类型以及对做市商的明确激励无不体现出它的务实精神初创期竞争性做市商制度自动化交易纳斯达克创立之初采用竞争性做市商制度为市场注入流动性目前证券交易制度主要分为竞价交易制度和做市商制度与竞价交易制度相比做市商交易制度虽然成本高透明度差但大宗交易能力强交易及时性强能够提供稳定的报价有助于提高市场流动性纳斯达克成立之初主要为全美场外交易市场Over-the-counterOTC提供精选证券的电子报价由于纳斯达克上市标准低而且定位于中小企业和高科技创新企业因此股票流动性相对较差为了保障市场流动性纳斯达克延续了OTC市场的做市商交易制度又为了避免做市商通过垄断信息谋取差价纳斯达克要求每一种上市证券至少要有两个做市商在这种竞争性做市商制度下做市商发挥了价格发现功能为市场提供流动性请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-09-07纳斯达克推动订单簿数据公开并通过自动化交易提升交易效率纳斯达克在1980年代创建了Level2数据源为所有投资者统一提供全市场做市商的完整报价以及最佳买入价和最佳卖出价在一定程度上消除了信息不对称最初的交易仍以做市商通过电话实现直至1987年市场崩盘暴露了电话交易的缺点凸显了自动化交易的必要性20世纪80年代纳斯达克采用了小额订单执行系统SOES和SelectNet其中SOES主要服务于零售客户其将小额指令传递给最优报价做市商并由计算机自动撮合交易在市场崩盘后SOES变为强制使用最大订单规模为1000股SelectNet主要服务于做市商其用于做市商之间的报价协商执行SOES无法操作的大额指令并支持在线谈判等SOES在零售投资者市场发挥了关键作用增强了个人投资者的日内交易能力SelectNet则通过服务做市商为市场提供流动性总之电子交易提升了纳斯达克的交易效率和换手率成长期做市商制度与竞价制度相结合集成系统交易平台即使竞争性做市商制度也无法避免成本高透明度差效率低的问题由于做市商追求的目标是利润最大化为市场提供流动性和稳定报价是盈利的手段因此他们可能通过隐瞒信息等方式人为扩大买卖价差并从中获利据证券市场导报处于十字路口的NASDAQ交易制度转引Christie-Schultz研究即使是在竞争性做市商环境中多名做市商仍有动机通过友好竞争维持较大的股价价差将做市商制度和竞价制度相结合纳斯达克实行新的委托处理规则OHR并将电子交易网络ECNs引入交易报价系统OHR要求做市商向所有交易者公开披露其最优竞争性报价且ECNs中的最优报价也必须出现在纳斯达克报价系统及所有交易者可以按此价格进行交易ECNs不仅可以撮合交易还可以将未成交挂单显示在纳斯达克报价系统中它不仅融合了两个交易制度的优势还为两个体系搭建了一个良性竞争的舞台交易效率的提升带来持续的价差收窄和交易活跃度的上升随着计算机的普及最佳报价的竞争也日益加剧ECNs引入了更小的价格波动从而开启了市场价差逐渐缩小的历程据纳斯达克2000年美国市场开始转向小数报价1995-2005十年间价差下降了90同一时期交易活动和流动性增加了十倍通过收购BrutECN和INET整合集成系统并技术升级为行业领先的交易平台据RobertGreifeld自传2003年作为纳斯达克核心业务的股票交易收入下跌近202003年公司任命罗伯特格雷菲尔德RobertGreifeld为首席执行官实施一系列战略性收购分别于2004年9月和2005年12月完成对BrutECN和INET前IslandECN和InstinetECN的收购并将ECNINET等工具与自研的SuperMontage整合为一套集成系统监管规则的转变助推纳斯达克交易市场份额提升美国于2005年通过全球市场管理规则RegulationNationalMarketSystem简称RegNMS旨在通过规范交易所报价显示市场数据获取交易披露和执行等来增强市场透明度和公平性新规执行后纽交所市场份额自80跌至20据公司公告2007年纳斯达克的美国证券交易量为4420亿股占美国股票交易总量的291跻身美国头部交易所针对不同市场纳斯达克引入差异化的交易机制和订单类型并对做市商有明确的激励制度比如在NasdaqPSX执行价格时间优先交易规则pricetimeprioritymodel并设有合格做市商计划奖励主动在全国最佳报价NBBO上报价的做市商在NasdaqBX同样执行价格时间优先的交易规则并通过回扣鼓励做市商衍生品交易市场亦是如此通过设置不同订单类型路由方式和交易制度制定差异化的回扣和收费规则最大化满足市场参与者的交易需求提升市场吸引力纳斯达克通过技术迭代持续提升市场交易性能例如启用云服务将旗下6家美国期权交易所之一的NasdaqMRX的核心交易系统迁移到AWS为端到端从下单到成请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-09-07交流程提供低两位数微秒的延迟并在往返延迟方面实现了10的性能提升风险因素通胀压力全球地缘政治及全球经济衰退等风险抬升加剧市场波动美国加息放缓速度不及预期纳斯达克发展历史可为现时活跃AH市场提供一定经验借鉴尽管截至2023年7月据Statista转引WFE数据纳斯达克市场在美国已有3525家上市公司合计总市值约2221万亿美元是全球市值排名第二的大市场但它依然在交易制度选择和技术迭代方面像它的上市公司一样与时俱进在与纽交所及全球主要交易所的竞争中展现出强大的竞争实力尽管历史背景制度环境存在巨大差异但其普遍经验仍然值得借鉴燃气轮机系列报告一蓄势待发向心而行国防与航空航天付宸硕刘意核心观点燃气轮机是一种高效动力机械广泛用于航空电力工业船舶和陆地交通等领域较常规动力装置优势明显自身技术制造要求和难度极高全球只有少数国家掌握核心技术被誉为动力机械领域皇冠上的明珠目前国内外已形成清晰的主机竞争格局由欧美等企业主导市场当前我国已具备完整的燃气轮机产业链其中原材料配套主要以钢厂研究院所等国企为主民企作为有效补充零部件制造主要以航发中航工业国机等集团为主部分民企共同参与整机制造由上海电气东方汽轮机哈尔滨电气等负责我国燃气轮机行业仍处于产业发展初期但从长期发展趋势成长空间来看燃气轮机应用场景丰富市场空间广阔是和航空发动机产业一样具有较好投资契机的赛道产业链将孕育出大量优质配套企业高效动力机械皇冠上的明珠燃气轮机是一种依靠高温燃气推动涡轮机械连续做功的大功率高性能热机广泛用于航空电力工业船舶和陆地交通等领域相较其他常规动力装置燃气轮机效率更高启动更快油耗更低重量更轻优势较为明显燃气轮机按功率大小分成大中型小型微型燃机按下游应用分为航空燃气轮机舰船燃气轮机工业燃气轮机等按内部结构可分为重型燃气轮机轻型燃气轮机微型燃气轮机燃气轮机的核心部分主要由压气机燃烧室涡轮组成技术制造要求和难度极高目前全球只有少数国家掌握其核心技术被誉为动力机械领域皇冠上的明珠百年发展历程燃气轮机正进入新阶段全球燃气轮机的发展经历了萌芽阶段工业试用阶段广泛应用阶段历时百年之久我国的燃气轮机产业基础相对薄弱发展经历了从测仿到合作与自主研发的过程正处于国产化进程之中对于燃气轮机来说通过采用先进热力循环多种燃料驱动等措施以提升热能利用率和经济性是核心发展趋势目前国内外机行业已形成清晰的主机竞争格局由美国通用电气日本三菱重工德国西门子等公司主导市场我国以上海电气东方汽轮机哈尔滨电气等公司为主前景无限我国燃机孕育新机遇当前我国已具备完整的燃气轮机产业链研发制造能力包括最源头的基础研究设计上游原材料制备中游零部件制造分类含分系统下游整机组装及应用等环节其中上游原材料主要包括高温合金特钢铝合金复合材料普钢和热障涂层等参与企业包括航材股份钢研高纳图南股份宝武钢铁抚顺特钢等零部件主要包括叶片盘轴等结构件的生产制造其中叶片生产企业包括航发动力无锡透平航亚科技中航重机应流股份万泽股份等盘轴及其他结构件供应商包括中航重机中国二重钢研高纳三角防务航发科技派克新材航宇科技图南股份等分系统控制系统环节主要参与企业是航发控制下游整机制造主要由上海电气哈尔滨电气东方汽轮机等公司负责请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-09-07风险因素燃气轮机研发批产不及预期市场竞争日益加剧风险政策支持力度不达预期燃气轮机市场需求不及预期盈利预测估值及投资评级燃气轮机与航空发动机一样属于两机专项国家重点项目在工业舰船等领域具有广阔应用前景是真正意义上的大国重器目前我国燃气轮机行业仍处于产业发展初期但从长期发展趋势成长空间来看燃气轮机应用场景丰富市场空间广阔是和航空发动机产业一样具有较好投资契机的赛道产业链将孕育出大量优质配套企业燃气轮机产业链涉及从上游材料到下游总装多个环节建议关注各细分领域核心供应商1材料端航材股份钢研高纳抚顺特钢图南股份2零部件中航重机派克新材应流股份航宇科技航亚科技万泽股份航发科技3分系统航发控制4总装航发动力上海电气中国动力城建发展600266SH投资价值分析报告聚焦创造价值能力把握机遇房地产和物业服务陈聪张全国刘河维核心观点公司是北京市场领先的国有综合房地产平台我们看好公司长期聚焦北京战略以实现销售业绩跨周期增长的潜力和公司突出的城市更新业务能力在把握未来城中村改造机遇中的关键作用我们预测公司202320242025年EPS为048067086元给予公司2023年09倍PB目标估值对应目标价10元股首次覆盖给予买入评级北京国资综合地产平台多业务综合布局销售业绩逆周期增长公司是北京城建集团旗下房地产开发板块唯一上市平台业务涵盖商品房开发销售土地一级开发商业地产运营对外股权投资等多领域2023年上半年公司成功扭亏为盈实现归母净利润48亿元长期深耕北京市场区域竞争实力超越地方国企同行北京房地产市场供需关系良好在全国下行周期中具备充足韧性后续随着核心城市需求支持性政策进一步落地北京市场潜力有望进一步释放公司作为北京地方国企开发投资业务也以北京作为唯一核心聚焦程度显著高于同类型北京国有开发企业据公司公告2022年公司全年销售结转金额中北京项目占比77截至2022年底公司已售未结项目面积与可售面积中北京市场占比分别为59和65考虑到北京显著高于全国平均的房价水平我们认为公司北京项目货值与利润占比显然更高得益于公司充分聚焦的业务布局2023年上半年公司实现销售金额231亿元同比增长545优于全国平均水平据中指数据库统计1-8月公司在北京市场全口径销售金额排名升至第4位把握投资窗口项目质优量足据公司公告截至2022年底公司在手土储对应规划建筑面积482万平米其中北京地区占比达79且公司充分把握了2022年以来的投资窗口期持续补充优质货值据公司公告与中指数据库2022年全年及2023年前8月公司权益拿地金额分别为103和86亿元投资总额均处于历史高位其中北京地区权益拿地金额占比分别达到950和861我们统计不含收购在建工程公司2021年至今在北京累计新增项目计容建筑面积107万平米我们测算毛利率平均达25其中2022年公司新增土储58万平米我们测算毛利率平均达32均显著高于公司当前结算毛利率预计将带动公司盈利能力持续提升持续参与旧改棚改再次迎来发展机遇棚改等城市更新业务一直是公司业务版图中的亮点据公司公告截至2022年底公司投资开发中棚改项目合计总建筑面积618请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-09-07万平米占公司总量的30其中北京地区项目占比99望坛项目是公司在手投资规模最大的棚改项目也是北京城市核心区体量最大的改造项目之一占地464公顷改造后总建筑面积131万平米公司自2016年正式参与该项目截至2023年8月中指数据库统计项目对应商品房项目累计销售金额超200亿元开盘以来总销售额排名北京市场首位我们认为未来的特大超大城市城中村改造一旦加速公司有希望凭借能力和经验在北京进一步扩大资源实现高质量发展信用无虞融资通畅财务结构持续优化由于深耕北京的策略和国企的属性公司信用长期处于行业第一梯队根据Wind2022年以来公司累计发行公司债券和定向债务工具合计113亿元平均融资成本仅34截至2022年底公司合计融资余额556亿元平均融资成本仅467较2020年高点分别下降181和065个百分点我们测算截至2023年6月底公司存量有息债务中仅105将于1年内到期整体资产负债结构良好同时得益于显著优于行业的销售表现公司上半年实现经营性净现金流98亿元超过2022年全年水平带动公司在手货币资金同比提升179至227亿元风险因素城中村改造政策出台具有不确定性公司实际获得项目并兑现利润情况不及预期的风险房地产支持性政策出台节奏和实施效果不及预期行业基本面进一步下滑风险公司部分历史存量项目难以有效去化销售或结算后难以盈利的风险公司持有型物业经营表现不及预期的风险公司对外股权投资收益不及预期的风险盈利预测估值与评级我们认为长期聚焦北京的战略为公司实现跨周期销售业绩增长提供了关键助力而突出的棚改项目经验为公司把握未来城中村改造政策机遇创造了重要的先决条件我们看好公司依托核心城市市场把握城中村改造机遇实现中长期稳定发展持续提升销售和利润规模的良好前景我们预测公司202320242025年EPS为048067086元我们选取上海临港中信证券研究部预测招商蛇口张江高科Wind一致预测作为城建发展可比公司和可比公司一样城建发展绝大多数资源也聚焦核心一线城市且具备在核心一线城市持续以可控成本获得项目资源的能力并不完全依赖于招拍挂市场的竞争这有别于绝大多数开发企业同时由于均是国企可比公司和城建发展都享有较低的资金成本考虑到公司在手优质资源是公司核心价值来源并有望依托城中村改造政策进一步兑现业绩我们认为基于净资产的PB估值将更有利于评估公司合理价值当然对比可比公司而言城建发展的经营性业务占比较低品牌实力也有进一步提升空间其估值应该较可比公司有折价参考可比公司2023年12-18倍PB估值均值15倍我们给予公司2023年09倍PB目标估值对应目标价10元股首次覆盖给予买入评级电子行业半导体跟踪点评大基金投向统计制造环节比重较高增量关注设备材料环节电子徐涛王子源核心观点我们梳理了国家集成电路产业投资基金简称大基金一二期投资方向投向重资产环节比例较高后续建议关注制造设备材料零部件领域龙头企业通过对国内全产业链提供资金支持配合国内多项政策支持半导体行业的中低端环节国产化率显著提升部分高端环节还有待突破我们认为目前针对卡脖子的环节后续有望获得更大力度的支持大基金一二期分别于20142019年成立规模分别1387亿2041亿元以直接投资支持集成电路产业关键企业提供资金支持国家集成电路产业投资基金简称大基金是为促进集成电路产业发展设立的产业投资基金一期项目成立于2014年9月24日注册资本9872亿元投资总规模达1387亿元主要股东包括财政部国开金融中国烟草亦庄国投等分为投资期回收期延展期各5年为期15年的投资计划大基金二期于2019年10月22日注册成立注册资本20415亿元请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-09-07人民币共有27位股东包括财政部国开金融中国烟草等国家机关部门以及国家级资金还有地方政府背景资金央企资金民企资金等路透社2023年9月5日报道称大基金三期正在筹备计划融资约3000亿人民币目前尚无官方信息落地与否尚待观察若报道属实资金规模将超越前两期体现出更大的支持力度大基金投向覆盖芯片全产业链制造环节占比最大大基金投资项目覆盖了芯片全产业链包括设计晶圆封测装备材料等1大基金一期投资超千亿撬动相关社会资金超6500亿1387亿的投资分布包括IC制造63IC设计20封装测试10和设备材料7等环节2大基金二期募资规模超2000亿元资金来源更加多样化我们测算截至2023年9月7日大基金二期已宣布投资54家公司累计协议出资955亿元其中投资晶圆制造约797亿元占比835投资集成电路设计工具芯片设计约25亿元占比27投资封装测试约33亿元占比35投资装备零部件材料约99亿元占比104从一二期投向来看制造环节由于建厂支出较高投资金额占比最重而设备零部件材料投资占比较一期有所提高关注制造设备零部件材料龙头公司有望持续获得支持从大基金一二期的投资占比看与一期相比大基金二期制造环节和设备材料环节的占比提升同时设计和封测的占比下降考虑到目前先进制造和配套的设备材料等环节存在卡脖子问题我们预计对于先进制造和高端设备材料龙头企业的支持力度有望持续加大同时由于晶圆厂资本支出中约80用于购置半导体设备投资于晶圆厂建厂的支出也将使半导体设备零部件及材料厂商显著受益大基金二期的投资方向明确指出要支持龙头企业做大做强提升成线能力并继续推进国产设备材料的下游应用因此建议关注相关环节的龙头企业风险因素后续对华半导体技术限制超预期风险国内先进技术创新不及预期国际产业环境变化和贸易摩擦加剧风险先进制程技术变革风险下游需求波动风险投资策略建议持续关注国内设备企业在卡脖子领域的新品布局和国内晶圆厂扩产采购带来的订单增量空间建议关注国内头部设备企业如北方华创中微公司拓荆科技芯源微盛美上海华海清科微导纳米精测电子中科飞测至纯科技等此外考虑到设备配套零部件环节的国产化趋势同时建议关注半导体设备零部件公司富创精密新莱应材江丰电子英杰电气等从资金支持国内持续扩产角度关注制造龙头企业如中芯国际华虹半导体晶合集成等请务必阅读正文之后的免责条款和声明14晨会2023-09-07市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300381203-02206-2纽约期油8754098799上证指数315808012072纽约期金192580-044-105香港恒生1844998-004-02-7伦敦期铜837425-145-110H股指数64037001103-4伦敦期铝215325001-08-8红筹股36471001307-1伦敦期锌246300-03811-17日经22533241020622827主要外汇商品道琼斯3444319-057-124标普500446548-070-0716美元指数10486005110纳斯达克1387247-106-0533美元人民币732020046德国DAX1574137-019-0913美元日元14764-001-0213法国CAC719409-084-2311欧元美元107-002-000富时100742614-016-06-0英镑美元125-005004注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2023年9月6-7日中信证券智能电动汽车产业论坛2023年9月7日1100瑞幸咖啡深度报告2023年9月7日1600科笛-B首次覆盖报告解读2023年9月8日1000巨星农牧2023半年报业绩及近况交流会近期重点研报2023-09-06资产配置政策落地推升风险偏好股票性价比凸显2023-09-06固收存量按揭利率调整的三个关键问题2023-09-06新材料先进封装材料高端芯片突围的先锋2023-09-06军工燃气轮机蓄势待发向心而行2023-09-06光伏龙头加码BC电池新技术催化新机遇2023-09-06科笛-B02487HK研发驱动商业化导向泛皮肤病市场新贵2023-09-05海外宏观8月中美欧制造业PMI指数出现改善迹象2023-09-05固收公募REITs中报深度观察2023-09-05美股科技业绩有望持续向上中短期首选配置方向2023-09-05电商2023Q2财报总结内需性价比凸显出海景气高扬2023-09-05消费2023年中报总结继续行进于温和复苏通道中2023-09-05快递景气度盘点关注通达龙头旺季预期差2023-09-05新能源汽车复合集流体一步法设备获得客户订单2023-09-05瑞幸咖啡LKNCYOO涅槃重筑坚实壁垒顺势而为无惧竞争2023-09-04产业策略三大拐点共振看好智能驾驶新一轮行情2023-09-04量化加强程序化交易监管系列举措2023-09-04物业服务全力强化应收管理结构提升报表质量2023-09-04银行2023年中报回顾节流增效预期渐明请务必阅读正文之后的免责条款和声明15晨会2023-09-07请务必阅读正文之后的免责条款和声明16晨会2023-09-07中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴王冠然执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519040005陈俊云明明裘翔唐川林执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519060002袁健聪汪浩李睿鹏肖昊执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519070002彭家乐薛姣周成华于翔执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519110003林劼尹欣驰顾训丁李超执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520010001扈世民冯重光丁奇杨畅执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520050002郑一鸣彭博黄亚元陆昊执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010519070001程强孙明新史丰源张惟诚执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520080007纪敏商力李世豪梁楠执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520090005雷俊成华夏付宸硕郭韵执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520100003汤学章刘春彤陈旺潘儒琛执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520110001玛西高娃刘易唐栋国李景涛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520120003汤可欣李鸿钊宋硕冷威执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010521050005沈睦钧何旺岚陈卓王涛执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521060002李越刘济玮杨家骥田鹏执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521010003徐烨烽华鹏伟王希明李子俊执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521080002彭阳柯迈蒋祎遥远执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521090003李鹞刘笑天吴威辰张志强执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521120001袁阳拜俊飞黄耀庭廖原执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010522030004王亦琛王子源王聪赵新宇执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001夏胤磊张柯韩世通王博隆执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005丘远航杜一帆郑辰董军韬执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522090003朱奕彰张文峰刘意魏鹏程执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090007王丹周家禾郑逸坤史周执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522100003王一涵张强李家明刘锐执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522110001贾凯方马庆刘任杰王凯旋执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001武平乐伍家豪秦楚媛李翀执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010522100001宋广超李振寰沈思越程子盈执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523030001执业证书编号S1010523030002陈竹常欣仪康凯罗寅执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523020003执业证书编号S1010523030005执业证书编号S1010523050001连一席刘河维高飞翔李雷执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523030004执业证书编号S1010523060003执业证书编号S1010523070001李康威王诗然黄元夕胡爽执业证书编号S1010523040001执业证书编号S1010523040002执业证书编号S1010523060004执业证书编号S1010521100001蔡慎志江旭东侯苏洋执业证书编号S1010523060001执业证书编号S1010523060002执业证书编号S1010523080001请务必阅读正文之后的免责条款和声明17分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上18特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在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