重点推荐
　　▍房地产行业重大事项点评—认房不认贷一线落地，积极支持房企融资
　　房地产和物业服务｜近日认房不认贷在广州和深圳落地，监管加大对房地产企业融资的支持。政策的兑现期已经到来，但政策的工具箱远远没有见底。市场的复苏已经可以期待，唯市场复苏也需要更多政策形成合力。我们看好房地产产业链，重点推荐具备低成本融资能力、不动产资产运营能力和规模化本地深耕经验的开发商，包括华润置地、天健集团、上海临港、滨江集团、华发股份、越秀地产等公司，也推荐拓展积极，品牌声誉良好，应收款问题可控的优质物管公司，推荐万物云、华润万象生活、越秀服务和中海物业。
　　▍债市启明系列—资金面还会偏紧吗？
　　固定收益｜经我们测算，9月存在一定的流动性缺口，但影响可控。预计跨季结束后DR007或将再度回落至政策利率附近。对于债市而言，目前资金面和基本面情况尚不对债市构成明显威胁，2.6%的10年国债到期收益率点位也存在一定的安全边际，但近期稳增长政策密集出台，市场对经济的预期可能会有所修正，短期内债市走势可能较为震荡。
　　▍酒类行业景气度盘点专题—政策再加力，强调板块配置价值
　　酒类｜上周末证监会连续出台下调印花税、大股东减持要求规定、降低融资担保比例等一系列政策，为活跃资本市场持续发力。白酒作为市值和机构持仓占比均较高的板块，其市场表现对政策出台一直较为敏感。此外，白酒板块将逐步迎来中秋国庆双节旺季动销检验、秋季糖酒会行业景气反馈等事件性节点。受益于去年基数较低、上半年多数酒企已完成全年发货任务、市场对旺季表现预期处于低位等因素，我们认为旺季有望平稳过渡，进一步夯实市场对行业长期健康发展的信心。
　　▍英伟达（NVDA.O）深度跟踪报告—如何看待英伟达后续的股价走势？
　　前瞻&互联网｜作为本轮生成式AI的最核心受益者之一，经历了过去两个季度的股价快速、大幅上涨之后，英伟达股价并未因为惊艳的二季报继续出现跳涨，反映出过去一段时间市场预期的不断抬升，以及市场对后续诸多不确定性开始计入考量。当前英伟达作为一家典型半导体企业，中短期仍将呈现明显的周期股属性，相较于长期业绩预测，短期业绩上行动能、趋势性拐点分析对股价判断更有意义。受益于台积电CoWoS产能约束带来的偏紧供需结构，短期英伟达股价有望震荡向上，30xPE动态估值有望成为重要底部支撑，伴随2024Q2之后供给端约束的减弱，叠加AI产业逐步迈过炒作周期，预计公司股价层面扰动因素将持续增多，股价波幅亦大概率跟随放大。但围绕1.2万亿美元（对应FY2025年约30xPE）的底部支撑，短期任何剧烈的股价调整，亦将提供良好的介入机会。

研究报告全文：晨会2023-08-31中信证券研究部重点推荐房地产行业重大事项点评认房不认贷一线落地积极支持房企融资房地产和物业服务近日认房不认贷在广州和深圳落地监管加大对房地产企业融资的支持政策的兑现期已经到来但政策的工具箱远远没有见底市场的复苏已经可以期待唯市场复苏也需要更多政策形成合力我们看好房地产产业链重点陈聪推荐具备低成本融资能力不动产资产运营能力和规模化本地深耕经验的开发商基础设施和现代服包括华润置地天健集团上海临港滨江集团华发股份越秀地产等公司也务产业首席分析师推荐拓展积极品牌声誉良好应收款问题可控的优质物管公司推荐万物云华S1010510120047润万象生活越秀服务和中海物业债市启明系列资金面还会偏紧吗固定收益经我们测算9月存在一定的流动性缺口但影响可控预计跨季结束后DR007或将再度回落至政策利率附近对于债市而言目前资金面和基本面情况尚不对债市构成明显威胁26的10年国债到期收益率点位也存在一定的安全明明边际但近期稳增长政策密集出台市场对经济的预期可能会有所修正短期内债中信证券首席经济市走势可能较为震荡学家S1010517100001酒类行业景气度盘点专题政策再加力强调板块配置价值酒类上周末证监会连续出台下调印花税大股东减持要求规定降低融资担保比例等一系列政策为活跃资本市场持续发力白酒作为市值和机构持仓占比均较高的板块其市场表现对政策出台一直较为敏感此外白酒板块将逐步迎来中秋国蒋祎庆双节旺季动销检验秋季糖酒会行业景气反馈等事件性节点受益于去年基数较酒类行业联席首席低上半年多数酒企已完成全年发货任务市场对旺季表现预期处于低位等因素分析师我们认为旺季有望平稳过渡进一步夯实市场对行业长期健康发展的信心S1010521050004英伟达NVDAO深度跟踪报告如何看待英伟达后续的股价走势前瞻互联网作为本轮生成式AI的最核心受益者之一经历了过去两个季度的股价快速大幅上涨之后英伟达股价并未因为惊艳的二季报继续出现跳涨反映出过去一段时间市场预期的不断抬升以及市场对后续诸多不确定性开始计入考量陈俊云当前英伟达作为一家典型半导体企业中短期仍将呈现明显的周期股属性相较于前瞻研究首席长期业绩预测短期业绩上行动能趋势性拐点分析对股价判断更有意义受益于分析师台积电CoWoS产能约束带来的偏紧供需结构短期英伟达股价有望震荡向上S101051708000130xPE动态估值有望成为重要底部支撑伴随2024Q2之后供给端约束的减弱叠加AI产业逐步迈过炒作周期预计公司股价层面扰动因素将持续增多股价波幅亦大概率跟随放大但围绕12万亿美元对应FY2025年约30xPE的底部支撑短期任何剧烈的股价调整亦将提供良好的介入机会证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第15页起的免责条款和声明晨会2023-08-31晨会一览研究报告房地产行业重大事项点评认房不认贷一线落地积极支持房企融资4债市启明系列资金面还会偏紧吗5酒类行业景气度盘点专题政策再加力强调板块配置价值5英伟达NVDAO深度跟踪报告如何看待英伟达后续的股价走势6华润万象生活01209HK2023年中报点评能力全面的领跑诚意满满的回报8贝泰妮300957SZ2023年中报点评增长提速迈向多品牌矩阵9珀莱雅603605SH2023年中报点评风里雨里以成长自证待云开雾散期价值回归10会议提示2023年8月30日-9月1日中信证券高质量发展下的中国制造产业走向暨秋季上市公司交流会122023年8月31日中信证券基本面量化主题论坛第四届大模型赋能投研应用创新122023年8月31日0900康希诺2023年中报业绩交流会122023年8月31日1000中芯集成2023年中报业绩交流会122023年8月31日1000唯捷创芯2023年中报交流会议122023年8月31日1000星环科技2023年中报业绩解读与交流122023年8月31日1000海亮股份2023年半年报业绩交流122023年8月31日1000建桥教育中报交流122023年8月31日1000奈雪的茶2023年中报后交流122023年8月31日1000雅戈尔中报交流122023年8月31日1000铁建重工2023半年报业绩解读交流122023年8月31日1300万凯新材2023年中报业绩交流122023年8月31日1330招商轮船2023中报业绩交流会122023年8月31日1430盐湖股份2023H1业绩交流122023年8月31日1430北摩高科交流122023年8月31日1500中国重汽H2023H1中报业绩交流会122023年8月31日1500山河药辅2023年中报业绩说明会122023年8月31日1500凌玮科技2023年中报业绩交流122023年8月31日1500中烟香港2023年半年报业绩交流会122023年8月31日1500卧龙电驱2023年中报交流122023年8月31日1600诺诚健华2023年中报业绩说明会122023年8月31日1600毕得医药2023年中报业绩解读说明会12请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-08-312023年8月31日2000华丰科技2023中报业绩交流122023年9月1日1000特海国际2023年中报后交流122023年9月1日1000桂冠电力2023年中报业绩交流122023年9月1日1000居然之家2023年半年报业绩交流会132023年9月1日1000京沪高铁2023年中报业绩交流132023年9月1日1000小米集团高管电话会议132023年9月1日1030唐人神2023半年报业绩交流会132023年9月1日1330北大荒2023半年报电话交流会132023年9月1日1400中青旅2023年中报业绩交流会132023年9月1日1500大北农2023年中报业绩交流会132023年9月1日1500凯立新材2023年中报业绩交流会132023年9月1日1530中国天楹经营交流电话会132023年9月1日1600TCL电子2023年中报业绩交流132023年9月5-6日中信证券2023年研究方法培训深圳站第一场132023年9月6-7日中信证券智能电动汽车产业论坛13请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-08-31研究报告房地产行业重大事项点评认房不认贷一线落地积极支持房企融资房地产和物业服务陈聪张全国刘河维核心观点近日认房不认贷在广州和深圳落地监管加大对房地产企业融资的支持政策的兑现期已经到来但政策的工具箱远远没有见底市场的复苏已经可以期待唯市场复苏也需要更多政策形成合力我们看好房地产产业链重点推荐具备低成本融资能力不动产资产运营能力和规模化本地深耕经验的开发商包括华润置地天健集团上海临港滨江集团华发股份越秀地产等公司也推荐拓展积极品牌声誉良好应收款问题可控的优质物管公司推荐万物云华润万象生活越秀服务和中海物业认房不认贷在广州和深圳落地监管加大对房地产企业资金链的必要支持近日广州市人民政府和深圳市住建局官网出台认房不认贷的政策即如果居民家庭名下在本市无住房居民购房按照首套住房执行信贷政策根据第一财经北京商报新京报等媒体报道中国人民银行举行金融支持民营企业发展工作推进会参会地产企业包括龙湖集团和新城控股等此次会议上证监会副主席王建军强调支持房地产上市公司在资本市场融资推动化解房地产等领域的突出风险上交所副总经理董国群表示下一步将抓住房地产市场这个牵一发而动全身的领域保持房企股债融资渠道总体稳定支持正常经营房企合理融资需求一企一策稳妥化解大型房企债券违约风险推动民营房企股债融资项目案例落地认房不认贷在一线城市边际影响较大预计相关政策有助于稳定广州和深圳的房地产市场需求预计未来差别化住房信贷政策能和其他政策形成合力扭转房价持续下跌的局面根据当地房管局和统计局数据2022年广州新房二手房交易套数分别同比下降322及4002023年1-7月广州房地产投资同比下降492022年深圳新房二手房交易套数分别下降222及4182023年1-7月深圳新房二手房交易套数同比下降41及增长535深圳也是是一线城市中房价累计降幅最大的城市广州原无房有贷的最低首付比例要求是普宅40非普宅70深圳原无房有贷的最低首付比例要求是普宅50非普宅60政策出台之后这部分人群的首付款比例会一并下降到30也会享受更低的按揭利率我们认为认房不认贷政策有望配合其他政策积极鼓励卖旧买新卖小买大的合理自住需求降低部分购房人的资金负担当然我们认为差别化住房信贷政策限购政策公积金政策等还有充分优化的空间一线城市具备人口和产业集聚的基础我们认为假以时日政策能够形成合力在2023年底扭转房价持续下跌的预期避免系统性风险集聚预计其他核心城市认房不认贷的政策渐行渐近贝壳研究院数据显示各大核心城市一二手价差不断收窄二手房议价空间不断增大在此背景之下我们认为其他核心城市也会纷纷跟进出台认房不认贷的政策房企融资从全面限制到加大支持历史上在房地产市场过热的阶段监管对于房地产融资持限制态度为避免房地产市场过热起到了积极作用2021年之后信用风波之下企业再融资困难程度上升交付逐渐出现压力监管又通过三支箭积极疏通企业融资渠道给予企业增信支持我们注意到2023年以来金融监管对于地产企业的融资支持态度更加明确我们认为当前房地产企业资金链确实偏紧加大股债融资支持将有效降低企业的信用风险风险因素政策支持不及预期导致行业基本面持续下行的风险行业信用风险持续蔓请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-08-31延的风险部分房企业绩不及预期的风险迎接政策的兑现期看好房企高质量发展政策的兑现期已经到来但政策的工具箱远远没有见底市场的复苏已经可以期待唯市场复苏也需要更多政策形成合力我们看好房地产产业链重点推荐具备低成本融资能力不动产资产运营能力和规模化本地深耕经验的开发商包括华润置地天健集团上海临港滨江集团华发股份越秀地产等公司也推荐拓展积极品牌声誉良好应收款问题可控的优质物管公司推荐万物云华润万象生活越秀服务和中海物业债市启明系列资金面还会偏紧吗固定收益明明章立聪核心观点经我们测算9月存在一定的流动性缺口但影响可控预计跨季结束后DR007或将再度回落至政策利率附近对于债市而言目前资金面和基本面情况尚不对债市构成明显威胁26的10年国债到期收益率点位也存在一定的安全边际但近期稳增长政策密集出台市场对经济的预期可能会有所修正短期内债市走势可能较为震荡9月流动性缺口观测我们测算9月存在一定的流动性缺口但影响可控综合考虑政策和市场情况短期内债市走势可能较为震荡政府债券融资压力仍存参考部分省市公布的地方债发行计划和国债发行规律预计9月政府债整体净融资约7000亿元财政收支参考历史经验9月通常财政收入会低于支出考虑到目前经济修复仍存挑战政府部门也在积极推动减税降费预计财政收支差额会进一步扩大而财政收支将向市场投放部分资金同时考虑到政府债融资情况料9月政府存款整体规模变化不大其他因素外汇占款自去年末变化加大但整体影响仍相对较弱缴准压力微增对资金面带来一定的扰动参考2020-2022年同期情况9月份扣除非银同业存款的人民币存款通常增加24万亿元假设平均法定存款准备金率为76则测算法定存款准备金需要补缴1800亿元会对流动性带来一定的扰动9月关注资金面还会偏紧吗从央行的表态和实际操作来看宽货币的基调没有改变预计后续仍将维持流动性环境合理偏松但对于资金空转杠杆过高的问题也会予以高度关注考虑政府债缴款和MLF到期压力等因素年内降准仍有可能但为防范资金空转央行可能会通过逆回购操作或窗口指导等方式适度引导短端资金利率走势预计跨月结束后DR007将重回政策利率附近收益率曲线会整体趋平政府债缴款和税期等因素仍可能给资金面带来扰动流动性分层现象或有所显现后市展望完全排除MLF以及逆回购到期的因素我们测算9月存在约2000亿元的流动性缺口流动性压力可控预计跨季结束后DR007很可能再度回落至政策利率附近围绕18中枢平稳运行DR001很可能回落至17下方但下行空间有限对于债市而言目前资金面和基本面情况尚不对债市构成明显威胁26的10年国债到期收益率点位也存在一定的安全边际但近期稳增长政策密集出台市场对经济的预期可能会有所修正短期内债市走势可能较为震荡风险因素货币政策不及预期经济复苏情况与预期不符海外流动性风险加剧酒类行业景气度盘点专题政策再加力强调板块配置价值酒类蒋祎姜娅江旭东核心观点上周末证监会连续出台下调印花税大股东减持要求规定降低融资担保比例等一系列政策为活跃资本市场持续发力白酒作为市值和机构持仓占比均较高请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-08-31的板块其市场表现对政策出台一直较为敏感此外白酒板块将逐步迎来中秋国庆双节旺季动销检验秋季糖酒会行业景气反馈等事件性节点受益于去年基数较低上半年多数酒企已完成全年发货任务市场对旺季表现预期处于低位等因素我们认为旺季有望平稳过渡进一步夯实市场对行业长期健康发展的信心政策推动的市场反弹对白酒股价有较为明显的提振作用白酒作为基本面较扎实壁垒高的板块具备配置吸引力我们梳理了2020年以来白酒行业表现与宏观消费政策的关联情况在政策推出的1-2个月后白酒板块往往有更好的表现我们认为主要系政策落地到信心恢复需要时间复盘来看政策推动的反弹行情下白酒板块的表现弹性强于整体消费板块体现出白酒行业受益于龙头基本面扎实壁垒高一直具备较好的认可度而从资金属性看北向资金整体更为灵活在政策推出后的1-3个交易日通常会有较大流入上周末公布的印花税调整政策及IPO节奏优化中长期影响有限短期望小幅提振股价我们认为短期来看印花税调整政策望提振股价从历史上看2008年4月和2008年9月的印花税政策调整都对白酒板块短期5-30日表现有较为明显的支撑作用但长期表现则更依赖行业整体基本面情况中秋国庆等旺季表现尤为重要分别来看高端酒茅台批价平稳我们预计公司8月配额逐步到货市场需求良性五粮液二季度调整后再出发公司将聚焦高质量营销双节备货打款已经开启预计占全年收入的20国窖春雷二期行动已于近期开启有望在双节前基本完成全年回款高度国窖终端扫码活动望持续推动消费者开瓶次高端汾酒青花产品批价稳定库存良性公司坚持抓青花强腰部稳玻汾策略舍得临近9月逐步开启双节备货老酒盛宴答谢宴等活动开展频次提升期待中秋国庆较强表现酒鬼酒基本完成库存调整公司费用改革有望推进持续做好酒鬼红坛大单品和内参地产酒古井贡酒库存及打款情况良性古井集团将继续深化改革剑指200亿元收入目标口子窖兼系列价格平稳合肥区域铺市工作基本完成预计Q3会继续延续较为良好的表现洋河百日会战取得较好突破我们判断公司全年打款进度已超70风险因素白酒消费场景疫后恢复情况不及预期白酒销售不及预期宏观经济刺激政策不及预期消费需求不及预期竞争加剧食品安全问题等投资策略上周末证监会连续出台下调印花税大股东减持要求规定降低融资担保比例等一系列政策为活跃资本市场持续发力白酒作为市值和机构持仓占比均较高的板块其市场表现对政策出台一直较为敏感此外未来一段时间内白酒板块将逐步迎来中秋国庆双节旺季动销检验秋季糖酒会行业景气反馈等事件性节点受益于去年基数较低上半年多数酒企已完成全年发货任务市场对旺季表现预期处于低位等因素我们认为行业旺季有望平稳过渡进一步夯实市场对行业基本面长期健康发展的信心我们继续维持观点考虑到当前经济环境建议持续配置高端酒企贵州茅台五粮液泸州老窖其次积极关注经济预期变化批价走势动态增配具备有效运营终端释放较好动销动作的酒企舍得酒业口子窖山西汾酒洋河股份今世缘珍酒李渡等同时建议关注古井贡酒迎驾贡酒老白干酒等标的弹性释放英伟达NVDAO深度跟踪报告如何看待英伟达后续的股价走势前瞻互联网陈俊云许英博高飞翔贾凯方刘锐核心观点作为本轮生成式AI的最核心受益者之一经历了过去两个季度的股价快速大幅上涨之后英伟达股价并未因为惊艳的二季报继续出现跳涨反映出过去一段时间市场预期的不断抬升以及市场对后续诸多不确定性开始计入考量当前英伟请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-08-31达作为一家典型半导体企业中短期仍将呈现明显的周期股属性相较于长期业绩预测短期业绩上行动能趋势性拐点分析对股价判断更有意义受益于台积电CoWoS产能约束带来的偏紧供需结构短期英伟达股价有望震荡向上30xPE动态估值有望成为重要底部支撑伴随2024Q2之后供给端约束的减弱叠加AI产业逐步迈过炒作周期预计公司股价层面扰动因素将持续增多股价波幅亦大概率跟随放大但围绕12万亿美元对应FY2025年约30xPE的底部支撑短期任何剧烈的股价调整亦将提供良好的介入机会报告缘起超预期财报发布后英伟达股价回归平静受益于AI带来的数据中心业务的强劲表现英伟达FY2024Q2收入利润等主要财务指标继续超市场预期公司当季数据中心收入103亿美元市场预期80亿美元同时公司指引Q3财季收入160亿美元亦大幅优于此前市场预期125亿美元但接下来的数个交易日公司股价表现则相对平静市场亦在思考其背后的根源并从买方预期市场期权等角度进行讨论和分析市场短期的表现并不容易判断影响因素过多很多的解释看似合理也更多是从后视镜里面看问题在本篇专题中我们希望更多从未来612个月的中期维度思考在这一轮生成式AI技术周期中英伟达业绩的明确性可持续性以及当下市场的主要关注点和我们对应的一些思考判断进而分析讨论英伟达中短期股价的核心演绎逻辑主要观察变量等公司分析英伟达当前仍具有典型的周期股属性股价表现和市场预期相对应中长期则是对企业未来业绩明确性成长性的客观反映英伟达目前业务主要涉及数据中心游戏显卡专业视觉汽车等其中数据中心游戏显卡合计收入占比接近95结合历史数据回溯业务底层属性分析英伟达游戏显卡数据中心业务均具有典型周期属性公司仍是一家典型的半导体企业1游戏显卡最近的201819年2022年两次周期公司显卡业务均出现明显下滑主要触发因素包括加密货币市场价格崩盘下游需求不足等并最终体现为市场供需结构的快速恶化和全球半导体周期近乎同步2数据中心主要包括GPU网络业务CPU等其中网络CPU主要和GPU配套销售GPU业务下游客户相对集中全球云计算科技巨头采购占比超过80GPU需求主要受到AI技术周期巨头资本开支周期自身产品周期等因素共同影响业绩判断短期有望逐季环比向上中期扰动增多1目前英伟达数据中心加速卡销量仍主要以高端的A100H100系列卡为主其中台积电CoWoS环节产能为主要约束考虑到封测设备的交货周期等因素我们预计台积电CoWoS产能实质性改善至少应在2024Q2左右短期偏紧的供给亦大概率导致下游客户出现重复下单多下单等现象短期维度无论是从订单流入交付量价格等维度英伟达数据中心业务均有望维持强劲且持续保持季度环比向上的趋势2遵从Gartner技术成熟度曲线技术通常存在兴起-炒作-下落-重新崛起的典型发展周期本轮生成式AI浪潮大概率不会例外期间的市场扰动和股价层面的波动难以避免但中长期维度英伟达在AI领域的完整布局综合竞争力等有望使其持续受益于全球AI产业发展股价分析已迈过快速上涨期有望在30xPE附近获得底部支撑过去5年即使在业绩周期低点英伟达动态估值亦基本在30xPE以上反映市场对其竞争格局受益于AI的成长性的估值溢价伴随过去两个季度市场预期的不断上调市场对英伟达短期主要业绩影响因素的明晰叠加近期美债收益率上行对成长股的压制我们判断类似于上半年英伟达股价大幅快速上行的时期可能已经过去短期维度预计偏紧的供需结构将能够为英伟达业绩股价提供良好的保护在此期间市场有望围绕12万亿美元市值对应FY2025年约30xPE附近期间震荡波段性交易料构成市场主要获利策略伴随后续台积电CoWoS产能不断开出市场供需结构逆转AI产业度过炒作周期等股价层面扰动因素料将持续增多公司股价波幅亦大概率跟随放大请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-08-31风险因素公司核心产品技术演进速度不及预期风险地缘政治冲突导致公司产品难以在全球市场自由流动风险AI算法演进下游AI应用场景扩展不及预期风险全球宏观经济波动导致企业个人用户IT支出不及预期风险公司核心技术人员流失风险全球游戏市场创新不及预期风险全球自动驾驶进度不及预期风险等投资策略中短期维度虽受益于本轮AI浪潮带来的业绩爆发式增长但我们判断英伟达仍将呈现明显的周期股属性短期业绩上行动能趋势性拐点将是股价主要影响变量公司当前产品持续供不应求我们维持公司FY2024-FY2026营业收入预测为575930934亿美元维持公司FY2024-FY2026Non-GAAP净利润预测分别为240409403亿美元当前股价对应PENon-GAAP分别为472828倍受益于偏紧的供需结构短期英伟达股价有望震荡向上30X估值有望成为底部支撑伴随2024Q2之后供给端约束的减弱叠加AI产业本身扰动因素的增多公司股价波动料明显放大同时短期任何剧烈的调整亦将是介入的良好机会华润万象生活01209HK2023年中报点评能力全面的领跑诚意满满的回报房地产和物业服务陈聪张全国刘河维核心观点公司商管核心优势进一步稳固物管业务的多业态外拓能力和收并购整合能力得到验证应收款管理处于行业优秀水平公司在商业空间资产运营管理方面长期领跑在空间物业服务方面则高质量发展此外公司高度重视股东回报提高中期股利支付率越来越匹配现金牛公司的本色公司公布2023年中期业绩提升中期派息率2023年中期公司实现营业收入679亿元同比增长287归母净利润140亿元同比增长365核心归母净利润142亿元同比增长367公司公告派息中期股息每股0234元港元对应核心净利润的358派息比例比去年中期提升79个百分点并且公司公告未来拟逐步提升全年派息率持续践行回馈股东的资本市场承诺商管龙头地位巩固外拓进展顺利根据公司中报2023年上半年公司商业开业3座购物中心在营项目数量增至88个其中重奢项目12个排名行业第一在营项目中74个项目零售额排名当地前三占比841行业龙头地位进一步巩固受益于上半年疫后复苏公司项目零售额同店增长273总额增长410NOI率亦大幅提升94个百分点672上半年公司签约商业7个项目100位于一二线城市100为TOD项目平均建筑面积10万方外拓项目保质保量进一步体现了公司商业领域的领导地位此外公司在外拓中首次与外资不动产基金合作首次与机场集团落实合资合作开拓新渠道和新赛道我们认为公司凭借优异的品牌美誉客户资源和管理能力借助消费基础设施REITs东风有望进一步开展高质量的商业拓展物管业务规模增长展现投后整合能力根据公司中报2023年上半年公司总在管面积325亿平米比去年底提升118公司实现第三方外拓新增第三方合约面积2852万平方米其中城市公共空间业态占比841公司凭借独特国企空间运营优势在外拓领域愈发进取此外公司上半年对中南禹州项目实现全面融合两家标的分别贡献并表收入和利润908亿元和109亿元原公司管理体系全部融入万象生活组织架构城市浓度提升管理成本下降实现城市公司平均在管面积比2022年提升35以及人均管理面积提升10公司中期在手现金153亿元我们相信公司凭借优异的投后管理水平在收并购领域依然大有潜力应收账款管理优中更优行业领先2023年上半年公司应收账款周转天数48天同比降低6天贸易及其他应收款仅同比去年同期增加4明显低于收入增速其中贸易应收款绝对额同比下降3贸易应收款中一年期以内的占比921和去请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-08-31年年末936以及去年中期925基本持平2023年上半年公司城市公共空间在管面积已占比达到262但公司依然实现了应收款的优化体现了公司在行业内更强的运营管控水平风险因素社零增速不及预期尤其是奢侈品消费可能下行可能影响企业销售额表现的风险物管外拓竞争压力加剧影响企业新拓项目质量的风险宏观经济影响公司收缴的风险盈利预测估值与评级公司商管核心优势进一步稳固物管业务的多业态外拓能力和收并购整合能力得到验证应收款管理处于行业优秀水平公司在商业空间资产运营管理方面长期领跑在空间物业服务方面则高质量发展此外公司高度重视股东回报提高中期股利支付率越来越匹配现金牛公司的本色我们维持公司202320242025年核心EPS预测129164203元截至2023年8月29日公司PE只有上市以来10的分位数考虑到公司护城河不断扩大各项业务持续较快发展我们以公司过去一年的平均估值水平给予目标估值给予公司2023年35x的目标估值对应52港元股的目标价维持买入的投资评级贝泰妮300957SZ2023年中报点评增长提速迈向多品牌矩阵美妆及商业徐晓芳杜一帆核心观点2023H1公司收入同比155归母净利润同比1392023Q2公司收入同比212归母净利润同比171符合预期线下渠道复苏亮眼收入同比486品牌矩阵逐步搭建研发储备充足展望未来公司围绕敏感肌打造皮肤健康生态以多品牌矩阵布局在舒敏抗衰医美术后即时修复功效增强等相关领域战略清晰阶段性调整股价已反映充分产品矩阵内容营销和组织架构等多方面边际好转给予2023年45倍PE对应目标价133元维持买入评级2023H1公司业绩符合预期2023H1公司实现营收237亿元同比155实现归母净利润45亿元同比139扣非后归母净利润37亿元同比512023Q2公司实现营收150亿元同比212实现归母净利润29亿元同比171扣非后归母净利润24亿元同比70盈利水平维持高位费用率平稳2023H1公司毛利率754同比-15pcts归母净利率190同比-03pct其中公司销售费用率463同比09pct管理费用率64同比004pct研发费用率46同比06pct线下渠道复苏亮眼线上渠道稳健增长2023H1公司线下实现营业收入61亿元同比486占比261其中线下自营实现营业收入1384万元同比5155线下经销代销实现营业收入60亿元同比461公司线上实现营业收入174亿元同比71占比739其中线上自营实现营业收入139亿元同比122线上经销代销实现营业收入35亿元同比-89向多品牌矩阵迈进贝芙汀品牌发布新品2023H1公司主品牌薇诺娜实现营业收入226亿元同比增长135占比总收入公司955薇诺娜Baby实现营业收入7234万元占比31Aoxmed实现营业收入1609万元占比072023年8月27日公司子品牌贝芙汀举办新品发布会该品牌定位分级定制精准祛痘基于300万份皮肤图像结合通过AI精准诊断用户只需在手机端通过3张照片就能得到痤疮分级诊断报告获得定制化产品组合包目前贝芙汀覆盖外用护肤品和口服产品并针对痤疮分级打造了1-3号祛痘产品实现精准分级祛痘公司研发储备丰富新原料新品陆续上市新品修白瓶开启社交语言科学营销之路根据薇诺娜官方微信公众号2023年7月薇诺娜品牌推出新品修白瓶主打先修后白理念用社交语言传播科学美白理念从皮肤变黑的四个途径出发结合薇诺娜请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-08-31核心成分采用了舒修调抗美白理念并创新使用了次抛罐装包装根据公司官方微信公众号2023年7月28日公司新原料水龙提取物在国家药监局备案通过注册号国妆原备字20230029该成分有增加皮肤水合减少皮肤炎症增强皮肤抗氧化作用等功效有望未来应用到公司旗下护肤产品中风险因素居民对护肤等可选消费品购买意愿下降线上流量成本高企公司新品和新品牌孵化或不达预期赛道扩容生态体系建设等使公司管理难度加大行业竞争日益加剧原料成本大幅波动盈利预测估值与评级公司围绕敏感肌打造皮肤健康生态以多品牌矩阵布局在舒敏抗衰医美术后即时修复功效增强等相关领域战略清晰阶段性调整股价已反映充分各方面的压力产品矩阵内容营销和人才汇聚等多维边际好转维持公司2023-2025年营业收入预测为6428091004亿元维持2023-2025年归母净利润预测为126159204亿元同比195267284剔除激励费用的影响后2023-2025年对应归属净利润预测分别为135170210亿元同比280260241参考可比公司估值截至2023年8月29日收盘2023年Wind一致预期华熙生物358xPE珀莱雅366xPE丸美股份351xPE综合考虑公司多赛道成长空间敏感肌赛道龙头地位及壁垒性抗风险能力给予公司一定估值溢价给予2023年45倍PE对应目标价133元维持买入评级珀莱雅603605SH2023年中报点评风里雨里以成长自证待云开雾散期价值回归美妆及商业杜一帆徐晓芳核心观点1H23珀莱雅营收持续高速增长盈利能力进一步优化业绩超预告上限主品牌大单品红利持续释放复购提升验证强产品强心智新品牌以精准定位聚焦大单品战略维持高增并实现盈利验证公司进入多品牌平台化发展阶段未来成长空间进一步打开在需求端整体承压背景下公司经营韧性凸显持续成长确定性进一步提升目前市值对应36x2023EPE已达2019年9月以来低位随着公司业绩高速成长不断兑现及估值持续消化投资价值显著给予公司2023年52xPE维持目标价142元维持买入评级营收持续高速增长盈利能力进一步优化1H23公司实现营业收入3627亿元3812毛利率7051239ppts归属净利润499亿元6821超此前预告上限归属净利率1377202ppts扣非归属净利润479亿元7049扣非归属净利率1320251ppts2Q23公司实现营业收入2005亿元4622毛利率7090227ppts归属净利润291亿元11041加回羽感防晒5500万净利润影响同比51归属净利率1453439ppts扣非归属净利润281亿元10937扣非归属净利率1401422ppts主品牌夯实大单品复购率提升新品牌重点突破实现高速增长1主品牌大单品红利持续释放复购率同比增长反映强产品强心智珀莱雅主品牌1H23实现营业收入2892亿元3586珀莱雅主品牌持续夯实大单品策略期内珀莱雅双抗精华推出30双抗水乳霜升级调整红宝石面膜及眼霜推出20版本红宝石水乳同步升级此外公司推出了主打保湿的循环系列和云朵防晒单品在销售数据上双抗系列同增100红宝石系列同增70源力系列同增36大单品收入合计占比达50同比15ppts大单品复购率达35同比10ppts复购率大幅提升验证品牌强产品力和强用户心智2新品牌高速增长且均实现盈利验证公司进入多品牌平台化发展期1H23彩棠品牌实现营业收入414亿元7865OffRelax实现营收097亿元9417悦芙媞实现营收132亿元6480期内彩棠品牌不断完善品类布局在保持高光修容遮瑕妆前及定妆喷雾领先地位的同时新推三色腮红综合眉部盘哑雾口红原生肌气垫并升级柔雾蜜粉饼其中请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-08-31三色腮红取得1H23天猫腮红排名第2的成绩OR品牌明星洗发水发膜市占率持续提升618期间分获天猫国际进口洗发水热卖榜排名第2护理发膜热卖榜排名第1的成绩悦芙媞品牌围绕油皮护理流程进一步拓展全新升级推出洁颜蜜20多酸泥膜20油橄榄面膜20重推控油三大核心产品控油精华20反孔精华以及控油散粉线上营收持续高增品牌运营不断优化1H23公司线上渠道实现收入3330亿元4423其中直营渠道实现收入2659亿元5236在珀莱雅品牌线上渠道中天猫抖音京东占比分别为452010抖音渠道占比同增5ppts以珀莱雅渠道结构估算抖音平台收入同增851天猫平台单价提升运营优化1H23珀莱雅品牌天猫平台客单价提升至320元同增23复购率达38同增3pptsROI达32同增02退货率小幅提升至23同增3ppts彩棠品牌天猫平台客单价约180元ROI略低于3运营水平良好2珀莱雅品牌抖音渠道退货优化彩棠品牌形成复购在维持了ROI3的水平下珀莱雅抖音平台退货率降至25同减5ppts彩棠平台同样达到ROI3的投放水平并形成15复购逐步形成品牌积累3线下渠道收缩趋稳1H23线下渠道实现收入289亿元-581其中日化渠道收入241亿元564主要系公司逐步拓展新型商城集合店合作同步推进多家零售直营合作进一步加强百货商场专柜建设并进行了多城市多点位早C晚A酒咖快闪活动增强线上线下联动传递品牌理念其他线下渠道收入048亿元-3915稳费用下持续推进研发运营能力持续提升1费用情况总体稳定持续推进研发1H23公司销售管理研发费用率分别为4356530252分别同比103046020ppts其中营销推广费用率3792308ppts公司营销费用率小幅提升但总体销售费用率仍维持平稳管理费用提升主要系股权激励费用同比增加4204万元在总体稳定的费用水平下公司持续推进研发报告期内公司新申请国家发明专利5项获授权发明专利4项公司持续推进国际科学研究院建设杭州龙坞研发中心和上海研发中心正在建设中筹备日本研发中心2公司运营水平优化1H23公司应收账款周转天数为486天-243天存货周转天数为10508天-049天运营水平持续优化风险因素可选消费受居民购买力消费情绪影响较大美妆品牌或过度依赖电商流量而对业绩产生负面影响新品牌产品试错或影响业绩监管政策超预期变化市场竞争日益加剧核心高级管理人员流失盈利预测估值与评级主品牌大单品红利持续释放复购提升验证强产品强心智新品牌以精准定位聚焦大单品战略维持高增并实现盈利验证公司进入多品牌平台化发展阶段未来成长空间进一步打开在需求端整体承压背景下公司经营韧性凸显持续成长确定性进一步提升目前市值对应36x2023EPE已达2019年9月以来低位随着公司高速业绩成长不断兑现及估值持续消化投资价值显著我们维持公司20232425年营业收入预测为8053990511580亿元净利润预测为108113181560亿元对应EPS预测为272332393元参考公司2020年后估值水平稳定在50xPE以上及化妆品行业主要公司华熙生物丸美股份现价对应2023E35xPEWind一致预期估值水平考虑到公司作为行业龙头持续高速增长行业格局优化成长确定性进一步提升给予公司2023年52xPE维持目标价142元维持买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-08-31市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300378851-00425-2纽约期油8163058352上证指数313714004192纽约期金195400041197香港恒生1848286-00136-7伦敦期铜846855036131H股指数635650-04739-5伦敦期铝21698015812-8红筹股361223-02435-2伦敦期锌243500-02044-18日经22532333460331024主要外汇商品道琼斯3489024011125标普5004514870381818美元指数10316-036-02-1纳斯达克14019310542234美元人民币729008016德国DAX1589193-0241014美元日元14610-010-0112法国CAC736440-0121614欧元美元109005012富时100747367012280英镑美元127001015注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2023年8月30日-9月1日中信证券高质量发展下的中国制造产业走向暨秋季上市公司交流会2023年8月31日中信证券基本面量化主题论坛第四届大模型赋能投研应用创新2023年8月31日0900康希诺2023年中报业绩交流会2023年8月31日1000中芯集成2023年中报业绩交流会2023年8月31日1000唯捷创芯2023年中报交流会议2023年8月31日1000星环科技2023年中报业绩解读与交流2023年8月31日1000海亮股份2023年半年报业绩交流2023年8月31日1000建桥教育中报交流2023年8月31日1000奈雪的茶2023年中报后交流2023年8月31日1000雅戈尔中报交流2023年8月31日1000铁建重工2023半年报业绩解读交流2023年8月31日1300万凯新材2023年中报业绩交流2023年8月31日1330招商轮船2023中报业绩交流会2023年8月31日1430盐湖股份2023H1业绩交流2023年8月31日1430北摩高科交流2023年8月31日1500中国重汽H2023H1中报业绩交流会2023年8月31日1500山河药辅2023年中报业绩说明会2023年8月31日1500凌玮科技2023年中报业绩交流2023年8月31日1500中烟香港2023年半年报业绩交流会2023年8月31日1500卧龙电驱2023年中报交流2023年8月31日1600诺诚健华2023年中报业绩说明会2023年8月31日1600毕得医药2023年中报业绩解读说明会2023年8月31日2000华丰科技2023中报业绩交流2023年9月1日1000特海国际2023年中报后交流2023年9月1日1000桂冠电力2023年中报业绩交流请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-08-312023年9月1日1000居然之家2023年半年报业绩交流会2023年9月1日1000京沪高铁2023年中报业绩交流2023年9月1日1000小米集团高管电话会议2023年9月1日1030唐人神2023半年报业绩交流会2023年9月1日1330北大荒2023半年报电话交流会2023年9月1日1400中青旅2023年中报业绩交流会2023年9月1日1500大北农2023年中报业绩交流会2023年9月1日1500凯立新材2023年中报业绩交流会2023年9月1日1530中国天楹经营交流电话会2023年9月1日1600TCL电子2023年中报业绩交流2023年9月5-6日中信证券2023年研究方法培训深圳站第一场2023年9月6-7日中信证券智能电动汽车产业论坛近期重点研报2023-08-30电子下半年新机发布逐步开启建议关注安卓链复苏创新带来的投资机会2023-08-30新材料华为Mate60Pro搭载麒麟芯片半导体产业国产化替代趋势显现2023-08-30能源化工华为供应链Mate60正式上线供应链前景可期2023-08-30比亚迪00259401211HK业绩位于预告中值单车利润环比继续提升2023-08-30珀莱雅603605风里雨里以成长自证待云开雾散期价值回归2023-08-29策略资本市场政策组合对应流动性缺口影响测算2023-08-29债市聚焦资本新规对货基影响几何2023-08-29固收债务周期的变化与政策应对2023-08-29固收信用聚光灯好风凭借力详解中国特色含权债市场2023-08-29地产减持新规要求房企满足了吗2023-08-29物业服务稳定的盈利能力经得起时间考验2023-08-29农业第25届亚宠展盛况空前求新求变2023-08-28政策户籍改革再深化流动中国添活力2023-08-28固收全面解读一揽子化债背景现状和影响展望2023-08-28固收JacksonHole会议点评鲍威尔讲话释放了什么信号2023-08-28资产配置底部显现耐心布局2023-08-28ESG金融机构气候信息披露实践拟合测算投资组合碳排放CGE模型助力气候情景分析2023-08-28银行如何理解最近的房地产金融形势2023-08-28科大讯飞002230大模型技术持续迭代B端C端协同推进2023-08-27策略聚焦底部信号明显把握增配时机2023-08-27资本市场提振市场信心明确市场底部请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-08-31中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴王冠然执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519040005陈俊云明明裘翔唐川林执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519060002袁健聪汪浩李睿鹏肖昊执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519070002彭家乐薛姣周成华于翔执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519110003林劼尹欣驰顾训丁李超执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520010001扈世民冯重光丁奇杨畅执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520050002郑一鸣彭博黄亚元陆昊执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010519070001程强孙明新史丰源张惟诚执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520080007纪敏商力李世豪梁楠执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520090005雷俊成华夏付宸硕郭韵执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520100003汤学章刘春彤陈旺潘儒琛执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520110001玛西高娃刘易唐栋国李景涛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520120003汤可欣李鸿钊宋硕冷威执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010521050005沈睦钧何旺岚陈卓王涛执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521060002李越刘济玮杨家骥田鹏执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521010003徐烨烽华鹏伟王希明李子俊执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521080002彭阳柯迈蒋祎遥远执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521090003李鹞刘笑天吴威辰张志强执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521120001袁阳拜俊飞黄耀庭廖原执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010522030004王亦琛王子源赵云鹏赵新宇执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522050001夏胤磊张柯王聪王博隆执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050005丘远航杜一帆韩世通董军韬执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522090003朱奕彰张文峰郑辰魏鹏程执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522090007王丹周家禾刘意史周执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522100003王一涵张强郑逸坤刘锐执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522110001贾凯方马庆刘李家明王凯旋执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522120001武平乐伍家豪任杰李翀执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522100001宋广超李振寰秦楚媛程子盈执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010523030002陈竹常欣仪沈思越罗寅执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523020003执业证书编号S1010523030001执业证书编号S1010523050001连一席刘河维康凯李雷执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523030004执业证书编号S1010523030005执业证书编号S1010523070001李康威王诗然高飞翔胡爽执业证书编号S1010523040001执业证书编号S1010523040002执业证书编号S1010523060003执业证书编号S1010521100001蔡慎志江旭东黄元夕执业证书编号S1010523060001执业证书编号S1010523060002执业证书编号S1010523060004请务必阅读正文之后的免责条款和声明14分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上15特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利16