▍全球宏观经济高频数据手册20230920—从库存周期和供应链看美国行业景气
　　宏观经济｜7-8月以来美国库存和供应链数据反映积极信号不断增多。产能利用率上升的行业增多，继上月半导体等高技术行业、交通设备和石油煤炭外，新增行业集中在矿业、初级品、基础金属、机械。此外，中上游趋势性去库存的斜率亦出现放缓迹象。部分行业库销比出现边际转降的现象，集中在耐用品以及家具、木材、电气与电子设备、机械设备、化学化工、石油、杂项耐用品等，近期需重点关注相关驱动力信号反映的美国经济边际变化。此外波罗的海指数以及美豆等海运数据亦出现回升的趋势。
　　▍美妆及商业行业活性肽系列专题之一—美妆原料乘风起，“中国肽”蓄势待发正当时
　　美妆及商业｜本土美妆原料企业低成本、高品质的生物活性物使美妆品牌商产品力得以提升，而本土美妆品牌的繁荣亦带动了本土原料公司的成长。生物活性肽是美护领域全能“宝藏成分”，弗若斯特沙利文预计（转引自湃肽生物招股书）中国肽类化妆品原料规模有望在2030年达到32.4亿元，对应2021-2030ECAGR+9.3%。中国活性肽产业有望由成本优势到创新加成，由产品到解决方案，由国产化走向全球化。未来优质企业有望通过自主发展、并购等实现生物活性物原料的相关多元化，享受产业发展和份额提升双重红利。建议关注湃肽生物、维琪科技、瑞德林生物等企业。
　　▍恒帅股份（300969.SZ）投资价值分析报告—汽车电动化智能化受益的零部件隐形冠军
　　新能源汽车｜公司是全球汽车清洗泵龙头，主营业务为汽车清洗系统和车用微电机。汽车的电动化智能化趋势下，汽车清洗系统和车用微电机的单车价值量不断提升，为行业提供新的驱动力。公司深耕微电机行业多年，与下游大客户建立了稳定的供应关系，看好产能释放下公司全球份额进一步提升以及单车配套价值量提升下的成长性，以及新技术降本增效和自产原材料带来的盈利能力提升。我们预测公司2023/2024/2025年归母净利润为2.05/2.46/2.94亿元，给予公司2023年36倍PE，对应目标价92元，首次覆盖给予“买入”评级。

研究报告全文：晨会2023-09-22中信证券研究部重点推荐全球宏观经济高频数据手册20230920从库存周期和供应链看美国行业景气宏观经济7-8月以来美国库存和供应链数据反映积极信号不断增多产能利用率上升的行业增多继上月半导体等高技术行业交通设备和石油煤炭外新增行业崔嵘集中在矿业初级品基础金属机械此外中上游趋势性去库存的斜率亦出现海外宏观经济首席放缓迹象部分行业库销比出现边际转降的现象集中在耐用品以及家具木材分析师电气与电子设备机械设备化学化工石油杂项耐用品等近期需重点关注相S1010517040001关驱动力信号反映的美国经济边际变化此外波罗的海指数以及美豆等海运数据亦出现回升的趋势美妆及商业行业活性肽系列专题之一美妆原料乘风起中国肽蓄势待发正当时美妆及商业本土美妆原料企业低成本高品质的生物活性物使美妆品牌商产品力得以提升而本土美妆品牌的繁荣亦带动了本土原料公司的成长生物活性肽是美徐晓芳护领域全能宝藏成分弗若斯特沙利文预计转引自湃肽生物招股书中国肽美妆及商业首席分类化妆品原料规模有望在2030年达到324亿元对应2021-2030ECAGR93析师中国活性肽产业有望由成本优势到创新加成由产品到解决方案由国产化走向全S1010515010003球化未来优质企业有望通过自主发展并购等实现生物活性物原料的相关多元化享受产业发展和份额提升双重红利建议关注湃肽生物维琪科技瑞德林生物等企业恒帅股份300969SZ投资价值分析报告汽车电动化智能化受益的零部件隐形冠军新能源汽车公司是全球汽车清洗泵龙头主营业务为汽车清洗系统和车用微电机汽车的电动化智能化趋势下汽车清洗系统和车用微电机的单车价值量不断提袁健聪升为行业提供新的驱动力公司深耕微电机行业多年与下游大客户建立了稳定新能源汽车行业首的供应关系看好产能释放下公司全球份额进一步提升以及单车配套价值量提升下席分析师的成长性以及新技术降本增效和自产原材料带来的盈利能力提升我们预测公司S1010517080005202320242025年归母净利润为205246294亿元给予公司2023年36倍PE对应目标价92元首次覆盖给予买入评级证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第9页起的免责条款和声明晨会2023-09-22晨会一览研究报告全球宏观经济高频数据手册20230920从库存周期和供应链看美国行业景气3美妆及商业行业活性肽系列专题之一美妆原料乘风起中国肽蓄势待发正当时4恒帅股份300969SZ投资价值分析报告汽车电动化智能化受益的零部件隐形冠军5会议提示2023年9月25日1900从双节需求展望航空及高铁复苏72023年9月26日0900中信证券财富配置与企业服务主题论坛西安专场7请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-09-22研究报告全球宏观经济高频数据手册20230920从库存周期和供应链看美国行业景气宏观经济崔嵘李翀核心观点7-8月以来美国库存和供应链数据反映积极信号不断增多产能利用率上升的行业增多继上月半导体等高技术行业交通设备和石油煤炭外新增行业集中在矿业初级品基础金属机械此外中上游趋势性去库存的斜率亦出现放缓迹象部分行业库销比出现边际转降的现象集中在耐用品以及家具木材电气与电子设备机械设备化学化工石油杂项耐用品等近期需重点关注相关驱动力信号反映的美国经济边际变化此外波罗的海指数以及美豆等海运数据亦出现回升的趋势需求端零售商去库进程持续部分行业零售商库销比边际下降7月零售商库存同比增速进一步下降部分行业零售商库销比转而下降7月美国零售商库存规模达约7833亿美元名义价格同比增速约43库存增速持续下降关注库存规模逐渐见顶趋势分行业看除服装饰品行业外所有行业库存同比增速维持下降趋势其中家具家用电器建材百货商店的库存增速分位数均降至后10零售商整体库存增速分位数则降至52刷新两年以来新低库销比方面7月零售商库销比录得13连续三个月持平近几个月变化不大历史分位数仅约9分行业看家具服装及百货商店库销比出现边际回落现象相关走势及延续性仍需观察从历史分位数来看除建筑建材85外其余行业几乎均位于后15区间后续应重点关注库销比隐含的终端销售的情况生产端中上游驱动力积极信号增加库销比边际回落或暗示需求阶段性转好的信号继交通设备消费电子和石油煤炭后矿业初级品基础金属机械等行业亦出现产能利用率回升的信号8月全美整体产能利用率为797较上月的795上行了02个百分点整体分位水平位于4682023年8月美国制造业PMI指数生产分项由上月的483回升了17个百分点至50ISM计算认为输出消耗以生产和就业指数衡量为正对制造业PMI产生了58个百分点的向上影响分行业看产能利用率上行的行业类别不断增加在7月车辆及零部件航空及其他交通设备高科技品类电脑及电子产品和石油煤炭产品等细分行业或行业类别的产能利用率持续回升基础上8月矿业初级品基础金属机械等行业也出现了相应趋势主要原因或在于美国制造业的企稳迹象电子设备交通设备基础金属以及出口外需的作用石油煤炭产品中上游趋势性去库斜率出现放缓迹象多数行业库销比边际转跌库存规模方面2023年7月美国制造商及批发商库存分别约为8525亿美元和9023亿美元同比增速分别约为-026和046上一轮去库阶段最低点分别为-117制造商和-606批发商整体来看中上游趋势性去库斜率出现放缓迹象后续需观察美国被动去库存阶段持续时长分行业看35个行业类别及细分行业同比增速与批发商22个行业类别及细分行业的极少数行业同比增速中出现了拐头向上的现象集中在石油药品等方面不过相关现象是否是趋势性变化仍需持续观察结合历史趋势走势上一轮制造业库存同比增速从0降至周期最低点的时间约为半年库销比方面7月制造商和批发商库销比读数分别为148上月为148和139上月为141没有延续此前持续上升的势头转而震荡下行或暗示终端需求恶化趋势减缓或边际转好相关趋势的持续性仍有待观察分行业看非耐用品以及家具木材电气与电请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-09-22子设备机械设备化学化工石油杂项耐用品库销比均出现下行现象在库存持续回落的前提下库销比的走势或反映出产业链上游的销售情况边际转好的信号相关走势及延续性仍需观察运输端美国就业市场薪资增速韧性阶段性仍强运价指数上升反映我国经济结构性复苏积极信号美国运输效率保持平稳8月美国运输能力较上月的656下行了51至605而运输利用指数则较上月的525上行了53至578具体而言商品生产和贸易物流领域薪资增速高于私营全体平均水平8月美国非农就业人数略超预期教育和保健服务休闲和酒店业以及建筑业是新增就业的主要贡献行业就交通运输及物流仓储领域而言分行业看除航空业地面通勤等就业人数还在持续增加外其他领域就业人数均呈现震荡或回落的趋势从薪资增速上看制造业和贸易物流领域薪资增速均高于行业平均水平并呈现出商品生产物流仓储制造业贸易物流私营全体服务生产的特点8月制造业薪资增速499连续3个月超过私营全体水平后者8月录得429而贸易零售领域薪资增速由上月的476上升至489亦高于商业服务416的薪资增速当前美国供应链领域就业市场降温趋势在波动中进行薪资增长黏性较高仍需观察后续数据确定对应趋势美国供应链运转良好海运价格指数持续上升海运方面8月以来洛杉矶港运输效率较好海运领域周转良好空运方面除加拿大和太平洋航线外美国航空业其他航线客座率均位于高于2019年同期水平墨西哥航线客座率超过2019年同期水平约22不过8月太平洋航线客座率相对7月边际略有回落客流量约位于2019年同期的60海运价格方面9月波罗的海干散货指数超过1400点9月18日录得1439相对于8月初上涨了约25此外美豆及玉米的运价亦边际上行相对于8月初亦上涨约15-25美妆及商业行业活性肽系列专题之一美妆原料乘风起中国肽蓄势待发正当时美妆及商业徐晓芳杜一帆核心观点本土美妆原料企业低成本高品质的生物活性物使美妆品牌商产品力得以提升而本土美妆品牌的繁荣亦带动了本土原料公司的成长生物活性肽是美护领域全能宝藏成分弗若斯特沙利文预计转引自湃肽生物招股书中国肽类化妆品原料规模有望在2030年达到324亿元对应2021-2030ECAGR93中国活性肽产业有望由成本优势到创新加成由产品到解决方案由国产化走向全球化未来优质企业有望通过自主发展并购等实现生物活性物原料的相关多元化享受产业发展和份额提升双重红利建议关注湃肽生物维琪科技瑞德林生物等企业中国护肤品进阶原料商与品牌商的双向奔赴本土美妆原料企业低成本高品质的生物活性物使美妆品牌类企业得以在多种功效成分上实现0-1的添加从概念性添加到足量添加进而提升产品力和性价比而本土美妆品牌的繁荣亦带动了本土原料公司的成长中国成分迭涌在透明质酸重组胶原蛋白肽珍珠提取物珍白因马齿苋青刺果提取物等多款国产原料崭露头角的同时本土活性肽兴起低成本优势突出创新力渐成弗若斯特沙利文统计转引自湃肽生物招股书2021年中国肽类化妆品原料规模为145亿元且预计2030年有望达到324亿元对应2021-2030ECAGR932021年肽化妆品原料国内市占率前三分别为湃肽生物69维琪科技56健元医药32CR5为193格局相对分散生物活性肽美护领域全能宝藏成分覆盖六大功效肽是生物体重要活性物质类别丰富肽结构的差异会导致物理性质生物活性的不同肽衍生物酰胺化乙酰化金属离子蜇合等可提升稳定性衍生新功能肽根据应用领域的不同可分成药请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-09-22物活性肽如司美格鲁肽利拉鲁肽美容肽如乙酰基六肽-8蓝铜肽食品感官肽肽具有五大制备方式化学合成是主流基因重组是趋势据NMPA发布的已使用化妆品原料目录2021年版数据国内已获批录入79种肽类原料覆盖祛皱修复抗衰生发美白舒缓六大功效自新化妆品监督管理条例实施以来截至2023年8月NMPA获批备案11款肽类原料其中维琪科技7款湃肽生物瑞德林生物厦门燕之屋日产化学株式会社各1款技术融合创新赋能肽原料发展科学技术持续进步多学科交叉融合前沿技术逐步被应用于化妆品领域1医药领域纳米载体技术的应用可提升肽的吸收效率增强靶向性提高稳定性功效性湃肽生物布局纳米肽领域已成功开发三款美容肽产品2化学领域超分子协同促渗技术的应用可提高肽的利用率吸收率提升稳定性安全性杉海创新基于超分子溶剂打造SHINE蓝铜肽Pro成分实现蓝铜肽的更高效透皮递送3计算机领域人工智能AI技术的应用可实现低成本高效筛选开发安全有效新活性肽国际公司Nuritas利用专有AI基因组学平台推出三款专属肽类成分瑞德林利用AI技术实现酶的高效筛选维琪科技运用CADD和AIDD技术实现安全高效结构新颖活性肽的开发活性肽产业展望由成本优势到创新加成由产品到解决方案由国产化到全球化1低成本优势进一步深化有望在洗护清洁等领域足量添加培育新品牌2本土优质活性肽龙头有望在制备工艺分子与结构创新功效与安全测评交叉学科运用等方面不断进步以成本优势创新能力将客户从本土品牌拓展至国际品牌3市场集中度提升由小而美到大而强4从原料商向综合解决方案提供商进阶当前我国活性肽企业小而分散未来优质企业有望通过自主发展并购等实现相关多元化享受产业发展和份额提升双重红利风险因素行业竞争加剧的风险或影响行业持续发展和公司业绩行业监管政策超预期变化风险或导致行业或企业增速相应放缓多肽化妆品原料市场需求受下游化妆品厂商配方变化影响的风险肽类产品新制备技术新工艺及新品种的研发创新进度不及预期或对公司的销售产生一定的负面影响投资策略目前国内生物活性肽原料领域仍处发展初期企业普遍暂未上市或处IPO过程中建议关注1活性肽原料龙头企业湃肽生物维琪科技等2综合性生物活性物原料企业华熙生物瑞德林生物杉海创新中科欣扬等3当前或未来有望兼具原料和B端C端品牌业务的华熙生物福瑞达巨子生物锦波生物创健医疗等推荐1受益于本土原料商崛起的珀莱雅贝泰妮丸美股份上美股份等2全球领先个护原料提供商科思股份恒帅股份300969SZ投资价值分析报告汽车电动化智能化受益的零部件隐形冠军新能源汽车袁健聪李景涛黄耀庭核心观点公司是全球汽车清洗泵龙头主营业务为汽车清洗系统和车用微电机汽车的电动化智能化趋势下汽车清洗系统和车用微电机的单车价值量不断提升为行业提供新的驱动力公司深耕微电机行业多年与下游大客户建立了稳定的供应关系看好产能释放下公司全球份额进一步提升以及单车配套价值量提升下的成长性以及新技术降本增效和自产原材料带来的盈利能力提升我们预测公司202320242025年归母净利润为205246294亿元给予公司2023年36倍PE对应目标价92元首次覆盖给予买入评级车用微电机起家汽车清洗系统隐形冠军公司前身恒帅微电机厂成立于2001年成立之初专注于各类车用微电机随后由电机向下游清洗泵清洗系统产品逐步拓展目前已成长为全球汽车清洗泵龙头公司202020212022年营业收入分别为341亿请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-09-22584亿739亿元同比37126归母净利润分别为066亿116亿146亿元同比27426清洗和微电机是公司两大核心业务2022年中营收占比分别为54和37通过Tier1和Tier2的模式向宝马奔驰北美新能源客户理想广汽吉利等国内外知名车企配套供应清洗业务智能化趋势带来增量需求看好公司全球份额拓展以及新产品放量公司清洗业务主要产品为清洗泵和清洗系统分别以Tier2和Tier1模式向国际和国内客户供应传统的清洗系统主要包括风窗清洗系统和大灯清洗系统单车价值量约为60元随着汽车智能化的提升ADAS等级从L2到L4的演进对于摄像头和激光雷达的数据质量和可靠性有了更高要求由此催生了传感器清洗系统的新需求ADAS清洗系统单车价值量有望达到单车1000元以上公司清洗业务看点在于1公司与国际汽车零部件大厂共同研发ADAS清洗系统随着ADAS清洗系统产品上市公司有望享受智能化增量需求市场2国内市场上随着自主品牌的崛起公司作为Tier1供应向车企供应整套清洗系统配套价值量有望成倍提升3前瞻性地在美国泰国设厂海外市占率有望继续提升微电机业务电动化趋势下品类拓张新技术原材料布局强化成本优势微电机在汽车上广泛使用随着汽车电气化智能化程度提升汽车微电机品类从最早的起动电机扩展到雨刮车窗座椅转向辅助刹车辅助等环节车用微电机数目逐步提升相比于燃油车新能源车上的智能化程度更高助推智能化配置的价格带下探对于微电机需求更大四门两盖的电动化是未来车用微电机新增量之一公司以车用微电机起家在车用微电机领域深耕多年下游绑定斯泰必鲁斯等Tier1国际大客户享受微电机品类拓展下的行业增长此外公司自研谐波磁场电机新型底层技术并且配套自产电机核心磁性材料电机产品有望降本增效风险因素汽车消费不及预期汽车电气化智能化趋势不及预期下游客户产品研发进度不及预期原材料成本上涨海外工厂建设进度不及预期盈利预测估值与评级公司深耕微电机行业多年与下游大客户建立了稳定的供应关系看好产能释放下公司全球份额进一步提升以及单车配套价值量提升下的成长性以及新技术降本增效和自产原材料带来的盈利能力提升我们预测公司202320242025年归母净利润为205246294亿元对应292420倍PE选取汽车零部件微电机行业公司三花智控拓普集团贝斯特江苏雷利步科股份作为可比公司可比公司2023年平均PE倍数为36倍我们给予公司2023年36倍PE对应目标价92元首次覆盖给予买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-09-22市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300367244-090-16-5纽约期油8963-003-0612上证指数308470-077-13-0纽约期金192120-141045香港恒生1765541-129-22-11伦敦期铜816975-181-25-2H股指数609926-133-28-9伦敦期铝218500-202-00-7红筹股354777-106-12-4伦敦期锌251400-162-22-15日经2253257103-137-0425主要外汇商品道琼斯3407042-108-243标普500433000-164-3913美元指数10536003001纳斯达克1322399-182-5026美元人民币731028046德国DAX1557186-133-1512美元日元14759000-0113法国CAC721390-159-1311欧元美元10700000-0富时100767862-069013英镑美元123-007-012注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2023年9月25日1900从双节需求展望航空及高铁复苏2023年9月26日0900中信证券财富配置与企业服务主题论坛西安专场近期重点研报2023-09-21海外宏观美联储9月议息会议点评higherforlonger信号明确2023-09-21固收9月美联储议息会议点评美联储是否还会再次加息2023-09-21恒帅股份300969汽车电动化智能化受益的零部件隐形冠军2023-09-21长城证券002939投资收益驱动利润高增公募业务贡献突出2023-09-20固收2023年9月LPR报价点评息差压力仍是LPR下调的限制2023-09-20固收5年期国债计划外发行意味着什么2023-09-20主题策略EUV光源源头活水换道超车2023-09-20ESG航空行业ESG国际政策聚焦净零重点关注安全与碳强度2023-09-20房地产缓解竣工下行加速的两大改革2023-09-20电器智造8月经济数据之于家电内需等待政策催化海外可以更乐观2023-09-20电子荣耀发布Vpurse看好折叠手机价格下探推动需求成长2023-09-20铜行业迎接金融属性与商品属性的共振2023-09-20欧普康视300595角膜塑形镜为核眼视光产品渠道整合者2023-09-20石英股份603688半导体业务已成气候估值有望迎来重塑2023-09-20新乳业002946低温强者谱写新篇章2023-09-20比亚迪00259401211HK8月销量符合预期出口销量崭露锋芒2023-09-19政策活跃资本市场开启新篇章提振强信心2023-09-19固收本月LPR是否会下调有什么影响2023-09-19电力新型电力系统基本规则出台电力现货市场有望提速2023-09-19存储存储晶圆端涨价品类增加部分已传导至成品端请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-09-22中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴王冠然执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519040005陈俊云明明裘翔唐川林执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519060002袁健聪汪浩李睿鹏肖昊执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519070002彭家乐薛姣周成华于翔执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519110003林劼尹欣驰顾训丁李超执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520010001扈世民冯重光丁奇杨畅执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520050002郑一鸣彭博黄亚元陆昊执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010519070001程强孙明新史丰源张惟诚执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520080007纪敏商力李世豪梁楠执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520090005雷俊成华夏付宸硕郭韵执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520100003汤学章刘春彤陈旺潘儒琛执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520110001玛西高娃刘易唐栋国李景涛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520120003汤可欣李鸿钊宋硕冷威执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010521050005沈睦钧何旺岚陈卓王涛执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521060002李越刘济玮杨家骥田鹏执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521010003徐烨烽华鹏伟王希明李子俊执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521080002彭阳柯迈蒋祎遥远执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521090003李鹞刘笑天吴威辰张志强执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521120001袁阳拜俊飞黄耀庭廖原执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010522030004王亦琛王子源王聪赵新宇执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001夏胤磊张柯韩世通王博隆执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005丘远航杜一帆郑辰董军韬执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522090003朱奕彰张文峰刘意魏鹏程执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090007王丹周家禾郑逸坤史周执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522100003王一涵张强李家明刘锐执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522110001贾凯方马庆刘任杰王凯旋执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001武平乐伍家豪秦楚媛李翀执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010522100001宋广超李振寰沈思越程子盈执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523030001执业证书编号S1010523030002陈竹常欣仪康凯罗寅执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523020003执业证书编号S1010523030005执业证书编号S1010523050001连一席刘河维高飞翔李雷执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523030004执业证书编号S1010523060003执业证书编号S1010523070001李康威王诗然黄元夕胡爽执业证书编号S1010523040001执业证书编号S1010523040002执业证书编号S1010523060004执业证书编号S1010521100001蔡慎志江旭东侯苏洋林楠执业证书编号S1010523060001执业证书编号S1010523060002执业证书编号S1010523080001执业证书编号S1010523090001请务必阅读正文之后的免责条款和声明8分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上9特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利10